淺析我國債券市場發(fā)展中存在的問題及對(duì)策

摘? 要：本文分析了我國債券市場發(fā)展中存在的一些主要問題，并結(jié)合實(shí)際就債券市場存在的問題，提供了相應(yīng)的解決措施，為我國債券市場的高質(zhì)量發(fā)展提供合理化建議。

關(guān)鍵詞：債券市場;流動(dòng)性;問題;對(duì)策

我國債券市場的起步與發(fā)展開始于20世紀(jì)80年代，財(cái)政部恢復(fù)國債發(fā)行。歷經(jīng)改革開放四十年來，我國債券市場的規(guī)模逐漸增大，債券市場體系不斷完善。但不可否認(rèn)的是，與發(fā)達(dá)市場相比，我國債券市場仍存在發(fā)展不足、發(fā)揮作用不夠等問題，因此正視我國債券市場發(fā)展過程中存在的問題，加快發(fā)展完善債券市場建設(shè)，建立與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)債券市場刻不容緩。

一、我國債券市場發(fā)展中存在的問題

（一）債券市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮的不夠

長期以來，我國企業(yè)融資過渡依賴銀行間接融資，而債券市場的直接融資占比較低，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡。2018年的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，全年社會(huì)融資規(guī)模增量為19.3萬億元，其中全年發(fā)行公司信用類債券7.79萬億元，占比為40.36%，占比較以前年度雖有所提高，但與發(fā)達(dá)市場相比還存在一定的差距。債券市場規(guī)模較小、信用債比重低、發(fā)展緩慢，直接制約了企業(yè)融資效率的提高、融資成本的降低，使得債券市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用無法更充分的發(fā)揮。

（二）市場流動(dòng)性不足

截止2018年12月末，債券市場托管余額86.4萬億元，全年債券市場現(xiàn)券交易量156.7萬億元，年換手率為1.81，而近年來美國國債的年均換手率在10左右。這說明，我國債券市場交易不夠活躍，市場流動(dòng)性有待加強(qiáng)。究其原因，一是市場上的投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資主體大多為商業(yè)銀行，投資目的以持有到期為主，從而導(dǎo)致?lián)Q手率比較低;二是銀行間債券市場、交易所債券市場及柜臺(tái)交易市場相互分割，使得各種債券品種之間的聯(lián)系割裂開來。而債券市場的流動(dòng)性不足，利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加劇，進(jìn)而影響債券的發(fā)行及市場需求，不利于債券市場的持續(xù)健康發(fā)展。

（三）債券品種創(chuàng)新不足

雖然我國債券市場的產(chǎn)品種類已涵蓋政府信用債券、金融債券、企業(yè)債券和資產(chǎn)支持證券等四大類20余種產(chǎn)品，但是其種類和期限品種都還不夠豐富，從種類上講，債券主要是固定收益類產(chǎn)品，期限主要為3年、5年、7年、10年、15年、20年，其他類型較少。另外金融衍生產(chǎn)品缺乏，債券市場避險(xiǎn)工具不足。目前國內(nèi)的利率衍生產(chǎn)品主要包括利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等，缺乏成熟的利率期權(quán)及互換期權(quán)等產(chǎn)品。利率風(fēng)險(xiǎn)工具單一，交易規(guī)模較小，市場風(fēng)險(xiǎn)不能有效地得以分散和控制。

（四）債券市場配套的法規(guī)制度建設(shè)有待完善

債券市場的快速發(fā)展離不開相應(yīng)的配套建設(shè)，包括法律、會(huì)計(jì)、稅收等方面的制度支撐。法律方面，例如銀行間債券市場缺乏擔(dān)保品快速處置的法律依據(jù)，擔(dān)保品處理程序時(shí)間過長、效率低下將有可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于債券市場的健康發(fā)展。會(huì)計(jì)方面，例如銀行間債券市場推出的創(chuàng)新產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理界定不清或者沒有形成統(tǒng)一的規(guī)范等。稅收方面，例如3年所得稅優(yōu)惠期限安排并未完全打消境外投資者的顧慮，他們對(duì)3年后的政策感到不確定，參與長期債券投資的意愿不強(qiáng)烈。

二、針對(duì)上述問題的建議

（一）堅(jiān)持市場化發(fā)展方向，持續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放，增強(qiáng)債券市場優(yōu)化資源配置能力。一是從政策層面繼續(xù)鼓勵(lì)擴(kuò)大直接融資比重;二是完善債券發(fā)行、交易、結(jié)算等方面的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為債券市場的擴(kuò)大開放奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ);三是引入完善做市商、結(jié)算代理、代幣經(jīng)紀(jì)商等，進(jìn)一步豐富債券市場的參與者類型;四是不斷加快金融市場開放步伐，鼓勵(lì)境外主體參與境內(nèi)債券投資及發(fā)債等，提高我國債券市場國際化水平及國際影響力。

（二）多渠道提升債券市場的流動(dòng)性。高度流動(dòng)性是債券市場成熟與否的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，提高流動(dòng)性包括以下幾方面：一是豐富國內(nèi)債券市場的參與主體，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者包括境外投資者，不斷擴(kuò)大中小投資者及個(gè)人投資者;二是拓寬利率和信用衍生品的種類，逐步放松該類衍生品的交易限制，在放松管制的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控;三是完善做市商制度，加大對(duì)債券隨買隨賣做市支持的力度，加快審批節(jié)奏，提高發(fā)行頻率，提高機(jī)構(gòu)交易的積極性。

（三）深化債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，助推產(chǎn)品創(chuàng)新和國際化發(fā)展。具體而言，一是大力支持企業(yè)發(fā)行長期限含權(quán)債務(wù)融資工具及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動(dòng)房地產(chǎn)信托基金（REITs）試點(diǎn)及其他創(chuàng)新債券的落實(shí);二是加速債券投資模式和產(chǎn)品的豐富和創(chuàng)新，滿足境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)多元化需求，豐富“債券通”項(xiàng)目下的產(chǎn)品、推動(dòng)人民幣衍生品的創(chuàng)新。三是從制度建設(shè)、金融監(jiān)管、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、違約處置等多方面借鑒成熟債券市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，加速與國際資本市場的標(biāo)準(zhǔn)接軌，促進(jìn)債券市場的國際化發(fā)展。

（四）推動(dòng)債券市場會(huì)計(jì)、稅務(wù)、法律等方面的制度體系建設(shè)，完善債券市場基本制度框架。會(huì)計(jì)稅務(wù)方面，可以借鑒發(fā)達(dá)市場成熟的市場經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)籌規(guī)范境內(nèi)外機(jī)構(gòu)在發(fā)行債券面臨的會(huì)計(jì)稅收問題。法律層面，進(jìn)一步完善債券市場基本法律框架，為債券市場發(fā)展?fàn)I造良好的法治環(huán)境。

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作者簡介：

靳秋峰（1987.12-）;性別：女;民族：漢族;籍貫：河南新鄭;學(xué)歷：碩士;職稱：中級(jí)會(huì)計(jì);研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。