友邦保險萬億市值背后業(yè)績承壓

丁景芝

作為唯一的外資獨資進入國內(nèi)市場的壽險公司，友邦保險（01299.HK）已有百年歷史。2019年，《財富》世界500強排行榜發(fā)布，友邦保險有限公司位列388位。

不過，友邦保險發(fā)布的2019年第三季度報告，整體遜于預(yù)期。12月11日的收盤價77.8港元， 市值9405億港元，接近萬億大關(guān)。

從第三季度報告來看，該季度友邦新業(yè)務(wù)價值相比2018年同期上升僅1%至9.8億美元;如不計入香港業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)價值同比增長14%，香港市場的表現(xiàn)對新業(yè)務(wù)價值拖累頗多。第三季度的年化新保費同比降低8%至14.44億美元;新業(yè)務(wù)價值利潤率同比上升6%-67%。

第三季度總體業(yè)績平凡，企業(yè)的業(yè)務(wù)沒有明顯增長，年化新保費甚至有所降低。新業(yè)務(wù)價值利潤率的上升主要是因為部分業(yè)務(wù)區(qū)域的稅務(wù)政策變化，新業(yè)務(wù)價值亦無驚喜。友邦保險業(yè)績表現(xiàn)差強人意的原因是什么呢？

增長空間受限

從宏觀層面來看，友邦保險的主要目標市場是亞洲。目前國際政治和貿(mào)易局勢緊張，經(jīng)濟增長下行壓力加大，利率環(huán)境偏低，國內(nèi)市場經(jīng)濟波動劇烈，消費者信心不足。短時間內(nèi)，宏觀經(jīng)濟態(tài)勢不會有太大改善，或許可能愈演愈烈。覆巢之下焉有完卵，保險行業(yè)是順經(jīng)濟周期的行業(yè)，在當前環(huán)境中會受到影響是不言而喻的。

友邦保險于1919年起源于上海，目前業(yè)務(wù)覆蓋亞太區(qū)18個國家。從2019年中報可知，友邦的業(yè)務(wù)在中國內(nèi)地和香港地區(qū)的新業(yè)務(wù)占比最大。其中，香港地區(qū)新業(yè)務(wù)價值達到9.45億美元，占比第一，為39.6%，同時中國內(nèi)地新業(yè)務(wù)價值達到7.02億美元，占比第二，為29.38%。泰國業(yè)務(wù)占比第三，為9%，新業(yè)務(wù)價值為2.15億美元。

友邦在香港地區(qū)的業(yè)務(wù)主要受到政治因素的影響，赴港旅游人數(shù)降低，在港購買保險的數(shù)量也同比下降。而內(nèi)地居民如果要投保香港保單，必須親自到香港投保，如在境內(nèi)投保，則屬于“地下保單”，不受兩地法律保護。

內(nèi)地居民赴港購險的最高峰是在2016年，為香港保險貢獻40% 的保費收入，而后連續(xù)三年逐年下滑。目前來看，由于動亂環(huán)境以及監(jiān)管對于赴港購險的諸多限制（例如不能通過銀聯(lián)直接支付香港保費），內(nèi)地游客對業(yè)務(wù)的貢獻率仍會保持較低水平。

中信證券表示目前香港市場業(yè)務(wù)疲弱，而友邦保險在亞洲其他地區(qū)的業(yè)務(wù)也都增速放緩，包括中國內(nèi)地。除非中國增長加速或者亞洲其他國家出現(xiàn)跳躍式增長，否則目前股價的上漲空間有限。

內(nèi)地業(yè)務(wù)“新變化”

友邦保險是第一家在中國設(shè)立分支機構(gòu)的外資保險公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋人壽保險、人身意外保險和醫(yī)療保險等，已經(jīng)在北京、上海、深圳、江蘇、廣東、天津、石家莊設(shè)立全資子公司。

第三季報顯示，友邦保險在內(nèi)地實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值同比增長34%，內(nèi)地是友邦增速最快的市場分部。不過，作為金融業(yè)對外開放的一個重要領(lǐng)域，保險業(yè)對外資險企開放進一步擴大。

2019年10月15日，外資保險準入門檻降低，取消申請設(shè)立外資保險公司的諸多條件，包括應(yīng)當經(jīng)營保險業(yè)務(wù)30年以上，且在中國境內(nèi)已經(jīng)設(shè)立代表機構(gòu)2年以上的條件。允許外國保險集團公司在中國境內(nèi)投資設(shè)立外資保險公司，允許境外金融機構(gòu)入股外資保險公司。

政策的寬松導(dǎo)致友邦保險即將面臨更多的競爭對手，屆時友邦是否還能發(fā)揮自身的外資優(yōu)勢，還是未知數(shù)。不過，對于在內(nèi)地布局多年的友邦而言，還可以發(fā)揮一定的先行優(yōu)勢，但是對其業(yè)務(wù)無疑會造成不小的沖擊。

第三季報顯示，內(nèi)地的新業(yè)務(wù)價值利潤率高達93.2%，遠遠高于其他分部均值66%。從公告來看，內(nèi)地的稅務(wù)政策變化使得保險業(yè)務(wù)傭金稅收抵免增加，從而推高新業(yè)務(wù)價值利潤率。但新業(yè)務(wù)價值利潤率如此高的原因最可能是友邦保險產(chǎn)品的“貴”。

不過，隨著保險市場的競爭程度日益激烈，外資保險門檻放寬，內(nèi)地保險業(yè)務(wù)的高利潤率能否長期持續(xù)，仍有待商榷。

“貴”能否成為護城河？

友邦預(yù)測未來中產(chǎn)階層人口會大幅上升，所以友邦保險的定價、定位無疑不表現(xiàn)是為中高端客戶進行服務(wù)。

“友邦的產(chǎn)品是保險中的奢侈品”。友邦的“貴”，是眾所周知的，但僅僅是因為“全國唯一全外資險企”、“百年友邦”和所謂的“最優(yōu)秀代理人”，消費者就會為品牌溢價買單嗎？

國際化的運營模式必然會帶來更高的運營成本以及運營難度。

分析來看， 友邦的重疾險有幾點不太人性化的地方，包括輕癥只保障到75歲;捆綁銷售其他險種等。

簡單將消費者分為低、中、高端的策略已經(jīng)行不通了，消費者更多的是關(guān)注到產(chǎn)品和服務(wù)的真實價值以及能夠真實帶給消費者的保障力度。

從投資的角度來看，友邦保險的償付能力充足率為421%，相比中國人壽三季度的綜合償付能力充足率的272% 高出了不少。但該指標并不是越高越好，如果過少，那企業(yè)的風控措施要改進，投資人要注意破產(chǎn)風險;如果過高，企業(yè)的運營效率必然受到影響。

在諸多的上市保險企業(yè)，友邦保險的估值較高。同樣作為接近萬億市值的壽險企業(yè)，友邦的市盈率是18倍，中國人壽（601628.SH）的市盈率僅有11倍。

港股的機構(gòu)投資人占比較大，對于風控的要求更加嚴格。本著雞蛋不能放在同一個籃子里的原則，友邦的業(yè)務(wù)主要在亞太的18個國家，能夠起到一定程度的分散投資，實現(xiàn)更優(yōu)的資產(chǎn)配置，也更加符合專業(yè)機構(gòu)投資人的胃口。

但是，國際化的運營模式必然會帶來更高的運營成本以及運營難度。如果將這一部分考慮進去，友邦目前的市值能否突破萬億大關(guān)，聰明的機構(gòu)投資者要看到更多的利好才可以。

當然，目前的競爭格局也在發(fā)生變化，互聯(lián)網(wǎng)保險的興起。創(chuàng)新的產(chǎn)品、豐富和便捷的購買渠道也一定程度沖擊了傳統(tǒng)的保險消費領(lǐng)域，而消費者的心態(tài)和消費習慣也在發(fā)生變化。

當然，友邦保險也在不吝財力發(fā)力內(nèi)地市場。11月22日，友邦保險發(fā)布換帥公告，原中國平安執(zhí)行董事、聯(lián)席首席執(zhí)行官李源祥將接任黃經(jīng)輝為集團首席執(zhí)行官兼總裁。本次友邦保險的挖角行為，是非常明智的。隨著外資保險進入中國的速度正在加快，對于人才的競爭也日益激烈。李源祥來到友邦必然會帶來其在平安的人脈、渠道及人才，這對友邦保險來說是不小的助力。

人才是不可或缺的，但是友邦保險如果想基業(yè)長青，一定要用心的看到客戶未被滿足的需求，回歸保險的本質(zhì)。