從獨角獸企業(yè)的估值邏輯看城市大腦企業(yè)的資本故事

柳進軍

城市大腦是人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)與城市治理、政務(wù)服務(wù)等領(lǐng)域深度融合而產(chǎn)生的新生事物。既然是新生事物，城市大腦企業(yè)的發(fā)展初期就必然面臨著在市場拓展、技術(shù)研發(fā)等方面的巨額投入，這之中如何用好資本的力量就顯得尤為重要。然而，區(qū)別于電子商務(wù)企業(yè)這類一出現(xiàn)就與傳統(tǒng)企業(yè)截然不同的新經(jīng)濟體，城市大腦企業(yè)往往是脫胎于系統(tǒng)集成、IT服務(wù)等傳統(tǒng)企業(yè)逐漸蛻變而來的，并不具備與資本市場溝通的天然優(yōu)勢，因此，筆者嘗試從估值這一集中反映資本市場對企業(yè)價值認(rèn)可程度的指標(biāo)出發(fā)探討城市大腦企業(yè)如何講好資本的故事，獲得資本的支持。

當(dāng)前我國資本市場上存在兩套估值邏輯：一是面向傳統(tǒng)行業(yè)，一般從可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，以經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)評估企業(yè)的盈利能力和可持續(xù)性來反映企業(yè)價值，最為典型的就是A股市場;二是面向新興行業(yè)，這類企業(yè)通常處于快速發(fā)展期，盈利能力一般或尚未取得盈利，資本市場更傾向于從頭部效應(yīng)的角度出發(fā)來評估企業(yè)價值，最為典型的就是面向獨角獸企業(yè)的投資。城市大腦企業(yè)顯然更適用于后者，然而后者的估值方式更看重未來，也更加復(fù)雜，筆者試圖圍繞2020年中國和全球獨角獸的估值榜單來展開分析。

綜合兩份榜單來看，資本市場在關(guān)注市場地位、經(jīng)營管理等情況的同時，對企業(yè)呈現(xiàn)出以下顯著的偏好：一是在目標(biāo)市場上更偏好toC企業(yè)。這些上榜獨角獸企業(yè)中有40-50%主要是toC的，尤其是排名前20的企業(yè)中更有70-80%主要是toC的;二是業(yè)務(wù)模式上，相較于產(chǎn)品或解決方案型企業(yè)，生態(tài)型或平臺型企業(yè)估值更高。例如金山云、Ucloud同為提供云服務(wù)的企業(yè)，市場份額相差不多，但是二者上市前后的估值都相差相近一倍;三是企業(yè)血統(tǒng)上，擁有巨頭參股、知名投資機構(gòu)參與、業(yè)內(nèi)知名專家團隊的企業(yè)更受青睞，榜單上60-70%的企業(yè)擁有百度、阿里、騰訊等巨頭企業(yè)投資。

繼續(xù)深入分析可以發(fā)現(xiàn)，以上這些偏好的背后是資本市場從不同側(cè)面出發(fā)對企業(yè)價值本質(zhì)和實現(xiàn)能力的綜合考慮，具體來說：一是用戶價值。用戶價值是企業(yè)的立業(yè)之本，在一定程度上決定了企業(yè)發(fā)展的高度和遠(yuǎn)度。當(dāng)前的資本市場更偏好toC企業(yè)是由于相較于toB、toG幾千億甚至幾百億的市場，toC市場動輒幾萬億的市場規(guī)?？赡芴N含著更大的價值空間;二是技術(shù)能力。技術(shù)能力是企業(yè)圍繞用戶價值實現(xiàn)打造的護城河，是實現(xiàn)和維持企業(yè)市場地位的重要基礎(chǔ)。不論對toC市場還是對企業(yè)血統(tǒng)的偏好，都體現(xiàn)出資本市場對企業(yè)技術(shù)能力的關(guān)注;三是資源圈層。企業(yè)資源是企業(yè)可控可利用的各類要素的集合，企業(yè)處于更加廣泛且豐富的資源圈層中時，更具備提供綜合性產(chǎn)品或服務(wù)的系統(tǒng)能力和商業(yè)價值實現(xiàn)的能力，這也是資本市場更加偏好生態(tài)或平臺型企業(yè)以及巨頭、知名投資機構(gòu)參與企業(yè)的重要原因;四是產(chǎn)品和服務(wù)。企業(yè)提供的產(chǎn)品服務(wù)是其集合技術(shù)、資源向用戶交付價值的重要媒介;五是品牌價值。企業(yè)品牌是向外傳達企業(yè)價值、文化、信譽承諾等的重要載體，知名創(chuàng)業(yè)者、專家、機構(gòu)參與企業(yè)對資本市場產(chǎn)生誘惑力的原因之一亦是由于這些名人、機構(gòu)的加入往往具有更強的吸引力和話題性，有利于企業(yè)在短時間內(nèi)獲得市場認(rèn)可和信任，提升品牌價值。

結(jié)合上述分析，資本市場產(chǎn)生偏好的實質(zhì)歸根結(jié)底還是源于對企業(yè)價值的追求，基于此，筆者認(rèn)為城市大腦企業(yè)可考慮采取如下發(fā)展思路，并以此為基礎(chǔ)來講資本的故事：一是同時面向政府端和居民端，以對行業(yè)和用戶的深刻理解為原點，通過對人工智能、大數(shù)據(jù)、數(shù)字孿生等技術(shù)的研發(fā)打造企業(yè)的核心能力;二是考慮以AI中心、數(shù)字孿生平臺、云平臺等城市大腦基礎(chǔ)設(shè)施為數(shù)據(jù)流量入口，通過不斷深挖行業(yè)知識和應(yīng)用場景、積累企業(yè)解決方案來打造以內(nèi)容為核心的綜合性產(chǎn)品和服務(wù);三是通過建立包含技術(shù)、產(chǎn)品、資本的生態(tài)聯(lián)盟，引入優(yōu)秀的技術(shù)團隊，與國內(nèi)外知名高校、研究機構(gòu)共建實驗室，引入國際知名企業(yè)、投資機構(gòu)等方式，擴大企業(yè)的資源圈層，提升企業(yè)的技術(shù)實力和品牌影響力。