美經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)被政策手段掩藏（觀察家）

宋國(guó)友

2020年是美國(guó)大選年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將是影響大選形勢(shì)的一個(gè)重要變量。對(duì)現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普而言，上任三年來(lái)讓他引以為傲的經(jīng)濟(jì)成績(jī)是否能夠持續(xù)，也是他謀求連任的關(guān)鍵所在。從數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)在某些指標(biāo)上確實(shí)靚麗。但不可否認(rèn)的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在風(fēng)險(xiǎn)，只是暫時(shí)被政策手段掩藏了，或干脆被視而不見(jiàn)。

說(shuō)到經(jīng)濟(jì)成績(jī)，以下三點(diǎn)沒(méi)有太多爭(zhēng)議。

一是GDP之穩(wěn)。不少預(yù)測(cè)都曾認(rèn)為美國(guó)2019年可能進(jìn)入衰退。而從實(shí)際表現(xiàn)看，2019年前三季度GDP增速分別為3.1%、2%和2.1%，即使第四季度維持在2%，全年也有望增長(zhǎng)2.4%左右。雖然這一增速還稱不上強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但確實(shí)也和衰退無(wú)關(guān)。

就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，本屆美國(guó)政府任期內(nèi)實(shí)際上創(chuàng)造了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)新紀(jì)錄，即經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期最長(zhǎng)的紀(jì)錄：2019年距離2009年6月美國(guó)經(jīng)濟(jì)徹底走出衰退已經(jīng)整整過(guò)去10年。按照10年左右一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)預(yù)測(cè)，過(guò)去這三年是最有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的。但從指標(biāo)上看，衰退沒(méi)有發(fā)生，本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期得到延長(zhǎng)。消費(fèi)者支出一如既往成為推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

二是失業(yè)率之低。過(guò)去三年來(lái)美國(guó)失業(yè)率整體呈下降趨勢(shì)，整個(gè)2019年都處于4%以下并逐月走低。而且和奧巴馬第二任期不同，特朗普時(shí)期美國(guó)失業(yè)率下降不是以勞動(dòng)參與率降低為代價(jià)的。相反，勞動(dòng)參與率總體呈上升之勢(shì)，2019年大多數(shù)月份都維持在63%以上。失業(yè)率下降還伴隨就業(yè)者工資收入增加。美國(guó)平均小時(shí)工資呈增加態(tài)勢(shì)，目前美國(guó)平均小時(shí)工資已上漲至28美元；同時(shí)，扣除通貨膨脹因素的中位數(shù)周工資收入也穩(wěn)步增長(zhǎng)。這兩點(diǎn)說(shuō)明美國(guó)失業(yè)率下降不是虛假的，而是有著勞動(dòng)參與率提高和收入增加作為支撐。

三是股指之高。2019年年初，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別為23200點(diǎn)、2500點(diǎn)和6600點(diǎn)，到了2019年年末，三大指數(shù)分別漲至28500點(diǎn)、3200點(diǎn)和9000點(diǎn)，漲幅分別約為23%、28%和36%。隨著指數(shù)上升，在上市公司數(shù)量保持總體平穩(wěn)情況下，美國(guó)股票總市值大幅攀升?？紤]到美國(guó)家庭財(cái)富過(guò)半集中于股市，股指上漲大幅增加了美國(guó)家庭凈財(cái)富，創(chuàng)造了明顯的股市造富效應(yīng)，增加了美國(guó)居民的消費(fèi)信心，進(jìn)而刺激了美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)，支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

盡管成績(jī)明顯，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)非一片光明。在GDP增長(zhǎng)、失業(yè)率下降和股市屢創(chuàng)新高的亮點(diǎn)面前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。就結(jié)構(gòu)性而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)金融危機(jī)十年修復(fù)，結(jié)構(gòu)上并未明顯改善，制造業(yè)回流成效不彰；從周期律來(lái)講，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的末期而非初期，衰退應(yīng)該只是時(shí)間問(wèn)題。從具體政策角度，也有如下風(fēng)險(xiǎn)。

一是貨幣政策之變。2019年見(jiàn)證了美國(guó)貨幣政策的大轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)2017年和2018年分別加息4次和3次，但2019年轉(zhuǎn)向?qū)捤桑迪?次，另外去年10月還重啟2012年以來(lái)的首次大規(guī)模擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)程，每月購(gòu)買600億美元短期美國(guó)國(guó)債。從美國(guó)貨幣政策演變看，一個(gè)完整的加息周期通常會(huì)把聯(lián)邦基金利率升至5%以上。但2019年把利率升至2.5%后，美聯(lián)儲(chǔ)卻調(diào)頭實(shí)施以降息為標(biāo)志的寬松型貨幣政策。

原因之一是經(jīng)濟(jì)因素。美聯(lián)儲(chǔ)也意識(shí)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，下行壓力加大，需要通過(guò)預(yù)防性的貨幣政策調(diào)整提前介入，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，避免經(jīng)濟(jì)衰退形成。原因之二則是政治因素。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定的目標(biāo)，特朗普改變總統(tǒng)通常不干涉貨幣政策制定的原則，不斷公開(kāi)喊話，施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息。美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上遭受著巨大政治壓力。在經(jīng)濟(jì)和政治雙重考量之下，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施降息。

二是聯(lián)邦債務(wù)之多。美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)近幾年穩(wěn)步增長(zhǎng)，不斷創(chuàng)下新高，截至2019年第三季度已達(dá)22.7萬(wàn)億美元，是其GDP規(guī)模的105.5%。這一比例甚至超過(guò)美國(guó)二戰(zhàn)期間大多數(shù)年份的債務(wù)比例，而僅次于1945年和1946年。一定程度上，特朗普政府上臺(tái)以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模高度相關(guān)。聯(lián)邦債務(wù)也成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層危機(jī)源。

三是保護(hù)主義之盛。這屆美國(guó)政府自上任以來(lái)持續(xù)損害國(guó)際多邊自由貿(mào)易體系，單邊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體高舉貿(mào)易保護(hù)主義大棒。在美方刻意阻撓下，世貿(mào)組織上訴機(jī)構(gòu)因達(dá)不到運(yùn)轉(zhuǎn)所需的3名法官這一最低議事門檻而不得不于去年11月陷入停擺，導(dǎo)致世貿(mào)組織的國(guó)際權(quán)威受到嚴(yán)重沖擊。在對(duì)中國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅方面，美國(guó)單方面挑動(dòng)的爭(zhēng)端有增無(wú)減。在這種單邊主義和保護(hù)主義之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身也面臨巨大不確定性，成為制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的負(fù)面因素。

接下來(lái)的問(wèn)題是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能穩(wěn)多久？短期來(lái)看，尤其是大選年的2020年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上可能不會(huì)出現(xiàn)太大問(wèn)題，但是否開(kāi)始進(jìn)入衰退周期還需更多時(shí)間觀察。

從經(jīng)濟(jì)面看，一是美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)呈穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵看消費(fèi)。接下來(lái)一年，美國(guó)消費(fèi)出現(xiàn)急劇下滑的可能性不大。二是美國(guó)樓市較為良好，新屋銷售量穩(wěn)中有升。從政策面看，為了競(jìng)選連任，特朗普可能會(huì)采取各種必要政策手段鞏固和穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在貨幣政策、金融政策以及貿(mào)易政策上，特朗普政府都會(huì)采取偏好增長(zhǎng)、延后衰退的策略。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最大的不確定性是股市走向。股市屢創(chuàng)新高，財(cái)富效應(yīng)極為明顯，已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)、尤其個(gè)人消費(fèi)信心的重要基礎(chǔ)。可一旦美國(guó)股市出現(xiàn)調(diào)頭乃至股災(zāi)，將會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。而在股指已如此之高的情況下，要維持股市穩(wěn)定甚至繼續(xù)高漲，難度可想而知。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)政府在微觀上采取的一些調(diào)整措施、短期內(nèi)或有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)政策、針對(duì)總統(tǒng)大選采取的策略選擇，都可能是在對(duì)深層、重大的風(fēng)險(xiǎn)加以掩蓋或延后，進(jìn)而給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！?/p>

（作者是復(fù)旦大學(xué)美國(guó)研究中心副主任）