上市公司臨時(shí)報(bào)告之重大交易披露標(biāo)準(zhǔn)研究
——基于股票上市規(guī)則的監(jiān)管實(shí)踐與思考

項(xiàng)劍 王萌 肖少坤

(上海證券交易所，上海 200120)

一、引言

我國(guó)股票上市規(guī)則1對(duì)上市公司應(yīng)當(dāng)履行信息披露義務(wù)的各類(lèi)交易事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)定。上市公司日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的交易事項(xiàng)通常依賴于公司的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，具有常規(guī)性和普遍性，信息披露的操作性較強(qiáng)，易于投資者理解。而非日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的交易事項(xiàng)則具有較強(qiáng)的不可預(yù)期性，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)及未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生當(dāng)下或潛在的較大影響，及時(shí)保障投資者知情權(quán)尤為重要。為此，股票上市規(guī)則設(shè)立專章“第九章 應(yīng)當(dāng)披露的交易”對(duì)上市公司非日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)或出售行為、對(duì)外投資、提供擔(dān)保等交易事項(xiàng)予以專門(mén)規(guī)范，以提高此類(lèi)事項(xiàng)信息披露的及時(shí)性與有效性，更好地保障投資者知情權(quán)。重大性標(biāo)準(zhǔn)是上市公司持續(xù)信息披露制度的核心要素,涉及信息披露的范圍、內(nèi)容和方式的確定2，對(duì)于投資者至關(guān)重要，對(duì)于此類(lèi)交易事項(xiàng)的臨時(shí)報(bào)告披露要求，明確遵循重大性標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)踐中滬深交易所現(xiàn)行股票上市規(guī)則對(duì)于此類(lèi)交易事項(xiàng)的規(guī)范，是在“列舉式”模式的基礎(chǔ)上設(shè)置了量化的重大性測(cè)試指標(biāo)。這一標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)指標(biāo)的確定，結(jié)合了我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)及既有的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，基本能夠滿足投資者對(duì)上市公司信息披露的要求。但隨著市場(chǎng)的不斷深化，我們?cè)诒O(jiān)管實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，上述重大性標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)指標(biāo)已存在規(guī)則滯后、內(nèi)涵模糊等問(wèn)題，亟需完善以適應(yīng)監(jiān)管需求，更好、更及時(shí)地反映上市公司發(fā)生的重大交易，提供高質(zhì)量的信息以滿足投資者的決策需求。

二、上市公司臨時(shí)報(bào)告之重大性標(biāo)準(zhǔn)的表現(xiàn)形式與內(nèi)在邏輯

(一)表現(xiàn)形式：“概括義務(wù)”模式、“列舉式”模式與重大性測(cè)試指標(biāo)

國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織2002年制定的《上市實(shí)體持續(xù)信息披露和重大進(jìn)展報(bào)告的披露原則》(以下簡(jiǎn)稱《2002年持續(xù)信息披露原則》)明確提出了持續(xù)信息披露義務(wù)的若干原則，將重大性原則作為其核心要素原則，并且總結(jié)出不同法域?qū)Τ掷m(xù)信息披露重大性原則所采取的兩種立法模式，即“概括義務(wù)”模式和“列舉式”模式。在“概括義務(wù)”模式下，證券法律未明確列舉哪些事件、信息屬于重大事件或重要信息，而是根據(jù)以下條件進(jìn)行認(rèn)定：該信息對(duì)相關(guān)股票價(jià)格或價(jià)值的可能影響或者市場(chǎng)中的理性投資者對(duì)該信息影響的預(yù)估。3在“列舉式”模式下，證券法律則會(huì)列舉具體事件或信息，推定其屬于重大事件或重要信息，需要向投資者和其他公眾披露。4

“列舉式”模式也僅僅是以描述性語(yǔ)言列舉應(yīng)當(dāng)披露的重大事件或信息，如“公司收購(gòu)或處置大量資產(chǎn)”等定性語(yǔ)言，對(duì)于何為“大量”則仍存在較大模糊空間?！?002年持續(xù)信息披露原則》指出，上市規(guī)則可以通過(guò)重大性測(cè)試來(lái)規(guī)定需要立即以臨時(shí)報(bào)告的形式進(jìn)行披露的事項(xiàng)或信息。5因此，在“列舉式”模式基礎(chǔ)上設(shè)置量化的重大性測(cè)試指標(biāo)，能夠進(jìn)一步增強(qiáng)規(guī)則的明確性，彌補(bǔ)列舉信息的局限性。在各市場(chǎng)的監(jiān)管實(shí)踐中，量化的測(cè)試指標(biāo)在上市公司交易事項(xiàng)重大性衡量方面應(yīng)用得最為廣泛。設(shè)置重大性測(cè)試指標(biāo)的理論前提在于，相應(yīng)的指標(biāo)能夠較為準(zhǔn)確地衡量上市公司交易事項(xiàng)對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況及市場(chǎng)價(jià)值的影響。因此，對(duì)于采取“列舉式”模式并設(shè)置量化衡量指標(biāo)的市場(chǎng)，指標(biāo)體系的科學(xué)性顯得尤為重要。

(二)內(nèi)在邏輯：規(guī)則明確性與靈活性的沖突與平衡

關(guān)于不同模式對(duì)重大事件或重要信息的界定，“概括義務(wù)”模式最為靈活，“列舉式”模式較為明確，在“列舉式”模式的基礎(chǔ)上設(shè)置量化的重大性測(cè)試指標(biāo)則最為明確。在實(shí)踐中，對(duì)以上模式的選擇源于不同資本市場(chǎng)的特征及法律習(xí)慣的差異，這些差異最終體現(xiàn)為規(guī)則的明確性與靈活性之間的沖突與平衡。就“列舉式”模式而言，一方面可以提高信息披露義務(wù)人對(duì)于披露行為的可預(yù)期性，減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)及司法機(jī)關(guān)對(duì)于自由裁量權(quán)的濫用；但另一方面，由于規(guī)則制定者本身的有限理性及認(rèn)知偏差，“列舉式”模式難以涵蓋所有股價(jià)敏感信息或?qū)τ谕顿Y者決策有用的信息，在應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)新變化時(shí)也容易略顯“遲鈍”。“概括義務(wù)”模式較為模糊的內(nèi)涵則體現(xiàn)了規(guī)則的靈活性，可以有效應(yīng)對(duì)“列舉式”模式無(wú)法預(yù)見(jiàn)的復(fù)雜情況，但同時(shí)也存在導(dǎo)致信息披露義務(wù)人難以判斷信息披露行為后果等弊端。因此，重大性標(biāo)準(zhǔn)模式反映了不同市場(chǎng)對(duì)規(guī)則明確性與靈活性的認(rèn)識(shí)與平衡。

三、滬深市場(chǎng)交易事項(xiàng)披露重大性標(biāo)準(zhǔn)的特點(diǎn)與應(yīng)用難點(diǎn)

(一)重大性標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置特點(diǎn)

目前，我國(guó)滬深交易所對(duì)于上市公司交易事項(xiàng)重大性的衡量，在采取“列舉式”模式的基礎(chǔ)上設(shè)置了量化衡量指標(biāo)，體現(xiàn)了規(guī)則的明確性，以“股價(jià)敏感性”原則作為補(bǔ)充條款，體現(xiàn)了規(guī)則的靈活性。

表1 股票上市規(guī)則關(guān)于上市公司交易行為的重大性測(cè)試指標(biāo)

1.重大性測(cè)試指標(biāo)具有多重維度

股票上市規(guī)則規(guī)定了上市公司交易行為6的重大性測(cè)試指標(biāo)(詳見(jiàn)表1)。首先，上市公司交易行為的重大性測(cè)試指標(biāo)包括資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、成交金額及交易產(chǎn)生利潤(rùn)等測(cè)試指標(biāo)，滿足任一測(cè)試指標(biāo)即構(gòu)成重大交易，需履行臨時(shí)信息披露義務(wù)。其次，上市公司交易行為的重大性測(cè)試指標(biāo)中，除資產(chǎn)總額測(cè)試之外，其他測(cè)試指標(biāo)均在同時(shí)達(dá)到相對(duì)值指標(biāo)和絕對(duì)值指標(biāo)時(shí)才需要披露臨時(shí)報(bào)告。相對(duì)值指標(biāo)的設(shè)置，是為了防止上市公司規(guī)模差異導(dǎo)致上市公司信息披露義務(wù)不公平。絕對(duì)值指標(biāo)的設(shè)置，是為了減輕規(guī)模、財(cái)務(wù)指標(biāo)較小的上市公司的信息披露負(fù)擔(dān)，同時(shí)也可以避免由于上市公司披露的信息過(guò)多導(dǎo)致信息泛濫。

2.重大性標(biāo)準(zhǔn)因交易行為類(lèi)別不同而異

區(qū)分交易類(lèi)別設(shè)置不同的重大性測(cè)試，蘊(yùn)含的理論前提是不同類(lèi)別的交易行為對(duì)公司的影響不盡相同，其重大性程度不可一概而論，重大性標(biāo)準(zhǔn)的制定者對(duì)交易類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)高低作出了初步判斷，提高對(duì)較高風(fēng)險(xiǎn)交易事項(xiàng)的披露要求，使風(fēng)險(xiǎn)得到充分披露。

以提供擔(dān)保為例，上市公司提供擔(dān)保一旦履約將會(huì)影響上市公司資產(chǎn)及現(xiàn)金流，屬于重要的表外負(fù)債，同時(shí)提供擔(dān)保易被大股東操縱輸送利益，不利于中小股東的權(quán)益保護(hù)。因此，提供擔(dān)保構(gòu)成重大交易的門(mén)檻最低，披露要求最為嚴(yán)格，上市公司發(fā)生的所有提供擔(dān)保的行為都需履行臨時(shí)信息披露義務(wù)。

此外，在界定累計(jì)計(jì)算的應(yīng)用規(guī)則(詳見(jiàn)表2)時(shí)，對(duì)不同類(lèi)別交易行為的計(jì)算要求也有差異。7現(xiàn)行股票上市規(guī)則在對(duì) “提供擔(dān)保”、“提供財(cái)務(wù)資助”、“委托理財(cái)”以外的其他交易行為進(jìn)行規(guī)定時(shí)，要求“應(yīng)當(dāng)對(duì)相同交易類(lèi)別下標(biāo)的相關(guān)的各項(xiàng)交易，按照連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)計(jì)算”，強(qiáng)調(diào)標(biāo)的具有相關(guān)性；而對(duì)“提供財(cái)務(wù)資助”、“委托理財(cái)”的規(guī)定則要求“按照交易類(lèi)別在連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)計(jì)算”，并無(wú)標(biāo)的相關(guān)的要求。對(duì)比可見(jiàn)，披露標(biāo)準(zhǔn)對(duì)“提供財(cái)務(wù)資助”、“委托理財(cái)”等特殊交易未強(qiáng)調(diào)“標(biāo)的相關(guān)”，其披露門(mén)檻相對(duì)其他交易行為明顯較低，披露范圍更廣，披露要求更高。

表2 股票上市規(guī)則對(duì)于重大交易的累計(jì)計(jì)算規(guī)則

3.設(shè)有原則性條款作為補(bǔ)充

股票上市規(guī)則基于“股票價(jià)格敏感”標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)上市公司的信息披露義務(wù)規(guī)定了原則性條款，即第2.3條“上市公司和相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在本規(guī)則規(guī)定的期限內(nèi)披露所有對(duì)上市公司股票及其衍生品種交易價(jià)格可能產(chǎn)生較大影響的重大事件”，一定程度上彌補(bǔ)列舉式條款及重大性測(cè)試衡量的不周全。

(二)現(xiàn)行重大性標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用難點(diǎn)

隨著資本市場(chǎng)環(huán)境的快速變化、資本市場(chǎng)主體的行為創(chuàng)新，現(xiàn)行重大性標(biāo)準(zhǔn)在監(jiān)管實(shí)踐中存在一定滯后，部分上市公司信息披露有效性不足，滬深交易所“列舉式”模式下的重大性測(cè)試指標(biāo)部分內(nèi)涵較為模糊，明確性有待提高。

1.以凈資產(chǎn)作為成交金額測(cè)試分母可能難以對(duì)企業(yè)的價(jià)值變化作出快速反應(yīng)

如前文所述，上市公司發(fā)生交易應(yīng)當(dāng)進(jìn)行成交金額測(cè)試，其中相對(duì)值指標(biāo)為交易的成交金額(包括承擔(dān)的債務(wù)和費(fèi)用)占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%以上，該指標(biāo)應(yīng)用存在一定難點(diǎn)。一是測(cè)試指標(biāo)分子和分母會(huì)計(jì)計(jì)量屬性不同，衡量角度不一致，交易成交金額體現(xiàn)交易標(biāo)的公允價(jià)值，而上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)則為賬面價(jià)值；二是當(dāng)出現(xiàn)重要產(chǎn)品迭代、嚴(yán)重產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、重大安全事故、新增巨額負(fù)債或者嚴(yán)重財(cái)務(wù)舞弊時(shí)，上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)將嚴(yán)重偏離企業(yè)價(jià)值。

2.以扣非前凈利潤(rùn)進(jìn)行測(cè)試可能難以完全反映某項(xiàng)交易的重大性程度

股票上市規(guī)則第9.2條要求“交易產(chǎn)生的利潤(rùn)占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的10%以上，且絕對(duì)金額超過(guò)100萬(wàn)元”時(shí)應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露。但對(duì)一些依賴于非經(jīng)常性損益增加利潤(rùn)、扭虧為盈的公司，僅以凈利潤(rùn)作為基準(zhǔn)，反而降低了這些公司的披露責(zé)任。在現(xiàn)行股票上市規(guī)則的要求下，可能存在著上市公司利用非經(jīng)常性交易來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)但又避免披露臨時(shí)報(bào)告的情況。

3.以最近一期或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)試，可能難以體現(xiàn)上市公司財(cái)報(bào)期后發(fā)生的重大變化

上市公司交易事項(xiàng)發(fā)生時(shí)的經(jīng)營(yíng)條件或財(cái)務(wù)情況，可能較上市公司最近一期或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度接受外部機(jī)構(gòu)審計(jì)時(shí)發(fā)生較大變化，導(dǎo)致以最近一期或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)作為基數(shù)進(jìn)行測(cè)試時(shí)，難以準(zhǔn)確衡量交易事項(xiàng)的重大性程度。比如，上市公司在交易事項(xiàng)發(fā)生當(dāng)年進(jìn)行回購(gòu)股票，可能導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)總額或者凈資產(chǎn)發(fā)生較大變化，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營(yíng)條件發(fā)生較大變化。

4.累計(jì)計(jì)算規(guī)則中“標(biāo)的相關(guān)”條件較難認(rèn)定

上市公司進(jìn)行“提供擔(dān)?！薄疤峁┴?cái)務(wù)資助”“委托理財(cái)”以外的其他交易時(shí)，必須同時(shí)符合“相同交易類(lèi)別”和“標(biāo)的相關(guān)”的條件，才需要將連續(xù)12個(gè)月內(nèi)發(fā)生的多次交易累計(jì)計(jì)算。設(shè)置累計(jì)計(jì)算規(guī)則，是為了防止上市公司通過(guò)多次交易規(guī)避信息披露義務(wù)?！跋嗤灰最?lèi)別”的判斷較為容易，即同屬于股票上市規(guī)則列舉的其中一種交易類(lèi)別即是“相同交易類(lèi)別”。而股票上市規(guī)則未對(duì)“標(biāo)的相關(guān)”作出明確解釋，較為模糊的規(guī)定使得信息披露義務(wù)人難以判斷是否需要履行信息披露義務(wù)。

5.難以充分揭示上市公司證券投資行為的風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)行股票上市規(guī)則對(duì)于上市公司證券投資行為的披露要求低于“提供擔(dān)保”“委托理財(cái)”“提供財(cái)務(wù)資助”等交易類(lèi)別，與上市公司其他對(duì)外投資行為披露標(biāo)準(zhǔn)一致，滿足“標(biāo)的相關(guān)”條件才需要適用累計(jì)計(jì)算規(guī)則，且“標(biāo)的相關(guān)”規(guī)定較為模糊。若將基于同一份決議進(jìn)行的證券投資即視為“標(biāo)的相關(guān)”進(jìn)行累計(jì)計(jì)算，上市公司易通過(guò)拆分金額作出多份決議的方式規(guī)避披露義務(wù)；若僅將多次交易的同一上市公司股票認(rèn)定為“標(biāo)的相關(guān)”進(jìn)行累計(jì)計(jì)算，則無(wú)法充分揭示上市公司進(jìn)行大量分散證券投資所帶來(lái)的證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、境外市場(chǎng)交易事項(xiàng)披露重大性標(biāo)準(zhǔn)的梳理與分析

對(duì)于上市公司交易事項(xiàng)披露的重大性標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)香港地區(qū)、臺(tái)灣地區(qū)及英、美等國(guó)均采取了“列舉式”的模式。其中，我國(guó)香港、臺(tái)灣及英國(guó)針對(duì)上市公司的交易事項(xiàng)設(shè)置了重大性量化指標(biāo)體系，而美國(guó)市場(chǎng)設(shè)置的量化指標(biāo)較少。

(一)港交所《主板上市規(guī)則》規(guī)范

1.設(shè)置多重測(cè)試項(xiàng)目且均為相對(duì)值指標(biāo)測(cè)試

根據(jù)港交所現(xiàn)行《主板上市規(guī)則》的規(guī)定，上市公司發(fā)生各種類(lèi)別的交易，并非都要進(jìn)行披露，而是先進(jìn)行五項(xiàng)測(cè)試，如表3所示，測(cè)試項(xiàng)目包括資產(chǎn)比、盈利比、收益比、代價(jià)比以及股本比，均為相對(duì)值指標(biāo)。

表3 港交所《主板上市規(guī)則》關(guān)于交易事項(xiàng)的重大性標(biāo)準(zhǔn)

2.代價(jià)比測(cè)試以上市公司市值總額作為測(cè)試依據(jù)

港交所代價(jià)比測(cè)試也是以交易金額為參考因素設(shè)置的重大性測(cè)試項(xiàng)目，選取的是上市公司市值總額。港交所作為成熟資本市場(chǎng)已經(jīng)將市值指標(biāo)融入到信息披露的具體規(guī)則中。根據(jù)港交所《主板上市規(guī)則》的規(guī)定，市值總額指上市發(fā)行人證券于有關(guān)交易日期之前五個(gè)營(yíng)業(yè)日的平均收市價(jià)。

3.收益比測(cè)試以主營(yíng)業(yè)務(wù)收益作為測(cè)試依據(jù)

根據(jù)港交所《主板上市規(guī)則》的規(guī)定，作為收益比測(cè)試依據(jù)的上市公司收益一般指有關(guān)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收益，不包括那些附帶的、偶然產(chǎn)生的收益或收入。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益，更能體現(xiàn)上市公司的持續(xù)盈利能力，以此作為測(cè)試項(xiàng)目的依據(jù)，能夠更加準(zhǔn)確地衡量上市公司交易事項(xiàng)產(chǎn)生的收益對(duì)上市公司持續(xù)盈利的重大性程度。

4.可對(duì)作為重大性標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算依據(jù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整

根據(jù)港交所《主板上市規(guī)則》的規(guī)定，對(duì)交易事項(xiàng)進(jìn)行重大性測(cè)試時(shí)可對(duì)作為測(cè)試指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。港交所《主板上市規(guī)則》規(guī)定，若上市公司在前一個(gè)會(huì)計(jì)年度已停止其一項(xiàng)或者多項(xiàng)營(yíng)業(yè)活動(dòng)，并已于財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)另行披露已停止業(yè)務(wù)的盈利及收益，則港交所或可接受在進(jìn)行盈利比及收益比測(cè)試時(shí)，所用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不包括該已停止?fàn)I業(yè)活動(dòng)的盈利及收益。14另外，若上市公司按港交所《主板上市規(guī)則》就交易或證券發(fā)行公布及向股東提供充分的資料，而有關(guān)交易及證券發(fā)行已經(jīng)完成，則該等交易及證券發(fā)行的價(jià)值須計(jì)入上市公司的資產(chǎn)總值內(nèi)。15允許對(duì)作為測(cè)試基數(shù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，可以使其更貼近交易發(fā)生時(shí)上市公司的經(jīng)營(yíng)情況或財(cái)務(wù)情況。

5.明確相關(guān)交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)港交所《主板上市規(guī)則》的規(guī)定，港交所決定是否將交易合并計(jì)算時(shí)，會(huì)考慮的因素包括：有關(guān)交易是否為上市公司與同一方或構(gòu)成關(guān)聯(lián)方的多方進(jìn)行的；有關(guān)交易標(biāo)的是否涉及收購(gòu)或出售為某一特定公司或集團(tuán)公司的證券或權(quán)益；有關(guān)交易標(biāo)的是否涉及收購(gòu)或出售一項(xiàng)資產(chǎn)的組成部分等。16港交所《主板上市規(guī)則》以列舉的方式明確了相關(guān)交易的范圍。

(二)臺(tái)交所“重大訊息之查證暨公開(kāi)處理程序”規(guī)范

1.以實(shí)收資本或股本作為重大性標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)試依據(jù)

臺(tái)灣證券交易所(以下簡(jiǎn)稱臺(tái)交所)上市公司非日常經(jīng)營(yíng)性交易披露的重大性標(biāo)準(zhǔn)散見(jiàn)于“臺(tái)灣證券交易所股份有限公司對(duì)有價(jià)證券上市公司重大訊息之查證暨公開(kāi)處理程序”(以下簡(jiǎn)稱“公開(kāi)處理程序”)與臺(tái)灣地區(qū)“金融監(jiān)督管理委員會(huì)”(以下簡(jiǎn)稱“金管會(huì)”)所訂立的“公開(kāi)發(fā)行公司取得或處分資產(chǎn)處理準(zhǔn)則”(以下簡(jiǎn)稱“資產(chǎn)處理準(zhǔn)則”)。17“公開(kāi)處理程序”第五條第十五款規(guī)定，上市公司董事會(huì)或股東會(huì)決議直接或間接進(jìn)行投資計(jì)劃達(dá)公司股本20%或新臺(tái)幣10億元以上的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)辦理相關(guān)信息公開(kāi)程序。“資產(chǎn)處理準(zhǔn)則”第三十一條第七款規(guī)定，除前六款之外的資產(chǎn)交易、金融機(jī)構(gòu)處分債權(quán)或從事大陸投資，其交易金額達(dá)公司實(shí)收資本額20%或新臺(tái)幣3億元以上的應(yīng)當(dāng)披露臨時(shí)報(bào)告。“公開(kāi)處理程序”及“資產(chǎn)處理準(zhǔn)則”未見(jiàn)以市值總額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)作為測(cè)試項(xiàng)目基數(shù)的規(guī)定，僅在關(guān)聯(lián)交易重大性標(biāo)準(zhǔn)中見(jiàn)到以資產(chǎn)總額作為測(cè)試項(xiàng)目基數(shù)的規(guī)定，指標(biāo)體系較為單一。

2.對(duì)取得或處置非供營(yíng)業(yè)使用資產(chǎn)適用更嚴(yán)格的披露要求

根據(jù)“資產(chǎn)處理準(zhǔn)則”的規(guī)定，上市公司取得或處分資產(chǎn)，區(qū)分供營(yíng)業(yè)使用或非供營(yíng)業(yè)使用，設(shè)置不同的重大性測(cè)試結(jié)果衡量指標(biāo)。上市公司取得或處分供營(yíng)業(yè)使用的設(shè)備或其使用權(quán)資產(chǎn)，且交易對(duì)手為非關(guān)聯(lián)方時(shí)，當(dāng)交易金額達(dá)到以下規(guī)定之一時(shí)應(yīng)當(dāng)履行臨時(shí)信息披露義務(wù)：實(shí)收資本額未達(dá)新臺(tái)幣100億元之公開(kāi)發(fā)行公司，交易金額達(dá)新臺(tái)幣5億元以上；實(shí)收資本額達(dá)新臺(tái)幣100億元之公開(kāi)發(fā)行公司，交易金額達(dá)新臺(tái)幣10億元以上。18而對(duì)于非供營(yíng)業(yè)使用資產(chǎn)交易，當(dāng)交易金額達(dá)到公司實(shí)收資本總額的20%或新臺(tái)幣3億元以上時(shí)，即需履行臨時(shí)信息披露義務(wù)。19“資產(chǎn)處理準(zhǔn)則”對(duì)于有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)的披露標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，也遵循了取得或處置非供營(yíng)業(yè)使用資產(chǎn)適用更為嚴(yán)格披露要求的原則。對(duì)于以投資為業(yè)的上市公司進(jìn)行有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)，披露標(biāo)準(zhǔn)等同上市公司取得或處分供營(yíng)業(yè)使用的設(shè)備或其使用權(quán)資產(chǎn)。對(duì)于非以投資為主業(yè)的上市公司進(jìn)行有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)，披露標(biāo)準(zhǔn)等同于非供營(yíng)業(yè)使用資產(chǎn)交易?？梢?jiàn)，臺(tái)灣地區(qū)對(duì)于上市公司從事非供營(yíng)業(yè)使用資產(chǎn)的交易提出了更高的披露要求，需要履行更多的披露義務(wù)。

3.明確交易金額累計(jì)計(jì)算規(guī)則

根據(jù)“資產(chǎn)處理準(zhǔn)則”，下列事項(xiàng)的交易金額應(yīng)當(dāng)累計(jì)計(jì)算：一是上市公司一年內(nèi)于同一相對(duì)人取得或處置同一性質(zhì)標(biāo)的；二是上市公司一年內(nèi)取得或處置(取得、處置分別累計(jì))同一開(kāi)發(fā)計(jì)劃之下的不動(dòng)產(chǎn)；三是一年內(nèi)取得或處置(取得、處置分別累計(jì))同一有價(jià)證券。20可見(jiàn)，臺(tái)灣地區(qū)對(duì)于交易金額累計(jì)計(jì)算的范圍主要為同一標(biāo)的或同一交易對(duì)手方的交易。

(三)英國(guó)金管局《上市規(guī)則》規(guī)范

1.設(shè)置多重測(cè)試項(xiàng)目且均為相對(duì)值指標(biāo)測(cè)試

英國(guó)金融行為管理局(以下簡(jiǎn)稱金管局或FCA)《上市規(guī)則》21要求對(duì)高級(jí)市場(chǎng)(Premium Listing)22上市公司交易事項(xiàng)的重大性進(jìn)行四項(xiàng)測(cè)試，且均采用相對(duì)值測(cè)試(如表4所示)23。當(dāng)測(cè)試比率大于等于5%但小于25%時(shí)，該交易為二類(lèi)交易，上市公司應(yīng)及時(shí)履行信息披露義務(wù)；當(dāng)測(cè)試比率達(dá)到25%或以上時(shí)，該交易為一類(lèi)交易，除滿足二類(lèi)交易的要求外，還應(yīng)在交易前提交股東大會(huì)審議。24作為成熟資本市場(chǎng)，英國(guó)亦將市值指標(biāo)作為重要的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)價(jià)比測(cè)試采用市值總額予以衡量。

表4 英國(guó)《上市規(guī)則》對(duì)于交易事項(xiàng)的重大性標(biāo)準(zhǔn)

2.可對(duì)作為重大性標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算依據(jù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整

根據(jù)英國(guó)《上市規(guī)則》規(guī)定，可對(duì)作為依據(jù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。比如，當(dāng)對(duì)一家資產(chǎn)全部或主要為現(xiàn)金或短期證券的公司的收購(gòu)交易進(jìn)行百分比測(cè)試時(shí)，在計(jì)算其資產(chǎn)和市值時(shí)，必須扣除現(xiàn)金和短期證券27；在資產(chǎn)測(cè)試比中，可能會(huì)要求計(jì)入其他涉及“或然資產(chǎn)”的數(shù)額。28英國(guó)《上市規(guī)則》一般要求資產(chǎn)和利潤(rùn)應(yīng)采用最新公布的經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表中的數(shù)據(jù)，但對(duì)于特殊情況亦允許進(jìn)行調(diào)整，規(guī)則具有一定的靈活性：若發(fā)行人已經(jīng)或?qū)?huì)在商定交易條件時(shí)進(jìn)行下一年度的預(yù)披露，則應(yīng)采用預(yù)披露中的數(shù)據(jù)；若公司已披露最新一期半年報(bào)，則總資產(chǎn)及總資本應(yīng)采用最新一期資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)。29說(shuō)明英國(guó)允許對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)或指標(biāo)來(lái)源進(jìn)行調(diào)整，使相關(guān)測(cè)試指標(biāo)更為靈活，更能有效反映上市公司實(shí)際情況及滿足信息披露的有效性要求。

3.明確相關(guān)交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

英國(guó)《上市規(guī)則》決定是否將交易合并計(jì)算時(shí)，會(huì)考慮的因素包括：有關(guān)交易是否為上市公司與同一方或構(gòu)成關(guān)聯(lián)方的多方進(jìn)行的；有關(guān)交易標(biāo)的是否為某一特定公司的證券或權(quán)益；有關(guān)交易是否共同導(dǎo)致上市公司大量參與某一項(xiàng)業(yè)務(wù)，而該業(yè)務(wù)以往并不屬于上市公司主要業(yè)務(wù)。若交易滿足上述條件，則在進(jìn)行百分比測(cè)試時(shí)，需將在最近一次交易之日前12個(gè)月內(nèi)完成的交易與該交易加以匯總計(jì)算。30可見(jiàn)，英國(guó)《上市規(guī)則》既考慮了交易對(duì)手方及交易標(biāo)的的同一性，也考慮了交易對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)影響。

(四)美國(guó)證券交易委員會(huì)及交易所的實(shí)踐

1.8-K表格對(duì)資產(chǎn)購(gòu)入或處置設(shè)置了一定的量化指標(biāo)

美國(guó)上市公司在發(fā)生重大資產(chǎn)購(gòu)入或處置時(shí)，應(yīng)當(dāng)以8-K表格的形式提交臨時(shí)報(bào)告。31、32根據(jù)8-K表格的規(guī)定，滿足以下條件之一，購(gòu)入或處置資產(chǎn)將被認(rèn)為是具有重大性的：(1)上市公司及其子公司在該項(xiàng)資產(chǎn)的凈賬面價(jià)值，或者取得該資產(chǎn)所支付的金額、或者處置該資產(chǎn)所得到的金額，超過(guò)上市公司總資產(chǎn)的10%；(2)涉及一項(xiàng)重大業(yè)務(wù)；(3)不要求報(bào)告對(duì)個(gè)別無(wú)足輕重的企業(yè)的收購(gòu)，除非這些企業(yè)具有相關(guān)性，并且總體上是相當(dāng)大的。33盡管8-K表對(duì)于資產(chǎn)購(gòu)入和處置事項(xiàng)的重大性認(rèn)定設(shè)置了一定的量化指標(biāo)，達(dá)到量化指標(biāo)即需要披露臨時(shí)報(bào)告，但是未滿足量化指標(biāo)時(shí)，仍需要進(jìn)一步判斷交易事項(xiàng)是否會(huì)影響一個(gè)理性投資者的投資決策。

2.交易所業(yè)務(wù)規(guī)則量化指標(biāo)較少

紐交所、納斯達(dá)克等全國(guó)性證券交易所并未對(duì)涉及上市公司重大交易披露標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置量化指標(biāo)。例如，紐交所現(xiàn)行《上市公司手冊(cè)》規(guī)定，上市公司及其所控制的任何公司出售任何財(cái)產(chǎn)或其任何受管制公司的任何股票權(quán)益，如該出售嚴(yán)重影響該公司的財(cái)務(wù)狀況或其業(yè)務(wù)范圍，則須立即通知交易所。雖然紐交所《上市公司手冊(cè)》明確了上市公司重大資產(chǎn)處置需要披露臨時(shí)報(bào)告，但并未對(duì)資產(chǎn)處置事項(xiàng)的重大性設(shè)置量化指標(biāo)。34再如，納斯達(dá)克現(xiàn)行《市場(chǎng)規(guī)則》對(duì)判斷有可能影響上市公司證券價(jià)值或影響投資者決策的重要信息的事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)定，比如兼并購(gòu)并或合資企業(yè)、分股或股利、不正常的利潤(rùn)或紅利、獲得或失去重要定單、一項(xiàng)重要的新產(chǎn)品或新發(fā)現(xiàn)、控制變化或管理層的重大變化、證券贖回要求、公開(kāi)或私下出售大量額外證券、購(gòu)買(mǎi)或出售重要資產(chǎn)、重大的勞務(wù)糾紛、制定購(gòu)買(mǎi)上市公司自己股票的計(jì)劃、收購(gòu)另一家上市公司證券的股權(quán)以及需要根據(jù)有關(guān)法案規(guī)定提交現(xiàn)行報(bào)告的事件等，但未對(duì)相關(guān)事項(xiàng)設(shè)置明確量化標(biāo)準(zhǔn)。35

五、對(duì)完善我國(guó)上市規(guī)則交易事項(xiàng)披露重大性標(biāo)準(zhǔn)的思考與建議

基于對(duì)我國(guó)現(xiàn)行股票上市規(guī)則特點(diǎn)及應(yīng)用難點(diǎn)的分析，以及對(duì)境外各地上市規(guī)則的借鑒，筆者建議股票上市規(guī)則可在原有重大性測(cè)試體系基礎(chǔ)之上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)主體特點(diǎn)及市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)一步明確重大性測(cè)試在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整、累計(jì)計(jì)算等方面的應(yīng)用規(guī)則，包括優(yōu)化重大性標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)試指標(biāo)依據(jù)，多維度把握累計(jì)計(jì)算規(guī)則中“標(biāo)的相關(guān)”的適用條件及提高對(duì)證券投資行為的披露要求，從而彌補(bǔ)重大交易的信息披露漏洞，提高信息披露的有效性。

(一)優(yōu)化重大性標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)試指標(biāo)依據(jù)

1.以凈資產(chǎn)和市值總額孰低作為成交金額測(cè)試的依據(jù)

現(xiàn)階段滬深交易所股票上市規(guī)則均僅以上市公司凈資產(chǎn)作為成交金額測(cè)試的依據(jù)，而英國(guó)、香港等國(guó)家或地區(qū)的交易所均以上市公司市值總額作為代價(jià)比測(cè)試的基數(shù)，兩者差異的深層次原因在于凈資產(chǎn)額與市值總額何者更能體現(xiàn)上市公司的價(jià)值。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)有效性的增強(qiáng)，當(dāng)前市場(chǎng)供求逐漸平衡，殼價(jià)值回歸正常市場(chǎng)價(jià)值，市值公允性進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，當(dāng)上市公司外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)條件發(fā)生重大不利變化，或上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表有待信賴時(shí)，上市公司市值往往更能反映出上市公司真正的內(nèi)在價(jià)值。但估值越高的上市公司，往往蘊(yùn)含著更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。如僅以市值總額作為代價(jià)比測(cè)試的基數(shù)，將導(dǎo)致估值越高的上市公司信息披露義務(wù)越輕，不利于加強(qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)上市公司的監(jiān)管。因此，建議以凈資產(chǎn)和市值總額孰低作為成交金額測(cè)試依據(jù)。其中市值總額應(yīng)當(dāng)以合同訂立之日的前五個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)。

2.以凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)孰低作為凈利潤(rùn)測(cè)試和交易產(chǎn)生利潤(rùn)測(cè)試的依據(jù)

股票上市規(guī)則中作為交易重大性衡量標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括“資產(chǎn)總額”“營(yíng)業(yè)收入”“凈利潤(rùn)”“交易金額”“交易產(chǎn)生的凈利潤(rùn)”等，但不包括“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)”。近年來(lái)，某些上市公司由于主業(yè)不振，為規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，頻頻進(jìn)行資本運(yùn)作，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比重越來(lái)越高。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更能說(shuō)明上市公司的持續(xù)盈利能力。筆者建議，借鑒港交所以扣除偶然性收益后的收益作為測(cè)算依據(jù)的規(guī)定，以凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)孰低作為交易事項(xiàng)重大性測(cè)試的依據(jù)。

3.對(duì)作為重大性測(cè)試依據(jù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整

英國(guó)、香港等國(guó)家或地區(qū)均允許上市公司對(duì)作為重大性測(cè)試依據(jù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以使其更貼近相關(guān)交易事項(xiàng)發(fā)生時(shí)上市公司的現(xiàn)狀。筆者建議，股票上市規(guī)則應(yīng)當(dāng)規(guī)定允許上市公司對(duì)作為測(cè)試指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以充分體現(xiàn)上市公司現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)條件或財(cái)務(wù)情況。第一，股票上市規(guī)則可要求上市公司根據(jù)最近一期經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表日至交易事項(xiàng)發(fā)生日之間的股本回購(gòu)、派發(fā)現(xiàn)金股利等事項(xiàng)，對(duì)作為測(cè)試指標(biāo)的凈資產(chǎn)及資產(chǎn)總額進(jìn)行調(diào)整。2018年10月26日修訂并生效的我國(guó)《公司法》對(duì)股份回購(gòu)條款作出重大修改，允許上市公司出于維護(hù)公司信用及股東權(quán)益需要實(shí)施股份回購(gòu)，可預(yù)期上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的情形將日益增加，對(duì)測(cè)試指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整具有現(xiàn)實(shí)意義。第二，若上市公司在前一個(gè)會(huì)計(jì)年度已停止一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)，并且在其編制的經(jīng)審計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告中另行披露了已停止業(yè)務(wù)的收入及成本，可要求上市公司在進(jìn)行營(yíng)業(yè)收入測(cè)試、凈利潤(rùn)測(cè)試以及交易產(chǎn)生的利潤(rùn)測(cè)試時(shí)，將作為測(cè)試的收入及利潤(rùn)扣除相關(guān)業(yè)務(wù)的影響。

(二)多維角度規(guī)范累計(jì)計(jì)算規(guī)則中“標(biāo)的相關(guān)”的適用條件

由前文可知，英國(guó)、香港、臺(tái)灣等設(shè)置了累計(jì)計(jì)算規(guī)則的國(guó)家和地區(qū)均對(duì)交易的相關(guān)性進(jìn)行了列舉式的定義。而滬深交易所的股票上市規(guī)則卻未對(duì)交易的相關(guān)性進(jìn)行解釋，僅強(qiáng)調(diào)“標(biāo)的相關(guān)”，屬于一種概括式的定義，較為靈活。在監(jiān)管實(shí)務(wù)中，較為模糊的規(guī)定往往留給被監(jiān)管者討價(jià)還價(jià)的空間，可能導(dǎo)致監(jiān)管有效性降低。筆者建議，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確當(dāng)前累計(jì)計(jì)算規(guī)則中的標(biāo)的相關(guān)條件，提高股票上市規(guī)則相關(guān)規(guī)定的明確性，使得信息披露監(jiān)管工作有的放矢。

對(duì)于多次交易累計(jì)計(jì)算規(guī)則的理解，應(yīng)當(dāng)從其規(guī)則目的出發(fā)。股票上市規(guī)則對(duì)于多次交易實(shí)施累計(jì)計(jì)算的目的，一是防止上市公司利用多次交易規(guī)避信息披露義務(wù)，即應(yīng)將構(gòu)成一攬子交易的標(biāo)的累計(jì)計(jì)算；二是強(qiáng)制上市公司披露高風(fēng)險(xiǎn)交易，即在同類(lèi)型交易收益波動(dòng)具有同向性的假設(shè)下，應(yīng)將同類(lèi)型高風(fēng)險(xiǎn)交易累計(jì)計(jì)算，對(duì)“一虧俱虧”的情形做好風(fēng)險(xiǎn)提示?，F(xiàn)行股票上市規(guī)則以風(fēng)險(xiǎn)高低將上市公司的交易行為分為三組。首先，“提供擔(dān)保”風(fēng)險(xiǎn)最高，一旦發(fā)生就應(yīng)披露臨時(shí)報(bào)告；其次，“提供財(cái)務(wù)資助”“委托理財(cái)”風(fēng)險(xiǎn)次之，要求同類(lèi)型交易進(jìn)行累計(jì)計(jì)算，達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)就應(yīng)當(dāng)披露臨時(shí)報(bào)告；再次，除“提供擔(dān)保”“提供財(cái)務(wù)資助”“委托理財(cái)”等之外的其他交易行為風(fēng)險(xiǎn)最低，從防止上市公司利用多次交易規(guī)避信息披露義務(wù)角度出發(fā)，構(gòu)成一攬子交易才需累計(jì)計(jì)算，即股票上市規(guī)則要求的“標(biāo)的相關(guān)”。

基于上述分析，借鑒英國(guó)、香港、臺(tái)灣等國(guó)家或地區(qū)對(duì)相關(guān)交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，建議可以從以下四個(gè)維度規(guī)范“標(biāo)的相關(guān)”的適用條件：首先，交易對(duì)手方為同一方及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)屬于“標(biāo)的相關(guān)”，主要考慮交易對(duì)手集中度較高，可能導(dǎo)致上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱，因此需要及時(shí)披露風(fēng)險(xiǎn)；其次，投資標(biāo)的為同一資產(chǎn)或同一目標(biāo)公司的股權(quán)也應(yīng)明確為“標(biāo)的相關(guān)”；再次，多項(xiàng)交易的影響具有聯(lián)動(dòng)性應(yīng)明確為“標(biāo)的相關(guān)”，如多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組，單項(xiàng)交易脫離其他交易難以發(fā)揮功效；最后，在上市公司同一全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多次對(duì)外投資或資產(chǎn)收購(gòu)，應(yīng)明確為“標(biāo)的相關(guān)”，主要考慮上市公司進(jìn)入全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域通常蘊(yùn)含著較高風(fēng)險(xiǎn)。

(三)提高對(duì)證券投資行為的披露要求

由前文可知，中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)均針對(duì)不同的交易類(lèi)別或交易目的設(shè)置了不同的重大性標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的交易事項(xiàng)設(shè)置較高的披露要求，風(fēng)險(xiǎn)較低的交易事項(xiàng)設(shè)置較低的披露要求。臺(tái)灣地區(qū)根據(jù)上市公司是否以投資作為主業(yè)，對(duì)上市公司的證券投資行為設(shè)置了不同的披露標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)非以投資作為主業(yè)的上市公司的證券投資行為提出了更高的披露要求?，F(xiàn)有股票上市規(guī)則對(duì)上市公司進(jìn)行證券投資活動(dòng)的信息披露要求低于“委托理財(cái)”等交易事項(xiàng)，但值得注意的是，證券投資與委托理財(cái)在風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)上卻具有許多相似之處：一是收益水平均與上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況無(wú)直接關(guān)系；二是收益不確定性均較大；三是收益水平均受資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響?？梢?jiàn)，上市公司進(jìn)行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與進(jìn)行委托理財(cái)相近。盡管有些上市公司將公司股票行為定性為戰(zhàn)略投資而非短期財(cái)務(wù)投資，但部分上市公司利用戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資性質(zhì)的轉(zhuǎn)換而獲取大額非經(jīng)常性損益的問(wèn)題愈發(fā)突出。因此，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)不包含證券投資的上市公司，建議參考對(duì)“委托理財(cái)”等交易事項(xiàng)的要求，明確將其所有證券投資行為視為同一類(lèi)型交易，在12個(gè)月內(nèi)累計(jì)計(jì)算。

注釋

1.此處股票上市規(guī)則包含《上海證券交易所股票上市規(guī)則》(2019年4月修訂)、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》(2019年4月修訂)、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2019年4月修訂)，后文所提及股票上市規(guī)則章節(jié)亦為對(duì)上述股票上市規(guī)則相關(guān)章節(jié)的泛指。

2.參見(jiàn)陳勇.論證券信息披露制度中的重大性標(biāo)準(zhǔn)[J].時(shí)代金融,2015(04): 163-164.

3.IOSCO.Principles for Ongoing Disclosure and Material Development Reporting by Listed Entities, 2002.

4.同前注3.

5.同前注3.

6.《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第9.2條規(guī)范的“交易行為”不包含“提供擔(dān)?！?，而《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第9.2條規(guī)范的“交易行為”并未明確排除“提供擔(dān)保”，主要系現(xiàn)行《股票上市規(guī)則》均對(duì)“提供擔(dān)?！币?guī)定了更為嚴(yán)苛的信息披露要求，此處的“交易行為”如未明確排除“提供擔(dān)?！币膊挥绊憽疤峁?dān)?！毙袨檫m用更為嚴(yán)格的信息披露要求。

7.滬深交易所股票上市規(guī)則對(duì)于累計(jì)計(jì)算規(guī)則的規(guī)定并無(wú)實(shí)質(zhì)性差異。滬深交易所股票上市規(guī)則均規(guī)定“上市公司進(jìn)行‘提供財(cái)務(wù)資助’‘委托理財(cái)’等交易時(shí)，應(yīng)當(dāng)以發(fā)生額作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，并按照交易類(lèi)別在連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)計(jì)算?！薄渡虾ＷC券交易所股票上市規(guī)則》第9.10條則規(guī)定“上市公司進(jìn)行‘提供擔(dān)?！峁┴?cái)務(wù)資助’‘委托理財(cái)’等之外的其他交易時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)相同交易類(lèi)別下標(biāo)的相關(guān)的各項(xiàng)交易，按照連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)計(jì)算的原則，分別適用第9.2條或者第9.3條的規(guī)定?！?《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第9.12條則規(guī)定“上市公司在十二個(gè)月內(nèi)發(fā)生的交易標(biāo)的相關(guān)的同類(lèi)交易，應(yīng)當(dāng)按照累計(jì)計(jì)算的原則適用本規(guī)則第9.2條或者第9.3條規(guī)定?！鄙钍泄善鄙鲜幸?guī)則此條規(guī)定未排除“提供擔(dān)?！薄疤峁┴?cái)務(wù)資助”“委托理財(cái)”，主要系深市股票上市規(guī)則已于第9.10條、9.11條對(duì)上述交易行為規(guī)定了更為嚴(yán)苛的信息披露要求，此處如未明確排除上述交易行為也不影響其適用更為嚴(yán)格的信息披露要求。

8.詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.09至14.12條、第14.16、14.18及14.19條。

9.此處“盈利”指扣除稅項(xiàng)以外的所有費(fèi)用，但未計(jì)入非控股權(quán)益的純利，詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.13條。

10.此處“收益”一般指上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收益，不包括附帶的、偶然產(chǎn)生的收益或收入，詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.14條。

11.詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.07(4)條。

12.股本比率只涉及上市發(fā)行人發(fā)行新股本時(shí)進(jìn)行的收購(gòu)事項(xiàng)(并不涉及出售事項(xiàng))，詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.08條附注。

13.分子包括上市發(fā)行人授權(quán)或授權(quán)作為代價(jià)的任何可轉(zhuǎn)換證券或認(rèn)購(gòu)權(quán)獲轉(zhuǎn)換或行使時(shí)所可能產(chǎn)生的股份；計(jì)算股本比率時(shí)，不得包括上市發(fā)行人的債務(wù)資本(如有)，債務(wù)資本包括任何優(yōu)先股；詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.07(5)條。

14.詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.17條。

15.詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.18條。

16.詳見(jiàn)港交所《主板上市規(guī)則》(第一百二十五次修訂)第14.22條、14.23條。

17.“資產(chǎn)處理準(zhǔn)則”規(guī)定的資產(chǎn)適用范圍，既包括股票、公債、公司債等有價(jià)證券、存托憑證、認(rèn)購(gòu)權(quán)證、受益證券及資產(chǎn)基礎(chǔ)證券等投資，也包括不動(dòng)產(chǎn)及設(shè)備、會(huì)員證、無(wú)形資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)之債權(quán)、衍生性商品、依法律合并、分割、收購(gòu)或股份受讓而取得或處分之資產(chǎn)等，詳見(jiàn)臺(tái)灣地區(qū)“公開(kāi)發(fā)行公司取得或處分資產(chǎn)處理準(zhǔn)則(2018年11月24日修訂)”第三條。

18.詳見(jiàn)臺(tái)灣地區(qū)“公開(kāi)發(fā)行公司取得或處分資產(chǎn)處理準(zhǔn)則(2018年11月24日修訂)”第三十一條第四款。

19.見(jiàn)臺(tái)灣地區(qū)“公開(kāi)發(fā)行公司取得或處分資產(chǎn)處理準(zhǔn)則(2018年11月24日修訂)”第三十一條第七款。

20.詳見(jiàn)臺(tái)灣地區(qū)“公開(kāi)發(fā)行公司取得或處分資產(chǎn)處理準(zhǔn)則(2018年11月24日修訂)”第三十一條。

21.英國(guó)金融行為管理局(FCA)2019年1月版《上市規(guī)則》(Listing Rules)。

22.高級(jí)市場(chǎng)中的上市公司需滿足英國(guó)最高級(jí)別的監(jiān)管要求。

23.詳見(jiàn)英國(guó)《上市規(guī)則》(2019年1月版)第十章附錄一第1G、2R、4R、5R、7R條。

24.詳見(jiàn)英國(guó)《上市規(guī)則》(2019年1月版)第10.2.2、10.4.1、10.5.1條。

25.交易對(duì)價(jià)指支付給對(duì)手方的金額；若交易對(duì)價(jià)全部或部分為可在市場(chǎng)上交易的證券，則證券部分對(duì)價(jià)為證券的市場(chǎng)價(jià)值；若對(duì)價(jià)于未來(lái)遞延支付或收取，則對(duì)價(jià)為協(xié)議項(xiàng)下應(yīng)付或應(yīng)收的最大總額。詳見(jiàn)英國(guó)《上市規(guī)則》(2019年1月版)第十章附錄一第5R(2)條。

26.資本比測(cè)試僅適用于公司或業(yè)務(wù)收購(gòu)的情形，詳見(jiàn)英國(guó)《上市規(guī)則》(2019年1月版)第十章附錄一第7R(2)條。

27.詳見(jiàn)英國(guó)《上市規(guī)則》(2019年1月版)第十章附錄一第8R(5)條。

28.詳見(jiàn)英國(guó)《上市規(guī)則》(2019年1月版)第十章附錄一第3G條。

29.詳見(jiàn)英國(guó)《上市規(guī)則》(2019年1月版)第十章附錄一第8R(1)(2)條。

30.詳見(jiàn)英國(guó)《上市規(guī)則》(2019年1月版)第10.2.10(1)條。

31.參見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)組織編譯.《美國(guó)<1934年證券交易法>及相關(guān)證券交易委員會(huì)規(guī)則及規(guī)章(第一冊(cè))》[M].法律出版社，2015：249.

32.參見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)組織編譯.《美國(guó)<1934年證券交易法>及相關(guān)證券交易委員會(huì)規(guī)則及規(guī)章(第二冊(cè))》[M].法律出版社，2015：331-333.

33.詳見(jiàn)FORM 8-K Section 2 - Financial Information Item 2.01 Completion of Acquisition or Disposition of Assets。

34.詳見(jiàn)紐交所《Listed Company Manual》[EB/OL].[2019.5.31].http://wallstreet.cch.com/LCMTools/PlatformViewer.asp?selectednode=chp_1_2_7&manual=%2Flcm%2Fsections%2Flcm-sections%2F.

35.詳見(jiàn)納斯達(dá)克《MARKETPLACE RULES》[EB/OL].[2019.5.31].http://nasdaq.cchwallstreet.com/NASDAQTools/PlatformViewer.asp?selectednode=chp_1_1_4_1&manual=%2Fnasdaq%2F main%2Fnasdaq-equityrules%2F.