2020財政政策還要更積極

龔剛

中央經(jīng)濟(jì)工作會議2019年12月10日至12日在北京舉行。會議總結(jié)2019年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署2020年經(jīng)濟(jì)工作。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力，GDP增長率預(yù)期2019年為6.2%，與2018年的6.6%相比，下跌了0.4%。如何看待中國經(jīng)濟(jì)增長率下跌？是由于潛在增長率下跌，還有由于有效需求不足？針對增長率下跌，中國應(yīng)采取怎樣的政策措施予以應(yīng)對？

下行壓力主要來自有效需求的不足

經(jīng)濟(jì)學(xué)中確實有所謂的趨同理論，即經(jīng)濟(jì)落后的國家增長率更快，從而在發(fā)展水平上逐漸與前沿國家趨同。趨同理論背后的假設(shè)是隨著發(fā)展中國家逐漸接近前沿發(fā)達(dá)國家，潛在增長率將逐漸下跌。然而，0.4%的增長率下跌卻無法僅僅用潛在增長率的下跌來進(jìn)行解釋。理由如下：

第一，按照清華大學(xué)教授白重恩的研究，至2050年，中國經(jīng)濟(jì)增長大概每年有0.14%的速度往下跌。他的這一研究是根據(jù)世界歷史的平均水平所得。由于世界上大多數(shù)國家是陷入中等收入陷阱的，因此，如果以目前這樣一種0.4%的速度下跌，中國很有可能將和世界上其它發(fā)展中國家一樣，陷入中等收入陷阱。但按照中國的國情、體制和科技等優(yōu)勢，中國不可能、也不應(yīng)該陷入中等收入陷阱。因此，中國當(dāng)前的實際增長率是明顯低于潛在增長率的。

中國中央政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)并不高，占GDP的比例不到20%。這與一些主要發(fā)達(dá)國家，如日本的240%、美國的105%等形成鮮明的對照。

第二，中國的實際增長率低于潛在增長率的另一個直接證據(jù)是通貨膨脹率。一般而言，如果經(jīng)濟(jì)增長率高于潛在增長率，通貨膨脹將加速。2019年11月份，中國CPI同比增長4.5%，看上去較高，且高于發(fā)達(dá)國家的一般水平，但仍然低于改革開放以來的平均水平5%左右。此外，CPI增長主要來自豬肉價格的沖擊。按照國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，豬肉價格的沖擊對當(dāng)月CPI漲幅影響在六成左右，也就是說，剔除豬肉價格暴漲的這一外部沖擊因素，11月份CPI的上漲大約在1.8%。這樣一個增長速度已經(jīng)是很低了。更為重要的是，當(dāng)前中國的生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI的增長率為-1.4%。

綜上，我們有理由相信，中國當(dāng)前的實際增長率遠(yuǎn)低于潛在增長率，經(jīng)濟(jì)下行的很大一部分原因來自有效需求的不足。

為什么會有效需求不足

從短期看，中國經(jīng)濟(jì)確實受到了一些沖擊，由此而造成了有效需求不足。

第一是中美貿(mào)易摩擦。貿(mào)易摩擦毫無疑問是一種沖擊，但由于我國的出口大多是加工組裝型的，因此，出口的減少也會導(dǎo)致進(jìn)口減少，從而對實際GDP增長的沖擊并不是很大。例如，標(biāo)普的分析師測算可能在1%左右。不過，貿(mào)易摩擦的沖擊不僅僅影響的是貿(mào)易方面，更多的是產(chǎn)生了恐慌心理，從而給人們帶來的是信心的打擊。

第二是一些不當(dāng)?shù)难哉?，如民營企業(yè)退場論等。顯然，這樣的言論沖擊的仍然是信心和預(yù)期。

第三也是最為重要的是債務(wù)問題。當(dāng)前中國企業(yè)的債務(wù)占GDP的比例大約在150%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界上任何一個主要國家。如此高的債務(wù)必然意味著中國的許多企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了“明斯基時刻”。極高的債務(wù)比例必然會影響投資。中國債務(wù)高企的另一個表現(xiàn)是地方政府的債務(wù)，一些地方政府實際上已經(jīng)陷入了債務(wù)危機(jī)。然而，必須一提的是，中國中央政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)卻并不高，占GDP的比例不到20%。這與一些主要發(fā)達(dá)國家，如日本的240%、美國的105%等形成鮮明的對照。

必須說明的是，中國債務(wù)（包括企業(yè)債和地方政府債）高企的根本原因在于債務(wù)利率太高。中國的許多貸款，如中小企業(yè)和地方政府融資平臺的貸款，通常來自影子銀行。而影子銀行本身并不具有吸收存款的能力，其貸款的資金來源通常是商業(yè)銀行、大型國有企業(yè)或其它充當(dāng)資金販子的金融中介。盡管這樣一種操作能夠在一定程度上解決中小企業(yè)等的貸款難問題，但它的利率相對較高，毫無疑問會給經(jīng)濟(jì)帶來極大的金融風(fēng)險。

如何應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行

在筆者看來，面對主要由有效需求不足所引起的經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國應(yīng)毫不猶豫地啟動逆周期的宏觀調(diào)控。

中國的宏觀調(diào)控通常能夠?qū)ⅰ拔！鞭D(zhuǎn)化為“機(jī)”，即利用經(jīng)濟(jì)下行的機(jī)會，將項目庫中成熟的項目推向社會。項目庫中的項目一般都存放在國家發(fā)改委和地方發(fā)改委，而且大多為一些基礎(chǔ)設(shè)施項目。這些項目之前之所以沒有被推出，是因為項目的推出會明顯地增加總需求，從而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不存在下行壓力時，很有可能會引發(fā)通貨膨脹。例如，1998年東南亞金融危機(jī)發(fā)生時，中國利用經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的機(jī)會，開始大規(guī)模建設(shè)中國的高速公路網(wǎng)。而當(dāng)2008年的全球金融危機(jī)發(fā)生時，中國則推出了大規(guī)模的高鐵建設(shè)。

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展通常需要投資推動，而投資需要融資，需要貸款，從而必然會帶來債務(wù)問題。由于債務(wù)是按債務(wù)利率增長，因此，利率的高低將很自然地成為債務(wù)積累速度或是否形成債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵變量。

當(dāng)前，中國仍然是一個發(fā)展中國家。與發(fā)達(dá)國家相比，中國的許多基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等需要新建、擴(kuò)建、改造和重建。例如，許多新技術(shù)的應(yīng)用，如5G等，必然要求有相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國大量的民生設(shè)施，如城市的供水系統(tǒng)、排水系統(tǒng)等，與發(fā)達(dá)國家相比還比較落后，需要擴(kuò)建、改造和重建。

項目庫中各種項目的推出，需要有資金來源，而與此相配套的財政政策則為項目的推出提供了融資的渠道。與世界主要國家相比，如今，中國的中央政府具有巨大的發(fā)債空間。

2008年至2017年，中國每年的國債赤字占GDP比例平均為1.5%，而同一時期，歐盟為3.5%，英國為6.0%，日本為6.8%，而美國則為6.9%。這說明從過去的實踐中，中國政府是在嚴(yán)格遵守著所謂“債務(wù)警戒線”標(biāo)準(zhǔn)：即負(fù)債率不超過60%，赤字率不超過3%。這樣一個債務(wù)警戒線是在歐盟發(fā)行歐元之前的馬約條款上制定的。由于國債通常由中央銀行在發(fā)行貨幣時購買，于是一個統(tǒng)一的中央銀行在發(fā)行貨幣時購買哪個國家的國債就成為頭疼的事。正因為如此，需要制定一個標(biāo)準(zhǔn)，以限制歐元區(qū)國家的政府亂發(fā)國債。從這個意義上說，該標(biāo)準(zhǔn)的制定并沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)。事實上，這樣一個標(biāo)準(zhǔn)也并沒有被歐元區(qū)以外的國家和地區(qū)所認(rèn)可，即使在歐元區(qū)，超過此標(biāo)準(zhǔn)的也比比皆是。

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展通常需要投資推動，而投資需要融資，需要貸款，從而必然會帶來債務(wù)問題。由于債務(wù)是按債務(wù)利率增長，因此，利率的高低將很自然地成為債務(wù)積累速度或是否形成債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵變量。而當(dāng)債務(wù)利率長期大于經(jīng)濟(jì)增長率時，債務(wù)率將不可避免地爬高，經(jīng)濟(jì)將早晚進(jìn)入“明斯基時刻”。以前中國經(jīng)濟(jì)處于高增長階段，如實際增長率為9%左右，名義增長率通常達(dá)13%以上，債務(wù)問題就不會那么顯著，因為債務(wù)率中分母的增長率很大。但是到了目前這個新階段，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率本身在下跌，企業(yè)本身也面臨各種各樣的轉(zhuǎn)型壓力，如果債務(wù)利率還是居高不下的話，中國的債務(wù)問題只會越來越嚴(yán)重。

在各種類型的債務(wù)中，國債的債務(wù)利率是最低的，大約在3%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國當(dāng)前名義GDP的增長率。因此，中國國債的發(fā)行，也就最不可能產(chǎn)生債務(wù)問題。

總之，面對中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國應(yīng)積極主動推出庫存項目：庫存項目的推出對總需求的增加通常是立竿見影的。為了解決項目的融資問題，中國也應(yīng)大膽啟動更為積極的財政政策。唯有如此，中國才能有效地解決經(jīng)濟(jì)所面臨的下行壓力，同時也不會在將來產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。