友邦保險(xiǎn)萬億市值背后業(yè)績(jī)承壓

丁景芝

作為唯一的外資獨(dú)資進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壽險(xiǎn)公司，友邦保險(xiǎn)（01299.HK）已有百年歷史。2019年，《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布，友邦保險(xiǎn)有限公司位列388位。

不過，友邦保險(xiǎn)發(fā)布的2019年第三季度報(bào)告，整體遜于預(yù)期。12月11日的收盤價(jià)77.8港元， 市值9405億港元，接近萬億大關(guān)。

從第三季度報(bào)告來看，該季度友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值相比2018年同期上升僅1%至9.8億美元;如不計(jì)入香港業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)14%，香港市場(chǎng)的表現(xiàn)對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值拖累頗多。第三季度的年化新保費(fèi)同比降低8%至14.44億美元;新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率同比上升6%-67%。

第三季度總體業(yè)績(jī)平凡，企業(yè)的業(yè)務(wù)沒有明顯增長(zhǎng)，年化新保費(fèi)甚至有所降低。新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率的上升主要是因?yàn)椴糠謽I(yè)務(wù)區(qū)域的稅務(wù)政策變化，新業(yè)務(wù)價(jià)值亦無驚喜。友邦保險(xiǎn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意的原因是什么呢？

增長(zhǎng)空間受限

從宏觀層面來看，友邦保險(xiǎn)的主要目標(biāo)市場(chǎng)是亞洲。目前國(guó)際政治和貿(mào)易局勢(shì)緊張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大，利率環(huán)境偏低，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈，消費(fèi)者信心不足。短時(shí)間內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)不會(huì)有太大改善，或許可能愈演愈烈。覆巢之下焉有完卵，保險(xiǎn)行業(yè)是順經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)，在當(dāng)前環(huán)境中會(huì)受到影響是不言而喻的。

友邦保險(xiǎn)于1919年起源于上海，目前業(yè)務(wù)覆蓋亞太區(qū)18個(gè)國(guó)家。從2019年中報(bào)可知，友邦的業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地和香港地區(qū)的新業(yè)務(wù)占比最大。其中，香港地區(qū)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到9.45億美元，占比第一，為39.6%，同時(shí)中國(guó)內(nèi)地新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到7.02億美元，占比第二，為29.38%。泰國(guó)業(yè)務(wù)占比第三，為9%，新業(yè)務(wù)價(jià)值為2.15億美元。

友邦在香港地區(qū)的業(yè)務(wù)主要受到政治因素的影響，赴港旅游人數(shù)降低，在港購(gòu)買保險(xiǎn)的數(shù)量也同比下降。而內(nèi)地居民如果要投保香港保單，必須親自到香港投保，如在境內(nèi)投保，則屬于“地下保單”，不受兩地法律保護(hù)。

內(nèi)地居民赴港購(gòu)險(xiǎn)的最高峰是在2016年，為香港保險(xiǎn)貢獻(xiàn)40% 的保費(fèi)收入，而后連續(xù)三年逐年下滑。目前來看，由于動(dòng)亂環(huán)境以及監(jiān)管對(duì)于赴港購(gòu)險(xiǎn)的諸多限制（例如不能通過銀聯(lián)直接支付香港保費(fèi)），內(nèi)地游客對(duì)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率仍會(huì)保持較低水平。

中信證券表示目前香港市場(chǎng)業(yè)務(wù)疲弱，而友邦保險(xiǎn)在亞洲其他地區(qū)的業(yè)務(wù)也都增速放緩，包括中國(guó)內(nèi)地。除非中國(guó)增長(zhǎng)加速或者亞洲其他國(guó)家出現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)，否則目前股價(jià)的上漲空間有限。

內(nèi)地業(yè)務(wù)“新變化”

友邦保險(xiǎn)是第一家在中國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的外資保險(xiǎn)公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋人壽保險(xiǎn)、人身意外保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)等，已經(jīng)在北京、上海、深圳、江蘇、廣東、天津、石家莊設(shè)立全資子公司。

第三季報(bào)顯示，友邦保險(xiǎn)在內(nèi)地實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)34%，內(nèi)地是友邦增速最快的市場(chǎng)分部。不過，作為金融業(yè)對(duì)外開放的一個(gè)重要領(lǐng)域，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外資險(xiǎn)企開放進(jìn)一步擴(kuò)大。

2019年10月15日，外資保險(xiǎn)準(zhǔn)入門檻降低，取消申請(qǐng)?jiān)O(shè)立外資保險(xiǎn)公司的諸多條件，包括應(yīng)當(dāng)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)30年以上，且在中國(guó)境內(nèi)已經(jīng)設(shè)立代表機(jī)構(gòu)2年以上的條件。允許外國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)公司在中國(guó)境內(nèi)投資設(shè)立外資保險(xiǎn)公司，允許境外金融機(jī)構(gòu)入股外資保險(xiǎn)公司。

政策的寬松導(dǎo)致友邦保險(xiǎn)即將面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，屆時(shí)友邦是否還能發(fā)揮自身的外資優(yōu)勢(shì)，還是未知數(shù)。不過，對(duì)于在內(nèi)地布局多年的友邦而言，還可以發(fā)揮一定的先行優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)其業(yè)務(wù)無疑會(huì)造成不小的沖擊。

第三季報(bào)顯示，內(nèi)地的新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率高達(dá)93.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他分部均值66%。從公告來看，內(nèi)地的稅務(wù)政策變化使得保險(xiǎn)業(yè)務(wù)傭金稅收抵免增加，從而推高新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率。但新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率如此高的原因最可能是友邦保險(xiǎn)產(chǎn)品的“貴”。

不過，隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度日益激烈，外資保險(xiǎn)門檻放寬，內(nèi)地保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的高利潤(rùn)率能否長(zhǎng)期持續(xù)，仍有待商榷。

“貴”能否成為護(hù)城河？

友邦預(yù)測(cè)未來中產(chǎn)階層人口會(huì)大幅上升，所以友邦保險(xiǎn)的定價(jià)、定位無疑不表現(xiàn)是為中高端客戶進(jìn)行服務(wù)。

“友邦的產(chǎn)品是保險(xiǎn)中的奢侈品”。友邦的“貴”，是眾所周知的，但僅僅是因?yàn)椤叭珖?guó)唯一全外資險(xiǎn)企”、“百年友邦”和所謂的“最優(yōu)秀代理人”，消費(fèi)者就會(huì)為品牌溢價(jià)買單嗎？

國(guó)際化的運(yùn)營(yíng)模式必然會(huì)帶來更高的運(yùn)營(yíng)成本以及運(yùn)營(yíng)難度。

分析來看， 友邦的重疾險(xiǎn)有幾點(diǎn)不太人性化的地方，包括輕癥只保障到75歲;捆綁銷售其他險(xiǎn)種等。

簡(jiǎn)單將消費(fèi)者分為低、中、高端的策略已經(jīng)行不通了，消費(fèi)者更多的是關(guān)注到產(chǎn)品和服務(wù)的真實(shí)價(jià)值以及能夠真實(shí)帶給消費(fèi)者的保障力度。

從投資的角度來看，友邦保險(xiǎn)的償付能力充足率為421%，相比中國(guó)人壽三季度的綜合償付能力充足率的272% 高出了不少。但該指標(biāo)并不是越高越好，如果過少，那企業(yè)的風(fēng)控措施要改進(jìn)，投資人要注意破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);如果過高，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率必然受到影響。

在諸多的上市保險(xiǎn)企業(yè)，友邦保險(xiǎn)的估值較高。同樣作為接近萬億市值的壽險(xiǎn)企業(yè)，友邦的市盈率是18倍，中國(guó)人壽（601628.SH）的市盈率僅有11倍。

港股的機(jī)構(gòu)投資人占比較大，對(duì)于風(fēng)控的要求更加嚴(yán)格。本著雞蛋不能放在同一個(gè)籃子里的原則，友邦的業(yè)務(wù)主要在亞太的18個(gè)國(guó)家，能夠起到一定程度的分散投資，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的資產(chǎn)配置，也更加符合專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人的胃口。

但是，國(guó)際化的運(yùn)營(yíng)模式必然會(huì)帶來更高的運(yùn)營(yíng)成本以及運(yùn)營(yíng)難度。如果將這一部分考慮進(jìn)去，友邦目前的市值能否突破萬億大關(guān)，聰明的機(jī)構(gòu)投資者要看到更多的利好才可以。

當(dāng)然，目前的競(jìng)爭(zhēng)格局也在發(fā)生變化，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的興起。創(chuàng)新的產(chǎn)品、豐富和便捷的購(gòu)買渠道也一定程度沖擊了傳統(tǒng)的保險(xiǎn)消費(fèi)領(lǐng)域，而消費(fèi)者的心態(tài)和消費(fèi)習(xí)慣也在發(fā)生變化。

當(dāng)然，友邦保險(xiǎn)也在不吝財(cái)力發(fā)力內(nèi)地市場(chǎng)。11月22日，友邦保險(xiǎn)發(fā)布換帥公告，原中國(guó)平安執(zhí)行董事、聯(lián)席首席執(zhí)行官李源祥將接任黃經(jīng)輝為集團(tuán)首席執(zhí)行官兼總裁。本次友邦保險(xiǎn)的挖角行為，是非常明智的。隨著外資保險(xiǎn)進(jìn)入中國(guó)的速度正在加快，對(duì)于人才的競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。李源祥來到友邦必然會(huì)帶來其在平安的人脈、渠道及人才，這對(duì)友邦保險(xiǎn)來說是不小的助力。

人才是不可或缺的，但是友邦保險(xiǎn)如果想基業(yè)長(zhǎng)青，一定要用心的看到客戶未被滿足的需求，回歸保險(xiǎn)的本質(zhì)。