林業(yè)上市公司競爭戰(zhàn)略對企業(yè)風險承擔水平的影響研究
——基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的視角

袁 媛

一、引言

2017年中央一號文件提出深化農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加強農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，提升農(nóng)業(yè)綜合競爭力的問題，而林業(yè)產(chǎn)業(yè)作為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的重要組成部分，推動林業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新是促進農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重點。因此，林業(yè)產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新既是林業(yè)企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，也是未來長遠發(fā)展的機遇。企業(yè)面對高風險項目的投入，會激勵研發(fā)創(chuàng)新的動力與積極性（王菁華等，2015）。企業(yè)風險承擔水平（Risk-taking）則是衡量企業(yè)在日常經(jīng)營過程中為獲取高額利潤而選擇承擔風險的傾向程度（李文貴等，2012）。適度的企業(yè)風險承擔水平對企業(yè)的長期發(fā)展具有積極的推動作用，它可以增強企業(yè)在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，從而推動國民經(jīng)濟的長遠發(fā)展（余月桂等，2013）。在早期的研究中，國外學者的研究對象主要集中于銀行等金融機構(gòu)，近年來開始將研究對象傾向于企業(yè)（Tu，2013）。目前國內(nèi)外文獻的研究主要從市場環(huán)境、董事會特征、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及高管心理特征等方面，對影響企業(yè)風險承擔水平的因素進行分析，卻鮮少從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的角度對企業(yè)風險承擔水平進行深入研究（馬寧，2018）。此外，國內(nèi)對于企業(yè)風險承擔水平的研究都是從宏觀層面對所有行業(yè)進行綜合分析，卻沒有結(jié)合行業(yè)的具體特點深入研究。為了更好地對林業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供路徑優(yōu)化，本文基于43家林業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，探析林業(yè)企業(yè)所采取的戰(zhàn)略決策對企業(yè)風險承擔水平的具體影響，并探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在其中的調(diào)節(jié)作用，為林業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理和研發(fā)決策提供理論支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）競爭戰(zhàn)略與企業(yè)風險承擔水平

根據(jù)邁克爾波特的競爭戰(zhàn)略理論，將企業(yè)競爭戰(zhàn)略劃分為三種類型。第一種類型為低成本戰(zhàn)略，即通過降低價格吸引消費者，從而形成低成本的價格優(yōu)勢。第二種類型為差異化戰(zhàn)略，即通過對產(chǎn)品的外觀、功能、款式等方面進行研發(fā)創(chuàng)新，形成自身的競爭優(yōu)勢和別具一格的特點，從而建立顧客的品牌忠誠度。第三種類型為集中化戰(zhàn)略，它是將差異化戰(zhàn)略和低成本戰(zhàn)略相結(jié)合，其目標鎖定在某一特定的消費群體或特定的區(qū)域市場中（馬寧等，2018）。鑒于集中化戰(zhàn)略是前兩種競爭戰(zhàn)略的結(jié)合體，本文將林業(yè)上市公司所采取的競爭戰(zhàn)略分為低成本戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略。

低成本戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略對企業(yè)的績效水平及企業(yè)在經(jīng)營和決策過程中面臨的風險會產(chǎn)生不同的影響。從企業(yè)融資需求看，實施差異化戰(zhàn)略的企業(yè)偏離傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展模式，需要企業(yè)全方位整合內(nèi)部資源并加大研發(fā)創(chuàng)新力度，所面臨的不確定性因素較多，其融資需求在不斷提高。銀行、債權(quán)人等資金供應(yīng)者為盡可能規(guī)避信用風險，會通過增加信用條款、抵押物等條件來增加企業(yè)的外部融資成本（楊興全等，2018）。從決策者的經(jīng)營理念看，競爭戰(zhàn)略差異化程度越高的企業(yè)，與行業(yè)內(nèi)常規(guī)的經(jīng)營理念差異化度也就越高。實施差異化戰(zhàn)略的企業(yè)決策者在經(jīng)營管理過程中，為鞏固企業(yè)的市場位置更重視培養(yǎng)新的能力；而實施低成本戰(zhàn)略的企業(yè)決策者的經(jīng)營理念更偏于穩(wěn)定（李健等，2020）。從研發(fā)投入的力度看，實施差異化戰(zhàn)略的企業(yè)通過改進產(chǎn)品和完善服務(wù)，形成獨有的品牌特色以吸引顧客，需要投入較高的研發(fā)成本。研究表明，差異化戰(zhàn)略對研發(fā)投入的提高有顯著的正向作用（靳亭亭，2018）。實施低成本戰(zhàn)略的企業(yè)通過壓縮生產(chǎn)成本及打“價格戰(zhàn)”的方式與競爭者抗衡，為保證長期的競爭優(yōu)勢也需要通過創(chuàng)新研發(fā)以提高生產(chǎn)效率。但實施差異化戰(zhàn)略的企業(yè)為了滿足顧客特定的需求，其研發(fā)創(chuàng)新面臨不確定性因素較多，因而差異化的產(chǎn)品及服務(wù)能否被市場所接受是一個未知數(shù)，采取該競爭戰(zhàn)略的“試錯成本”更為高昂（李健等，2020）。從林業(yè)行業(yè)特點及發(fā)展趨勢來看，林業(yè)產(chǎn)業(yè)易受到地理位置、氣候、自然資源及自然災害等不可控因素的影響，林業(yè)企業(yè)管理者在進行決策時也將外部環(huán)境因素納入考慮的范圍，因而適度的企業(yè)風險承擔水平對林業(yè)企業(yè)長期競爭戰(zhàn)略的規(guī)劃具有重要意義（何玥等，2015）。大力推進林業(yè)產(chǎn)業(yè)科技化，加快林業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及加強生態(tài)文明建設(shè)與發(fā)展低碳經(jīng)濟，是我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展方向（王建明等，2018）。林業(yè)產(chǎn)業(yè)應(yīng)當轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)營理念、加強林業(yè)技術(shù)合作和對外科技交流，才能形成差異化的林業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型路徑（杜鈺瑋等，2019）。因此，為應(yīng)對未來林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)及擴大企業(yè)的盈利空間，實施差異化戰(zhàn)略的林業(yè)企業(yè)更傾向于選擇加強研發(fā)創(chuàng)新投入和風險較高的長期項目，由此提出了假設(shè)1：

H1：相較于實施低成本戰(zhàn)略的林業(yè)上市公司，實施差異化戰(zhàn)略的林業(yè)上市公司風險承擔水平更高。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、競爭戰(zhàn)略與企業(yè)風險承擔水平

從資源稟賦的視角來看，高風險、高收益的項目會長期消耗企業(yè)資源，而政府是分配資源的重要主體之一，憑借著國有企業(yè)與政府之間天然的聯(lián)系，國有企業(yè)擁有較強的資源分配優(yōu)勢（張嬈等，2019）。除了資源配置優(yōu)勢外，融資能力也是影響企業(yè)風險承擔水平的重要因素之一。由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，國有企業(yè)與非國有企業(yè)所受到的宏觀外部環(huán)境影響不同，國有企業(yè)與銀行聯(lián)系密切，銀行更傾向于將貸款提供給國有企業(yè)，但國有企業(yè)受到自身管理體制的影響，投資高風險項目受政策的限制較多（李媛媛等，2019）。相比較而言，非國有企業(yè)的融資約束程度更高，其對企業(yè)研發(fā)投入與創(chuàng)新的積極性造成了顯著的負面影響。而融資約束問題對林業(yè)非國有企業(yè)的影響較為突出，由于林業(yè)非國有企業(yè)以中小企業(yè)為主，銀行對該類企業(yè)的貸款資質(zhì)及貸款期限等有嚴苛的限制，以銀行貸款為主的融資方式降低了林業(yè)非國有企業(yè)的投資效率，而銀行貸款融資對林業(yè)國有企業(yè)投資效率的提高有顯著的正向影響（白鈺等，2016）。因此，資源分配的優(yōu)勢以及多樣化的融資渠道，為國有企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和采取差異化戰(zhàn)略創(chuàng)造了便利條件，使得國有企業(yè)有承擔風險的底氣。從軟預算約束視角來看，當國有企業(yè)陷入財務(wù)困境時，軟預算約束機制的支持體可以直接轉(zhuǎn)移資源幫助企業(yè)解決棘手的財務(wù)問題，即政府幫助國有企業(yè)擺脫困境，而非國有企業(yè)并不在該約束機制的保護之下（靳曙暢等，2019）。由于國有企業(yè)自身的突出優(yōu)勢，使得國有企業(yè)抵御風險的能力更強，創(chuàng)新投入的力度較大，因此國有企業(yè)的風險承擔水平較高，由此提出了假設(shè)2：

H2：在其他條件相同的情況下，實施差異化戰(zhàn)略的國有林業(yè)上市公司風險承擔水平高于實施差異化戰(zhàn)略的非國有林業(yè)上市公司風險承擔水平。

三、模型設(shè)計

（一）樣本選擇

數(shù)據(jù)來源于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫，以2006～2017年滬深兩市43家林業(yè)上市公司的季度數(shù)據(jù)為研究樣本。通過剔除ST類上市公司數(shù)據(jù)以及對所有變量進行上下1%異常值的處理，共收集516個樣本數(shù)據(jù)。為使樣本的選擇更具全面性和代表性，本文根據(jù)證監(jiān)會的行業(yè)分類標準選取43家相關(guān)林業(yè)上市公司，其中包括25家國有林業(yè)企業(yè)與18家非國有林業(yè)企業(yè)。

（二）變量定義

1.企業(yè)風險承擔水平。根據(jù)以往的研究經(jīng)驗，企業(yè)風險承擔水平的衡量標準大致分為企業(yè)盈利的波動性和研發(fā)密度兩個方面（Coles et al.，2006）。為使得研究結(jié)果更具全面性，將采用目前應(yīng)用最廣泛的兩種方法度量企業(yè)風險承擔水平。

ROAit為樣本企業(yè)每年度的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDAit）與當年期末資產(chǎn)總額（Assetit）的比率。將2006-2017年整個樣本期，每三年作為一個觀測段，計算每個觀測段的企業(yè)盈利能力波動性，以度量林業(yè)上市公司企業(yè)風險承擔水平。

方法二：借鑒Boubakri的方法（Boubakri et al., 2013），將每個觀測段的資產(chǎn)收益率的最大值與資產(chǎn)收益率的最小值之差，來度量企業(yè)風險承擔水平，即：

2.競爭戰(zhàn)略。根據(jù)David的基于財務(wù)指標的戰(zhàn)略識別方法對林業(yè)上市公司的低成本戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略的傾向度進行度量（David，2002）。該變量（Strategy）主要通過財務(wù)指標進行系統(tǒng)的衡量。差異化戰(zhàn)略的衡量指標為：研究密度、營銷密度和營業(yè)收入增長率。低成本戰(zhàn)略的衡量指標為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和勞動效率。

3.控制變量?？刂谱兞恐饕校嘿Y產(chǎn)負債率（Leverage）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（CashF）、營業(yè)收入增長率（Growth）和最大股東持股比例（Largest）。

所有變量定義如表1所示。

（三）模型建立

為了驗證競爭戰(zhàn)略決策對企業(yè)風險承擔水平所產(chǎn)生的影響，運用OLS回歸模型：

該模型采用兩種度量方法，分別將Risk1和Risk2作為因變量，綜合比較林業(yè)上市公司競爭戰(zhàn)略對企業(yè)風險承擔水平的影響。

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

43家林業(yè)上市公司各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。其中，企業(yè)風險承擔水平Risk1的平均值為0.02526，Risk2的平均值為0.04786。競爭戰(zhàn)略變量的平均值為12.0756，說明樣本企業(yè)的競爭戰(zhàn)略更偏向于差異化戰(zhàn)略。控制變量中，資產(chǎn)負債率的平均值為0.49332，企業(yè)規(guī)模的平均值為0.98056，最大股東持股比例的平均值為32.1444。

表3（見下頁）表示用Risk1和Risk2衡量樣本數(shù)據(jù)的企業(yè)風險承擔水平的相關(guān)系數(shù)結(jié)果。從該表可看出：企業(yè)風險承擔水平Risk1和Risk2與差異化戰(zhàn)略（Strategy）呈顯著正相關(guān)，說明差異化戰(zhàn)略傾向越顯著，企業(yè)風險承擔水平越高，初步驗證了假設(shè)1。為了進一步檢驗是否存在多重共線性，對自變量進行VIF檢驗，結(jié)果顯示Vif值在1.09-1.33之間，其結(jié)果遠低于警戒值，從而說明該模型不存在多重共線性的問題。

（二）競爭戰(zhàn)略與企業(yè)風險承擔水平

根據(jù)表4（見下頁）的競爭戰(zhàn)略與企業(yè)風險承擔水平的回歸分析結(jié)果，Strategy與被解釋變量Risk1呈顯著正相關(guān)，競爭戰(zhàn)略（Strategy）的系數(shù)在1%的水平上呈顯著正相關(guān)。Strategy與被解釋變量Risk2呈顯著正相關(guān)，Strategy的系數(shù)在1%的水平上呈顯著正相關(guān)。該回歸結(jié)果說明在不考慮其他因素的情況下，差異化戰(zhàn)略對企業(yè)風險承擔水平呈顯著正相關(guān)，差異化戰(zhàn)略傾向越高，林業(yè)上市公司風險承擔水平越高。根據(jù)控制變量對企業(yè)風險承擔水平的回歸結(jié)果，CashF與被解釋變量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈顯著正相關(guān)，說明經(jīng)營活動現(xiàn)金流量越高，企業(yè)風險承擔水平越高。營業(yè)收入增長率（Growth）與被解釋變量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈顯著正相關(guān)，說明營業(yè)收入增長率越高，企業(yè)風險承擔水平越高。企業(yè)規(guī)模（Size）與被解釋變量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈顯著負相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)風險承擔水平越低。

表1 變量定義

表2 變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3 Pearson相關(guān)系數(shù)分析

表4 競爭戰(zhàn)略與企業(yè)風險承擔水平回歸分析

表5 競爭戰(zhàn)略、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)風險承擔水平回歸分析

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、競爭戰(zhàn)略與企業(yè)風險承擔水平

為研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)競爭戰(zhàn)略選擇對企業(yè)風險承擔水平的影響，筆者將樣本數(shù)據(jù)劃分為國有林業(yè)上市公司與非國有林業(yè)上市公司，作進一步比較分析。

根據(jù)表5（見上頁）的回歸分析結(jié)果，非國有林業(yè)上市公司的差異化戰(zhàn)略對被解釋變量（Risk1和Risk2）的回歸并不顯著，而國有林業(yè)上市公司的差異化戰(zhàn)略對被解釋變量（Risk1和Risk2）呈顯著正相關(guān)。此結(jié)果說明了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對差異化戰(zhàn)略與企業(yè)風險承擔水平之間的關(guān)系具有抑制作用，即差異化戰(zhàn)略對企業(yè)風險承擔水平的影響作用在國有林業(yè)上市公司中較為顯著。另外，根據(jù)控制變量的回歸結(jié)果，非國有林業(yè)上市公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（CashF） 和營業(yè)收入增長率（Growth）對企業(yè)風險承擔水平呈顯著正相關(guān)。國有林業(yè)上市公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量對企業(yè)風險承擔水平呈顯著正相關(guān)，而營業(yè)收入增長率對企業(yè)風險承擔水平不顯著。

五、研究結(jié)論與建議

本文基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的視角，將43家林業(yè)上市公司的競爭戰(zhàn)略對企業(yè)風險承擔水平進行回歸分析，得出如下結(jié)論：第一，林業(yè)上市公司選擇不同的競爭戰(zhàn)略類型，其企業(yè)風險承擔水平明顯不同。其中，差異化戰(zhàn)略對林業(yè)上市公司的企業(yè)風險承擔水平呈顯著正相關(guān)，這說明采用差異化戰(zhàn)略的林業(yè)企業(yè)在日常經(jīng)營決策過程中更傾向于高風險的投資項目。第二，本文進一步將樣本數(shù)據(jù)按照不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分，結(jié)果顯示采取差異化戰(zhàn)略的國有林業(yè)上市公司的企業(yè)風險承擔水平呈顯著正相關(guān)。分析表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)風險承擔水平有抑制作用。本文根據(jù)研究結(jié)論提出以下建議。

（一）加強國有企業(yè)與非國有企業(yè)之間的研發(fā)合作

近年來，綠色生產(chǎn)、生態(tài)文明是農(nóng)業(yè)發(fā)展的核心內(nèi)容，綠色需求是林業(yè)企業(yè)增強競爭優(yōu)勢所面對的重要挑戰(zhàn)之一。因此，加大科技投入是林業(yè)企業(yè)在競爭日趨激烈環(huán)境中持續(xù)發(fā)展的必要保障。根據(jù)2018年中央出臺的《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃》中提到的建立農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新平臺，各級政府應(yīng)該為當?shù)貒辛謽I(yè)企業(yè)與非國有林業(yè)企業(yè)建立和完善研發(fā)服務(wù)平臺，加強二者之間的交流與合作，組成專業(yè)的科研團隊，形成綜合統(tǒng)一的信息資源共享中心。

（二）拓寬非國有林業(yè)企業(yè)融資渠道

由于林業(yè)經(jīng)濟受到自然資源、環(huán)境災害等方面的影響，林業(yè)企業(yè)所面臨的風險與不確定性因素影響較其他行業(yè)更為復雜多變。為增強企業(yè)抵御風險的能力，政府應(yīng)加大對林業(yè)企業(yè)融資扶持力度，特別是對非國有企業(yè)支持力度，鼓勵銀行等金融機構(gòu)增加對林業(yè)產(chǎn)業(yè)資金流動量。針對部分非國有企業(yè)抵押物價值不足、資金借貸困難問題，政府可推出相關(guān)政策鼓勵和吸引民間資本和外資對非國有林業(yè)企業(yè)投入。優(yōu)化林業(yè)產(chǎn)業(yè)金融環(huán)境，可為采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的林業(yè)企業(yè)提高資金流動性，也可為采取差異化戰(zhàn)略的林業(yè)企業(yè)提供充足的研發(fā)資金支持，從而降低經(jīng)營風險，提高企業(yè)風險承擔水平。

（三）建立全方位林業(yè)企業(yè)風險預警系統(tǒng)

作為企業(yè)管理者，應(yīng)樹立正確的風險承擔意識，在日常生產(chǎn)經(jīng)營和選擇投資項目時，應(yīng)制定長遠且周密的戰(zhàn)略規(guī)劃，形成符合自身企業(yè)特點的風險預警系統(tǒng)，從而有利于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的林業(yè)企業(yè)在最大程度上降低風險并合理配置優(yōu)勢資源。企業(yè)根據(jù)自身特點將客觀數(shù)據(jù)指標納入到風險預警系統(tǒng)中，可在一定程度上避免管理者在決策過程中出現(xiàn)主觀判斷。由于不同競爭戰(zhàn)略對林業(yè)企業(yè)風險承擔水平影響不同，因此，凡是采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的林業(yè)企業(yè)，應(yīng)將資金流動性、成本費用和生產(chǎn)技能等，重點納入企業(yè)風險預警指標體系中；對于采取差異化戰(zhàn)略的林業(yè)企業(yè)，應(yīng)將研發(fā)能力、生產(chǎn)技術(shù)、銷售渠道等，作為企業(yè)風險預警系統(tǒng)重點考量的指標，從而提高風險預測的及時性和準確性。