光正集團：跨界眼科挑戰(zhàn)重重

曉光

2020年1月31日，光正集團（002524.SZ）發(fā)布了2019年業(yè)績預告。數(shù)據(jù)顯示，2019年光正集團全年預計盈利7200萬元至1.08億元，而上年為虧損7482萬元，如果能夠兌現(xiàn)，公司盈利將創(chuàng)上市以來新高。

然而，光正集團2019年前三季度的凈利潤為1.21億元，高于全年業(yè)績預告的上限，說明上市公司2019年四季度出現(xiàn)虧損。

扭虧方式難持續(xù)

值得注意的是，光正集團此次扭虧主要得益于以下兩點：公司于2018年6月完成收購上海新視界眼科醫(yī)院投資有限公司（下稱“新視界眼科醫(yī)院”）51%股權，2019年度將新視界眼科全年凈利潤納入合并范圍，與上年同期相比，合并范圍有所增加;公司于2019年8月處置子公司光正燃氣有限公司51%股權，產(chǎn)生8798萬元投資收益。

而且，2019年1-9月，光正集團資產(chǎn)減值損失為-112萬元，而2018年度公司計提固定資產(chǎn)、商譽的資產(chǎn)減值損失8221萬元，資產(chǎn)減值損失的減少也是公司扭虧為盈的重要原因。

由此來看，光正集團扭虧不是原有業(yè)務正常經(jīng)營所得，而是源于收購并表、變賣資產(chǎn)、減少計提等非持續(xù)性收益，這樣的扭虧質量較低，而且難以持續(xù)。

收購標的面臨挑戰(zhàn)

在2018年和2019年業(yè)績中，光正集團最大的亮點是對于新視界眼科醫(yī)院的收購。

2020年1月6日，光正集團再次發(fā)布公告稱，擬通過支付現(xiàn)金的方式購買新視界實業(yè)持有的新視界眼科49%的股權，交易金額為7.41億元。

此次交易采用的是收益法評估，根據(jù)中聯(lián)評估出具的《資產(chǎn)評估報告》，以2019年7月31日為基準日，新視界眼科母公司口徑所有者權益賬面價值為1.38億元，100%股權的評估值為14.75億元，增值13.37億元，增值率為969.90%。

早在2018年5月，光正集團就以現(xiàn)金收購新視界眼科51%的股權，由此成為公司第一大股東。

經(jīng)過近一年的發(fā)展，新視界眼科發(fā)展良好，隨后，公司啟動了對于新視界另外49%股權的收購。2018年，公司收購新視界醫(yī)院51%股權的價格為6億元，而此次收購49%的股權，代價已提高至7.41億元。

新視界眼科成立于2011年12月26日，主要經(jīng)營眼科醫(yī)院，近幾年新視界眼科的發(fā)展很好。

草案顯示，2017-2018年及2019年1-7月，新視界眼科的營業(yè)收入分別為8.5億元、9.22億元、4.67億元，凈利潤分別為9625萬元、1.16億元、5276萬元。如果從市盈率的角度來看，公司此次收購的估值并不高，不到13倍，而同行業(yè)上市公司愛爾眼科（300015.SZ）的市盈率高達90倍左右。

自成立以來，新視界眼科取得了不錯的成績。據(jù)2015年、2016年、2017年中國防盲治盲網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上海新視界中興眼科醫(yī)院（標的公司全資子公司）全年白內障復明手術連續(xù)三年名列第一。

在技術水平上，新視界眼科也有著不錯的歷史積累。2009年7月，新視界集團啟動“百歲老人復明工程”，已為超過百名百歲老人成功實施了白內障手術。2012年，公司曾創(chuàng)下109歲白內障手術最高年齡紀錄。2010年，新視界眼科被評為“全國醫(yī)療質量信得過十佳優(yōu)秀單位”，這些成績的背后充分說明了公司的實力。

從新視界眼科本身來看，估值不算貴，而且質量很好。目前，新視界眼科已在上海、呼和浩特、南昌、鄭州、青島、成都、重慶、無錫等9個中心城市開設12家專業(yè)眼科醫(yī)院。

但令人不解的是，光正集團在收購新視界眼科一年后的2019年6月20日，參股注冊成立北京光正眼科醫(yī)院有限公司，出資1400萬元，占股28%，似乎要進行多品牌的發(fā)展。

在大好局面下，光正集團并沒有對新視界眼科進行擴張的計劃，反而出資成立另外一家眼科醫(yī)院，在競爭激烈的眼科醫(yī)院領域風險巨大。

而且，此次收購中的業(yè)績承諾也非常保守，交易對方承諾標的公司2019年、2020年實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于1.32億元、1.52億元，2020年的增速只有15.15%，這似乎也從側面印證了光正集團并不打算對新視界眼科進行快速擴張。

在眼科領域，競爭對手眾多，其中最具競爭力的是民營醫(yī)院愛爾眼科，截至2018年年底，愛爾眼科已在中國大陸30個省市區(qū)建立220余家專業(yè)眼科醫(yī)院，覆蓋全國醫(yī)保人口超過70%，年門診量超過650萬人，手術量超過56萬例。目前的愛爾眼科不僅僅擴張迅猛，還在全球范圍內收購頂尖的眼科醫(yī)院，已經(jīng)穩(wěn)坐中國眼科醫(yī)院第一的位置。

不僅如此，國內還有德視佳、?，斞劭频韧赓Y眼科醫(yī)院，它們來自于不同的國家，正在試圖占領高端市場。

除了私營醫(yī)院，眼科醫(yī)院領域還有公立醫(yī)院，典型的代表是復旦眼科和華廈眼科。復旦眼科是復旦大學附屬眼耳鼻喉科專醫(yī)院，是國家衛(wèi)生計生委所屬唯一集醫(yī)療、教學、科研為一體的三級甲等眼耳鼻喉?？漆t(yī)院，醫(yī)院現(xiàn)年門診量近180萬人次，年手術量9萬人次，輻射全國各地。

華廈眼科醫(yī)院集團是眼科專業(yè)醫(yī)療集團，截至2017年5月已在全國開設醫(yī)療機構超過50家，集團年門診量逾300萬人次，年手術量超20萬人次。

在醫(yī)院數(shù)量、門診量和手術量上，這些競爭對手大部分都要比新視界眼科更出眾，這會對新視界眼科未來的盈利能力形成很大沖擊。

在這樣的大背景下，即使全力發(fā)展新視界眼科醫(yī)院，光正集團面臨的挑戰(zhàn)也是巨大的，何況公司又參與成立光正眼科，資源分散化之后的結果更難以想象。

在管理經(jīng)驗上，光正集團更是缺乏。2018年以前，上市公司主要從事的是鋼結構、天然氣、供暖等行業(yè)，對于眼科醫(yī)院的經(jīng)營并沒有經(jīng)驗，此次收購眼科醫(yī)院對于目前的管理層是一次重大考驗。

集團多元化業(yè)務頻頻虧損

2010年12月，光正集團順利在深圳證券交易所上市。在上市初期，公司主營業(yè)務為鋼結構，之后進軍天然氣運輸領域，再到后來又向大健康領域延伸。

在管理經(jīng)驗上，光正集團更是缺乏。2018年以前，上市公司主要從事的鋼結構，天然氣、供暖等行業(yè)，對于眼科醫(yī)院的經(jīng)營并沒有經(jīng)驗，此次收購眼科醫(yī)院對于目前的管理層是一次重大考驗。

2018年，光正集團的收入為11.75億元，其中鋼結構行業(yè)收入為3.17億元，占比26.95%;天然氣行業(yè)收入3.9億元，占比33.2%;供熱行業(yè)收入為1829萬元，占比1.56%;大健康行業(yè)收入4.5億元，占比38.3%。

從收入結構來看，光正集團已成為一家多元化公司。但長期以來，公司的經(jīng)營業(yè)績并不理想。

2013-2018年，光正集團的收入分別為5.05億元、6.26億元、5.55億元、4.99億元、5.54億元、11.75億元，歸屬于上市公司的扣非凈利潤分別為-1842萬元、-9913萬元、-1900萬元、-4584萬元、-4330萬元、-7949萬元，連續(xù)六年為負。

多年來，除了2018年收購的新視界眼科醫(yī)院盈利以外，光正集團經(jīng)營的主要業(yè)務基本都處于虧損狀態(tài)。更令人擔憂的是，公司多元化的戰(zhàn)略似乎并沒有停止的跡象。公司在2018年年報中稱，“一年來，集團深刻解讀健康中國戰(zhàn)略，積極運用資本的力量，全面推進公司轉型升級。鋼結構業(yè)務努力向智能裝配式建筑方向發(fā)展，傳統(tǒng)業(yè)務進一步收縮。能源業(yè)務完成區(qū)域整合，縮短管理戰(zhàn)線。由智能制造為基礎，能源為中心，大健康為目標的戰(zhàn)略發(fā)展模式，正式邁入聚力眼科醫(yī)療業(yè)務，加快整合輔助產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略”。

這似乎意味著上市公司未來將繼續(xù)多元化同步發(fā)展，勢必會影響新視界眼科醫(yī)院的發(fā)展速度，讓本來在醫(yī)院數(shù)量、門診量和手術量等關鍵指標方面都沒有優(yōu)勢的新視界眼科面臨更大的競爭風險。

對于文中所述問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向上市公司發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司未給予任何回復。