疫情開啟牛市周期

李健　林偉萍　何艷

·編者按·

疫情在前，市場用深深一跌表達了對疫情的恐懼，也用轉(zhuǎn)身反彈表達了對疫情的抵抗，以及對未來信心的重拾。

災(zāi)難固然可怕，但更可怕的是被恐懼占領(lǐng)心智。在市場大跌之時，許多投資者爭相拋售，可北上資金卻在逆向抄底;在市場反彈時，許多投資者無差別涌入醫(yī)藥股，可有些投資人仍然堅持加倉自選股中的好公司。

不同的選擇源自對眼前和長遠回報的分歧。本期《紅周刊》邀請的職業(yè)投資人認為，疫情對經(jīng)濟、市場的短期表現(xiàn)會造成沖擊，但中長期影響有限，基于此，市場大跌在客觀上進一步釋放了之前累積的風(fēng)險，令熊市格局徹底終結(jié)，牛市周期開啟。北上資金抄底，既是因為個股低估機會出現(xiàn)，還有對長期市場看好的預(yù)期。

若優(yōu)質(zhì)股在疫情中重現(xiàn)低估契機，買入是資金的優(yōu)選項。當(dāng)然，更重要的是，每位投資者當(dāng)下都要做好防疫工作，因為只有活下來才有機會活得好。

A股在本周一的暴跌，周二的報復(fù)性反彈，以及央行連續(xù)兩日通過公開市場操作釋放的1.7萬億資金和疫情“黑天鵝”的影響等，無一不是投資人所關(guān)注的焦點。

本周，《紅周刊》邀請海內(nèi)外知名投資人剖析當(dāng)前形勢，他們指出，疫情對經(jīng)濟和市場的影響是短期的，這改變不了市場中長期走牛的趨勢。而市場的大跌，在客觀上創(chuàng)造了一批優(yōu)質(zhì)公司的買入機會。

指數(shù)調(diào)整基本到位散戶在贖回 機構(gòu)在加倉

周一上證指數(shù)跌破2700點，出乎許多投資人的意料，這個點位在今年或未來幾年可能都很難再現(xiàn)。同時，外資投資人表示，看多中國股市未來10年的判斷不變。

《紅周刊》：您判斷這次疫情對指數(shù)的沖擊是不是已經(jīng)走完？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：疫情對指數(shù)的影響基本已經(jīng)到位了，但對上市公司的影響至少要延續(xù)到二季度，個別公司能否走出低谷期，還有待觀察。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：根據(jù)我們對醫(yī)學(xué)專家的調(diào)研，此次疫情的拐點大概率在2月底或3月初。疫情過后，市場肯定會重新回到上漲的趨勢。

從疫情對A股主要指數(shù)沖擊來看，周一上證破2700點有點出乎我們的意料，年前我們一致預(yù)期是上證跌破2700點的難度很大。不過，現(xiàn)在就下定論說疫情對指數(shù)的沖擊已經(jīng)結(jié)束仍為時過早，預(yù)期市場短期仍將區(qū)間震蕩盤整，本周反彈后預(yù)期還將會回調(diào)。

對于行業(yè)比較好、業(yè)績比較確定的公司，股價回調(diào)是很好的進場機會。而對于行業(yè)景氣度不高、業(yè)績較差的公司，反彈也是逢低減倉的好機會。

劉明達（深圳市明達資產(chǎn)管理公司董事長）：如果后面有宏觀政策對沖的話，我們可以更樂觀一點。對股市的影響是否走完了？從我們了解到的信息看，周一大跌的時候，很多機構(gòu)投資者就在認購，贖回的多為散戶投資者。

常士杉（康莊金融集團董事長）：我覺得有80%的影響已經(jīng)反映在市場中了，如果樂觀一點看，悲觀預(yù)期已經(jīng)基本結(jié)束了。春節(jié)前上證指數(shù)從3127點調(diào)整到2976點，疫情爆發(fā)的第一天調(diào)整到2685點，這個點位在今年或未來幾年可能都是一個大底。我們公司內(nèi)部有一個“恐慌指數(shù)”，指數(shù)顯示，節(jié)后第一天超過85，這是一個很高的數(shù)字，歷史上出現(xiàn)的次數(shù)極少。截至2月5日，該指數(shù)已經(jīng)下降到65左右。

《紅周刊》：作為外資，李宇先生會因為疫情因素改變之前長期看好A股的判斷嗎？

李宇（高騰國際權(quán)益首席投資官）：短期的判斷是有改變的。受此次疫情影響，消費行業(yè)包括餐飲、旅游、住宿等，在最近一兩個月內(nèi)預(yù)期會受到很大的影響。當(dāng)然最終影響多大還需看疫情持續(xù)情況。但我們長期看好觀點不變，依然看好中國股市未來10年。

如果理性地參照過往公共衛(wèi)生事件和宏觀數(shù)據(jù)等多方面因素，長遠來看，此次疫情事件對中國經(jīng)濟本身的影響和沖擊將不是很大。

《紅周刊》：暴跌當(dāng)天您是否進行了補倉？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：我們有補倉，現(xiàn)在接近于滿倉水平，賬戶里沒什么現(xiàn)金了。在疫情發(fā)生之前，我們的自有資金和已經(jīng)募集到的資金，就接近滿倉狀態(tài)，一些新認購的資金，也在這次補倉中投入了市場。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：年前已經(jīng)進行過調(diào)倉換股，將配置重心放在醫(yī)藥龍頭和科技龍頭，節(jié)后我們也繼續(xù)加倉，目前倉位較高。

常士杉（康莊金融集團董事長）：疫情出現(xiàn)之前我們的倉位約為七八成，這兩天加了兩三成，接近滿倉。

《紅周刊》：有資金在2月3日加杠桿入場抄底，您覺得這么做安全嗎？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：我們沒有用杠桿。我一直認為只有在牛市中可以用杠桿，但現(xiàn)在只是牛市初期，牛市趨勢還沒有確立。從牛市初期到牛市的過程很復(fù)雜，中間會經(jīng)歷很多波動和調(diào)整。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：當(dāng)前市場存在不確定的時候，不建議使用杠桿。我們當(dāng)前雖然倉位較高，但沒有加杠桿，也預(yù)留出現(xiàn)金方便靈活操作。

常士杉（康莊金融集團董事長）：理論上來說，現(xiàn)在處于低點，使用杠桿是安全的，但我認為，無論何時都不要輕易使用杠桿。因為巨大的壓力會讓你的投資失去理性，在不該割肉的時候割掉了，在該進場的時候反而失去了籌碼。

北上資金“率先認可”外資對中國市場更有信心

在股市大跌之日，央行迅速釋放過萬億資金穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)市場，“對癥下藥”的結(jié)果就是市場迅速反彈。而北上資金大舉加倉，似乎在確認底部的出現(xiàn)。

《紅周刊》：2月3日和4日央行通過公開市場操作累計釋放了約1.7萬億資金，降息降準(zhǔn)等貨幣政策也可能施行，這在紓困企業(yè)的同時，對二級市場有何影響？會否使得“好資產(chǎn)”更具有吸引力？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：影響還是有的，因為錢多了能制造一些繁榮。而好公司是一直稀缺的，央行放水帶來了一些搶籌的資金，令這些好企業(yè)的稀缺性更加明顯了。

方磊（北京星石投資首席研究官）：在相對寬松的流動性呵護下，二級市場上的權(quán)益資產(chǎn)配置價值有望進一步提升。在二級市場投資的過程中，我們常用的是DDM估值模型，根據(jù)這個估值體系，股價應(yīng)該等于企業(yè)盈利除以無風(fēng)險利率與風(fēng)險偏好之和，即股價=企業(yè)盈利/（無風(fēng)險利率+風(fēng)險偏好）。而政策端流動性的投放主要影響估值體系中的無風(fēng)險利率，也就是說，流動性相對寬松將帶動無風(fēng)險利率下行，進而帶來股價的上漲。

目前，我國經(jīng)濟仍然存在著比較大的下行壓力，疊加此次疫情的沖擊，短期內(nèi)經(jīng)濟的下行壓力可能會加劇，甚至擾亂前期宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的節(jié)奏。因此，我們判斷未來逆周期調(diào)節(jié)舉措有望加碼。在這樣的背景下，科技板塊有望占優(yōu)。一方面，從基本面的情況來看，科技類公司普遍受疫情的影響較小，開工延遲可能產(chǎn)生輕微的影響，而涉及線上業(yè)務(wù)的企業(yè)反而可能會有受益;另一方面，這些行業(yè)容易受益于進一步加大力度的寬松政策，估值有望得到提振。

常士杉（康莊金融集團董事長）：我覺得這反映了一行兩會對市場是很愛護的，通過釋放資金，對癥下藥，用實際行動支持市場。

此外，此次面對疫情，證監(jiān)會、交易所沒有像以前大跌時一樣，第一天暴跌后就動用3000億元抄底托市場，如果是這樣，第二天還會出現(xiàn)千股跌停的局面，這樣5天跌下來，市場中的信心就瓦解了。令我感到欣慰的是，中國資本市場在用國際慣例管理市場，不因為某件事而動用行政手段。通過疫情這個突發(fā)情況，讓我們看到了中國資本體制的開放、靈活機動的策略正在不斷完善。

《紅周刊》：2月3日至6日，北上資金凈流入182億、50億、25億和106億，合計流入363億元。這和他們節(jié)前凈流出形成了明顯反差，先請兩位外資代表評價這種現(xiàn)象吧？

張景舒（多夫曼基金董事總經(jīng)理）：節(jié)前北上資金之所以流出，是因為北向資金由于不確定疫情輕重，不想讓資金在股市里過年，因此選擇降低風(fēng)險（Risk-off Mode），索性減倉。事實證明疫情確實比較嚴重，開盤當(dāng)日A股下跌了8%。A股的大幅下跌讓疫情對經(jīng)濟的影響因素基本體現(xiàn)到了股價中，甚至還有一定程度的過激拋售，因此北向資金鑒于降低了的估值采取了逢低吸納，逐漸流入。

目前A股與港股對我們都有很大的吸引力。事實上，我們確實在這幾天加倉了港股，尤其是一些受到香港游行及新冠病毒雙重影響的公司。我們有不少合理估值甚至略微高估的美股可以作為很好的出售標(biāo)的，并用所獲現(xiàn)金買入這些低估的優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)。

李宇（高騰國際權(quán)益首席投資官）：據(jù)我了解，疫情出現(xiàn)后，外資對中國市場的信心并沒有減退，反而更加堅定了中國市場能掙錢的看法。這也是巴菲特說的，為什么在動蕩和混亂時候買股票，在別人恐懼的時候貪婪。理性的外資大多是這個狀態(tài)。

下跌也給外資提供了建倉或加倉良機。從我了解的情況來看，目前規(guī)模在幾百億上千億美元規(guī)模的基金，都在積極布局A股市場，疫情發(fā)生后依然在積極布局。

外資過去十年間嚴重低配中國，雖然這種低配中國股市的策略在2017年開始轉(zhuǎn)向，中間因為中美貿(mào)易摩擦節(jié)奏有所放緩，但這種外資持續(xù)入場的趨勢是難以改變的，也不會因為疫情而轉(zhuǎn)向。外資加倉中國目前雖難以斷定也能持續(xù)十年，但持續(xù)兩三年應(yīng)該是不成問題的。

《紅周刊》：林總以及各位怎么看北上資金的變化？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：在我看來，這些資金也不算什么，他們也在做趨勢，市場的下跌給他們提供了好的機會，他們每次在市場下跌時都有這樣的熱情。

劉明達（深圳市明達資產(chǎn)管理公司董事長）：應(yīng)該說，這些北上資金對A股目前的底部“高度認可”。

常士杉（康莊金融集團董事長）：我覺得他們是“聰明錢”，很多時候他們有全球視野，所以看得更遠一點，我們應(yīng)該跟他們學(xué)習(xí)。保險資金的動向也趨同于海外資金，他們當(dāng)前也在大舉進場，從過去的幾次市場大跌，例如2003年“非典”時的下跌和2015年的股災(zāi)，保險資金都在抄底，同時回頭來看，保險資金的抄底都獲得了很好的收益。我們應(yīng)該謙虛地向他們學(xué)習(xí)，不要成為一個盲目的恐慌者。

A股的牛市基礎(chǔ)更牢靠核心企業(yè)上漲是長期特點

林園認為，上證指數(shù)合理范圍在4200-4500點之間;劉躍認為，如果投資者認為當(dāng)前12倍的估值還很貴，那未來將錯失很多投資機會。

《紅周刊》：市場中有觀點認為，牛市要來的話必須經(jīng)歷一輪像樣的大幅調(diào)整。您覺得此次暴跌是否在客觀上已經(jīng)達到了大幅調(diào)整的程度，且為牛市打下更牢靠的基礎(chǔ)？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：我的判斷一直是牛市初期，疫情來了也是這個觀點。實際上，牛市初期會出現(xiàn)很多波動，即使沒有疫情的影響，該調(diào)整也會調(diào)整，只不過調(diào)整幅度不會像現(xiàn)在這么大，到3000點左右也就差不多了，現(xiàn)在多調(diào)整了6.7%。

常士杉（康莊金融集團董事長）：疫情引起的下跌是牛市中的一次假摔，幫助市場把底部做得更扎實了。加上投資者的情緒在這個時間內(nèi)集中爆發(fā)，市場中的籌碼從非理性投資者手中流到一些理性的中長線投資者手中，使得籌碼的穩(wěn)定性更好，剩下的投資者，大家一心一意的推動市場完善，等待慢牛到來。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：如果以2400點為起點，長周期來看，當(dāng)前本身就處于牛市周期當(dāng)中，此次下跌就是牛市途中的回調(diào)。個人認為，3日上證綜指一度跌破2700點的走勢，在以后是很難再出現(xiàn)的點位。對于后續(xù)市場行情走勢，我們認為仍將維持“慢牛”節(jié)奏，指數(shù)點位會逐步走高，今年上證綜指大概率會突破2019年指數(shù)高點。

此外，建議投資者在關(guān)注指數(shù)以外，將投資的重心放在選行業(yè)和選個股。分析可以發(fā)現(xiàn)，在投資上賺取超額收益的投資者都是對行業(yè)和個股挑選非常精準(zhǔn)的人。

劉明達（深圳市明達資產(chǎn)管理公司董事長）：雖然對牛市的定義市場中有些不同，但我可以肯定的說，這次給優(yōu)質(zhì)股提供了一個非常好的買入機會。

《紅周刊》：從滬深300市盈率來看，2月6日為11.63倍（TTM），這和2019年1月份的估值一致。這個水平和全球主要市場做對比，是不是有較好的吸引力？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：在我看來，上證指數(shù)合理的估值范圍應(yīng)該在4200-4500點之間。我們根據(jù)歷史上的趨勢統(tǒng)計，上證指數(shù)4500點是牛熊分界線，結(jié)合我們牛市初期的判斷，我認為當(dāng)前的估值和指數(shù)點位是匹配的。

劉明達（深圳市明達資產(chǎn)管理公司董事長）：我覺得至少應(yīng)該在15倍估值以上，考慮到滬深300的企業(yè)平均有10%的年化增長率，那么估值至少還有20%的上行空間。

常士杉（康莊金融集團董事長）：我們看得更多的是全部A股的市盈率水平，全A市盈率截至2月5日為27.96倍，A股歷史上的估值底部區(qū)間為25倍左右，較現(xiàn)在的市盈率只差10%的跌幅，我們覺得A股性價比已經(jīng)很明顯了。

另外，從滬深300指數(shù)來看，現(xiàn)在的平均估值為12倍左右，我們統(tǒng)計過，歷史上滬深300指數(shù)的底部區(qū)間是9.85倍-12.4倍之間。只有2008年上證指數(shù)下探到1664點大底的時候，估值是9.8倍，此外滬深300指數(shù)沒有10倍以下的估值，大多在11倍-12倍之間是底部，目前的11.63倍基本可以判斷在底部區(qū)間內(nèi)。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：當(dāng)前A股估值已經(jīng)很便宜了，如果繼續(xù)下跌可能會造成很多“錯殺”。如果投資者認為當(dāng)前12倍的估值還很貴，那未來將錯失很多投資機會。

此外，值得注意的是，相較于以往，A股此次下跌過程中成交量不斷放大，尤其是北上資金不斷入場。歸根到底，一方面在于A股當(dāng)前估值在全球重要指數(shù)中很便宜;另一方面，中國公司實力不斷增強。格力電器、華為等很多公司不斷開拓國際市場，品牌和盈利不斷加強，未來想象空間放大，這也是外資愿意給企業(yè)高估值的重要原因。

《紅周刊》：在疫情黑天鵝的陰影下，未來的牛市主角會是哪些公司？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：我們總結(jié)的規(guī)律是，在這種大災(zāi)難之后，通常3個月左右能夠出現(xiàn)上揚的是好公司。

方磊（北京星石投資首席研究官）：縱觀A股過去經(jīng)歷的幾輪牛市，都是在外部環(huán)境的刺激下，導(dǎo)致市場在短期內(nèi)迅速拉升，最后都以大幅調(diào)整收場。我們判斷，這一輪牛市可能會與前面歷次牛市都不一樣，這次將是長牛、慢牛的行情。因為這輪牛市，最核心的驅(qū)動在于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級是不可能一蹴而就的。

我們判斷，未來應(yīng)該是成長股的牛市，科技類有望成為這輪牛市的“主角”。首先，從行業(yè)層面來看，我們在2020年度策略中提出重點關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥生物等方向。特別是在疫情黑天鵝的背景下，這些行業(yè)的表現(xiàn)可能會更好：一方面，這些行業(yè)和產(chǎn)業(yè)基本面受經(jīng)濟短期進一步下滑的影響不大，更多是受整體市場風(fēng)險偏好的影響，隨著市場情緒改善，也會快速迎來修復(fù);另一方面，這些行業(yè)容易受益于進一步加大力度的寬松政策，估值有望得到提振。其次，從公司的層面來看，我們認為真正有業(yè)績支撐的科技類成長股有望走得更遠。

劉明達（深圳市明達資產(chǎn)管理公司董事長）：我們要清楚，期望一年賺10%-20%的預(yù)期是比較合理的，期望更高的收益率會對投資決策有負面影響。而這也對應(yīng)了未來的指數(shù)漲幅。我認為，未來10年都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的牛市，這個牛市從2017年已經(jīng)開始了，而且兩極分化會越來越明顯。

冷靜看待“火熱”的疫苗、醫(yī)療器械股

醫(yī)療器械、疫苗等產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，帶動相關(guān)標(biāo)的股價猛漲，但這種情況一定要冷靜對待。

《紅周刊》：目前，市場對疫苗、抗生素和醫(yī)療器械等醫(yī)藥公司給予了關(guān)注，但如果從投資的角度做甄別，這些公司的投資價值可能又是不一樣的。您怎么看醫(yī)藥板塊的投資機會？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：對于疫苗行業(yè)肯定是一個發(fā)展機遇，之前不重視疫苗的人，現(xiàn)在也會考慮打疫苗，這對疫苗行業(yè)的利好如同“添柴入火”。國內(nèi)疫苗上市公司現(xiàn)在都可以關(guān)注，因為疫苗行業(yè)整體是供不應(yīng)求的階段。

醫(yī)療器械相關(guān)公司，例如魚躍醫(yī)療等都值得關(guān)注。但醫(yī)藥領(lǐng)域的長期發(fā)展邏輯是人口老齡化帶來的龐大需求。我們可以看到，這次受疫情感染的病例大多是老年人，因為他們免疫力低下，身體這臺“機器”效率不高了，不好用了，需要很多對癥的藥物，例如提高血氧、提供胰島素等。這是醫(yī)藥行業(yè)未來的大機會所在，還是要抓住這其中的機會。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：短期來看，醫(yī)藥行業(yè)板塊行情有望繼續(xù)向上，為投資者帶來超額收益。我們主要從長中短三個角度來對醫(yī)藥進行布局：短期來看，會重點關(guān)注與疫情影響相關(guān)性比較大的醫(yī)療器械公司，如當(dāng)前實體藥店，以及淘寶、京東等電商平臺上，消毒水、口罩、體溫計、抗感冒藥等產(chǎn)品供不應(yīng)求，基本上企業(yè)24小時滿負荷運行生產(chǎn)出來的產(chǎn)品都會被銷售掉。這使得疫情期間，相關(guān)企業(yè)的估值難以量化，但以往經(jīng)驗來看，這種突發(fā)性上漲在疫情拐點來臨之前都有望繼續(xù)。具體操作上，建議投資者隨時關(guān)注淘寶、京東等平臺上述醫(yī)療器械產(chǎn)品的銷售情況，如果投資者可以很輕易地就買到上述產(chǎn)品，那基本意味著中短期高位已經(jīng)到來，而如果上述醫(yī)療器械產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，那投資者基本可以繼續(xù)放心持有相關(guān)標(biāo)的，因為供不應(yīng)求意味著企業(yè)的利潤將不斷增加，估值有望繼續(xù)得以提升。

中長期建議關(guān)注大藥企，如華潤三九、復(fù)星醫(yī)藥、同仁堂等長期被市場所忽視，而這些大藥企一方面企業(yè)本身質(zhì)地不錯，因“兩票制”等股價被打壓到相對低位;另一方面，這些大公司的研發(fā)實力相較于小藥企更為強勁，在面對突發(fā)的武漢肺炎疫情時，大的龍頭藥企研發(fā)優(yōu)勢將得以體現(xiàn)，尤其是一旦在疫苗或者藥物方面對疫情有所介入的話，上漲潛力會非常的大。另外，隨著疫情的發(fā)展，龍頭藥企的行業(yè)地位將進一步抬升，我們預(yù)期此次疫情過后，國家和民間層面都將加大對日常防護醫(yī)療器械的資源儲備，這對于在行業(yè)中有競爭力的龍頭企業(yè)可能帶來中長期的利好。

此外，建議投資者還可以關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等具備核心資產(chǎn)特征的龍頭公司的“錯殺”機會，作為A股市場上不可多得的創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)公司，雖然這些公司短期股價走勢可能會弱于部分醫(yī)療器械公司，但長期來看，顯然龍頭公司更具投資價值，這些龍頭公司未來股價肯定繼續(xù)向好，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

常士杉（康莊金融集團董事長）：醫(yī)藥板塊最近確實漲勢很好，但對于醫(yī)藥企業(yè)的投資還要一分為二地看待。有一些相關(guān)的概念企業(yè)，雖然一、二季度的業(yè)績會有所提升，但在疫情過去之后，業(yè)績又會恢復(fù)之前的低增速，對于這樣的公司我們應(yīng)該保持短線參與的心態(tài)。

我看好的醫(yī)藥領(lǐng)域的機會，主要在于一些有創(chuàng)新藥研發(fā)實力的公司，例如凱萊英和泰格醫(yī)藥，我們預(yù)計它們未來還有1倍以上的成長空間。我們判斷，未來5年，可能有80%的醫(yī)藥公司會因為沒有創(chuàng)新實力而處于被動位置，如果還不能入選醫(yī)保名單，很大概率就死掉了。而另外20%的醫(yī)藥公司會慢慢發(fā)展成中國的輝瑞、中國的諾華。

《紅周刊》：李宇先生在節(jié)前就明確看好醫(yī)藥板塊，現(xiàn)在是否有修正？

李宇（高騰國際權(quán)益首席投資官）：受此次疫情的影響，我們2020年投資機會將主要聚焦在高科技領(lǐng)域。從以往規(guī)律表現(xiàn)來看，疫情來臨醫(yī)藥板塊相較于其他板塊會有較大的超額收益，但疫情過后，很多醫(yī)藥股在疫情期間的漲幅已經(jīng)透支了未來的業(yè)績增長，表現(xiàn)會相較其他板塊差一些。

但就科技股而言，我們認為行情仍有望繼續(xù)。未來科技行業(yè)也一定會超越傳統(tǒng)行業(yè)甚至傳統(tǒng)藍籌，獲得更好的收益。在此次疫情中，部分科技股尤其是互聯(lián)網(wǎng)、軟件等行業(yè)，不僅沒有受到疫情沖擊，反而受益，這類科技股的走勢仍將保持強勢。

傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)出現(xiàn)“錯殺”機會接“黃金雨”的時候到了

港股餐飲龍頭海底撈、旅游行業(yè)龍頭中國國旅、空調(diào)龍頭格力電器、銀行板塊內(nèi)的招商銀行等在疫情影響下，這些好資產(chǎn)目前正在“打折”出售。

《紅周刊》：因為疫情的影響，餐飲、電影等服務(wù)業(yè)出現(xiàn)大幅下跌，這會不會造成明顯的錯殺機會？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：這些都是人員密集型的產(chǎn)業(yè)，對企業(yè)來說，短期需求沒了，又在完全競爭性行業(yè)內(nèi)，能不能扛過這次危機，就要考察企業(yè)的“硬朗度”，例如現(xiàn)金流指標(biāo)。從2019年三季報看，中國國旅有超過122億元的貨幣資金。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：我們認為，一些是受到了影響，但未來恢復(fù)的確定性非常高的標(biāo)的，值得投資者重點關(guān)注。例如，港股餐飲龍頭海底撈，受此次疫情影響，每天的損失都很慘重，股價也將因此承壓。而一旦疫情得到有效控制，人們的消費需求重新釋放，海底撈這類公司股價將快速反彈。

《紅周刊》：對白酒企業(yè)來說，今年取消新年聚餐、婚宴等導(dǎo)致節(jié)前囤的酒沒有被喝掉，您會因此擔(dān)心白酒龍頭今年的業(yè)績表現(xiàn)嗎？

林園（深圳市林園投資公司董事長）：不必特別擔(dān)心，買回來的酒總會喝掉的，大家都不著急。

劉明達（深圳市明達資產(chǎn)管理公司董事長）：即使有退貨現(xiàn)象發(fā)生，但對于白酒龍頭企業(yè)來說，供不應(yīng)求的格局沒有改變，退貨只是短期波動，投資者都是聰明的，不要恐慌。

《紅周刊》：還有一些公司，如家電板塊的格力電器、地產(chǎn)行業(yè)的萬科A、銀行領(lǐng)域的招商銀行等。對這些個股的回調(diào)，投資者是否可以去接“黃金雨”？

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：關(guān)注核心資產(chǎn)類公司“撿便宜”的機會。很多核心資產(chǎn)類公司此前股價一直很難下跌，此次受疫情影響跟風(fēng)下跌，但其實企業(yè)基本面并沒有受到太大影響，以格力電器為例，股價在3日調(diào)整中大跌8%，直接跌破60元每股。

對于個人投資者而言，如果買入的核心資產(chǎn)類公司下跌，建議不要輕易減倉，當(dāng)疫情黑天鵝過去以后，這些優(yōu)質(zhì)公司將重新進入上升趨勢。相反，對于這類公司投資者可以趁著此次疫情逢低建倉。

劉明達（深圳市明達資產(chǎn)管理公司董事長）：毫無疑問，這些好資產(chǎn)目前正在打折出售。

四大行“靜待”被發(fā)現(xiàn)工行、建行有超額收益空間

目前四大行估值、PB等主要指標(biāo)依然偏低，一些追求相對收益的資金將慢慢流向這些銀行股。

《紅周刊》：銀行板塊里的四大行、招行等標(biāo)的在這輪暴跌中跌了4%左右，這些銀行股是不是存在入場機會？

童第軼（龍贏富澤資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理）：在2003年SARS疫情期間，銀行股表現(xiàn)良好，大幅跑贏大盤，所以我們認為在新冠肺炎爆發(fā)的當(dāng)前時點銀行股也具有明顯的防御屬性。

本次疫情對銀行業(yè)的影響集中于資產(chǎn)質(zhì)量及讓利措施對凈息差形成的壓力，穩(wěn)增長政策的陸續(xù)實施以及銀行利用超額撥備對盈利下行的對沖將減少實際影響。2月1日五部委聯(lián)合出臺三十條措施，強化金融對疫情防控的支持。銀行業(yè)政策包括不得盲目抽貸、斷貸、壓貸等，避免債務(wù)連鎖反應(yīng)對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響;央行開展1.7萬億元公開市場逆回購操作，且利率下降10bp，引導(dǎo)市場利率下行，減輕銀行負債成本壓力;對銀行業(yè)風(fēng)險的處置節(jié)奏也更具靈活性;2月1日銀保監(jiān)會答記者問表示，對到年底確實難以完成處置的允許適當(dāng)延長過渡期。以上政策均為銀行經(jīng)營創(chuàng)造了更好的環(huán)境，在政策的強力對沖下，銀行業(yè)受到的沖擊較為可控。而疫情對我國經(jīng)濟的影響更多在于短期，長期經(jīng)濟上行趨勢不改。所以我們預(yù)計2020年上市銀行能保持穩(wěn)健的基本面態(tài)勢。目前四大行估值、PB等主要指標(biāo)依然偏低，防御屬性明顯。

面對疫情的沖擊，資產(chǎn)質(zhì)量越高的銀行股防御屬性也就越強。疫情對實體經(jīng)濟造成沖擊，批發(fā)零售、住宿餐飲等行業(yè)受影響較大，部分企業(yè)尤其是小微企業(yè)或出現(xiàn)流動性困難，難以按期還款，進而影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量。但四大行相關(guān)行業(yè)貸款占比較低，受到?jīng)_擊也就較小。另一方面，為幫助小微企業(yè)渡過難關(guān)，銀行給小微企業(yè)適當(dāng)讓利，可能加大貸款收益率的下行壓力，對于城商行和地方行影響相對較大。所以我們認為對比城商行和地方行，四大行的防御屬性更強。

戴志鋒（中泰證券銀行業(yè)首席分析師）：為了應(yīng)對疫情對企業(yè)帶來的負面影響，我們預(yù)期政策或給予湖北地區(qū)一些信貸優(yōu)惠政策，例如利率下調(diào)。我們測算，如果對湖北地區(qū)全部企業(yè)利率下調(diào)50bp，則將造成銀行整體息差下降1bp，稅前利潤下降0.8%。

但從港股銀行板塊的走勢可以看出，雖然銀行業(yè)整體隨大盤下跌，但依然排在漲跌幅榜的第三名，說明銀行板塊的穩(wěn)定性相對較高。因此，一些追求相對收益的資金，會在目前市場動蕩的時候流向銀行股。當(dāng)然，銀行股也會出現(xiàn)分化，目前，頭部銀行的優(yōu)勢非常明顯，利潤穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量高，而且這些銀行打造的綜合型金融服務(wù)平臺都非常不錯，例如工行的綜合化平臺、建行線上線下的小微貸款分控平臺等。

董寶珍（否極泰基金總經(jīng)理）：我始終相信銀行將大有可為，目前來看，中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)、經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)已經(jīng)是一種不可逆轉(zhuǎn)的必然，中間有一些事件的干擾和影響，性質(zhì)上只是個“倒春寒”，優(yōu)質(zhì)公司絕不會總坐冷板凳。

具體而言，目前中國銀行的不良資產(chǎn)已經(jīng)基本出清了，已經(jīng)進入了必然的持續(xù)好轉(zhuǎn)狀態(tài)。目前，中國銀行業(yè)減值損失剛到最高點，還沒有進入減值損失的下降周期。在走完減值損失計提的上升階段后，在下降周期還會計提大量的損失，而在下降階段計提的減值損失不僅不會導(dǎo)致銀行利潤減少，反而會促進銀行利潤的增加。

另外，中國銀行監(jiān)管部門已經(jīng)明確表示，中國信貸投放量要適當(dāng)?shù)母哂贕DP增速。在這種情況下，只要凈息差維持穩(wěn)定，貸款規(guī)模的增長必然導(dǎo)致主營收入增長。

余武信（深圳市溫莎資本研究員）：雖然由于疫情的影響，使銀行業(yè)面臨壓力，但我們認為，四大行有明顯的配置價值，做絕對收益也是不錯的標(biāo)的。目前來看，銀行板塊的平均估值為0.7倍PB（剔除負值）左右，如果中國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)拐點，銀行股的PB也將隨之修整到1。根據(jù)市場判斷，經(jīng)濟拐點大概率會在今年三季度出現(xiàn)。

四大行規(guī)模較大，網(wǎng)點遍布全國，如果某些地區(qū)經(jīng)濟落后，可以在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)多發(fā)貸款，填平資產(chǎn)價值。但城商行和農(nóng)商行很多管理能力欠佳，資產(chǎn)管控、風(fēng)險管控實力不強。從機制角度看，目前最好的是招商銀行，其次是平安銀行和四大行。

另外，四大行的股息率很高，中、農(nóng)、工、建的股息率分別為5.2%、5%、4.6%和4.6%;其港股股息率分別為6.7%、6.2%、5.2%和5.5%。如此高的股息率會吸引海外資金的流入，在成熟市場上，找不到股息率這么高的銀行。

不過受到疫情的影響，銀行股目前想要起漲的動力還是不足，要等到疫情結(jié)束或者出現(xiàn)明確的拐點，或者央行放水，才能有明確的上漲機會，現(xiàn)在更多是左側(cè)入局的機會。

科技公司股價做“俯臥撐”長期值得關(guān)注

回顧美國1999年科技股泡沫，很多投資者因投資科技股當(dāng)時損失慘重，但值得關(guān)注的是，科技龍頭股回調(diào)之后，當(dāng)股價開啟新一輪上漲趨勢，股價會再度創(chuàng)出歷史新高。

《紅周刊》：在看到互聯(lián)網(wǎng)公司的同時，也要看到科技股。比如韋爾股份、匯頂科技、寧德時代和中公教育，周一跌停，周二就漲停，上演了大象做俯臥撐的動作。我們可以視之為企業(yè)有價值的信號嗎？

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：目前熱度較高的科技類板塊，如在線教育，除非增長性特別大才會關(guān)注。例如，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多數(shù)在線教育公司，目前仍處于推廣階段，雖然很多學(xué)校和辦公人群都在用，但很多是免費使用，或者費用非常低，這使得很多企業(yè)沒辦法產(chǎn)生利潤。當(dāng)然經(jīng)過此次疫情，在線教育行業(yè)有望得到激發(fā)，但真正的上漲黃金期還沒有到來。

在此背景下，我們不會對在線教育等板塊給予太多關(guān)注。我們投資科技股的重心仍在5G和國產(chǎn)替代領(lǐng)域的龍頭股。

回顧美國1999年科技股泡沫，很多投資者因投資科技股當(dāng)時損失慘重，但值得關(guān)注的是，科技龍頭股回調(diào)之后，當(dāng)股價開啟新一輪上漲趨勢，股價會再度創(chuàng)出歷史新高。所以對科技核心龍頭公司，長期我們非?？春茫m然短期兩三個月內(nèi)可能受疫情影響會有波動，但全年走勢向好是大概率事件。

《紅周刊》：因為疫情，電商、網(wǎng)絡(luò)游戲等互聯(lián)網(wǎng)公司受益，您覺得互聯(lián)網(wǎng)類公司中哪些公司值得關(guān)注？

杜可君（北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理、高級合伙人）：受疫情影響，春節(jié)期間《王者榮耀》《和平精英》等對戰(zhàn)類以及棋牌類國民手游付費流水都迎來了高峰。端游上《英雄聯(lián)盟》也有不錯表現(xiàn)，這對騰訊游戲業(yè)績的釋放帶來實際性利好。

當(dāng)然也有投資者擔(dān)憂，受疫情影響，大量線下網(wǎng)吧關(guān)閉，這可能會影響到騰訊端游收入。個人認為，端游本身就處于被手游替代的下滑階段，網(wǎng)吧關(guān)閉帶來的端游收入變化對公司游戲收入影響相對有限。

總體來看，我認為疫情加速了騰訊游戲業(yè)績的提升。從騰訊自身業(yè)績來看，2019年二季度游戲業(yè)績已經(jīng)有好轉(zhuǎn)跡象，三季度表現(xiàn)得較為明顯。當(dāng)前年報雖然未出，但預(yù)期會很不錯。所以，騰訊從投資角度來看，仍是一家值得關(guān)注的好公司。

《紅周刊》：和騰訊不同，美團、阿里和京東似乎感受到了某種“撕扯”。比如美團，一方面是大量旅游訂單被退訂，另一方面是其“社區(qū)服務(wù)”如跑腿、送菜等獲得了市場口碑。他們究竟是迎來了利好還是利空？

杜可君（北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理、高級合伙人）：疫情對酒店，出行訂單影響較大，但這都是短期的影響。這些龍頭所處的都是剛需賽道，隨著疫情的結(jié)束，業(yè)績和股價將快速恢復(fù)，投資者可以關(guān)注回調(diào)帶來的投資機會。

張景舒（多夫曼基金董事總經(jīng)理）：事實上，騰訊、京東、阿里、百度等企業(yè)的股票并沒有因為疫情而遭到拋售，很大程度上已經(jīng)反映了市場的共識。人類目前的時間和精力主要花在線下和線上兩個區(qū)塊。線下的活動受到壓縮，勢必造成往線上活動的擠壓。市場顯然看到了這個邏輯，并且吸收了阿里巴巴在SARS期間崛起的經(jīng)驗，因此這些企業(yè)的估值幾乎沒有受到市場總體下滑的影響。

《紅周刊》：最后，您對投資者當(dāng)前的投資有何建議？

李宇（高騰國際權(quán)益首席投資官）：希望投資者可以理性、務(wù)實的進行投資，不要老是想“一口吃成個胖子”。從三五年時間周期來看，投資者心態(tài)越著急，越容易虧損，很難在股市上賺到錢。此外，個人認為，未來10年股市的總體回報將顯著優(yōu)于其他資產(chǎn)，建議投資者適當(dāng)加大股票資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的占比。通過定投基金或者分批建倉的形式，在合適的價位逐步買入優(yōu)質(zhì)的股票資產(chǎn)。