公允價(jià)值順周期效應(yīng)對(duì)券商的消極影響及其對(duì)策

羅英銘

(重慶理工大學(xué) 重慶 400054)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入，與國(guó)際市場(chǎng)的融合日益加深，我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也逐步向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則靠攏，但是公允價(jià)值順周期效應(yīng)的隱患始終存在，甚至經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，基數(shù)越大，順周期效應(yīng)的影響就越大。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞“如何化解順周期效應(yīng)的負(fù)面影響”這個(gè)主題展開(kāi)了各種各樣的研究，也取得了一些成果，主要的探索方向卻集中于公允價(jià)值本身，如提高計(jì)量水平、嚴(yán)格限制使用等等，很少?gòu)捻樦芷谛?yīng)傳遞鏈條上的其他環(huán)節(jié)尋求突破。

一、券商的公允價(jià)值應(yīng)用現(xiàn)狀

券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎都圍繞“金融工具”開(kāi)展，這恰恰是公允價(jià)值計(jì)量應(yīng)用最為廣泛的領(lǐng)域。通過(guò)對(duì)比中信證券、海通證券、西南證券等十家上市證券公司2015-2018年年報(bào)中“公允價(jià)值變動(dòng)收益”“凈利潤(rùn)”項(xiàng)目均值和上市金融指數(shù)走向，可以看出公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)券商的巨大沖擊和典型的順周期效應(yīng)。

2015-2016年整體經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，上市金融指數(shù)一路走低，而這十家券商的公允價(jià)值變動(dòng)收益都跌至負(fù)數(shù)，凈利潤(rùn)跌幅也將近一半。2017年市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，指數(shù)回升，券商的收益也大大增加，凈利潤(rùn)隨之上漲。然而好景不長(zhǎng)，2018年市場(chǎng)再度衰退，上市金融指數(shù)跌破6000，公允價(jià)值變動(dòng)收益也迅速告負(fù)，凈利潤(rùn)明顯下滑。由此可見(jiàn)，三者呈現(xiàn)統(tǒng)一的變動(dòng)趨勢(shì)，相互影響，關(guān)聯(lián)緊密。雖說(shuō)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳的時(shí)候，大部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都會(huì)受到影響，但券商所受的沖擊顯然更大，也更直接。自2015年以來(lái)，除了中信證券還能勉強(qiáng)保持公允價(jià)值變動(dòng)收益為正，其他幾家公司在此項(xiàng)目上都是連年虧損，凈利潤(rùn)更是持續(xù)減少，至2018年已不足2015年的一半，足以看出公允價(jià)值順周期效應(yīng)的危害。

二、公允價(jià)值順周期效應(yīng)對(duì)券商的主要影響

1.經(jīng)濟(jì)上行時(shí)煽動(dòng)市場(chǎng)情緒，誘導(dǎo)企業(yè)做出錯(cuò)誤決策。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值不斷上升，計(jì)提的預(yù)期信用損失卻很少，這會(huì)讓管理者做出更加樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，更容易忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)，做出激進(jìn)的決策，導(dǎo)致盲目擴(kuò)張。當(dāng)這些信息通過(guò)種種途徑被披露給市場(chǎng)之后，會(huì)極大地鼓勵(lì)投資者增加投資，甚至出現(xiàn)跟風(fēng)追捧的現(xiàn)象。而這一現(xiàn)象又會(huì)進(jìn)一步提高資產(chǎn)的公允價(jià)值，誤導(dǎo)管理者的判斷，決策信息再流入市場(chǎng)，煽動(dòng)投資者追逐利益，形成惡性循環(huán)，不斷給本就過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)火上澆油，催生出更大的資本泡沫。比起其他企業(yè)，券商由于大部分資產(chǎn)都是以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)又是證券投資服務(wù)，在客戶和同行的裹挾下難以克制投機(jī)心理，因此受到順周期效應(yīng)的影響更大，資產(chǎn)過(guò)度膨脹帶來(lái)的隱患也更加嚴(yán)重。

2.經(jīng)濟(jì)下行時(shí)擴(kuò)大市場(chǎng)恐慌，促使股價(jià)非理性下跌。經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走下坡路時(shí)，以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值不斷下跌，計(jì)提的減值也大幅增加，管理者不得不選擇比較保守的經(jīng)營(yíng)策略，努力控制風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。但這些信息會(huì)給市場(chǎng)釋放較強(qiáng)的不利信號(hào)，引起市場(chǎng)恐慌，促使大量投資者割肉拋售，引起股價(jià)斷崖式下跌。這必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的公允價(jià)值進(jìn)一步降低，迫使管理者決策時(shí)更加悲觀和保守，這種悲觀情緒傳遞到市場(chǎng)上，又掀起一輪拋售浪潮，甚至導(dǎo)致股市崩盤(pán)。就這樣不斷循環(huán)之下，本來(lái)只是正常的周期性經(jīng)濟(jì)低迷，最終演變成巨大的危機(jī)，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的損害，而券商往往是受損最嚴(yán)重的企業(yè)之一。由于券商持有的金融資產(chǎn)通常占到資產(chǎn)總額的50%以上，在順周期效應(yīng)的推波助瀾之下，一方面自身資產(chǎn)迅速貶值，另一方面投資業(yè)務(wù)的客戶大量流失，主營(yíng)收入急劇減少，最終面臨資不抵債破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、應(yīng)對(duì)公允價(jià)值順周期效應(yīng)的基本對(duì)策

1.建立科學(xué)的決策機(jī)制，減少企業(yè)決策失誤。公允價(jià)值順周期效應(yīng)對(duì)金融企業(yè)的一個(gè)很重要的不良影響就是會(huì)干擾管理者的判斷，誘導(dǎo)其做出過(guò)于樂(lè)觀或者過(guò)于悲觀的決策，導(dǎo)致企業(yè)利益受損。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臎Q策機(jī)制，一方面，要減少一人獨(dú)斷，重大決策必須經(jīng)過(guò)高管會(huì)議、董事會(huì)等討論決定，且會(huì)議中應(yīng)當(dāng)有具備財(cái)務(wù)、金融等專業(yè)背景的人士出席；另一方面，各部門(mén)應(yīng)當(dāng)收集、提供更全面、更準(zhǔn)確的決策參考信息，并且內(nèi)控人員要對(duì)這些信息進(jìn)行核查，嚴(yán)肅處理各部門(mén)為了一己私利夸大收益、隱瞞風(fēng)險(xiǎn)的行為。這樣可以減少順周期效應(yīng)對(duì)管理決策的誤導(dǎo)作用，從而減少?zèng)Q策失誤。

2.加強(qiáng)信息披露與溝通，避免股價(jià)大起大落。公允價(jià)值順周期效應(yīng)影響投資者的一大根源就是信息不對(duì)稱。對(duì)企業(yè)信息的了解越充分，投資者就越能保持冷靜，反之，信息越缺失，越會(huì)刺激投資者的賭徒心理和恐懼心理。上市公司為了保持股價(jià)，往往會(huì)報(bào)喜不報(bào)憂，對(duì)廣大投資者隱瞞經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的問(wèn)題和存在的隱患，殊不知正是這樣，導(dǎo)致投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏心理準(zhǔn)備，當(dāng)問(wèn)題突然爆發(fā)時(shí)容易將后果夸大，給了順周期效應(yīng)可趁之機(jī)，最終出現(xiàn)股價(jià)斷崖式下跌等結(jié)果，給公司造成巨大的傷害。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在信息披露上更加透明、真實(shí)、及時(shí)，積極維護(hù)投資者的知情權(quán)，讓他們?cè)谖C(jī)到來(lái)時(shí)早有準(zhǔn)備，才能有效減弱順周期效應(yīng)對(duì)投資者的心理影響，同時(shí)也保護(hù)了企業(yè)自身利益。

3.建立逆周期資本緩沖機(jī)制，維護(hù)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。巴塞爾委員會(huì)于2010年頒布以建立逆周期資本緩沖為核心內(nèi)容的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，涵蓋提高資本緩沖、弱化監(jiān)管資本對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的依賴、設(shè)定杠桿比率的上限等一系列措施，以及對(duì)公允價(jià)值度量與建模、信息披露的改進(jìn)等其他指引。[11]逆周期資本緩沖機(jī)制主要應(yīng)用于銀行業(yè)，但對(duì)券商也大有幫助。一方面，銀行受順周期效應(yīng)影響小，貸款穩(wěn)定，可以為券商提供一定的經(jīng)濟(jì)支撐；另一方面，券商與銀行有很多相似之處，可以從這些措施中獲得諸多啟示，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)能力。比如，在經(jīng)濟(jì)上行期提高對(duì)企業(yè)資本的要求，多提減值準(zhǔn)備，通過(guò)衍生工具加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，抑制企業(yè)過(guò)度擴(kuò)張；經(jīng)濟(jì)下行期進(jìn)行反向操作，以豐補(bǔ)歉，盡力維持股價(jià)平穩(wěn)。如此，既能讓管理者胸有成竹，又有利于增強(qiáng)投資者的信心，從而使企業(yè)保持正常、穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)。

綜上所述，公允價(jià)值順周期效應(yīng)是基于公允價(jià)值自身特性而產(chǎn)生的、幾乎無(wú)法避免的一種機(jī)制，而國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的研究多集中于理論層面和銀行業(yè)，對(duì)于證券行業(yè)思索較少。通過(guò)對(duì)十家券商近幾年財(cái)務(wù)報(bào)表及股市走向的分析，可以看出公允價(jià)值順周期效應(yīng)對(duì)以金融資產(chǎn)為主體的企業(yè)有著舉足輕重的影響。雖然能夠帶來(lái)短時(shí)間的資產(chǎn)增值，但泡沫破滅后的急速衰退和市場(chǎng)動(dòng)蕩讓很多券商面臨生存危機(jī)。因此，企業(yè)要提高警惕，積極應(yīng)對(duì)，建立逆周期資本緩沖機(jī)制，同時(shí)加強(qiáng)信息披露、強(qiáng)化科學(xué)決策，從而最大限度地降低順周期效應(yīng)的負(fù)面影響。