在經(jīng)濟(jì)下行背景下企業(yè)該如何思考并購決策

孫卉 青島城投股權(quán)投資管理有限公司

一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購又可稱之為Mergers and Acquisitions，簡稱M&A，企業(yè)并購一般包括兼并、收購兩種方式，特指企業(yè)發(fā)展在等價(jià)有償、平等資源基礎(chǔ)上，以一定經(jīng)濟(jì)方式，獲得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購從本質(zhì)上而言是一種企業(yè)資本運(yùn)作經(jīng)營的方式，包括資產(chǎn)收購、公司合并及股權(quán)收購等幾種形式[1]。

二、經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)并購決策的影響

市場的大環(huán)境對(duì)企業(yè)并購決策具有較大的影響，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)普遍看好，就會(huì)加大投資力度，擴(kuò)大產(chǎn)能，市場上企業(yè)并購資金活躍度較高，并購決策制定難度較??；而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，消費(fèi)低迷，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期普遍不看好，會(huì)直接影響企業(yè)并購決策活躍度，甚至出現(xiàn)實(shí)際效益良好企業(yè)在并購決策時(shí)被低估的情況。同時(shí)在并購決策制定時(shí)，多數(shù)企業(yè)傾向于尋找匹配資源、可融合團(tuán)隊(duì)，從精細(xì)化管理視角出發(fā)進(jìn)行并購，盲目擴(kuò)張式的并購決策較少。

（一）國家政策

國家政策是經(jīng)濟(jì)下行背景下影響企業(yè)并購決策的根本因素，經(jīng)濟(jì)下行背景下國家推出的各項(xiàng)并購優(yōu)化政策，如：“監(jiān)管層推出并購重組被否之后重新提交的時(shí)間間隔從之前的三年縮減為六個(gè)月”“鼓勵(lì)證券公司、資產(chǎn)管理公司、股權(quán)投資基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金等參與企業(yè)兼并重組”“對(duì)企業(yè)兼并重組涉及的資產(chǎn)評(píng)估增值、債務(wù)重組收益、土地房屋權(quán)屬轉(zhuǎn)移等給予稅收優(yōu)惠”等，多是出于資源整合、提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度目的[2]。通過并購可實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)下成本降低，優(yōu)化資源配置，達(dá)到提高收益的目的。將原來盲目擴(kuò)張引起的過剩產(chǎn)能集約化，將有價(jià)值的資源配置到更高效的管理團(tuán)隊(duì)中。

（二）企業(yè)資金

企業(yè)資金是經(jīng)濟(jì)下行背景下影響企業(yè)并購決策的主要因素，一般資金較充裕的企業(yè)并購目的是為了獲得更加廣闊的盈余空間。杠桿收購對(duì)資金不甚充裕的企業(yè)來說是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但并購后目標(biāo)企業(yè)需要面臨新的負(fù)債壓力，這就需要并購帶來豐厚的現(xiàn)金回流。此時(shí)，若企業(yè)可以通過資金管控降低成本，如在以商品最終利潤為導(dǎo)向進(jìn)行反向推導(dǎo)，事先限定成本范圍；或者跟蹤原材料市場信息變化，擴(kuò)大供應(yīng)商基數(shù)，與多個(gè)供應(yīng)商建立聯(lián)動(dòng)機(jī)制，確立價(jià)格變動(dòng)區(qū)間等。上述措施的有效實(shí)施，可以在一定程度上緩解目標(biāo)企業(yè)負(fù)債壓力，增加并購成功率。

（三）企業(yè)戰(zhàn)略

經(jīng)濟(jì)下行背景下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈布局、構(gòu)成行業(yè)壁壘提高競爭性、形成協(xié)同效應(yīng)是大多數(shù)企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略制定的主要目標(biāo)，此時(shí)，企業(yè)并購就成為經(jīng)濟(jì)下行背景下企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展的需要。若企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營戰(zhàn)略較為周全合理、實(shí)施并購后經(jīng)營計(jì)劃可行性較高，且可以利用銷售市場、產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略避免因周期波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，則企業(yè)并購成功率就會(huì)上升。

三、在經(jīng)濟(jì)下行背景下企業(yè)并購決策的建議

（一）嚴(yán)格遵守國家法律法規(guī)

在經(jīng)濟(jì)下行背景下，為了保證企業(yè)并購活動(dòng)順利進(jìn)行，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格遵守國家法律法規(guī)及地方政策，保證各項(xiàng)活動(dòng)合規(guī)、合法[3]。不同的企業(yè)并購形式下，有著不同的規(guī)定。

若為上市公司收購，則要根據(jù)證券法規(guī)定，進(jìn)行并購決策制定。如在企業(yè)通過購買其他公司一定數(shù)額股權(quán)收購上市企業(yè)時(shí)，由于這一行為在法律層面上表現(xiàn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，不改變被收購上市企業(yè)獨(dú)立法人地位及債務(wù)承擔(dān)情況，在決策制定時(shí)，企業(yè)需要嚴(yán)格依據(jù)公司法的規(guī)定程序進(jìn)行操作。程序有：向被收購上市企業(yè)發(fā)出收購要約，召開公司股東大會(huì)，對(duì)股權(quán)收購、股權(quán)出售可行性進(jìn)行研究，確定股權(quán)收購、股權(quán)出售與公司戰(zhàn)略發(fā)展是否相符，同時(shí)對(duì)收購方經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)營能力進(jìn)行剖析，制定并購方案。需要聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)行盡職調(diào)查。

（二）擴(kuò)大融資渠道

經(jīng)濟(jì)下行背景下，成功的企業(yè)并購離不開穩(wěn)定的現(xiàn)金流量?；诖耍髽I(yè)應(yīng)對(duì)融資金融渠道進(jìn)行進(jìn)一步拓展。綜合利用銀行貸款、股權(quán)融資、民間借貸等多種形式，提高現(xiàn)金流量穩(wěn)定性，保證企業(yè)并購成功概率。

銀行貸款（對(duì)中小企業(yè)融資額度小）、融資租賃（融資融物相結(jié)合）主要應(yīng)用于杠桿收購。

民間借貸具有融資速度快、門檻低、操作程度簡單的特點(diǎn)，但是在經(jīng)濟(jì)下行背景下并購方融資風(fēng)險(xiǎn)較大。

股權(quán)融資適用于上市企業(yè)股份交換式并購，其從本質(zhì)上而言是一個(gè)利益綁定、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、的并購方式，可以在一定程度上降低并購失敗風(fēng)險(xiǎn)。即并購方企業(yè)利用自身發(fā)行股份換取目標(biāo)企業(yè)股份，或者換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)，逐步獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。股份交換式并購雖然在短時(shí)間內(nèi)會(huì)稀釋并購方股票價(jià)值，但是在經(jīng)濟(jì)下行背景下可以降低現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。

（三）堅(jiān)持企業(yè)戰(zhàn)略為指導(dǎo)

經(jīng)濟(jì)下行背景下，發(fā)起并購企業(yè)最終取得目標(biāo)公司的控制權(quán)并不是并購的重點(diǎn)，企業(yè)還需要面臨更加細(xì)致、復(fù)雜的整合、重組，只有整合、重組結(jié)束后，在進(jìn)入良性經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)中實(shí)現(xiàn)并購之初的戰(zhàn)略目標(biāo)才可以稱之為企業(yè)并購的成功。因此，企業(yè)應(yīng)在并購決策下達(dá)前，綜合考慮財(cái)務(wù)素質(zhì)、管理資源、產(chǎn)品水平、技術(shù)水平、研發(fā)能力、企業(yè)文化等因素，制定涵蓋管理方法、企業(yè)價(jià)值觀、管理理念，且與企業(yè)所處社會(huì)背景、經(jīng)濟(jì)背景相符合的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)人員、資源重新組合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，獲得并購成功。

四、總結(jié)

綜上所述，經(jīng)濟(jì)下行背景下，市場上對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)普遍不看好，生產(chǎn)規(guī)模被持續(xù)壓縮，市場上資金活躍度持續(xù)下滑，對(duì)企業(yè)并購活躍度也具有一定影響。因此，在企業(yè)并購決策下達(dá)時(shí)，企業(yè)應(yīng)綜合考慮交易成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、價(jià)值評(píng)估、融合程度等因素，依托現(xiàn)有國家政策及內(nèi)部資金，制定與長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略相符合的并購決策，保證并購活動(dòng)順利進(jìn)行。