客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈

鈔康健

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，企業(yè)也更加重視履行企業(yè)社會責(zé)任。企業(yè)對于社會責(zé)任的投入是提高自身良好聲譽的關(guān)鍵舉措。研究表明，企業(yè)積極履行社會責(zé)任可產(chǎn)生諸多正向影響，例如塑造品牌口碑、緩解融資約束、提升股東價值等。因此，我國企業(yè)對于企業(yè)社會責(zé)任愈發(fā)重視，并不斷加大對于企業(yè)社會責(zé)任的資金投入。作為企業(yè)社會責(zé)任的主要表現(xiàn)形式，企業(yè)慈善捐贈數(shù)額逐年遞增。據(jù)2019年慈善捐贈統(tǒng)計報告可知，我國社會慈善捐贈總量達到1 701.44億元，其中企業(yè)捐贈金額占總量的61.71%，相較于2018年增長4.56%，達到931.47億元。慈善捐贈投入的增加，對于加快脫貧攻堅進程、縮小貧富差距和建成小康社會等都具有重要意義。

企業(yè)參與慈善捐贈行為的動機，一直是學(xué)術(shù)界的一個研究熱點。那么，企業(yè)參與慈善捐贈的原因是什么呢？學(xué)者們從三個方面進行了總結(jié)：聲譽動機、戰(zhàn)略動機、政治動機。聲譽動機認為，企業(yè)參與慈善捐贈可以提高企業(yè)的知名度，增加企業(yè)的價值；戰(zhàn)略動機認為，企業(yè)慈善捐贈便于獲得社會金融方面的支持；政治動機強調(diào)，企業(yè)慈善行為可以獲得國家有關(guān)部門在稅收等方面的優(yōu)惠政策?；谏鲜隼碚撚^點，通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、CEO任期、大股東持股比例、高管貧困經(jīng)歷、研發(fā)投入、制度環(huán)境和管理層語調(diào)等因素，均對企業(yè)慈善捐贈行為有較為顯著的影響。然而，這些研究較多地關(guān)注企業(yè)內(nèi)部治理或者外部宏觀環(huán)境等對企業(yè)慈善捐贈水平的影響，而從企業(yè)客戶的視角進行相關(guān)研究較少。

那么，客戶集中度會對企業(yè)的捐贈行為帶來影響嗎？這是本文試圖回答的核心問題。筆者以2008-2018年A股上市公司為樣本，對客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈之間的關(guān)系進行分析，并對客戶集中度影響企業(yè)慈善捐贈的作用機制進行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，客戶集中度越高的企業(yè)，慈善捐贈水平越低。這主要是客戶集中度過高增加了企業(yè)的融資約束程度，進而企業(yè)會選擇降低對于企業(yè)慈善捐贈的支出。進一步對外部競爭市場程度進行劃分發(fā)現(xiàn)，客戶集中度對企業(yè)慈善捐贈水平的影響在市場競爭激烈時更為明顯。文章的主要結(jié)論在替換關(guān)鍵變量、改變回歸模型等穩(wěn)健性檢驗后，結(jié)果仍然保持穩(wěn)定。

本文的貢獻主要包括三個方面：首先，對于企業(yè)慈善捐贈的研究大多是以企業(yè)內(nèi)部治理或者外部宏觀環(huán)境為視角，從客戶供應(yīng)鏈角度展開研究的較少，尚且沒有文獻對客戶集中度影響企業(yè)慈善捐贈水平的機制進行研究。本文利用中國上市公司的前五大客戶銷售額數(shù)據(jù)，從客戶供應(yīng)鏈的角度拓展了影響企業(yè)慈善捐贈的因素研究。其次，本文分析了融資約束在客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈關(guān)系中的部分中介效應(yīng)，豐富了現(xiàn)有文獻中關(guān)于客戶集中度對企業(yè)經(jīng)濟后果影響的研究。最后，本文發(fā)現(xiàn)不同市場競爭程度下，客戶集中度對于企業(yè)慈善捐贈水平的抑制作用有明顯的差異，對此進行了進一步分析，對后續(xù)關(guān)于客戶集中度的深入研究有重要的參考價值。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

學(xué)術(shù)界對客戶集中度的研究產(chǎn)生了較多成果。研究證實，客戶集中度對公司業(yè)績、投資效率和企業(yè)創(chuàng)新等方面均有顯著影響，目前學(xué)術(shù)界對于客戶集中度的經(jīng)濟后果研究有兩種不同觀點：一種觀點認為，擁有較高的客戶集中度可以保證企業(yè)正常運營，有利于企業(yè)長期發(fā)展，也便于與客戶加強商業(yè)交流，利于企業(yè)及時根據(jù)客戶需求，改善企業(yè)經(jīng)營狀況，降低企業(yè)融資約束程度，提高資金使用效率，對企業(yè)創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展有重要作用。然而，另一種觀點則持相反意見。他們認為，隨著客戶集中度的增高，越容易加劇融資約束，一旦大客戶面臨破產(chǎn)風(fēng)險或者尋找其他供貨商，企業(yè)就會因為失去大客戶而增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不良影響?？梢?，企業(yè)與客戶關(guān)系產(chǎn)生的經(jīng)濟后果還未形成統(tǒng)一的結(jié)論，而本文對于客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈的研究，有助于豐富客戶集中度相關(guān)經(jīng)濟后果的研究。

（一）客戶集中度對企業(yè)慈善捐贈的影響

客戶集中度過高，會加劇企業(yè)的融資約束。一方面，客戶集中度過高，會加劇企業(yè)的內(nèi)部融資約束。究其原因不難看出，這是由于它會導(dǎo)致企業(yè)對關(guān)鍵客戶的依賴程度逐漸增大，由于大客戶具有較強的議價能力，企業(yè)往往會在降低銷售價格、延長支付貨款等方面做出妥協(xié)，這嚴重危害了企業(yè)自身的利益，擠壓企業(yè)的現(xiàn)金流，從而降低了企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的熱情。在市場環(huán)境背景下，大客戶由于自身的優(yōu)勢地位，有更多可以選擇的企業(yè)進行合作，一旦大客戶放棄與原來企業(yè)之間的合作關(guān)系，企業(yè)將直接失去大量訂單，從而失去在行業(yè)中的競爭力。同時，如果大客戶由于自身存在的問題而陷入財務(wù)危機甚至宣布破產(chǎn)，企業(yè)也會由于大客戶的丟失而減少銷售額，加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，增加企業(yè)的融資約束程度，進而使慈善捐贈投入減少。另一方面，客戶集中度過高，會加劇企業(yè)外部的融資約束程度。由于客戶集中度過高的企業(yè)會存在隱藏的風(fēng)險，銀行等金融機構(gòu)會對企業(yè)的風(fēng)險進行綜合評估，很可能會降低企業(yè)貸款額度，繼而導(dǎo)致企業(yè)付出更高的資本成本和債務(wù)成本，加大企業(yè)的外部融資約束，當(dāng)企業(yè)無法通過內(nèi)部融資來提高資金使用效率，也無法通過外部融資獲得資金時，企業(yè)的融資約束程度將增加，企業(yè)會選擇預(yù)防性地降低對慈善捐贈的投入?；诖?，本文提出第一個研究假設(shè)：

H1：企業(yè)的客戶集中度越高，企業(yè)的慈善捐贈水平越低。

（二）客戶集中度、外部市場競爭程度與企業(yè)慈善捐贈

基于資源依賴理論，資源的優(yōu)越程度和市場競爭能力呈正相關(guān)，并且優(yōu)勢資源具有價值性、稀有性、獨特性等特點，從而使其形成競爭優(yōu)勢的資源具有一定的壟斷性。外部市場競爭程度是衡量市場壟斷程度的一個重要指標，外部市場競爭越小，說明企業(yè)的壟斷程度較高。當(dāng)市場競爭程度較低時，企業(yè)處于行業(yè)壟斷地位，失去大客戶的風(fēng)險也會降低。當(dāng)外部市場競爭程度較大時，同行業(yè)的企業(yè)會為了爭奪客戶而提高企業(yè)的信息披露，降低信息不對稱。但是，市場競爭越激烈，企業(yè)對客戶的依賴度也就越高，大客戶很有可能會為了尋求更高的利潤額而選擇與同行業(yè)其他企業(yè)合作，增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)為了應(yīng)對風(fēng)險很有可能會持有更多的現(xiàn)金，或維持較低的負債水平，企業(yè)會選擇預(yù)防性地降低對慈善捐贈支出。基于此，本文提出第二個研究假設(shè)：

H2：外部市場競爭環(huán)境越強，客戶集中度降低企業(yè)慈善捐贈水平的作用越顯著。

（三）客戶集中度、融資約束與企業(yè)慈善捐贈

前文已經(jīng)分別論證了客戶集中度對企業(yè)慈善捐贈之間的負向關(guān)系和外部市場競爭程度在這種關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。那么，客戶集中度影響企業(yè)慈善捐贈水平的作用機理是什么呢？企業(yè)的融資約束是否會發(fā)揮中介效應(yīng)？通過前文分析，我們發(fā)現(xiàn)客戶集中度過高，會加劇企業(yè)的融資約束程度，進而會限制企業(yè)慈善捐贈水平?；诖耍疚奶岢龅谌齻€研究假設(shè)：

H3：融資約束在客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈水平的關(guān)系中具有部分中介效應(yīng)。

三、實證研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中獲取了2010-2018年所有A股上市公司前五大客戶信息，并手工查閱上市公司年報對缺失值予以補充，共涉及16 265個公司——年度觀測值。其中，慈善捐贈數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫中財務(wù)報表附注項下的營業(yè)外收入或支出，手工對“具體項目”這一類別進行篩選，并將企業(yè)用于慈善捐贈支出的金額進行匯總，得到企業(yè)的年度慈善捐贈總額。其他企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。在數(shù)據(jù)選擇過程中進行了如下篩選：（1）剔除了金融保險業(yè)、ST、*ST的樣本；（2）刪除負債率在100%以上的樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)存在嚴重缺失的企業(yè)樣本；（4）為降低變量異常值的影響，對連續(xù)變量進行1%分位和99%分位的Winsorize處理。本文采用Stata15.0和Excel對數(shù)據(jù)進行處理和相應(yīng)的統(tǒng)計分析。

（二）變量選擇

1.因變量。慈善捐贈：借鑒戴亦一等的度量方法，本文對國泰安數(shù)據(jù)庫營業(yè)外收入或支出中“具體項目”這一類別整理后將公益性或非公益性捐贈金額加總作為企業(yè)年度慈善捐贈總額，若企業(yè)慈善捐贈金額為缺失值，則本文用0代替該企業(yè)的慈善捐贈總額，最后用慈善捐贈總額加1后取自然對數(shù)作為該企業(yè)當(dāng)年慈善捐贈水平（Donation）的替代變量。

2.自變量。客戶集中度：本文借鑒王雄元等的研究，運用企業(yè)前五大客戶銷售額占企業(yè)全年銷售總額的比例（CC5）來衡量該企業(yè)的客戶集中度，并在后續(xù)檢驗過程中用企業(yè)第一大客戶銷售額占企業(yè)全年銷售總額的比例（CC1）來進行替代檢驗。

3.調(diào)節(jié)變量和中介變量。調(diào)節(jié)變量：對于產(chǎn)品市場競爭程度的衡量，目前文獻最普遍的度量方式仍然是采用赫芬達爾指數(shù)（HHI指數(shù)），HHI指數(shù)越大，證明市場競爭程度越弱；反之，HHI指數(shù)越小，證明市場競爭程度越大，壟斷程度越低。文章按照年份對HHI指數(shù)取中位數(shù)，對于企業(yè)HHI指數(shù)大于年份中位數(shù)的，把它賦值為1，定義為低競爭組；反之，定義為高競爭組。HHI指數(shù)的計算方法為：各個企業(yè)當(dāng)年收入占行業(yè)總收入比例的平方和，另外，本文運用KZ指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束程度，具體計算方式見變量定義表（表1）。

4.控制變量。參考范黎波和尚鐸的研究，模型中引入以下控制變量。成長能力（Growth）等于公司營業(yè)收入的增長率；經(jīng)營性現(xiàn)金流（CF）等于經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額除以總資產(chǎn)；公司規(guī)模（Size）等于總資產(chǎn)的自然對數(shù)；董事會規(guī)模（Board），用董事會人數(shù)作為代理變量；盈利能力（Roa）等于息稅前利潤除以平均總資產(chǎn)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），國有控股上市公司為1，否則為0；資產(chǎn)負債率（Loe），等于總負債除以總資產(chǎn)；兩職合一（Dual），總經(jīng)理和董事長是同一人兼任時取值為1，否則為0；獨立董事比例（Ind）等于獨立董事人數(shù)除以董事會人數(shù)；股權(quán)集中度（Top1）等于第一大股東持股比例。此外，我們還控制了行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)。各變量的定義見表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計

為考察客戶集中度對企業(yè)慈善捐贈的負向影響，本文構(gòu)建如下模型，并在之后的回歸分析中采用OLS進行回歸。

上述模型中，Donation為衡量企業(yè)慈善捐贈水平的變量，CC代表上文描述的變量CC5和CC1。在后續(xù)主效應(yīng)檢驗部分，分別用變量CC1和CC5來驗證客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈之間的關(guān)系，Controls代表一系列的控制變量。

四、實證分析

（一）描述性性統(tǒng)計

由表2可知，慈善捐贈水平的最小值為0，最大值為17.28，與江新峰等關(guān)于慈善捐贈水平的描述基本持平，標準差為4.42，這表明了企業(yè)之間的慈善捐贈水平差異較大。變量CC5反映了前五大客戶的集中度，從表2中我們可以看出，企業(yè)前五大客戶的銷售份額之和均值為30%，最大值為97%，說明我國上市公司普遍存在客戶過于集中的現(xiàn)象。Lev變量的均值為0.43，說明我國上市公司資產(chǎn)負債率總體較高，可能存在較大的風(fēng)險。Ind變量最小值為0.33，表明樣本中獨立董事比例均達到了證監(jiān)會的要求。其他變量均值均在合理范圍內(nèi)，本文不再一一贅述。

（二）客戶關(guān)系集中程度與企業(yè)慈善捐贈的實證結(jié)果

假設(shè)H1的報告結(jié)果如表3所示，其中第一列表示客戶集中度CC5的回歸結(jié)果，第二列表示客戶集中度CC1的回歸結(jié)果。我們從中可以看出，CC5的回歸系數(shù)為-1.272，并且在1%

的水平上顯著，與前文分析一致。在更換客戶集中度的度量方式后，用CC1替代CC5進行回歸，檢驗第一大客戶集中度過高是否也會對企業(yè)的慈善捐贈水平產(chǎn)生影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，CC1仍然在10%水平上顯著為負，均通過了顯著性檢驗。這表明客戶集中度越高，企業(yè)的慈善捐贈水平越低，假設(shè)H1得到驗證。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

表3 客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈的回歸

表4 基于市場競爭程度的分組檢驗

（三）進一步分析市場競爭的調(diào)節(jié)作用

借鑒王雄元和高開娟的研究，本文采用HHI指數(shù)來度量市場的競爭程度，HHI指數(shù)越低，證明市場壟斷程度越低，市場競爭越大。我們根據(jù)HHI指數(shù)的年度中位數(shù)將樣本分為低市場競爭組和高市場競爭組，然后進行分組檢驗?；貧w結(jié)果如表4所示，其中，第1列高市場競爭組中，CC5的系數(shù)在1%的水平下顯著為負。在第二列低市場競爭組中，CC5的系數(shù)雖然保持負相關(guān)關(guān)系，但是并不顯著，這表明市場競爭程度在客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈的關(guān)系中具有調(diào)節(jié)作用，市場競爭越小時，客戶比較穩(wěn)定，沒有失去客戶的風(fēng)險，不會對企業(yè)的慈善捐贈產(chǎn)生影響；市場競爭越激烈，客戶越容易流失，會導(dǎo)致企業(yè)削減慈善捐贈的支出。這與前文的理論保持一致，H2得到證實。

表5 融資約束對客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈關(guān)系的機制檢驗

（四）作用機制研究

客戶集中度過高，會增加企業(yè)的融資約束程度，從而抑制企業(yè)慈善捐贈水平?？蛻艏卸葘ζ髽I(yè)慈善捐贈影響的作用機制檢驗為：客戶集中度過高→融資約束程度增加→慈善捐贈水平減少，后續(xù)我們構(gòu)造模型（2）和模型（3）對作用機制進行檢驗。其中，本文借鑒李馨子等的方法使用KZ指數(shù)用來代替企業(yè)融資約束程度，KZ指數(shù)越高，企業(yè)的融資約束程度越明顯。為了實證檢驗客戶集中度影響企業(yè)慈善捐贈的作用機制，本文借鑒溫忠麟等總結(jié)的中介效應(yīng)分析方法，將具體模型設(shè)定如下：

表6 穩(wěn)健性檢驗

企業(yè)融資約束路徑的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果詳見表5。從模型（1）中我們得到結(jié)論，客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈在1%的水平下呈顯著負相關(guān)，根據(jù)中介檢驗，我們需要依次檢驗?zāi)Ｐ停?）中CC5的系數(shù)和模型（3）中CC5和KZ指數(shù)的系數(shù)。由表5中第一列可以看出，在模型（2）中，CC5的系數(shù)為在10%水平下顯著，通過顯著項檢驗，證明融資約束存在部分的中介效應(yīng)，在模型（3）中，從第二列可知CC5的系數(shù)和KZ指數(shù)的系數(shù)均在5%的水平下顯著，證明企業(yè)的融資約束路徑不存在完全中介效應(yīng)。假設(shè)H3得到證實。

五、穩(wěn)健性檢驗

為了保證得出結(jié)論是穩(wěn)定的，我們做了如下穩(wěn)健性檢驗：（1）如果企業(yè)存在慈善捐贈行為，則將變量取值為1，否則取值為0，然后重新進行probit回歸，如表6第一列所示，發(fā)現(xiàn)變量CC5仍然在1%的水平下呈顯著負相關(guān)。（2）根據(jù)文獻我們發(fā)現(xiàn)，客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈可能存在倒U型關(guān)系，為了排除這種情況，我們加入了CC5變量平方項，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二次項并不顯著，說明客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈不存在倒U型的關(guān)系。另外，我們還做了其他穩(wěn)健性檢驗，由于篇幅有限，本部分檢驗結(jié)果未予列示。（3）分別采用固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型代替OLS進行回歸。（4）客戶集中度并不是隨機的，可能受到很多因素的影響，所以，為了排除客戶集中度本身存在的差異導(dǎo)致結(jié)果偏差，我們進行了PSM匹配，并用匹配后的樣本重新進行回歸。（5）為了排除自然災(zāi)害等不可控因素對企業(yè)慈善捐贈的影響，本文手工對慈善捐贈數(shù)據(jù)進行剔除，剔除因地震、洪水等因素導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生的慈善捐贈，然后進行重新回歸，主要結(jié)果均未發(fā)生改變。這說明企業(yè)客戶集中度越高，越容易選擇預(yù)防性地降低慈善捐贈金額，與前文研究結(jié)論相同。

六、結(jié)論

以往對于企業(yè)慈善捐贈的研究，大多基于企業(yè)內(nèi)部治理和外部宏觀環(huán)境角度出發(fā)，本文從客戶集中度這一具有中國特色的視角研究客戶集中度對企業(yè)慈善捐贈的影響，并進一步探討了市場競爭程度對于這種關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果證實，客戶集中度與企業(yè)慈善捐贈水平呈顯著負相關(guān)。我們進一步根據(jù)市場競爭程度進行分組回歸，發(fā)現(xiàn)客戶集中度對企業(yè)慈善捐贈水平的負向影響在高市場競爭組更為顯著，在低行業(yè)競爭組不顯著。另外，我們研究了客戶集中度影響企業(yè)慈善捐贈的作用機制，發(fā)現(xiàn)融資約束在兩者的機制研究中存在部分的中介效應(yīng)。

本文的研究結(jié)論，對于企業(yè)客戶集中度與慈善捐贈的關(guān)系研究有一定的理論價值和現(xiàn)實意義。首先，在客戶集中度普遍存在的中國市場，企業(yè)應(yīng)該加強與關(guān)鍵客戶的關(guān)聯(lián)，降低由于客戶變動或者客戶破產(chǎn)所導(dǎo)致的風(fēng)險。這就需要企業(yè)既要與客戶精誠合作，互惠互利，同時也要盡量規(guī)避風(fēng)險。其次，對于客戶集中度這一普遍存在的現(xiàn)象，企業(yè)應(yīng)該提高自己產(chǎn)品的市場競爭力，降低交易成本，提高企業(yè)資金的使用效率。再次，當(dāng)市場競爭性較強時，公司管理者可以考慮尋找新的客戶，拓展產(chǎn)品市場，緩解客戶集中度，進而分散企業(yè)的風(fēng)險，有助于提高企業(yè)慈善捐贈。最后，本文為慈善捐贈這一重要的社會責(zé)任現(xiàn)象提供了全新的視角，對于今后如何提高企業(yè)慈善捐贈具有一定的啟示作用。