• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    財(cái)富配置“新時(shí)代”:地產(chǎn)輝煌不再股市價(jià)值凸顯

    2020-02-10 10:54:48《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部
    股市動(dòng)態(tài)分析 2020年1期
    關(guān)鍵詞:回報(bào)率金融資產(chǎn)財(cái)富

    《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

    2020年開年資本市場(chǎng)利好消息不斷,多重利好之下,A股不懼外圍美伊沖突,走出獨(dú)立行情。

    1月1日央媽率先送出“新年大禮包”下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),此舉將釋放約8000多億的流動(dòng)性,對(duì)沖1月資金面壓力。隨后1月4日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》,指出要促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)長期資金,同時(shí)防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。顯示政策層面對(duì)資本市場(chǎng)的支持,以及對(duì)“房住不炒”理念的貫徹。

    改革開放以來,我國居民財(cái)富快速增長,截至2018年末我國居民的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)465萬億元人民幣。過去10年由于房地產(chǎn)的良好保值增值效果,以及A股上市公司質(zhì)量層次不齊、制度不完善等導(dǎo)致多年以來收益率不穩(wěn)定,我國居民的財(cái)富有70%配置在房地產(chǎn)。

    然而,隨著我國人口紅利見頂、城鎮(zhèn)化越過高速階段、貨幣超發(fā)結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)與科技,房地產(chǎn)的10年輝煌將難以重現(xiàn),無論本身的增值還是租金回報(bào)率,房產(chǎn)的投資回報(bào)率都在下降,不再是增值保值的最佳選擇。

    與此同時(shí),A股受到高層前所未有的重視,市場(chǎng)制度不斷完善,金融開放繼續(xù)深化。A股有望走出長期慢牛。負(fù)利率時(shí)代全球出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。人民幣資產(chǎn)受到外資追捧。A股必將“水漲船高”。國內(nèi)來看,貨幣超發(fā)結(jié)束、利率下降,居民資產(chǎn)在“物價(jià)高通脹+類存款收益率下降”的環(huán)境下面臨資產(chǎn)縮水。A股的配置價(jià)值凸顯。

    居民財(cái)富70%是房產(chǎn)與發(fā)達(dá)國家截然相反

    改革開放的40年多來,我國居民財(cái)富快速增長,2008年之前最高有20%左右的年增速,隨后增速有所下降,2016年-2018年我國居民財(cái)富的復(fù)合增速仍有12.5%。截至2018年末,我國居民的總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到465萬億元人民幣,排名全球第二,僅次于美國。

    從財(cái)富配置結(jié)構(gòu)來看,當(dāng)前房產(chǎn)仍占據(jù)我國居民財(cái)富的絕大部分。居民財(cái)富主要包括金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)兩種,金融資產(chǎn)包括現(xiàn)金、存款、股票、債券、證券投資基金、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金、銀行理財(cái)、信托等;實(shí)物資產(chǎn)包括住房、汽車、家電等耐用消費(fèi)品和奢侈品,但房地產(chǎn)的體量遠(yuǎn)超其他實(shí)物資產(chǎn)。根據(jù)海通證券測(cè)算,截至2018年末。我國居民財(cái)富中的房地產(chǎn)規(guī)模約為325.6萬億元人民幣,占居民總資產(chǎn)的70%。而金融資產(chǎn)規(guī)模約139.5萬億元人民幣,占比30%。

    在金融資產(chǎn)中,存款則占據(jù)著半壁江山。截至2018年末,139.5萬億元的居民金融資產(chǎn)中,存款規(guī)模約為72.4萬億元,占比達(dá)到52%,占居民總資產(chǎn)的15.6%。保險(xiǎn)和銀行代客理財(cái)是居民偏愛的另外兩種金融資產(chǎn),規(guī)模分別約為19.3萬億元和18.2萬億元,分別占金融資產(chǎn)的14%與13%,分別占居民總資產(chǎn)的4.1%和3.9%。其他種類的金融資產(chǎn)占比普遍較低,其中,股票資產(chǎn)規(guī)模約8.8萬億元,占金融資產(chǎn)的6.3%、占居民總資產(chǎn)的1.9%;證券投資基金7.3萬億元,占金融資產(chǎn)的5.2%、居民總資產(chǎn)的1.6%。(見圖一)

    圖一:中國家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

    數(shù)據(jù)來源:Wind

    而發(fā)達(dá)國家的居民財(cái)富配置情況與我國大不相同。美國的居民財(cái)富中,金融資產(chǎn)占到7成,房地產(chǎn)的占比較少。2018年美國居民的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到120萬億美元,股票和投資基金占比為32.2%,房地產(chǎn)、保險(xiǎn)與養(yǎng)老金分別占比24.3%、23.8%,三種資產(chǎn)配置呈“三足鼎立”局面,比較均衡。而現(xiàn)金和存款僅占到美國居民全部資產(chǎn)的9.3%。日本居民將70%的資產(chǎn)配置在金融資產(chǎn)上,房地產(chǎn)的占比也只有30%。但與美國不同的是,日本居民在金融資產(chǎn)中更偏愛低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),持有的現(xiàn)金和保險(xiǎn)類資產(chǎn)占到總資產(chǎn)的50%,股票和其他金融資產(chǎn)占比只有14%。(見圖二)

    圖二:中國居民資產(chǎn)配置權(quán)益資產(chǎn)比例偏低

    資料來源:CEIC,財(cái)富證券

    總體來看,與發(fā)達(dá)國家相比,我國居民財(cái)富配置集中在房地產(chǎn),金融資產(chǎn)的配置偏低。尤其是權(quán)益類的股票、基金占比有很大的提升空間。

    各國財(cái)富配置結(jié)構(gòu)的不同只是一種結(jié)果,資產(chǎn)收益率不同是導(dǎo)致這一結(jié)果的直接原因,而資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)歸根結(jié)底要看政策方向和經(jīng)濟(jì)增長模式。當(dāng)前我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、深化金融開放的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上,由此帶來資產(chǎn)收益率的變化必然導(dǎo)致居民財(cái)富配置發(fā)生轉(zhuǎn)變。

    地產(chǎn)黃金10年結(jié)束保值增值優(yōu)勢(shì)不再

    2008年以來我國房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了“黃金十年”,房價(jià)的上漲為中國家庭貢獻(xiàn)了75%的新增財(cái)富。以全國百城房價(jià)為例,過去10年中除了在2014年小幅下跌,其余的年份均保持穩(wěn)定上漲。以中原地產(chǎn)一線城市指數(shù)為例,過去10年上漲了190%,年均漲幅高達(dá)19%。而同期滬深300指數(shù)小幅上漲15%,年均漲幅僅為1.5%,同期的上證指數(shù)甚至還下跌了7%。相比股市,過去10年我國的房市表現(xiàn)得異常堅(jiān)挺。

    過去10年,我國房價(jià)上漲的根本原因在于人口紅利、城鎮(zhèn)化進(jìn)程以及貨幣超發(fā)。我國上一輪出生人口高峰在80年代后期,2010年前后正是這一批人成年的高峰,催生了大量的房產(chǎn)需求。過去10年也是我國城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的階段,截至2018年末,中國常住人口城鎮(zhèn)化率已達(dá)到59.58%。

    同時(shí)。過去10年我國經(jīng)濟(jì)增長是典型的投資驅(qū)動(dòng),貨幣超發(fā)也是導(dǎo)致房價(jià)上漲的重要原因。在過去的10年,中國廣義貨幣M2的年均增速為13%,包含表外貨幣之后的銀行總負(fù)債年均增速為15%,遠(yuǎn)高于同期8%的GDP增速。也就是說,我國的通脹率表面上不高,但通脹預(yù)期一直居高不下,貨幣一直在對(duì)內(nèi)貶值。于是居民把房地產(chǎn)看做是對(duì)抗貨幣貶值的核心資產(chǎn),將13-15%的貨幣增速視為買房的預(yù)期回報(bào)率,一二線城市房價(jià)的真實(shí)漲幅也與之十分接近。(見圖三)

    圖三:過去10年貨幣、GDP、通脹、一線房價(jià)平均增速

    資料來源:海通證券

    堅(jiān)挺的房價(jià)給予居民對(duì)于房價(jià)繼續(xù)上漲的美好預(yù)期,預(yù)期引導(dǎo)居民不斷把資金投入房市,而資金的持續(xù)流入進(jìn)一步強(qiáng)化了房價(jià)上漲,形成一個(gè)閉環(huán)。如今,支撐這一閉環(huán)的根本性因素正在發(fā)生變化。

    一方面,隨著人口紅利見頂,住房需求將下滑。我國勞動(dòng)年齡人口數(shù)量在2013年見頂,也就是說住房需求高峰已經(jīng)見頂,而2018年我國新出生人口僅僅1523萬,創(chuàng)過去50年的最低水平。這意味著從人口角度來看,住房的剛性需求將持續(xù)下滑。與此同時(shí),我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程也已進(jìn)入提質(zhì)發(fā)展階段,重“質(zhì)”不重“量”,過去10年粗放推進(jìn)的速度一去不返。

    另一方面。近些年貨幣超發(fā)結(jié)束,M2同比從11年的15%左右降至當(dāng)前的8.4%左右,貨幣增速與GDP的增速缺口保持在2%-3%之間。通脹率降低。房產(chǎn)保值的優(yōu)勢(shì)不再。再加上政策層面不再走刺激地產(chǎn)的老路,對(duì)于房地產(chǎn)的定位突出“穩(wěn)”字,穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期;堅(jiān)持“房住不炒”。這都意味著房市過去的輝煌難以再重現(xiàn)。

    據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì),2019年全國百城的二手房價(jià)格平均上漲3.3%,遠(yuǎn)低于其他各類代表性資產(chǎn)的漲幅。而我國房產(chǎn)的租金回報(bào)率一直較低,2019年全國50個(gè)大中城市平均租金回報(bào)率為2.2%,低于2年的銀行存款利率2.4%。顯然,無論本身的增值還是租金回報(bào)率,房產(chǎn)的投資回報(bào)率都在下降。不再是增值保值的最佳選擇。(見圖四)

    圖四:2019年國內(nèi)主要資產(chǎn)回報(bào)率

    資料來源:Wind,海通證券研究所

    當(dāng)然,除了房產(chǎn),理財(cái)還可以通過配置黃金、銀行理財(cái)、國債、貨幣基金等實(shí)現(xiàn),A股一定是最佳的選擇嗎?

    全球面臨“資產(chǎn)荒”人民幣資產(chǎn)受追捧

    全球來看,宏觀經(jīng)濟(jì)下行,開啟降息周期。充裕的流動(dòng)性追逐較少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)必然導(dǎo)致收益率下降,形成“資產(chǎn)荒”。資產(chǎn)正由發(fā)達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng),人民幣資產(chǎn)吸引力充足。

    發(fā)達(dá)市場(chǎng),特別是美國市場(chǎng)美股、美元、美債經(jīng)歷長達(dá)十年牛市,其性價(jià)比、安全性在下降,全球資金具有尋找價(jià)值洼地的需求。在轉(zhuǎn)換過程中,能夠承載如此大的資金量、有足夠優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)、估值水平低性價(jià)比高的市場(chǎng)除中國外難有二者。

    按照以往經(jīng)驗(yàn),新興市場(chǎng)本幣貶值往往容易造成資本外流、本幣資產(chǎn)價(jià)格縮水。而2019年人民幣貶值后海外資金對(duì)A股配置力度反而加大,說明海外資金對(duì)人民幣價(jià)值、人民幣資產(chǎn)長期看好。截至2019年末,外資流入A股規(guī)模累計(jì)已超萬億元,2019年全年流入3338億元,且11月26日國際指數(shù)納入目標(biāo)完成后流入趨勢(shì)仍未減緩。(見圖五)

    圖五:2019年以來北上資金流入情況(億)

    資料來源:財(cái)富證券,Wind

    參考韓國、臺(tái)灣的外資流入進(jìn)程,外資流入A股仍在早期階段,未來仍將有相當(dāng)長期的持續(xù)單邊流入。這一過程中,A股必將“水漲船高”,重心不斷抬升,這也是當(dāng)前A股具備較高配置價(jià)值的原因之一。

    類存款收益率下降A(chǔ)股配置價(jià)值凸顯

    國內(nèi)來看,2018年以來低風(fēng)險(xiǎn)利率債、信用債、中期理財(cái)產(chǎn)品收益率均處于下行趨勢(shì),同時(shí)隨著影子銀行、資管新規(guī)的落實(shí),P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融等擾亂金融市場(chǎng)現(xiàn)象的取締,居民資產(chǎn)在“物價(jià)高通脹+類存款收益率下降”的環(huán)境下面臨資產(chǎn)縮水。在這一背景下,權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值顯現(xiàn)。(見圖六、圖七)

    圖六:固收類產(chǎn)品年化收益率下行

    資料來源:財(cái)富證券,Wind

    圖七:一年期理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率下行

    資料來源:財(cái)富證券,Wind

    2019年A股確實(shí)表現(xiàn)優(yōu)異。領(lǐng)漲國內(nèi)的各類資產(chǎn)。2019年上證指數(shù)上漲22.3%、滬深300指數(shù)上漲36%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅更是高達(dá)43.7%。2019年黃金收益率也在20%左右,銀行理財(cái)和債券位居黃金之后,3個(gè)月銀行理財(cái)平均收益率為4.14%,中債國債總指數(shù)上漲3.9%。房市表現(xiàn)較為差勁,全國百城的二手房價(jià)格平均上漲3.3%。貨幣基金和銀行存款位于房市之后,余額寶平均年化收益率為2.36%;1年期銀行存款利率為1.5%,上浮30%以后平均約為2%。而P2P則是爆雷不斷,很多投資人血本無歸。(見圖四)

    貨幣超發(fā)結(jié)束估值回升A股有望走出長期慢牛

    我國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷GDP高基數(shù)、GDP增速下臺(tái)階,投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)、高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的階段。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能成功切換,我國將充分發(fā)揮A股市場(chǎng)的直接融資作用,為新興產(chǎn)業(yè)提供支持。政策層面A股受到高層前所未有的重視,資本市場(chǎng)制度不斷完善,金融開放繼續(xù)深化,支持股市長期向好。

    習(xí)近平總書記多次對(duì)如何推進(jìn)新時(shí)代資本市場(chǎng)建設(shè)做出重要論斷,明確提出要深化金融供給側(cè)改革,加強(qiáng)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì),提高上市公司質(zhì)量,打通各種基金、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者入市瓶頸,積極引導(dǎo)中長期資金入市。證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在12月27日表示“黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場(chǎng)”。同時(shí),以科創(chuàng)板開板為契機(jī)我國資本市場(chǎng)制度不斷完善。如2019年12月28日《證券法》修訂,全面注冊(cè)制到來,讓資本市場(chǎng)更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì);同時(shí)顯著提高證券違法違規(guī)成本,優(yōu)化二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境,為股市長期向好奠定基礎(chǔ)。

    我國目前情況和美國80年代十分類似。同樣面臨著較大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換壓力,隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變、資本市場(chǎng)制度完善、直接融資比例提升,中產(chǎn)階級(jí)逐步擴(kuò)大。A股有望打破以往脈沖式上漲的常態(tài),走出慢牛行情。

    海通證券研究美股過去40年慢牛發(fā)現(xiàn),決定股市表現(xiàn)的關(guān)鍵因素并非經(jīng)濟(jì)增長,而是通脹率。

    1970年代,美國貨幣增速高達(dá)兩位數(shù),但經(jīng)濟(jì)增速只有3%左右,貨幣超發(fā)導(dǎo)致了高通脹,通脹預(yù)期長期在10%左右。通脹高企導(dǎo)致了央行收緊貨幣政策,而利率上行使得美國股市的估值大幅下跌,整整10年都沒有漲。而1930年代,美國出現(xiàn)通縮,物價(jià)長期是負(fù)的,企業(yè)的盈利每年都在下滑,沒有盈利的支撐,股市也跌了十年。顯然,通脹太高抑或太低,對(duì)股市都不是好事。

    而在過去的40年,美國M2增速長期保持在6%左右,比經(jīng)濟(jì)增速高出3%左右,這意味著通脹預(yù)期也非常穩(wěn)定,長期保持在3%左右,結(jié)果出現(xiàn)了長達(dá)40年的股票牛市,年均漲幅10%。

    過去中國股市表現(xiàn)不好,牛短熊長,主要原因是投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)、貨幣超發(fā)、估值下跌。過去10年A股的企業(yè)盈利年均增速高達(dá)11%,但是貨幣超發(fā)使得滬深300指數(shù)的估值每年下跌8%,因而滬深300指數(shù)只有2%左右的年化回報(bào)率,加上2%的股息率,合計(jì)的年化回報(bào)率約為4%。

    而我國現(xiàn)在經(jīng)歷貨幣增速由兩位數(shù)降至一位數(shù)的過程,到2019年9月我國M2增速已降至8.4%,三季度GDP增速降至6%,貨幣增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右,貨幣超發(fā)消失了,貨幣政策緊縮的預(yù)期改善了,使得股市的估值企穩(wěn)回升。這也是2019年中國股市大幅反彈的原因,而并不是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更好了。

    展望未來,如果我國的貨幣增速維持在8%左右,就可以支撐經(jīng)濟(jì)保持5%左右的中速增長。通脹維持在3%左右的溫和區(qū)間。那么在中國股市。一方面可以獲得企業(yè)盈利每年8%的增長,再加上2%的股息率回報(bào),合計(jì)每年就有10%左右的回報(bào)率。遠(yuǎn)超房產(chǎn)、銀行理財(cái)、存款等資產(chǎn)。

    目前,我國已經(jīng)形成世界上最大的中等收入群體,2018年國內(nèi)中等收入群體首次突破4億人。金磚國家新開發(fā)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李稻葵指出,中國將在2025年左右邁入高收入國家行列,中等收入群體增長到8億人。房產(chǎn)性價(jià)比不再、其他類存款收益也下降,中國股市權(quán)益資產(chǎn)將成為這一龐大群體實(shí)現(xiàn)保值增值的重要途徑。

    猜你喜歡
    回報(bào)率金融資產(chǎn)財(cái)富
    好奇心是一生的財(cái)富
    中華家教(2018年8期)2018-09-25 03:23:06
    如何應(yīng)對(duì)第三輪財(cái)富洗牌?
    海峽姐妹(2017年1期)2017-02-27 15:22:29
    哪些電影賠了錢
    海外星云(2016年7期)2016-04-27 21:30:55
    BIM應(yīng)用的投資回報(bào)率研究
    論金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的相關(guān)問題探析
    國家金融體系差異與海外金融資產(chǎn)投資組合選擇
    對(duì)交易性金融資產(chǎn)核算的幾點(diǎn)思考
    金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移
    風(fēng)險(xiǎn)投資資本配置與科技企業(yè)孵化器投資回報(bào)率的相關(guān)性分析
    “火紅財(cái)富”的擁有人
    中國火炬(2011年10期)2011-07-24 14:27:45
    亚洲精品色激情综合| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国语自产精品视频在线第100页| 日本五十路高清| 国产av不卡久久| 我要搜黄色片| 在线看三级毛片| 联通29元200g的流量卡| 婷婷亚洲欧美| 国产不卡一卡二| 久久久精品欧美日韩精品| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲人与动物交配视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产精品国产高清国产av| 国产精品一区二区性色av| 99热网站在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 九九爱精品视频在线观看| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲国产精品sss在线观看| 丰满乱子伦码专区| 国产中年淑女户外野战色| 级片在线观看| 欧美三级亚洲精品| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 日本三级黄在线观看| 国产成人freesex在线 | 国产综合懂色| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 久久久午夜欧美精品| 免费高清视频大片| 久久午夜亚洲精品久久| 真实男女啪啪啪动态图| 身体一侧抽搐| 国国产精品蜜臀av免费| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 可以在线观看毛片的网站| 三级国产精品欧美在线观看| 十八禁网站免费在线| 日韩高清综合在线| 国产大屁股一区二区在线视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲美女视频黄频| 久久久久国内视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 高清午夜精品一区二区三区 | 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲经典国产精华液单| avwww免费| 一区二区三区四区激情视频 | 久久久欧美国产精品| 国产黄片美女视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 亚洲欧美精品自产自拍| 全区人妻精品视频| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲精品日韩av片在线观看| 一a级毛片在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 长腿黑丝高跟| 嫩草影院新地址| 国产亚洲精品久久久com| 最近的中文字幕免费完整| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 久久国产乱子免费精品| 欧美成人a在线观看| 国产91av在线免费观看| 色综合色国产| 美女黄网站色视频| 国产人妻一区二区三区在| 99热精品在线国产| 久久久午夜欧美精品| 日韩强制内射视频| 极品教师在线视频| 国产高清不卡午夜福利| 国产精品一区二区三区四区久久| 在线观看午夜福利视频| 天堂影院成人在线观看| 小说图片视频综合网站| 国产成年人精品一区二区| 亚洲欧美清纯卡通| 国产伦精品一区二区三区四那| 91狼人影院| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲精品国产成人久久av| 国产中年淑女户外野战色| 久久亚洲国产成人精品v| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 国产精品三级大全| 又爽又黄无遮挡网站| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| avwww免费| 一区二区三区免费毛片| 日韩大尺度精品在线看网址| av在线观看视频网站免费| 欧美性感艳星| 国产久久久一区二区三区| 国语自产精品视频在线第100页| 久久久成人免费电影| 亚洲精品久久国产高清桃花| 欧美一级a爱片免费观看看| 成人av一区二区三区在线看| 嫩草影院精品99| 麻豆av噜噜一区二区三区| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 国产三级中文精品| 丝袜美腿在线中文| 中文字幕久久专区| 日本色播在线视频| 男人的好看免费观看在线视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 91久久精品电影网| 99九九线精品视频在线观看视频| 晚上一个人看的免费电影| .国产精品久久| 国产精品,欧美在线| 麻豆国产av国片精品| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| av中文乱码字幕在线| 一夜夜www| 国产久久久一区二区三区| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲内射少妇av| 亚洲五月天丁香| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 日本黄大片高清| 有码 亚洲区| 国产日本99.免费观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国内精品宾馆在线| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲av美国av| 久久精品国产亚洲网站| .国产精品久久| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 一级av片app| 国语自产精品视频在线第100页| 97超视频在线观看视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲国产精品合色在线| 波多野结衣高清作品| 1024手机看黄色片| 看免费成人av毛片| 长腿黑丝高跟| 欧美成人免费av一区二区三区| 小说图片视频综合网站| 国产精品精品国产色婷婷| 特大巨黑吊av在线直播| 国产成人精品久久久久久| 哪里可以看免费的av片| 欧美成人精品欧美一级黄| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 色哟哟·www| 美女高潮的动态| 三级经典国产精品| 国产av不卡久久| 最新在线观看一区二区三区| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 深夜精品福利| 亚洲欧美精品综合久久99| 一级黄色大片毛片| 男女边吃奶边做爰视频| 国产久久久一区二区三区| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 免费大片18禁| 插阴视频在线观看视频| 亚洲人成网站在线播| 在线播放无遮挡| 国产精品1区2区在线观看.| 国产精品一区二区性色av| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | .国产精品久久| 大型黄色视频在线免费观看| 精品午夜福利在线看| 国模一区二区三区四区视频| 久久久久性生活片| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 99久久九九国产精品国产免费| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产在线男女| 免费电影在线观看免费观看| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产精品久久久久久久久免| 22中文网久久字幕| 一区二区三区免费毛片| 内射极品少妇av片p| 丰满的人妻完整版| 美女高潮的动态| 在线观看免费视频日本深夜| 欧美日韩乱码在线| 一a级毛片在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 中文资源天堂在线| 久久精品影院6| 中出人妻视频一区二区| 日韩av不卡免费在线播放| 国产精品久久久久久av不卡| 久久久久免费精品人妻一区二区| 免费电影在线观看免费观看| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲精品国产成人久久av| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产爱豆传媒在线观看| 两个人视频免费观看高清| 黄色欧美视频在线观看| 国产不卡一卡二| 国产淫片久久久久久久久| 免费看光身美女| 波多野结衣高清作品| 中出人妻视频一区二区| 此物有八面人人有两片| 男插女下体视频免费在线播放| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久久久久久久大av| 99热这里只有是精品在线观看| 国产视频一区二区在线看| 最近视频中文字幕2019在线8| 干丝袜人妻中文字幕| 精品熟女少妇av免费看| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 99九九线精品视频在线观看视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产 一区精品| 亚洲四区av| 不卡视频在线观看欧美| 天堂动漫精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 免费看a级黄色片| 免费观看的影片在线观看| 免费av观看视频| 高清日韩中文字幕在线| 成人亚洲精品av一区二区| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲精品影视一区二区三区av| 赤兔流量卡办理| 99热网站在线观看| 国产69精品久久久久777片| 免费观看在线日韩| 欧美成人一区二区免费高清观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 91久久精品国产一区二区三区| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 国产成人影院久久av| 国产伦一二天堂av在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | av黄色大香蕉| 一区福利在线观看| 国产中年淑女户外野战色| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 搡老妇女老女人老熟妇| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产精品久久久久久久久免| 国产av在哪里看| 在现免费观看毛片| 色综合色国产| 91在线精品国自产拍蜜月| 波多野结衣巨乳人妻| 色吧在线观看| 日本在线视频免费播放| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲国产精品成人久久小说 | 99久久中文字幕三级久久日本| 91精品国产九色| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产亚洲精品久久久com| 99久久九九国产精品国产免费| 中国国产av一级| 久久久久久久亚洲中文字幕| 色吧在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲美女视频黄频| 性欧美人与动物交配| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲精品国产av成人精品 | 久久午夜亚洲精品久久| 国语自产精品视频在线第100页| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 97超视频在线观看视频| 校园春色视频在线观看| 亚洲av中文av极速乱| 毛片女人毛片| 欧美区成人在线视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 91在线观看av| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美最黄视频在线播放免费| 免费高清视频大片| 国产久久久一区二区三区| 精品人妻视频免费看| 国产美女午夜福利| 亚洲电影在线观看av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 午夜日韩欧美国产| 亚洲熟妇熟女久久| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久久成人免费电影| 精品日产1卡2卡| 国产一级毛片七仙女欲春2| 久久久精品欧美日韩精品| 日韩欧美国产在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 日韩强制内射视频| 亚洲美女搞黄在线观看 | 69人妻影院| 免费黄网站久久成人精品| 在线a可以看的网站| 亚州av有码| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 俺也久久电影网| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 久久人人爽人人片av| 我的老师免费观看完整版| 性色avwww在线观看| 婷婷亚洲欧美| av卡一久久| 国产精品乱码一区二三区的特点| а√天堂www在线а√下载| 欧美日韩国产亚洲二区| a级毛片a级免费在线| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日本免费一区二区三区高清不卡| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国内精品一区二区在线观看| 日韩欧美免费精品| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 国产成人aa在线观看| 国产精品一区二区性色av| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲一区二区三区色噜噜| 美女cb高潮喷水在线观看| 久久久久国产网址| 亚洲精品色激情综合| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产成人a∨麻豆精品| 国产探花在线观看一区二区| 美女免费视频网站| 国产亚洲av嫩草精品影院| 看黄色毛片网站| 色综合亚洲欧美另类图片| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 变态另类丝袜制服| 成年女人毛片免费观看观看9| 日本-黄色视频高清免费观看| 欧美一区二区亚洲| 久久久a久久爽久久v久久| 国产三级在线视频| 午夜老司机福利剧场| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产精品,欧美在线| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 久久久久久久久久久丰满| 国语自产精品视频在线第100页| 免费av不卡在线播放| 欧美一区二区国产精品久久精品| 级片在线观看| www日本黄色视频网| 男人的好看免费观看在线视频| 伦精品一区二区三区| 变态另类丝袜制服| 欧美中文日本在线观看视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 变态另类丝袜制服| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 在线a可以看的网站| 91在线精品国自产拍蜜月| 成人美女网站在线观看视频| 黄片wwwwww| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产中年淑女户外野战色| 欧美区成人在线视频| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久久欧美国产精品| 欧美日韩在线观看h| 亚洲欧美日韩高清专用| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 99久久中文字幕三级久久日本| 欧美极品一区二区三区四区| 不卡一级毛片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日本三级黄在线观看| 亚洲自拍偷在线| 国产麻豆成人av免费视频| 看免费成人av毛片| 99九九线精品视频在线观看视频| 成人综合一区亚洲| 亚洲美女黄片视频| av女优亚洲男人天堂| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 伊人久久精品亚洲午夜| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产精品久久久久久精品电影| 久久精品国产亚洲网站| 91久久精品电影网| 日本欧美国产在线视频| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲av美国av| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲成人久久爱视频| 国语自产精品视频在线第100页| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产精品电影一区二区三区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产69精品久久久久777片| 最近手机中文字幕大全| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产伦精品一区二区三区视频9| 日韩 亚洲 欧美在线| 一级黄色大片毛片| а√天堂www在线а√下载| 国产伦在线观看视频一区| 一级毛片电影观看 | av在线观看视频网站免费| 亚洲最大成人手机在线| 女同久久另类99精品国产91| 日本免费a在线| 99久久精品一区二区三区| 日本 av在线| 亚洲人与动物交配视频| 女同久久另类99精品国产91| 日韩av在线大香蕉| 国产色爽女视频免费观看| 在线观看一区二区三区| 免费在线观看成人毛片| 国产高清不卡午夜福利| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 亚洲精品成人久久久久久| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产高潮美女av| 春色校园在线视频观看| 亚洲性久久影院| 亚洲精品粉嫩美女一区| 欧美潮喷喷水| 亚洲自偷自拍三级| 久久久国产成人免费| 三级经典国产精品| 国产精品精品国产色婷婷| 99热这里只有是精品50| 亚洲美女视频黄频| 成人二区视频| 亚洲电影在线观看av| 观看美女的网站| 联通29元200g的流量卡| 3wmmmm亚洲av在线观看| 成人av在线播放网站| 99久久成人亚洲精品观看| av天堂中文字幕网| 亚州av有码| 午夜爱爱视频在线播放| 女同久久另类99精品国产91| 最近视频中文字幕2019在线8| 亚洲图色成人| 成人毛片a级毛片在线播放| 免费电影在线观看免费观看| 少妇人妻精品综合一区二区 | 久久久久久久午夜电影| 亚洲国产精品久久男人天堂| 2021天堂中文幕一二区在线观| 人妻少妇偷人精品九色| 成人亚洲欧美一区二区av| 性插视频无遮挡在线免费观看| 天天一区二区日本电影三级| 我要搜黄色片| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 成人漫画全彩无遮挡| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲无线在线观看| 联通29元200g的流量卡| 97超视频在线观看视频| 国产乱人偷精品视频| 深夜a级毛片| 一本一本综合久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 国产91av在线免费观看| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲av熟女| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲成人久久性| 午夜精品在线福利| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 欧美一区二区精品小视频在线| 日本一二三区视频观看| 一级黄色大片毛片| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产探花极品一区二区| 色哟哟·www| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 欧美三级亚洲精品| 午夜免费激情av| 国产午夜福利久久久久久| av卡一久久| 亚洲人成网站在线观看播放| 丰满人妻一区二区三区视频av| 欧美高清性xxxxhd video| 91av网一区二区| 精品午夜福利视频在线观看一区| 日本色播在线视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女| h日本视频在线播放| av在线播放精品| 久久鲁丝午夜福利片| 日本爱情动作片www.在线观看 | 国产精品一及| 久久人妻av系列| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲人成网站高清观看| 在线免费观看的www视频| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 日本a在线网址| 亚洲va在线va天堂va国产| h日本视频在线播放| 日本a在线网址| 少妇高潮的动态图| 十八禁网站免费在线| 人人妻人人看人人澡| 观看美女的网站| 日韩在线高清观看一区二区三区| 免费大片18禁| 国产精品99久久久久久久久| 日本免费a在线| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 嫩草影院入口| 成人特级黄色片久久久久久久| 老司机影院成人| 欧美又色又爽又黄视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 成人三级黄色视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 午夜久久久久精精品| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 18+在线观看网站| 日本免费a在线| 搡老熟女国产l中国老女人| 日本爱情动作片www.在线观看 | 国产高清视频在线观看网站| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| АⅤ资源中文在线天堂| 看片在线看免费视频| 久久久成人免费电影| 人妻久久中文字幕网| 男人舔女人下体高潮全视频| 级片在线观看| 精品乱码久久久久久99久播| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产 一区精品| 99久国产av精品| 日日啪夜夜撸| 99热这里只有是精品在线观看| 此物有八面人人有两片| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲成人中文字幕在线播放| 成年av动漫网址| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产成年人精品一区二区| 成人欧美大片| 国产精品无大码| 成人特级av手机在线观看| 欧美高清成人免费视频www| 欧美一区二区亚洲| 国产毛片a区久久久久| 日韩av在线大香蕉| 不卡一级毛片| 国产亚洲欧美98| 91麻豆精品激情在线观看国产| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 69av精品久久久久久| 亚洲国产高清在线一区二区三| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产高清激情床上av| 天堂网av新在线| 亚洲av一区综合| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 日韩成人av中文字幕在线观看 | 欧美zozozo另类| 亚洲成人av在线免费| 可以在线观看的亚洲视频| 精品人妻视频免费看| 日韩高清综合在线| 国产成人a区在线观看| 变态另类丝袜制服| 国产亚洲精品综合一区在线观看|