國外金融服務(wù)養(yǎng)老的管理、風(fēng)險(xiǎn)防范與模式*

江世銀 張 通

(南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京，211815)

近年來，中國人口老齡化問題日益突出，引起黨和政府以及學(xué)術(shù)界等的普遍關(guān)注。與西方國家不同的是，中國老齡化具有“未富先老”“未備先老”的特征，養(yǎng)老人口數(shù)量多、增長速度較快。如果養(yǎng)老市場(chǎng)不完善，中國可能面臨“養(yǎng)老陷阱”，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定將受到負(fù)面影響。國外部分國家較為成功地應(yīng)對(duì)了人口老齡化問題，其中重要的經(jīng)驗(yàn)是注重金融服務(wù)養(yǎng)老管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，努力將風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度，探索出適合自身國情的金融服務(wù)養(yǎng)老模式。金融服務(wù)養(yǎng)老，就是在人口老齡化趨勢(shì)下，政府和金融機(jī)構(gòu)等針對(duì)老年人的養(yǎng)老需求提供金融服務(wù)。其中，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金和信托都為養(yǎng)老提供了各具特色的金融服務(wù)。認(rèn)真總結(jié)國外在金融服務(wù)養(yǎng)老管理、風(fēng)險(xiǎn)防范與模式選擇方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不僅可以豐富和完善金融服務(wù)養(yǎng)老理論，而且能為我國走有中國特色的金融服務(wù)養(yǎng)老之路提供參考借鑒。

一、銀行服務(wù)養(yǎng)老

國外一直都加強(qiáng)銀行服務(wù)養(yǎng)老的管理與風(fēng)險(xiǎn)防范。雖然隨著其他金融服務(wù)養(yǎng)老模式的興起，銀行服務(wù)養(yǎng)老在規(guī)模上不斷地下降，但它仍是一種重要的金融服務(wù)養(yǎng)老模式，并形成了多樣化的發(fā)展形式。

(一)銀行服務(wù)養(yǎng)老的管理

1.內(nèi)部管理

內(nèi)部管理是機(jī)構(gòu)或組織對(duì)自身內(nèi)部事務(wù)所進(jìn)行的管理。養(yǎng)老業(yè)務(wù)內(nèi)部管理的主要內(nèi)容是制定相關(guān)的服務(wù)規(guī)劃、準(zhǔn)入與退出規(guī)定、業(yè)務(wù)種類與范圍，開展養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，防范風(fēng)險(xiǎn)和利用法律法規(guī)進(jìn)行管理。不管公共養(yǎng)老金介入銀行基金投資，還是介入個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄等，無不受到嚴(yán)格的管理。為確保老年人被公平地對(duì)待，日本等國家在相關(guān)法規(guī)中明確規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老領(lǐng)域應(yīng)履行的義務(wù)，如制定特別的銷售流程、進(jìn)行充分的信息披露和確定特別的額度限制等。日本對(duì)銀行推銷理財(cái)產(chǎn)品有嚴(yán)格的規(guī)定。當(dāng)遇到老年人時(shí)，銀行員工必須花足夠的時(shí)間向他們解釋，直到他們聽懂簽字為止。在履行了告知義務(wù)的前提下，如果銀行經(jīng)營養(yǎng)老產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，則不承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，否則，可能會(huì)面臨虧損或破產(chǎn)。意大利的商業(yè)銀行需要為獲得較少養(yǎng)老金的老年人提供免費(fèi)服務(wù)。愛爾蘭聯(lián)合銀行、愛爾蘭銀行和永久TSB銀行根據(jù)相關(guān)規(guī)定為60歲以上老年人的個(gè)人活期賬戶提供免費(fèi)的金融服務(wù)，并接受全社會(huì)的監(jiān)督。美國對(duì)獲得反向抵押貸款需要支付的高額保險(xiǎn)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、簽約費(fèi)等涉及老年人權(quán)益保護(hù)的事宜展開深入調(diào)查和做出嚴(yán)格的操作規(guī)定。

2.外部監(jiān)督和控制

銀行服務(wù)養(yǎng)老管理既包括銀行等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自身的管理，又包括政府相關(guān)部門的外部監(jiān)督與控制。外部監(jiān)管是指國家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行的審慎監(jiān)管。與其他金融機(jī)構(gòu)管理相比，銀行受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，銀行提供的養(yǎng)老服務(wù)更是監(jiān)管的“重中之重”，這是由養(yǎng)老服務(wù)的特殊性決定的。為了更好地防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)養(yǎng)老者的權(quán)益，國外大多數(shù)國家普遍注重外部監(jiān)管?？刂屏?0%以上養(yǎng)老基金投資的德國銀行和法國前五大銀行，都受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管和操作管理。因?yàn)殂y行一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就難以服務(wù)養(yǎng)老及讓老年人滿意。德國金融監(jiān)管局在加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)宣傳與教育的同時(shí)，嚴(yán)格監(jiān)管操作全過程，規(guī)定在宣傳金融產(chǎn)品時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得承諾預(yù)期收益等。當(dāng)前德國金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始探索將補(bǔ)充養(yǎng)老金資產(chǎn)配置服務(wù)納入新的全球金融框架，并遵守新的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)[1]。2004年，英國金融服務(wù)局開始限制金融機(jī)構(gòu)開展住房反向抵押貸款業(yè)務(wù)，并對(duì)已開展的該類業(yè)務(wù)的費(fèi)率、信息披露、相關(guān)其他中介機(jī)構(gòu)(例如房產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等)進(jìn)行嚴(yán)格審查，目的也是為了防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。瑞典養(yǎng)老基金資產(chǎn)80%的投資渠道由銀行控制，因此，該國主要通過降低銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。俄羅斯聯(lián)邦養(yǎng)老基金委托俄羅斯銀行和對(duì)外經(jīng)濟(jì)事務(wù)銀行負(fù)責(zé)基本部分和保險(xiǎn)部分短期結(jié)余資金的投資管理，主要直接投資政府債券。與基本部分資金的投資管理不同的是，積累部分的投資管理架構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，這部分的個(gè)人賬戶余額既可由俄羅斯聯(lián)邦養(yǎng)老基金管理，也可被轉(zhuǎn)交給不同的非政府養(yǎng)老基金管理，具體是由積累個(gè)人賬戶成員自主選擇管理機(jī)構(gòu)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于銀行資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的管理也是銀行服務(wù)養(yǎng)老管理的重要組成部分。

(二)銀行服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)防范

銀行經(jīng)營面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，銀行服務(wù)養(yǎng)老也是如此。但是養(yǎng)老者卻經(jīng)受不起風(fēng)險(xiǎn)的打擊，他們每天都要使用養(yǎng)老資金進(jìn)行消費(fèi)。此外，為了在基本養(yǎng)老金生活基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)更美好的生活，養(yǎng)老者還需通過養(yǎng)老儲(chǔ)蓄與投資，獲得更多的收益。而進(jìn)行養(yǎng)老投資難免會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。所以銀行與政府相關(guān)部門需要采取各種措施防范銀行服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)。西方國家高度重視金融服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)防范(銀行服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)防范是重中之重)，各國成立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定出臺(tái)各種制度和法律法規(guī)，對(duì)金融服務(wù)養(yǎng)老活動(dòng)進(jìn)行非常嚴(yán)格的監(jiān)管，努力將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。例如，美國住房反向抵押貸款借貸雙方可以通過權(quán)益分享的制度安排，共同承擔(dān)房屋價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美國的住房反向抵押貸款業(yè)務(wù)還可以通過養(yǎng)老資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)，從而避免支付風(fēng)險(xiǎn)。新加坡華聯(lián)銀行承辦的住房反向抵押貸款業(yè)務(wù)曾因風(fēng)險(xiǎn)防范存在問題，開展不久就停止了，這是銀行服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)防范不力的教訓(xùn)。

(三)銀行服務(wù)養(yǎng)老模式的種類

1.種類

銀行服務(wù)養(yǎng)老是西方國家最為普遍的金融服務(wù)養(yǎng)老模式。銀行存款或銀行理財(cái)是大部分人養(yǎng)老投資和理財(cái)?shù)氖走x產(chǎn)品。銀行服務(wù)養(yǎng)老是儲(chǔ)蓄型的養(yǎng)老模式，而證券、基金、信托服務(wù)養(yǎng)老是投資型的養(yǎng)老模式。銀行服務(wù)養(yǎng)老的業(yè)務(wù)主要包括兩方面內(nèi)容。一是提供面向老年人需求的日常金融服務(wù)，如開展貸款、存款服務(wù)。不少國家開發(fā)了手機(jī)銀行、網(wǎng)上銀行，方便老年人進(jìn)行養(yǎng)老金的支取與消費(fèi)。此類服務(wù)越來越多，也越來越便捷。二是開發(fā)面向老年人養(yǎng)老的金融產(chǎn)品和服務(wù)，一般是養(yǎng)老型基金投資。銀行提供的投資理財(cái)品種越來越多，包括養(yǎng)老資產(chǎn)配置、養(yǎng)老金投資、養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品和住房反向抵押貸款等。

2.發(fā)展形式

各國銀行服務(wù)養(yǎng)老模式千差萬別。美國是最早發(fā)展員工持股計(jì)劃的國家之一。1974年，美國頒布了《雇員退休收入保障法》，規(guī)定設(shè)立養(yǎng)老收益擔(dān)保公司，確保一定數(shù)額的養(yǎng)老金得到支付。這項(xiàng)法律使員工的持股計(jì)劃合法化，從稅法上允許和鼓勵(lì)員工持股，也給予員工一些其他福利計(jì)劃沒有的特殊待遇，包括進(jìn)一步從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得養(yǎng)老支持。澳大利亞的第三支柱養(yǎng)老金直接被稱為個(gè)人退休賬戶，設(shè)立目的在于鼓勵(lì)沒有被雇主養(yǎng)老金計(jì)劃覆蓋的員工通過銀行等金融機(jī)構(gòu)建立稅收遞延的退休儲(chǔ)蓄賬戶，準(zhǔn)許退休者和工作轉(zhuǎn)崗者把其以前累積的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃資產(chǎn)轉(zhuǎn)存至該賬戶，以便于繼續(xù)累積退休儲(chǔ)蓄資產(chǎn)。養(yǎng)老者通過專門的個(gè)人養(yǎng)老賬戶能認(rèn)知個(gè)人的養(yǎng)老責(zé)任和形成金融服務(wù)養(yǎng)老意識(shí)，進(jìn)而提高服務(wù)參與度，增強(qiáng)自我養(yǎng)老保障能力，依據(jù)收入情況決定存入該繳費(fèi)賬戶的收入比例。這種賬戶是“完全由個(gè)人選擇參加并完全由個(gè)人支配或享用的一種退休計(jì)劃或特別金融安排。參加者自愿將在崗工作時(shí)每年所得工資的一部分專項(xiàng)儲(chǔ)蓄起來以備日后退休時(shí)享用”[2]。除了美國、澳大利亞，英國、智利等國家的第三支柱養(yǎng)老金也大多采取了賬戶制模式。各類經(jīng)濟(jì)體的銀行服務(wù)養(yǎng)老情況不盡相同。一般說來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行服務(wù)養(yǎng)老占比相對(duì)較小，新興經(jīng)濟(jì)體的銀行服務(wù)養(yǎng)老占比相對(duì)較大，而轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的銀行服務(wù)養(yǎng)老占比介于二者之間。盡管各國銀行服務(wù)養(yǎng)老模式存在差異，但它們都具有銀行服務(wù)養(yǎng)老的共同特征。

二、證券服務(wù)養(yǎng)老

國外對(duì)與證券服務(wù)養(yǎng)老相關(guān)的機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、服務(wù)都進(jìn)行嚴(yán)格的管理。由于參與者在獲得回報(bào)的同時(shí)可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而各國也特別注重證券服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)防范。

(一)證券服務(wù)養(yǎng)老的管理

在國外幾乎是由專門的機(jī)構(gòu)承擔(dān)證券服務(wù)養(yǎng)老的管理工作。由于該模式的投資風(fēng)險(xiǎn)大于其他金融服務(wù)養(yǎng)老模式的投資風(fēng)險(xiǎn)，所以各國特別注重對(duì)其的管理。日本推行統(tǒng)一的年金制度，社會(huì)保障機(jī)構(gòu)可以通過專門的金融機(jī)構(gòu)或根據(jù)投資顧問的決策將年金資產(chǎn)投資于債券、股票等產(chǎn)品，但是按照規(guī)定，年金資產(chǎn)配置中必須至少有一個(gè)產(chǎn)品是保本型的，以確保老年人晚年有穩(wěn)定的收入來源和消費(fèi)保障。在美國，證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)養(yǎng)老投資進(jìn)行監(jiān)督與管理?；趪?yán)格的證券服務(wù)養(yǎng)老管理，養(yǎng)老證券投資風(fēng)險(xiǎn)一般都低于普通證券投資風(fēng)險(xiǎn)。如果養(yǎng)老基金通過證券市場(chǎng)交易獲得收入，則不能豁免資本利得稅。這一規(guī)定的目的就是為了減少養(yǎng)老基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。加拿大退休金計(jì)劃(CPP)為了維持養(yǎng)老資金的財(cái)務(wù)可持續(xù)性，給予養(yǎng)老金基金投資理事會(huì)(CPPIB)充分的授權(quán)。該理事會(huì)管理層不斷擴(kuò)大投資范圍，在全球范圍內(nèi)配置證券資產(chǎn)以提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資回報(bào)。許多國家通過長期的證券投資和管理，使養(yǎng)老金獲得長期回報(bào)，盡可能地降低養(yǎng)老金資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)。近年來，受私人投資經(jīng)理和顧問投資失敗的影響，機(jī)構(gòu)投資越來越愿意繞過私人承包商進(jìn)行資產(chǎn)配置[3]，破壞了健全的投資管理制度的執(zhí)行。

在國外各機(jī)構(gòu)的投資產(chǎn)品中，養(yǎng)老型基金是根據(jù)養(yǎng)老金客戶特征，以及資金投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期與收益預(yù)期的要求，專門設(shè)立的基金產(chǎn)品類別，是從儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老轉(zhuǎn)化為投資型養(yǎng)老的特殊養(yǎng)老服務(wù)基金。養(yǎng)老型基金允許投資者在全市場(chǎng)范圍內(nèi)選擇已有的基金產(chǎn)品。一些國家和地區(qū)(如澳大利亞、智利)專門創(chuàng)設(shè)了針對(duì)養(yǎng)老金的基金產(chǎn)品類別，要求某類別養(yǎng)老金投資該類養(yǎng)老型基金產(chǎn)品。在養(yǎng)老型基金管理領(lǐng)域，行為監(jiān)管職責(zé)包括檢查近幾年養(yǎng)老基金的管理情況、經(jīng)營業(yè)績、信息披露，以及有無誤導(dǎo)行為等。監(jiān)管的主要目標(biāo)是保護(hù)包括養(yǎng)老在內(nèi)的基金成員的權(quán)利，促進(jìn)市場(chǎng)有效、公正、有序、透明地運(yùn)作。養(yǎng)老型基金在資本市場(chǎng)上通過市場(chǎng)化運(yùn)作行為來保值增值，其參與資本市場(chǎng)有利于推動(dòng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。美國和澳大利亞的養(yǎng)老型基金幾乎都具有默認(rèn)選項(xiàng)設(shè)置，可以抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和長壽風(fēng)險(xiǎn)。默認(rèn)賬戶基金的特點(diǎn)是極大地降低了超級(jí)年金(主要指企業(yè)年金)的管理費(fèi)率，簡化了投資組合的資產(chǎn)配置。由此，參與者在養(yǎng)老資金和權(quán)益上獲得保證。日本將公共養(yǎng)老金和與收入關(guān)聯(lián)的厚生年金、共濟(jì)年金的管理交由政府設(shè)立的養(yǎng)老投資基金理事會(huì)管理運(yùn)營。日本監(jiān)管機(jī)構(gòu)定期檢查投資管理公司是否較好地遵守了投資指引，分析投資業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)管理的具體情況。智利專門組建養(yǎng)老基金管理公司，并將管理方式從傳統(tǒng)的集中管理轉(zhuǎn)變?yōu)榉稚⒒芾怼？傮w上，國外都很重視對(duì)養(yǎng)老基金的管理。

(二)證券服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)防范

證券服務(wù)養(yǎng)老的主要內(nèi)容就是進(jìn)行養(yǎng)老金資產(chǎn)配置，其風(fēng)險(xiǎn)在所難免。2018年，日本退休金養(yǎng)老基金在國內(nèi)股市的占比達(dá)到26%，成為全球最大的養(yǎng)老基金。但這種大型養(yǎng)老投資基金在運(yùn)營中也出現(xiàn)了很大的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹造成的貶值風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。開展證券服務(wù)養(yǎng)老的國家采用各具特色的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)防范方式，不少國家通過投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)。澳大利亞在資本市場(chǎng)廣泛拓展養(yǎng)老金資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)，在這一過程中，各機(jī)構(gòu)使用多種手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩沖和提高參與的回報(bào)率，所進(jìn)行的多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化的投資管理具有很好的風(fēng)險(xiǎn)防范優(yōu)勢(shì)。1997年以前，加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃基本不進(jìn)行養(yǎng)老方面的投資，導(dǎo)致養(yǎng)老資金供給出現(xiàn)問題。為了使養(yǎng)老基金保持自我平衡，1997年加拿大通過了《加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)法案》，成立了加拿大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資董事會(huì)。該董事會(huì)的職能是，通過多元化投資實(shí)現(xiàn)CPP基金在相對(duì)安全條件下的最大化收益，防止其受到通貨膨脹預(yù)期的影響，從而維護(hù)參保人員的養(yǎng)老金權(quán)益。加拿大銀行考慮了從加拿大咨詢委員會(huì)的季度調(diào)查中產(chǎn)生的結(jié)果，將預(yù)測(cè)值列在‘輿論預(yù)測(cè)’部分，同時(shí)還列出30年期保守名義債券和實(shí)際指數(shù)化債券回報(bào)率的差額[4]。該舉措確保了這些債券的投資回報(bào)，較好地防范了養(yǎng)老投資風(fēng)險(xiǎn)。美國資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品類型豐富，數(shù)量眾多，在養(yǎng)老基金投資方面沒有過多限制。近年來，美國股市呈現(xiàn)“牛長熊短”的特征，推動(dòng)基金等金融產(chǎn)品獲取長期穩(wěn)健的良好投資業(yè)績。但這并不意味其沒有風(fēng)險(xiǎn)。美國目標(biāo)日期基金與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)防范，對(duì)于其他國家更好地推進(jìn)金融服務(wù)養(yǎng)老具有一定的借鑒意義。歐洲以養(yǎng)老基金特定期間內(nèi)投資組合的最大市盈率為基準(zhǔn)提取的技術(shù)性準(zhǔn)備金，以及復(fù)制養(yǎng)老基金非現(xiàn)金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和投資對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)的自有資本[5]，都是為了防范養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)。除了證券機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)防范外，在美國，審計(jì)監(jiān)督不再是一種被動(dòng)的行為，而是成為從外部主動(dòng)監(jiān)督證券服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)防范形式。在養(yǎng)老證券投資的激烈競爭中，為了吸引養(yǎng)老資金的投入，美國證券機(jī)構(gòu)積極通過社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)及政府審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老基金及資產(chǎn)投資運(yùn)營效率進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督，以客觀公正地表明自己的投資收益能力。美國從外部對(duì)養(yǎng)老資金或養(yǎng)老資產(chǎn)投資進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督的做法，與中國當(dāng)前被動(dòng)的審計(jì)監(jiān)督理念存在顯著差異。中國的審計(jì)更加強(qiáng)調(diào)對(duì)資金或政策違規(guī)性問題的發(fā)現(xiàn)和整改，而不是主動(dòng)地進(jìn)行績效審計(jì)。

此外，許多國家對(duì)養(yǎng)老基金產(chǎn)品進(jìn)行限制和加強(qiáng)投資者教育。如果監(jiān)管者對(duì)養(yǎng)老基金產(chǎn)品不做限制，投資者可能會(huì)因?yàn)闊o法辨識(shí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)自身養(yǎng)老資產(chǎn)受損的情況。雖然養(yǎng)老基金投資風(fēng)險(xiǎn)不如養(yǎng)老股票、養(yǎng)老債券的投資風(fēng)險(xiǎn)大，但如果忽視對(duì)其的監(jiān)管，購買養(yǎng)老基金的投資者的利益仍可能受損。因而幫助投資者選擇與其風(fēng)險(xiǎn)偏好及生命周期特征相匹配的基金產(chǎn)品十分重要，這有利于更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)的保值增值。

(三)證券服務(wù)養(yǎng)老的目的和發(fā)展特征

1.目的

證券服務(wù)養(yǎng)老主要存在于發(fā)達(dá)國家，是針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃和個(gè)人自助投資養(yǎng)老金而形成的金融服務(wù)養(yǎng)老模式。這種模式在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、金融制度完善、業(yè)務(wù)操作流程規(guī)范的國家能夠普遍地被養(yǎng)老者接受。證券服務(wù)養(yǎng)老主要為了獲得收益，具體是通過市場(chǎng)化的投資實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金或養(yǎng)老資產(chǎn)的保值增值。保值解決的是通貨膨脹預(yù)期問題。政策對(duì)預(yù)期強(qiáng)烈依賴導(dǎo)致很多不同的通貨膨脹預(yù)期變成自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言，因?yàn)轭A(yù)期誘導(dǎo)出必要的政策調(diào)整，以便使這些預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)[6]。所以實(shí)施何種政策對(duì)通貨膨脹預(yù)期有很大的影響。如果全社會(huì)出現(xiàn)較高的通貨膨脹預(yù)期，養(yǎng)老者參與養(yǎng)老證券投資難免受到影響。增值解決的是如何獲得比過去更多的收益的問題。而養(yǎng)老金投資運(yùn)營的監(jiān)管體制和模式很大程度上決定了投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況。

2.發(fā)展特征

國外證券服務(wù)養(yǎng)老模式各具特色。英國可以開立個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃賬戶的機(jī)構(gòu)包括基金公司、壽險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、信托公司以及其他符合條件的金融機(jī)構(gòu)。美國允許養(yǎng)老參與者在銀行、基金公司和保險(xiǎn)公司等各類機(jī)構(gòu)間進(jìn)行自由的選擇。加拿大第三支柱養(yǎng)老金個(gè)人賬戶可以通過銀行、信用合作社、信托基金、保險(xiǎn)公司設(shè)立。這些規(guī)定的目的是鼓勵(lì)中高收入人群通過及早規(guī)劃個(gè)人退休賬戶，在退休后能夠維持與退休前相當(dāng)?shù)纳钏健８鞣N不同的金融機(jī)構(gòu)特別是證券公司都能為養(yǎng)老提供各具特色的服務(wù)。發(fā)達(dá)國家的員工持股計(jì)劃就屬于一種薪酬福利體制，其具有養(yǎng)老資產(chǎn)投資的性質(zhì)，能提高金融服務(wù)養(yǎng)老的水平和擴(kuò)大服務(wù)范圍。員工持股計(jì)劃既優(yōu)越于債券投資形式，也優(yōu)越于投機(jī)性的股票投資形式，所以受到養(yǎng)老者的青睞。不發(fā)達(dá)國家的員工持股計(jì)劃還不甚普遍。在各類金融機(jī)構(gòu)中，證券公司為養(yǎng)老提供回報(bào)率高的金融服務(wù)，幫助養(yǎng)老者實(shí)現(xiàn)“養(yǎng)老資金充足、養(yǎng)老資產(chǎn)富有、養(yǎng)老權(quán)益有保障”的目標(biāo)。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，證券服務(wù)養(yǎng)老使養(yǎng)老金投資產(chǎn)品多元化。資金保值增值是完全積累制的個(gè)人養(yǎng)老資金運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，而多元化的投資則是養(yǎng)老資金保值增值的有效保障。英國個(gè)人養(yǎng)老賬戶可以投資股票、開放式基金、信托和債券等，個(gè)人養(yǎng)老金投資的市場(chǎng)化和多元化取向非常明顯。美國個(gè)人養(yǎng)老賬戶對(duì)產(chǎn)品不設(shè)置準(zhǔn)入門檻，而要求金融機(jī)構(gòu)審慎選擇資產(chǎn)配置產(chǎn)品，并充分履行風(fēng)險(xiǎn)值注意義務(wù)[7]。基金服務(wù)養(yǎng)老允許投資者在全市場(chǎng)范圍內(nèi)選擇既有共同基金產(chǎn)品。美國第二支柱養(yǎng)老金給予個(gè)人投資選擇權(quán)，允許參與者在雇主為其提供的投資范圍中選擇投資產(chǎn)品。美國的《養(yǎng)老金保護(hù)法案》引入了合格默認(rèn)投資工具制度。如果參與者沒有主動(dòng)選擇，其儲(chǔ)蓄賬戶資金將自動(dòng)投入到養(yǎng)老基金賬戶中。養(yǎng)老基金賬戶的資金主要面向目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和目標(biāo)日期基金。而澳大利亞養(yǎng)老基金參與者除了能投資個(gè)人賬戶中的可選擇產(chǎn)品，還能自由選擇投資管理者。專設(shè)養(yǎng)老產(chǎn)品的進(jìn)入門檻低，個(gè)人有機(jī)會(huì)選擇符合養(yǎng)老特性的基金產(chǎn)品，使養(yǎng)老投資更具有安全保障。澳大利亞和智利等專門設(shè)置了針對(duì)養(yǎng)老金的基金產(chǎn)品類別，要求某種類別養(yǎng)老金只能定向投資于該類養(yǎng)老型基金產(chǎn)品。美國的養(yǎng)老計(jì)劃給予了個(gè)人投資選擇權(quán)，但員工只能在雇主為其提供的投資范圍內(nèi)選擇。雇主需要從受托人責(zé)任出發(fā)，從投資管理人及其產(chǎn)品中劃定一個(gè)范圍，供參與者選擇。總的來說，經(jīng)濟(jì)、金融越發(fā)達(dá)的國家，基金服務(wù)養(yǎng)老越普遍。發(fā)達(dá)國家的基金服務(wù)養(yǎng)老優(yōu)于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家，而轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體國家的基金服務(wù)又優(yōu)于新興經(jīng)濟(jì)體國家。未來新興經(jīng)濟(jì)體國家的基金服務(wù)養(yǎng)老會(huì)越來越普遍，對(duì)養(yǎng)老服務(wù)發(fā)揮的作用會(huì)越來越大。

不僅如此，證券服務(wù)養(yǎng)老還使養(yǎng)老資金支付方式多元化。養(yǎng)老者到了一定年齡后，第三支柱養(yǎng)老金賬戶一般會(huì)被設(shè)置多種領(lǐng)取方式，通常對(duì)一次性領(lǐng)取設(shè)置較高的稅率，目的是鼓勵(lì)參加者分期領(lǐng)取。各國養(yǎng)老證券投資運(yùn)營各有特色。另外，為了增加制度吸引力，許多國家還擴(kuò)大了賬戶功能。這些舉措的實(shí)施能夠較好地使證券服務(wù)滿足養(yǎng)老的需要。

三、保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老

與銀行服務(wù)養(yǎng)老類似，保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老也是一種傳統(tǒng)且極為重要的金融服務(wù)養(yǎng)老模式。當(dāng)今不管是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老模式都較為普遍，發(fā)揮著極其重要的作用。國外普遍加強(qiáng)保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老管理，注重風(fēng)險(xiǎn)防范。

(一)保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老的管理

保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老是指保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)為老年人提供保險(xiǎn)服務(wù)。養(yǎng)老保險(xiǎn)主要的目標(biāo)是保證退休者在退休后仍能維持與退休前相差無幾的生活水平[8]。對(duì)于保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老，國外有專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理公司將參保人賬戶中的資金匯集起來進(jìn)行投資運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)資金保值增值的目標(biāo)。為了保障養(yǎng)老資產(chǎn)的安全，美國推出了默認(rèn)自動(dòng)加入模式，解決了參與者選擇金融產(chǎn)品和服務(wù)的困難。在個(gè)人選擇困難的情況下，這種模式默認(rèn)將養(yǎng)老金投向其中任何一種金融產(chǎn)品，包括生命周期基金、生活方式基金等公募基金和定制專項(xiàng)賬戶。日本的保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老管理主要是對(duì)提供養(yǎng)老保險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行商業(yè)化的管理。日本的第三支柱養(yǎng)老金由個(gè)人年金保險(xiǎn)、團(tuán)體年金保險(xiǎn)等構(gòu)成，人壽保險(xiǎn)負(fù)責(zé)對(duì)其進(jìn)行商業(yè)化的運(yùn)營管理，個(gè)人和家庭自愿儲(chǔ)蓄和購買年金保險(xiǎn)產(chǎn)品[9]。其他國家也進(jìn)行了類似的保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老管理。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)管理使養(yǎng)老獲得了資金上的保證。

(二)保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)防范

在三支柱養(yǎng)老金模式中，第三支柱養(yǎng)老金中的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老的重要形式，也是傳統(tǒng)的金融服務(wù)養(yǎng)老方式，最大的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較低。隨著金融服務(wù)養(yǎng)老的發(fā)展，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品越來越多樣化和復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。許多國家的保險(xiǎn)公司通過提高產(chǎn)品的投保年齡或領(lǐng)取年齡、提高保費(fèi)等措施改變保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以降低自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)。此外，為了保證社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的可持續(xù)性，降低資金支付風(fēng)險(xiǎn)，一些國家采取了漸進(jìn)式延遲參保者領(lǐng)取養(yǎng)老金年齡等措施。

(三)保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老的目的、發(fā)展特征和種類

1.目的和發(fā)展特征

保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老的目的是使養(yǎng)老者能夠獲得養(yǎng)老所需要的養(yǎng)老資金。不管發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，養(yǎng)老保險(xiǎn)為養(yǎng)老提供了資金上的保證。發(fā)達(dá)國家已經(jīng)建立起相對(duì)完善的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，不僅國家層面的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)水平比較高，而且商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)水平也比較高。保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老模式同銀行服務(wù)養(yǎng)老模式都屬于傳統(tǒng)的金融服務(wù)養(yǎng)老模式。保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老模式形成較早，雖然其沒有證券服務(wù)養(yǎng)老模式那么流行，卻比銀行服務(wù)養(yǎng)老模式更普遍。發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老模式比較成熟，發(fā)展中國家的保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老模式也正在發(fā)揮越來越大的作用。

2.種類：三支柱養(yǎng)老金模式中的保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老

根據(jù)政府、企業(yè)和個(gè)人在養(yǎng)老金支付中的不同性質(zhì)，1994年世界銀行提出三支柱養(yǎng)老金模式。此后發(fā)達(dá)國家基本都建立了多支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，其中大部分采取三支柱養(yǎng)老金模式，目的在于合理分擔(dān)政府、雇主和個(gè)人的養(yǎng)老責(zé)任。三支柱的保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老形式各有不同。第一支柱公共養(yǎng)老金(簡稱“第一支柱”)為養(yǎng)老者提供最基本的生活保障。澳大利亞的國民年金就相當(dāng)于第一支柱養(yǎng)老金。男性年滿65歲，女性年滿60歲，在澳大利亞連續(xù)居住10年以上者均可領(lǐng)取，申請(qǐng)者需接受有關(guān)調(diào)查。另外，養(yǎng)老金領(lǐng)取者的配偶即使沒有享受福利待遇的資格，按規(guī)定也可以領(lǐng)到一定的撫恤金[10]。有的國家公共養(yǎng)老金覆蓋全民，有的國家只有部分人員才能享受公共養(yǎng)老金。在第一支柱的保險(xiǎn)服務(wù)形式中，政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)集中管理和投資，并根據(jù)資金需要將基本保險(xiǎn)金直接打入個(gè)人賬戶。第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金(簡稱“第二支柱”)由國家提供一定的稅收優(yōu)惠，激勵(lì)每個(gè)人在勞動(dòng)期間不斷積累養(yǎng)老資產(chǎn)，雇主匹配一定比例的養(yǎng)老資金。這類養(yǎng)老金通過養(yǎng)老投資實(shí)現(xiàn)保值增值，也發(fā)揮養(yǎng)老保險(xiǎn)的作用。有的國家已經(jīng)建立起第二支柱，有的還在起步之中。在第二支柱的保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老形式中，有專門的機(jī)構(gòu)對(duì)來自企業(yè)的職業(yè)養(yǎng)老金進(jìn)行投資、運(yùn)營與管理，從而使參與者受益。第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金是由居民個(gè)人根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)情況自愿購買的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，其保險(xiǎn)服務(wù)形式為保險(xiǎn)公司按合同規(guī)定支付養(yǎng)老金。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品主要包括個(gè)人年金產(chǎn)品和個(gè)人儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)產(chǎn)品。國外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的設(shè)計(jì)幾乎都采取了以商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)為主的第三支柱個(gè)人賬戶模式。第三支柱發(fā)展比較成熟的美國、澳大利亞、英國、意大利和智利無一例外地采取了賬戶制模式，美國和澳大利亞則直接將第三支柱稱養(yǎng)老金稱為個(gè)人退休賬戶。第三支柱養(yǎng)老金的主要優(yōu)勢(shì)在于賬戶資金以及投資收益都享有稅收遞延優(yōu)惠，稅務(wù)機(jī)構(gòu)可以在養(yǎng)老者退休后對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行準(zhǔn)確征稅，養(yǎng)老者能夠準(zhǔn)確掌握個(gè)人養(yǎng)老金的繳費(fèi)規(guī)模和投資收益，政府可以引導(dǎo)養(yǎng)老者形成良好的未來收益預(yù)期。

四、信托服務(wù)養(yǎng)老

信托服務(wù)養(yǎng)老模式是隨著人口老齡化問題日益突出而產(chǎn)生與發(fā)展起來的一種新的金融服務(wù)養(yǎng)老模式。養(yǎng)老信托是信托服務(wù)養(yǎng)老模式的主要內(nèi)容，在國外非常普遍，其規(guī)模正不斷擴(kuò)大，但也存在風(fēng)險(xiǎn)。各國嚴(yán)格進(jìn)行養(yǎng)老信托管理，防范信托服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)。

(一)信托服務(wù)養(yǎng)老的管理

養(yǎng)老信托涉及信托方與被信托方復(fù)雜的利益關(guān)系。其通過養(yǎng)老金計(jì)劃開展多元化投資，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化。國外廣泛應(yīng)用該模式，管理形式各具特色。日本信托銀行通過養(yǎng)老金信托等方式，對(duì)企業(yè)養(yǎng)老金進(jìn)行管理和經(jīng)營[11]。為了保證養(yǎng)老金的支付要求，菲律賓專門建立一個(gè)信托基金，由一名獨(dú)立委托人管理信托基金。瑞典基于信托的職業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃由養(yǎng)老金監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。美國實(shí)施的《雇員退休收入保障法案》對(duì)養(yǎng)老金的受托方式進(jìn)行強(qiáng)制規(guī)定，即養(yǎng)老金必須以信托形式設(shè)立。此外，該法案還基于信托法的原則對(duì)養(yǎng)老金管理人進(jìn)行規(guī)制。同時(shí)，美國統(tǒng)一管理社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)信托基金，按信托基金委員會(huì)的決策對(duì)商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)基金進(jìn)行運(yùn)營管理，不僅保證了基金的安全性，還有效地實(shí)現(xiàn)了基金保值增值。美國設(shè)立養(yǎng)老金計(jì)劃的機(jī)構(gòu)在開展養(yǎng)老信托業(yè)務(wù)的過程中，促使眾多投資機(jī)構(gòu)不斷提高回報(bào)率、降低服務(wù)費(fèi)用，形成激烈的競爭關(guān)系。智利規(guī)定由私營養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理公司進(jìn)行養(yǎng)老信托管理，并采取比較嚴(yán)格的監(jiān)管措施。最初僅允許投資政府債券、基于銀行的信用證券和大公司的公司債券，盡管目前放寬了投資領(lǐng)域，但對(duì)養(yǎng)老信托的管理絲毫沒有放松。

(二)信托服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)防范

養(yǎng)老信托風(fēng)險(xiǎn)較大，養(yǎng)老者的權(quán)益容易因此遭受損失。推行信托服務(wù)養(yǎng)老的國家無一例外地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。日本推行反向抵押貸款信托。委托人基于對(duì)受托人的信任，對(duì)其通過住房經(jīng)抵押所獲得的資金或其住房的所有權(quán)設(shè)立信托，由受托人以自己的名義，按照委托人的意愿，為受益人提供信托行為中約定的養(yǎng)老生活所需費(fèi)用，并依法管理或者處分信托財(cái)產(chǎn)。這種養(yǎng)老信托能使擁有住房的老年人利用信托財(cái)產(chǎn)的收益有效補(bǔ)充養(yǎng)老生活費(fèi)用。日本考慮到通貨膨脹、利率等風(fēng)險(xiǎn)，非常注重對(duì)反向抵押貸款信托進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。有的國家(如智利)就曾因風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)遭受損失。后來，這些國家也都加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)防范，使信托服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)小于證券服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)。

(三)信托服務(wù)養(yǎng)老的發(fā)展、特征及分類

1.發(fā)展和特征

各國養(yǎng)老金在組織形式上一般都有信托的形式，只不過存在數(shù)量上的差異。發(fā)達(dá)國家的信托服務(wù)養(yǎng)老模式最普遍。美國服務(wù)于第一支柱養(yǎng)老金的最大的養(yǎng)老信托基金是美國聯(lián)邦老年、遺屬和傷殘人保險(xiǎn)信托投資基金；同時(shí)，第二支柱、第三支柱的私人養(yǎng)老金絕大多數(shù)也采用養(yǎng)老信托的模式。因而信托服務(wù)養(yǎng)老模式成為美國金融服務(wù)養(yǎng)老的普遍模式。此外，英國老年人享有的免費(fèi)醫(yī)療服務(wù)也采用信托模式。信托制度可以覆蓋個(gè)人從就業(yè)到退休乃至死亡的全過程，相對(duì)于其他金融服務(wù)養(yǎng)老模式，信托提供養(yǎng)老金的終生金融服務(wù)。相比之下，銀行機(jī)構(gòu)無法如此長時(shí)間地匹配資金，證券、保險(xiǎn)也難以作為單一角色持續(xù)滿足人們一生的資產(chǎn)配置需求?；谶@種養(yǎng)老服務(wù)特征，養(yǎng)老信托已經(jīng)成為世界主流的養(yǎng)老金組織形式和金融服務(wù)養(yǎng)老模式。

2.分類

到目前為止，國外典型的信托服務(wù)養(yǎng)老主要有兩種：一種是養(yǎng)老金的信托投資或資產(chǎn)配置模式，即養(yǎng)老金的信托投資模式；另一種是個(gè)人資產(chǎn)的反向抵押信托養(yǎng)老模式，主要以住房資產(chǎn)的反向抵押貸款模式為主。每種模式都有各自的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，發(fā)達(dá)國家住房抵押信托更為流行。

五、總結(jié)與啟示

中國不僅是世界上老年人口最多的國家，而且也是全球人口老齡化速度最快的國家。未來老齡化形勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，中國已經(jīng)并將繼續(xù)成為老齡化規(guī)模最大的國家。根據(jù)全國老齡辦的預(yù)測(cè)，2026年中國老年人口將超過3億，2037年將超過4億，2050年前后將達(dá)到5億左右的峰值[12]。中國老齡化人口是發(fā)達(dá)國家的2倍以上，養(yǎng)老問題比其他任何國家都突出。在中國，參與金融服務(wù)養(yǎng)老的比例很小，金融如何服務(wù)養(yǎng)老還是一個(gè)嶄新的課題[13-14]?？梢灶A(yù)料的是，金融服務(wù)養(yǎng)老能夠更好地解決中國的老齡化問題[15]。國外的養(yǎng)老問題是在十分富裕、廣泛儲(chǔ)蓄和充分準(zhǔn)備后出現(xiàn)的問題[16]，而中國的養(yǎng)老問題是在“未富先老”“未儲(chǔ)先老”“未備先老”的情況下出現(xiàn)的。國外金融服務(wù)養(yǎng)老經(jīng)驗(yàn)為中國的金融服務(wù)養(yǎng)老管理、風(fēng)險(xiǎn)防范和模式選擇提供了重要的參考與啟示[17]。

(一)高度重視金融服務(wù)養(yǎng)老管理

1.總結(jié)和吸取國外金融服務(wù)養(yǎng)老管理的失誤和教訓(xùn)

縱觀國外金融服務(wù)養(yǎng)老發(fā)達(dá)國家的發(fā)展，管理不到位可能引發(fā)養(yǎng)老資金的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和支付困難。隨著人口老齡化程度的加深，金融服務(wù)養(yǎng)老管理難度會(huì)加大。雖然養(yǎng)老金的構(gòu)成、所受的管制和約束、資本市場(chǎng)完善程度、風(fēng)險(xiǎn)偏好有所不同，但大多數(shù)國家公共養(yǎng)老金采用市場(chǎng)化投資運(yùn)作的方式，通過大類資產(chǎn)配置組合投資于股票、債券、基金、貨幣等各類金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值[18]。有的國家也曾失誤過，如南非曾因監(jiān)管不嚴(yán)出現(xiàn)過養(yǎng)老者難以獲得充足資金保障的問題。后來，南非吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)了監(jiān)管。我國應(yīng)重視這些國家的教訓(xùn)，將銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金涉及的所有養(yǎng)老服務(wù)納入嚴(yán)格的管理。

2.學(xué)習(xí)國外金融服務(wù)養(yǎng)老管理的成功經(jīng)驗(yàn)

幾乎所有的國家都對(duì)金融服務(wù)養(yǎng)老進(jìn)行了不同程度、不同范圍的管理[19]。具體表現(xiàn)在設(shè)立專門的管理機(jī)構(gòu)、制定監(jiān)管法律法規(guī)、建立管理體制與框架等。中國應(yīng)借鑒國外金融服務(wù)養(yǎng)老的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)本國的金融服務(wù)養(yǎng)老進(jìn)行嚴(yán)格科學(xué)的管理。努力實(shí)施金融服務(wù)養(yǎng)老管理的全覆蓋，提高養(yǎng)老金融產(chǎn)品的安全性與健康性，最大程度保障養(yǎng)老者的權(quán)益及降低風(fēng)險(xiǎn)。

(二)加強(qiáng)金融服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)防范

1.參考國外經(jīng)驗(yàn)，建立高效的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制

同其他金融活動(dòng)一樣，金融服務(wù)養(yǎng)老活動(dòng)存在的一系列風(fēng)險(xiǎn)，需要通過監(jiān)管來防范，尤其是應(yīng)有效防范支付壓力風(fēng)險(xiǎn)[20]。金融服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等。有效防范金融服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)主要通過金融資產(chǎn)配置來實(shí)現(xiàn)。在金融不斷創(chuàng)新發(fā)展的今天，金融衍生產(chǎn)品層出不窮，金融服務(wù)養(yǎng)老形式也多樣化，金融服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)隨處可見，養(yǎng)老權(quán)益保護(hù)的訴求日益強(qiáng)烈。我國應(yīng)分門別類地分析國際上的風(fēng)險(xiǎn)防范方式，積極借鑒其中的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，建立高效的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，制定金融機(jī)構(gòu)評(píng)估規(guī)則，強(qiáng)化信息披露，轉(zhuǎn)移、分散或化解各種金融服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)。

2.完善監(jiān)管和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

老年人不僅厭惡風(fēng)險(xiǎn)而且也經(jīng)受不起風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響。金融服務(wù)養(yǎng)老更多的是發(fā)揮市場(chǎng)配置養(yǎng)老資產(chǎn)的作用，應(yīng)警惕過度市場(chǎng)化給老年人帶來的風(fēng)險(xiǎn)，日本金融業(yè)面向一部分有經(jīng)濟(jì)能力的人推出了與養(yǎng)老相關(guān)的金融產(chǎn)品，但由于自身的不景氣以及美國次貸危機(jī)的發(fā)生，不少購買這些金融產(chǎn)品的老人出現(xiàn)虧損[21]。增強(qiáng)老年人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和完善監(jiān)管雙管齊下可有效防范金融服務(wù)養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)養(yǎng)老可持續(xù)發(fā)展。對(duì)此，中國需要建立更加公平、可持續(xù)、健全的金融服務(wù)養(yǎng)老體系[22-23]。

(三)選擇合適的金融服務(wù)養(yǎng)老模式

1.引導(dǎo)養(yǎng)老者選擇適合的金融服務(wù)養(yǎng)老模式

隨著人口老齡化問題的日趨嚴(yán)峻，養(yǎng)老金領(lǐng)取人數(shù)不斷增加，收不抵支的壓力與日俱增，這種情況預(yù)計(jì)在未來短時(shí)間內(nèi)難以改變。澳大利亞、智利、法國和挪威等許多國家為了彌補(bǔ)公共養(yǎng)老金未來的收支缺口，開始建立國家養(yǎng)老儲(chǔ)備金和鼓勵(lì)養(yǎng)老者參與金融服務(wù)養(yǎng)老。除了財(cái)政預(yù)算撥款外，資金來源主要是國有資本劃轉(zhuǎn)和基金投資收益等。大部分國家沒有專門設(shè)立養(yǎng)老型產(chǎn)品，通常投資于市場(chǎng)上現(xiàn)有的金融產(chǎn)品，但也有部分國家或地區(qū)為引導(dǎo)投資者選擇適合的長期養(yǎng)老投資產(chǎn)品，出臺(tái)了相應(yīng)的制度安排[24]。我國應(yīng)加強(qiáng)制度建設(shè)和投資宣傳教育，引導(dǎo)養(yǎng)老者理性投資，樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，選擇適合自己的金融服務(wù)養(yǎng)老模式。

2.走有中國特色的金融服務(wù)養(yǎng)老道路

各種金融服務(wù)養(yǎng)老模式有不同的適用范圍與特點(diǎn)，適合不同的國家解決養(yǎng)老問題。中國應(yīng)對(duì)國外金融服務(wù)養(yǎng)老模式認(rèn)真分析、對(duì)比和總結(jié)，并結(jié)合實(shí)際養(yǎng)老情況，找到適合本國的金融服務(wù)養(yǎng)老模式，配套各種法律政策，走有中國特色的金融服務(wù)養(yǎng)老道路。