供應(yīng)鏈金融與中小企業(yè)融資文獻(xiàn)綜述

石明杰

(北京工商大學(xué) 北京 100048)

一、中小企業(yè)融資約束

中小企業(yè)融資約束并不是我國獨(dú)有現(xiàn)象，20世紀(jì)30年代世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)時期英國金融產(chǎn)業(yè)委員會通過對本國金融業(yè)和工商業(yè)的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)資金供給方不愿意以中小企業(yè)提出的條件提供資金，中小企業(yè)發(fā)展普遍存在資金缺口，這就是著名的“麥克米倫缺口”。Stightz和Weiss(1981)指出信息不對稱是造成中小企業(yè)融資約束的根本原因，銀企之間的信息不對稱導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險，使得貸款機(jī)構(gòu)在平衡收益和風(fēng)險的前提下不愿意向中小企業(yè)提供融資，從而造成中小企業(yè)融資困難。Dewatripont(1995)認(rèn)為由于銀行對大企業(yè)提供信貸的單位成本較小，銀行往往更愿意向大企業(yè)提供信貸支持，導(dǎo)致規(guī)模較小的中小企業(yè)難以獲得融資。張杰(2000)從我國金融體制的特點(diǎn)著手分析，指出我國民營中小企業(yè)的融資困境主要來自于所有制歧視。張捷和王霄(2003)通過對金融成長周期理論的驗(yàn)證，分析指出構(gòu)成我國中小企業(yè)融資壁壘的主要因素是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中普遍存在的規(guī)模歧視。林毅夫和李永軍(2001)認(rèn)為我國以大銀行為主體的金融體制是造成中小企業(yè)融資困難的主要原因，在直接融資過程中，中小企業(yè)要支付遠(yuǎn)高于大企業(yè)的融資成本。呂勁松(2015)的研究指出我國中小企業(yè)融資難融資貴的問題帶有鮮明的特色，既有微觀運(yùn)行也有宏觀經(jīng)濟(jì)的因素，既受市場經(jīng)濟(jì)影響，又受體制缺陷的牽制，需要系統(tǒng)分析，綜合應(yīng)對。

二、供應(yīng)鏈金融概念與模式

(一)供應(yīng)鏈金融概念

供應(yīng)鏈金融研究最早源于商業(yè)貿(mào)易的繁榮，Saulnier(1943)歸納了以應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行貸款而獲得資金的案例。Hofmann(2005)最先在理論上將供應(yīng)鏈金融界定為物流、供應(yīng)鏈管理、金融三者的交界，并為供應(yīng)鏈中的多個主體創(chuàng)造價值。胡躍飛和黃少卿(2009)認(rèn)為供應(yīng)鏈融資是貿(mào)易融資的延伸和深化，融資活動沿產(chǎn)品的供應(yīng)鏈將生產(chǎn)商、供應(yīng)商、第三方物流機(jī)構(gòu)、金融中介機(jī)構(gòu)、分銷商以及消費(fèi)者聯(lián)系在一起，對整個供應(yīng)鏈上的資金進(jìn)行合理安排，提高整個供應(yīng)鏈流動資金的效率，從而為供應(yīng)鏈各方提供多贏的融資解決方案。中國社會科學(xué)院金融研究所(2018)出具的報(bào)告認(rèn)為，供應(yīng)鏈金融是指銀行從整個產(chǎn)業(yè)鏈角度出發(fā)，開展綜合授信，把供應(yīng)鏈上相關(guān)企業(yè)作為一個整體，根據(jù)交易中心構(gòu)成的鏈條關(guān)系和行業(yè)特點(diǎn)設(shè)定融資方案，把資金注入供應(yīng)鏈上的相關(guān)企業(yè)，提供靈活運(yùn)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種融資模式。

(二)供應(yīng)鏈金融模式

任文超(1998)首次提出“物資銀行”的概念，在銀行貸款業(yè)務(wù)中引入動產(chǎn)質(zhì)押提升信用水平。羅齊、朱道立(2002)以第三方物流服務(wù)創(chuàng)新為切入點(diǎn)，首次提出了供應(yīng)鏈金融的融通倉模式。通過對已有文獻(xiàn)的匯總研究，將供應(yīng)鏈金融模式劃分為應(yīng)收賬款、保兌倉和融通倉三種模式：

1.應(yīng)收賬款模式

應(yīng)收賬款模式是以未到期的應(yīng)收賬款向金融機(jī)構(gòu)融資的業(yè)務(wù)模式，運(yùn)行涉及供應(yīng)鏈上下游企業(yè)和參與供應(yīng)鏈融資的金融機(jī)構(gòu)。首先，下游債務(wù)企業(yè)通過向上游債權(quán)企業(yè)開具應(yīng)付賬款單據(jù)獲取商品，上游債權(quán)企業(yè)可以將應(yīng)收賬款單據(jù)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，在下游債務(wù)企業(yè)對票據(jù)做出付款承諾的前提下，金融機(jī)構(gòu)向上游債權(quán)企業(yè)發(fā)放貸款，上游債權(quán)企業(yè)通過此輪融資繼續(xù)購買原材料進(jìn)行生產(chǎn)，下游債務(wù)企業(yè)在將商品銷售后向金融機(jī)構(gòu)還款。閆俊宏和許泰祥(2007)研究指出，應(yīng)收賬款融資是當(dāng)前中小企業(yè)較為有效的一種融資方式，通過應(yīng)收賬款抵押使得融資企業(yè)可以及時獲得商業(yè)銀行提供的短期信用貸款,不但有利于解決融資企業(yè)短期資金的需求,加快中小企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展和成長,而且有利于整個供應(yīng)鏈的持續(xù)高效運(yùn)作。

2.保兌倉模式

保兌倉業(yè)務(wù)模式是在上游供應(yīng)商承諾回購的前提下，下游融資企業(yè)向銀行申請以上游供應(yīng)商在銀行指定倉庫的既定倉單為質(zhì)押的貸款額度，并由銀行控制其提貨權(quán)為條件的融資業(yè)務(wù)。首先，下游融資企業(yè)向銀行申請，獲得上游企業(yè)在銀行指定倉庫的既定倉單為質(zhì)押的貸款額度。其次，銀行通過審查上游供應(yīng)商的回購協(xié)議，與指定倉庫簽訂監(jiān)管協(xié)議后，上游供應(yīng)商向指定倉庫發(fā)貨，并將獲取的倉單質(zhì)押給銀行，銀行向下游融資企業(yè)釋放相應(yīng)比例的提貨權(quán)，下游融資企業(yè)據(jù)此可向指定倉庫提貨。最后，倉庫的剩余貨物由上游供應(yīng)商回購。(李飛，2011)認(rèn)為在這一模式下，下游融資企業(yè)可以獲取分批支付貨款、分批提取貨物的權(quán)利，從而不必一次性支付全額貨款，緩解了短期內(nèi)流動資金不足的壓力。

3.融通倉模式

融通倉業(yè)務(wù)是由第三方物流企業(yè)提供的一種集金融和物流倉儲于一體的創(chuàng)新服務(wù)模式。業(yè)務(wù)開展首先需要融資企業(yè)、銀行和第三方物流企業(yè)簽訂倉庫監(jiān)管協(xié)議，其次，融資企業(yè)將抵押物存放至指定第三方物流企業(yè)倉庫即融通倉，由第三方物流企業(yè)向銀行出具抵押物評估證明，銀行據(jù)此向融資企業(yè)發(fā)放貸款。沈敏(2015)研究指出，融通倉融資模式即存貨融資模式，多發(fā)生于企業(yè)經(jīng)營的環(huán)節(jié)，其向銀行抵押的物品為中小企業(yè)自身的存貨等原料，并由第三方物流企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，此種方法的機(jī)理是利用物流來得到金融機(jī)構(gòu)的融資，再利用資金來將物流盤活。閆俊宏和許泰祥(2007)認(rèn)為融通倉業(yè)務(wù)開辟了中小企業(yè)融資的新渠道，在供應(yīng)鏈背景下，融通倉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了將銀行不太愿意接受的動產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槠湓敢饨邮艿膭赢a(chǎn)質(zhì)押品，從而構(gòu)建了融資企業(yè)與銀行之間的融資新通道。

4.創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融模式

隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，供應(yīng)鏈金融的業(yè)務(wù)模式也在不斷開拓創(chuàng)新，宋華和盧強(qiáng)(2017)基于企業(yè)信息化程度的提高和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，提出基于虛擬產(chǎn)業(yè)群的供應(yīng)鏈金融模式創(chuàng)新，研究指出，虛擬產(chǎn)業(yè)群中企業(yè)存在依存關(guān)系，通過虛擬供應(yīng)鏈搭建的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺能夠?qū)崿F(xiàn)虛擬產(chǎn)業(yè)集群中所有企業(yè)間的業(yè)務(wù)閉合,優(yōu)化交易流程模式。在新的技術(shù)水平下，以科技助推供應(yīng)鏈金融模式創(chuàng)新成為新的發(fā)展方向。許荻迪(2019)對區(qū)塊鏈技術(shù)在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用進(jìn)行分析與探索，通過對區(qū)塊鏈技術(shù)的梳理，發(fā)現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術(shù)與供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)具有匹配性。林楠(2019)針對供應(yīng)鏈金融發(fā)展過程中信息孤島問題阻礙了供應(yīng)鏈金融發(fā)展步伐這一實(shí)際，提出以區(qū)塊鏈為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)能夠解決傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式運(yùn)行的痛點(diǎn)。

三、供應(yīng)鏈金融解決中小企業(yè)融資困難的機(jī)理和效果

Allen和Gregory(2004)通過對供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵和運(yùn)作模式進(jìn)行研究分析，從定性角度闡述了供應(yīng)鏈金融對中小企業(yè)融資約束具有緩解作用。Chen和Peng(2011)基于對供應(yīng)鏈金融理論和企業(yè)融資理論對研究，認(rèn)為供應(yīng)鏈金融有助于加強(qiáng)上下游企業(yè)之間對協(xié)同發(fā)展，企業(yè)之間構(gòu)建誠信機(jī)制，增強(qiáng)供應(yīng)鏈整體的信用水平，能夠有效緩解供應(yīng)鏈內(nèi)部中小企業(yè)融資約束問題。胡躍飛(2009)強(qiáng)調(diào)在整個供應(yīng)鏈金融等運(yùn)作過程中，一方面融資企業(yè)可以盤活資金，另一方面商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也將獲取新的利潤增長機(jī)會。余劍梅(2011)研究指出，中小企業(yè)缺乏融資抵押物和擔(dān)保難以獲得融資，供應(yīng)鏈金融通過動產(chǎn)質(zhì)押授信和應(yīng)收賬款票據(jù)融資等金融工具盤活企業(yè)存貨和應(yīng)收賬款，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資。張偉斌、劉可(2012)認(rèn)為供應(yīng)鏈金融可以彌補(bǔ)中小企業(yè)信用缺失，通過擴(kuò)大信用覆蓋范圍，降低信息不對稱從而可以緩解中小企業(yè)融資約束。

上述學(xué)者從理論層面闡述了供應(yīng)鏈金融可以通過加強(qiáng)企業(yè)之間的協(xié)同從而達(dá)到提升企業(yè)信用水平、降低信息不對稱，促進(jìn)企業(yè)融資的目的。另有大量研究從實(shí)證的角度探討供應(yīng)鏈金融緩解中小企業(yè)融資約束問題。劉可和繆宏偉(2013)運(yùn)用制造業(yè)中小上市公司2001-2011年的數(shù)據(jù)對投資—現(xiàn)金流敏感性進(jìn)行驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)存在較為明顯的融資約束，隨著供應(yīng)鏈金融的發(fā)展其所面臨的融資約束得到一定程度地緩解。薛文廣和張英明(2015)以2005-2014年在中小板掛牌企業(yè)的截面數(shù)據(jù)為樣本驗(yàn)證了投資—現(xiàn)金流敏感性，研究指出，企業(yè)、政府和第三方物流企業(yè)的共同合作，可以促進(jìn)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展從而為中小企業(yè)融資開拓新的路徑。李寶寶等(2016)以制造行業(yè)中小上市公司2008-2015年的數(shù)據(jù)為研究樣本構(gòu)建現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型，驗(yàn)證了中小企業(yè)融資約束問題及供應(yīng)鏈金融對中小企業(yè)的融資約束有緩解效應(yīng)，并以金融發(fā)展水平為標(biāo)準(zhǔn)對樣本進(jìn)行分組，得出金融發(fā)展水平對供應(yīng)鏈金融緩解中小企業(yè)融資具有正向調(diào)節(jié)作用的結(jié)論。楊毅等(2019)利用創(chuàng)業(yè)板上市公司2012-2016年的數(shù)據(jù)，構(gòu)建現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型，探究不同內(nèi)部控制下供應(yīng)鏈金融對中小企業(yè)融資的緩解程度，研究表明，供應(yīng)鏈金融對內(nèi)部控制程度較低的中小企業(yè)融資約束緩解效應(yīng)更顯著。

四、文獻(xiàn)評述

中小企業(yè)信用條件差是造成其融資約束的主要原因，供應(yīng)鏈金融可以改善中小企業(yè)信用條件，從而緩解其融資約束問題。供應(yīng)鏈金融的三種業(yè)務(wù)模式雖有不同的運(yùn)作流程，但是在本質(zhì)上都是以動產(chǎn)質(zhì)押的機(jī)制來增強(qiáng)中小企業(yè)信用水平，從而獲得銀行貸款，以達(dá)到緩解融資約束的目的?？萍贾?yīng)鏈金融發(fā)展是供應(yīng)鏈金融模式創(chuàng)新的主要方向。