2019年中國金融經(jīng)緯構(gòu)圖

畢夫

緊扣改革與開放的主線，展開創(chuàng)新與發(fā)展的雙翼，敞開包容與博大的心胸，搶跑時間與效率的賽道，鍛造康健與清新的身軀，2019年的中國金融建構(gòu)出了一幅地氣豐厚與視野寬闊的市場版圖。

置身于這一充盈著期待與希翼的價值空間，我們不僅能夠透徹感受到管理層謀篇開局的定力與智慧，也能強烈觸達到涌向?qū)嶓w經(jīng)濟的養(yǎng)分與熱流，更能真切擁抱到撲面而來的果實與紅利。

貨幣政策“以我為主”

受到美聯(lián)儲三次降息的影響，更為了對沖實體經(jīng)濟的下行，央行在過去一年展開了“以我為主”的寬松貨幣政策操作。一方面，四年來央行首次進行了一次普遍性降準(zhǔn)（下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點）和對面向小微、民營企業(yè)服務(wù)的省級行政區(qū)域內(nèi)城市商業(yè)銀行的定向降準(zhǔn)（下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點）。在此基礎(chǔ)上，為了從制度創(chuàng)新上降低實體經(jīng)濟的融資成本，央行啟動了LPR（貸款市場報價利率）的改革。

LPR改革就是改變原來LPR報價參考貸款基準(zhǔn)利率的做法，轉(zhuǎn)而錨準(zhǔn)市場操作利率，即中期借貸便利利率（MLF），也就是所謂的“換錨”，由此在實現(xiàn)貸款基準(zhǔn)利率和市場操作利率“兩軌合一”的同時，推動貸款利率的市場化下沉。事實證明，報價基礎(chǔ)改革以后不到4個月時間中，LPR價格先后兩次下行，其中1年期和5年期LPR下降5BP（5個基點）。

及時性降準(zhǔn)與戰(zhàn)略性削減融資成本的同時，央行還通過短期借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）和定向中期借貸便利（TMLF）等逆向回購方式不斷地為市場注入流動性，其中過去一年央行實施了三次MLF的操作，總共向市場注入資金1.4萬億元。同時，央行還四年來首次分別下調(diào)7天期逆回購和14天期逆回購率，下調(diào)幅度分別為5個基點，從而有效地滿足了市場的資金需求。

減稅“大禮包”

作為積極性財政的重要組成部分，2019年所實施的有史以來力度空前的減稅新政格外引人注目。一方面，在小微企業(yè)增值稅起征點由月銷售額3萬元提高到10萬元這一減稅政策全面實施的同時，制造業(yè)增值稅稅率也從16%降到13%，交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從10%降到9%，主營業(yè)務(wù)為郵政、電信、現(xiàn)代服務(wù)和生活服務(wù)業(yè)的納稅人按進項稅額加計15%抵減應(yīng)納稅額。

對企業(yè)普惠性減稅的同時，針對個人收入的減稅在2019年進入真實落地階段。除了將綜合所得的基本費用扣除標(biāo)準(zhǔn)由3500元/月提高至5000元/月外，還大幅擴大了3%、10%、20%三檔低檔稅率級距范圍，并且推出子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或者住房租金、贍養(yǎng)老人六項專項附加扣除。三項減稅新政的紅利覆蓋所有工薪階層。

減稅的同時還全面清理與大幅降低行政性收費與政府性基金。一方面，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例從20%降到16%，同時生育保險基金并入職工基本醫(yī)療保險基金，合并之后個人只繳納醫(yī)保不再繳納生育保險；另一方面，不動產(chǎn)登記費、專利申請費以及公民身份信息認證收費等都得到了不同程度的減免與減繳。初步統(tǒng)計，2019年減稅降費涉及12個稅種和19個費種，紅利規(guī)?？蛇_3.5萬億元。

為實體經(jīng)濟“導(dǎo)流”

除了通過降低利率和法定準(zhǔn)備金率以及加大逆回購規(guī)模等常規(guī)手段為市場提供流動性支持外，政策層面還多方位尋求服務(wù)實體經(jīng)濟的渠道拓展，其中中國人民銀行推出的票據(jù)互換工具（CBS）就是重大創(chuàng)新成果之一。按照央行的政策導(dǎo)引，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)，雖然此舉看上去是為支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，但實際上等于就是商業(yè)銀行可以拿著永續(xù)債直接從央行融資，永續(xù)債于是轉(zhuǎn)變成了銀行流動性，由此直接增強商業(yè)銀行的流動性供給能力。

財政政策層面，作為地方政府投資的重要工具，專項債不再全部作為債務(wù)性資金看待，那些在評估項目收益償還本息后專項收入具備融資條件的專項債，允許其作為一定比例的項目資本金，由此大大拓展了重大項目的資金供給來源。此外，政策明示金融機構(gòu)依法依規(guī)支持專項債券項目的配套融資也不再納入隱性債務(wù)問責(zé)的范圍，由此徹底打消金融機構(gòu)的資金投放顧慮。

與專項債充當(dāng)融資工具的政策創(chuàng)新相并行，國務(wù)院還作出了降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例的決定，其中港口、沿海及內(nèi)河航運項目資本金最低比例由25%降至20%，公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項目資本金可下調(diào)不超過5個百分點的幅度。另外，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和其他國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目還可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金。

破產(chǎn)制度“破冰”

盡管我國沒有出現(xiàn)如同國外那樣大面積銀行倒閉的現(xiàn)象，但像包商銀行等少數(shù)金融機構(gòu)在2019年釀成嚴(yán)重信用風(fēng)險的事實也對銀行客戶的財產(chǎn)安全敲響了警鐘。因此，在《存款保險條例》實施四年后，中國人民銀行在北京成立了存款保險基金管理有限責(zé)任公司，注冊資本為100億元，由中國人民銀行100%持股。

存款保險基金管理有限責(zé)任公司實際就是保護銀行存款人利益的一個實體機構(gòu)，負責(zé)專門落實《存款保險條例》。按照《條例》規(guī)定，在銀行破產(chǎn)倒閉的情況下，存款保險基金管理有限責(zé)任公司可提供人民幣50萬元的最高償付，而且這一償付限額可以為全部投保機構(gòu)99.5%的存款人提供全額保護。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前我國存款保險基金專戶余額超過820億元，存款保險償付能力可見一斑。

為銀行金融機構(gòu)存款人安裝“安全閥”的同時，國家發(fā)改委在《加快完善市場主體退出制度改革方案》中提出將分步推進建立自然人破產(chǎn)制度。有了個人破產(chǎn)制度，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險下的債務(wù)人便可向法院提出破產(chǎn)申請，法院據(jù)債務(wù)人資產(chǎn)與負債狀況及還款能力做出合理與合法的免責(zé)判決，債務(wù)人便可獲得喘息之機，繼而重燃創(chuàng)業(yè)激情與重建生產(chǎn)能力。就此而論，個人破產(chǎn)制度被視為保護與激發(fā)企業(yè)家精神及市場創(chuàng)新熱情的基礎(chǔ)性力量。

債市入“快道”

以中央財政年度赤字率由2.6%提高至2.8%為基礎(chǔ)，沿著服務(wù)實體經(jīng)濟的基本方向，在國內(nèi)適度擴大國債發(fā)行規(guī)模（3.9萬億元）的同時，面向海外發(fā)行的主權(quán)債券進入“高光”時刻。除了“熊貓債”等傳統(tǒng)債券品種一如既往地受到投資者追捧外，在已經(jīng)發(fā)行了10年期與30年期美元債券的基礎(chǔ)上，中國財政部在2019年又成功發(fā)行了創(chuàng)紀(jì)錄的60億美元無評級主權(quán)債券，賬單規(guī)模達到發(fā)行量的3.6倍。另外，2019年中國政府首次發(fā)售了以歐元計價的主權(quán)債券，發(fā)行規(guī)模達到40億歐元并最終獲得5倍超額認購。

地方政府債券尤其專項債的加速擴容并廣受市場擁躉成為了國內(nèi)債市的又一抹亮色。數(shù)據(jù)顯示，2019年全國發(fā)行地方政府債券42786.51億元，其中一般債券17471.5億元，專項債券25315.01億元，而且當(dāng)年10月份全部發(fā)行完畢。特別值得注意的是，地方債券品種構(gòu)成中，2019年發(fā)行的30年期超長期地方債多達71只，發(fā)行規(guī)模突破4140億元，同比分別大增7000%和20600%。顯示積極財政政策支持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定程度正在不斷提升。

據(jù)渣打測算，2019年中國債券總發(fā)行量及凈發(fā)行量提升了13個百分點至49.4萬億元和12.6萬億元，債券市場規(guī)模擴張15%至98萬億元人民幣，取代日本成為了全球第二大債券市場。正是基于中國債市的繁榮以及債券品種在海外市場的熱銷，彭博-巴克萊全球綜合指數(shù)開始分期納入中國國債和政策性金融債。摩根大通也將從2020年起分10個月將若干流動性好的中國國債納入多只基準(zhǔn)債券指數(shù)。兩大權(quán)威機構(gòu)納入中國債券因子將為中國債市帶來1200-1500億美元的增量資金。

人民幣“破7”

受各種因素影響，2019年人民幣匯率出現(xiàn)了浮動的情況。但人民幣的波動絲毫沒有影響人民幣在國際貨幣體系中的穩(wěn)定地位。除了年底人民幣在全球央行外匯儲備中的占比提升到了1.97%這一IMF報告人民幣儲備資產(chǎn)以來的最高記錄外，過去一年還有新加坡、菲律賓、捷克等10多個國家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲備，同時環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）在北京成立全資中國法人機構(gòu)，人民幣成為了繼美元和歐元之后被SWIFT接受的第三個國際貨幣。人民幣國際化步伐進一步加速。

區(qū)塊鏈“開局”

瞄準(zhǔn)朝著全球區(qū)塊鏈領(lǐng)域主導(dǎo)地位的推進目標(biāo)，中國政府將區(qū)塊鏈技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用上升到了國家戰(zhàn)略高度。國際經(jīng)驗證明，區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域有著最為廣闊的落地應(yīng)用前景，也正是如此，過去一年國內(nèi)在區(qū)塊鏈金融領(lǐng)域上演了一臺又一臺的精彩大戲。

央行所推進的法定數(shù)字貨幣應(yīng)當(dāng)是國內(nèi)整個區(qū)塊鏈?zhǔn)袌鲎顬楹诵牡年嚾荨０凑展俜綀蟾?，中國人民銀行正在加緊努力推出數(shù)字貨幣電子支付系統(tǒng)（DCEP），并明確DCEP將采用雙層運營體系，即人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或者是其他運營機構(gòu)，再由這些機構(gòu)兌換給公眾。值得期待的是，基于在區(qū)塊鏈技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢，中國有可能成為最先采用本國數(shù)字貨幣的主要經(jīng)濟體之一。

區(qū)塊鏈技術(shù)的商用在2019年不斷升溫加熱。數(shù)據(jù)顯示，至2019年底有國內(nèi)500多個區(qū)塊鏈項目在國家網(wǎng)信辦注冊。同時，由國家外匯管理局發(fā)起、國內(nèi)20多家商業(yè)銀行、400多家外貿(mào)企業(yè)接入的“跨境金融區(qū)塊鏈服務(wù)平臺”率先在上海、重慶兩個直轄市和江蘇、浙江、福建三省的省會城市試點四個月，之后很快擴圍至全國，全年累計完成應(yīng)收賬款融資超過7000筆，服務(wù)企業(yè)1300多家。另外，深圳的交通、金融保險、零售商超、酒店餐飲等行業(yè)在2019年均引入?yún)^(qū)塊鏈電子發(fā)票，同時螞蟻金服的“雙鏈通”正式上線，中小企業(yè)只需1秒鐘便可獲得融資。

金融治理“長牙”

基于防范重大風(fēng)險主要是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，也為了進一步規(guī)范金融市場主體的經(jīng)營行為，并引導(dǎo)其不斷貼近服務(wù)實體經(jīng)濟的主航道，過去一年監(jiān)管層對金融機構(gòu)以及其他市場參與者的整飭與治理行動不斷升級與擴圍，校準(zhǔn)與糾偏的力度空前罕見。

銀行業(yè)在過去一年中共計收到了銀保監(jiān)會開出的1200多張罰單，累計罰沒金額超過7億元，其范圍覆蓋了政策性銀行、國有商業(yè)性銀行、城商銀行與股份制商業(yè)銀行等。其中中信銀行因13項違法違規(guī)行為吃下了全年數(shù)量為2223.67萬元的最大罰單。

在保險領(lǐng)域，華夏人壽、華貴人壽、人保壽險等國內(nèi)數(shù)家保險公司領(lǐng)到了監(jiān)管機構(gòu)的800多張罰單，罰款總額突破1億元，其中華海財險被罰187萬元成為了銀保監(jiān)會對保險業(yè)開出的最大年度罰單。

在證券市場，過去一年來證監(jiān)會及地方證監(jiān)局共計開出238張罰單，罰沒金額超過17億元，其中最高一張罰沒金額近4億元，涉及范圍既有上市公司財務(wù)造假，也有信披違規(guī)，還有各種市場操縱與內(nèi)幕交易等行為。

值得注意的還有，因違規(guī)發(fā)放房地產(chǎn)貸款、信托項目資金來源不合規(guī)等，信托業(yè)也成為了監(jiān)管層關(guān)注的重點，2019年銀保監(jiān)會對信托行業(yè)的處罰金超過2000萬元。

互聯(lián)網(wǎng)金融更是成為了監(jiān)管層整治的重點地帶。一方面，網(wǎng)銀在線、易寶支付等數(shù)十家第三方支付企業(yè)先后領(lǐng)到了兩位數(shù)以上的萬級罰單，其中環(huán)迅支付因收單等違規(guī)行為吃進了第三方支付機構(gòu)史上的最嚴(yán)厲處罰，罰處資金達5939萬元。另一方面，過去一年針對網(wǎng)貸風(fēng)險的治理不斷加碼，先后有湖南、山東、河北、重慶、四川等省份明確宣布取締轄內(nèi)全部P2P業(yè)務(wù)。經(jīng)此一役，全國P2P網(wǎng)貸機構(gòu)停業(yè)多達1200多家，納入監(jiān)管的網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)至2019年底減至427家，同比減少60%，出借人數(shù)和借貸余額分別下降55%和50%。

開放“踩油門”

以十三屆全國人大二次會議表決通過的《外商投資法》和2019年底國務(wù)院常務(wù)會議通過的《外商投資法實施條例（草案）》為導(dǎo)向，以重新修訂的《外資保險公司管理條例》《外資銀行管理條例》《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》和《人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》為主線，以拉長負面清單與降低外資金融機構(gòu)持股門檻為導(dǎo)引，中國金融市場過去一年的開放進程空前加速。

首先是具體政策的放寬擴容力度超出想象。如取消合格境外機構(gòu)投資者（QFII）的總額限制，將外國銀行分行可以吸收中國境內(nèi)公民原定100萬元人民幣的定期存款門檻降低到每筆不少于50萬元人民幣，允許境外投資者持有境內(nèi)保險公司超過25%的股份等。特別誘人的是，中國政府還將原定于2021年全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制的政策提前至今年展開實施。

日益開放的中國金融市場引來了國外資本的積極涌入。數(shù)據(jù)顯示，過去一年中國吸收外商直接投資近8900億元，連續(xù)三年成為全球第二大外資流入國。而在具體市場上，工銀安盛資產(chǎn)管理有限公司作為第一家合資保險資管公司在中國盛大開業(yè)，恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽保險有限公司作為首家外資養(yǎng)老保險公司登陸中國市場，摩根大通、野村國際從中國政府手中拿到了合資券商的經(jīng)營牌照，超20家外商獨資私募證券投資基金管理人在中國基金業(yè)協(xié)會成功登記備案；與此同時，標(biāo)普全球公司在北京設(shè)立的全資子公司，國際信用評級機構(gòu)正式進入中國市場。作為對中國資本市場的肯定，明晟（MSCI）、富時羅素和標(biāo)普道瓊斯不約而同地提升A股在旗下指數(shù)的因子比重。