上市公司股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

林子歆

(杭州電子科技大學(xué) 浙江 杭州 310000)

一、股票回購(gòu)的含義

股票回購(gòu)是指上市公司利用自有資金或債務(wù)融資從股票市場(chǎng)上收購(gòu)其發(fā)行在外的股票的行為。作為一種資本運(yùn)作的方式，股票回購(gòu)涉及股利分配政策，對(duì)改善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。從其運(yùn)作方式來(lái)看，股份回購(gòu)在公司財(cái)務(wù)上直接體現(xiàn)在實(shí)收資本的下降，所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，實(shí)質(zhì)上影響獲盈利能力和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股票回購(gòu)逐漸成為上市公司財(cái)務(wù)管理方式之一，主要通過(guò)減少公司資本來(lái)提高股票價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的終極目標(biāo)。

二、股票回購(gòu)的方式

(一)公開市場(chǎng)回購(gòu)。公開市場(chǎng)回購(gòu)是上市公司在股票市場(chǎng)通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，以公司股票市價(jià)公開回購(gòu)股票。這是西方資本主義市場(chǎng)使用最多的股票回購(gòu)方式，比如，美國(guó)，大多數(shù)上市公司以此方式回購(gòu)股票。

(二)可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)?？赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)是指進(jìn)行股票回購(gòu)的公司使得股東有在特定期限內(nèi)以約定價(jià)格向公司出售其持有股票的權(quán)利，此外，該權(quán)利可在市場(chǎng)上自由交易。

(三)固定價(jià)格要約回購(gòu)。固定價(jià)格要約回購(gòu)是指公司發(fā)出的在某一特定期間內(nèi)回購(gòu)一定數(shù)量及價(jià)格股票的要約。該類型的要約價(jià)格一般比要約發(fā)出時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格高。

(四)荷蘭式拍賣。采取荷蘭式拍賣回購(gòu)的方式的上市公司回購(gòu)本公司股票時(shí)體現(xiàn)了很強(qiáng)的主動(dòng)性，在上市公司宣布股票回購(gòu)數(shù)量和價(jià)格的計(jì)劃后，由股東向上市公司提出其報(bào)價(jià)及出售的股票數(shù)，然后由上市公司匯總股東意愿，最后根據(jù)實(shí)際回購(gòu)股票數(shù)量確定最終回購(gòu)價(jià)格。

(五)私下協(xié)議回購(gòu)。協(xié)議回購(gòu)是指在場(chǎng)外市場(chǎng)上，上市公司與本公司股票的持有者進(jìn)行協(xié)商，在回購(gòu)數(shù)量、價(jià)格等方面達(dá)成協(xié)議，然后以此收購(gòu)本公司股票。作為公開市場(chǎng)收購(gòu)的補(bǔ)充措施，其市場(chǎng)關(guān)注度較低。

三、股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

(一)正效應(yīng)。1.有利于調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負(fù)債率上。股份回購(gòu)使公司的股東權(quán)益負(fù)債比率和資產(chǎn)負(fù)債率提高，在債務(wù)融資成本率小于全部資本收益率的情況下，財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮可以提高權(quán)益資本的收益率。當(dāng)上市公司進(jìn)入生產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)階段,投資報(bào)酬率高于債務(wù)成本,而負(fù)債比率又不高時(shí),一般采用股份回購(gòu)的方式,以期改變公司原本保守的資本結(jié)構(gòu),利用債務(wù)利息的減稅原理,發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng),從而在經(jīng)營(yíng)狀況不變的情況下提高凈資產(chǎn)收益率。2.有利于實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。股東財(cái)務(wù)最大化是公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，而上市公司股票市價(jià)是股東財(cái)富大小的直接體現(xiàn)。對(duì)于持股股東而言，股票價(jià)格上漲，每股收益增加，最終可以通過(guò)出售股份換取現(xiàn)金和股利從而獲取利潤(rùn)，同時(shí)無(wú)需繳納個(gè)人所得稅為股東節(jié)稅，提高股東價(jià)值。

(二)負(fù)效應(yīng)。1.股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。通常來(lái)說(shuō)，在預(yù)期利潤(rùn)不變的前提下，股份回購(gòu)使總股本減少，每股收益增加，從而股票價(jià)格上揚(yáng)。但是從另一方面來(lái)看，若以自由現(xiàn)金支付，與權(quán)益相比，負(fù)債占資產(chǎn)比例增加，即資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)；若以負(fù)債融資支付，在負(fù)債增加、資產(chǎn)減少的雙重作用下加大了財(cái)務(wù)杠桿的作用，資產(chǎn)負(fù)債率加速增大。2.股票回購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)及指標(biāo)操作。一般而言，股份回購(gòu)傳遞出的股價(jià)被低估信號(hào)會(huì)促進(jìn)股價(jià)的上漲，然而，如果低迷的狀態(tài)一直得不到改變，會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)公司失去信心，認(rèn)為股份回購(gòu)公司也許缺乏投資機(jī)會(huì)或者經(jīng)營(yíng)發(fā)展受限制，最終股價(jià)下跌。這必將對(duì)公司財(cái)務(wù)形象產(chǎn)生負(fù)面影響以及加大財(cái)務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)難度。

四、解決股份回購(gòu)中存在問題的策略

(一)建立多層次融資渠道。除了利用自有資金，上市公司還可以通過(guò)其他方式籌集回購(gòu)資金。首先，由于完全使用自有資金進(jìn)行回購(gòu)的過(guò)程復(fù)雜，所以當(dāng)前我國(guó)多數(shù)上市公司考慮用融資方式進(jìn)行股票回購(gòu)。融資回購(gòu)包括對(duì)外舉債和增發(fā)流通股實(shí)現(xiàn)回購(gòu)。我國(guó)現(xiàn)有上市公司整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大多具有較低的資產(chǎn)負(fù)債率的特征，這為利用多種籌資渠道創(chuàng)造條件。由于債務(wù)籌資具有低籌資成本、低籌資門檻、顯著的融資效果等優(yōu)勢(shì)，可得出債務(wù)籌資更適合廣大公司，降低上市公司股份回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)促進(jìn)決策的順利實(shí)施。其次，借助發(fā)行長(zhǎng)期普通債券的方式。

(二)規(guī)范披露股票回購(gòu)信息。股份回購(gòu)行為不僅影響持股股東現(xiàn)有利益，而且還牽涉到社會(huì)公眾利益，因此，我們要規(guī)范股票回購(gòu)過(guò)程中的信息披露。用法律手段規(guī)定股份回購(gòu)的信息披露，建立有效的動(dòng)態(tài)信息披露監(jiān)督機(jī)制，并且加重對(duì)惡意欺詐行為的懲罰。市場(chǎng)監(jiān)督部門應(yīng)該在信息披露后對(duì)其真實(shí)性、有效性進(jìn)行跟蹤和二次核查，這樣做可以減少上市公司利用其內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)誤導(dǎo)廣大投資者，暗地操縱股票市場(chǎng)的幾率，從而降低損害債權(quán)人和社會(huì)大眾的股東利益。對(duì)惡意欺詐行為制定嚴(yán)格的民事賠償制度，加大罪行定刑的法律幅度，提高惡意欺詐者的犯罪成本，嚴(yán)厲的懲罰可以產(chǎn)生畏懼感，最終有效阻止管理層利用股份回購(gòu)操縱會(huì)計(jì)指標(biāo)的欺詐性目的。

(三)保護(hù)中小股東和債權(quán)人利益。由于股份回購(gòu)在一定程度上損害廣大債權(quán)人和股東的利益，因此，上市公司在其股票價(jià)格穩(wěn)步提高的同時(shí)，應(yīng)該建立保障中小股東和債權(quán)人利益的相應(yīng)機(jī)制，以降低損害。健全的股東質(zhì)詢制度保障了中小股東及時(shí)獲得有效的回購(gòu)信息，解決了由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的盲目表決問題。完善的股東提案制度避免了由于經(jīng)營(yíng)決策主導(dǎo)權(quán)被大股東壟斷造成的私利行為。國(guó)有股特殊地位決定了處理流通股與國(guó)有股之間利益關(guān)系的謹(jǐn)慎態(tài)度。國(guó)有股擁有絕對(duì)控制權(quán)，不對(duì)稱的博弈力量，可能會(huì)使大股東操縱回購(gòu)價(jià)格損害流通股股東利益。因此，相關(guān)政府部門應(yīng)干預(yù)上司公司的股份回購(gòu)，確定回購(gòu)價(jià)格使其兼顧多方利益。

五、結(jié)束語(yǔ)

股份回購(gòu)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的適應(yīng)性發(fā)展，逐漸成為資本主義市場(chǎng)上一種正常的資本運(yùn)作方式，事實(shí)證明，該種理財(cái)行為對(duì)公司的盈利水平、資本結(jié)構(gòu)等財(cái)務(wù)指標(biāo)具有重大影響，從而改變公司回購(gòu)股票后的股價(jià)，并且間接影響投資者的價(jià)值判斷。合理的股份回購(gòu)，可以促進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提升公司價(jià)值。然而，股份回購(gòu)也存在負(fù)效應(yīng)，會(huì)加大上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，削弱現(xiàn)金支付能力，也可能會(huì)侵害部分債權(quán)人和中小股東的權(quán)益。因此，我們要對(duì)此多加研究，通過(guò)加大監(jiān)管力度，完善法律法規(guī)，發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，達(dá)到提高公司獲利能力的目標(biāo)，并促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。