基于碳交易的碳金融實踐探索研究

孫罡 深圳排放權(quán)交易所有限公司

一、碳金融概述

碳金融作為綠色金融的一個主要分支，其主要關(guān)注溫室氣體排放及由此引發(fā)的氣候變化問題，通過創(chuàng)新推廣碳交易、碳債券、碳基金等金融產(chǎn)品，為節(jié)能減排項目提供投融資服務(wù)。從狹義方面理解，碳金融指依托于碳交易的各類為各類主體開展節(jié)能減排提供資金融通服務(wù)的金融活動，主要為碳交易及其金融衍生品業(yè)務(wù)。廣義的碳金融指服務(wù)于降低溫室氣體排放的所有金融活動，既包括碳交易及其金融衍生品業(yè)務(wù)，也包括碳基金在內(nèi)的其他基于節(jié)能減排的各類投融資活動以及相關(guān)金融服務(wù)。本文所述及研究均基于狹義碳金融概念。

碳交易是一種法律確權(quán)、行政力量為保障、市場化實現(xiàn)的金融創(chuàng)新，具體而言，其以一定的法律和規(guī)則為約束和依據(jù)，借助于市場化手段給碳排放量定價，把它包裝成一種資產(chǎn)或者說“商品”，建立相應(yīng)的市場進行交易買進賣出，以此來控制碳排放，促進溫室氣體減排，是應(yīng)對全球變暖氣候危機的重要手段。碳交易理論基礎(chǔ)其實是源于科斯定理，即解決碳排放的外部性問題，通過市場化手段實現(xiàn)資源配置最優(yōu)，使碳排放外部性因素內(nèi)部化，在一定的交易成本下，誰能花最少技術(shù)成本，最大程度減少碳排放，誰就可以獲得一定額度的碳排放權(quán)。

二、我國碳金融業(yè)務(wù)發(fā)展概況

（一）我國碳交易發(fā)展

為推動碳交易在我國順利開展，從2011年起，國家相繼批準(zhǔn)北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市等7個省市為碳交易試點地區(qū)。2013年6月18日，深圳碳市場在全國率先啟動碳交易，并成為國內(nèi)首個交易額過億的碳市場。2016年四川、福建等兩個非試點地區(qū)相繼啟動碳交易。截至2020年10月，各試點省市碳市場累計成交額近100億元（線上交易額超過45億元），累計成交量超過4.3億噸（線上交易達1.77億噸）。

在地方碳市場發(fā)展的同時，2017 年，以國家發(fā)改委發(fā)布《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》（以下簡稱：方案）為標(biāo)志，中國全國碳市場的正式啟動。根據(jù)《方案》，全國碳市場建設(shè)分為基礎(chǔ)建設(shè)期、模擬運行期和深化完善期三個階段進行。同年，明確全國碳排放權(quán)注冊登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)由湖北省和上海市分別牽頭承建。2020年10月，《關(guān)于促進應(yīng)對氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》和《全國碳排放權(quán)登記交易結(jié)算管理辦法（試行）》相繼出臺分別對未來5年內(nèi)中國氣候投融資發(fā)展做出戰(zhàn)略部署，提出要穩(wěn)步推進碳排放權(quán)交易市場機制建設(shè)，建立健全碳排放權(quán)交易市場風(fēng)險管控機制，明確交易主體范圍。11月，《2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）》向社會征求意見。雖然全國碳市場何時實質(zhì)開展碳交易尚未明確，其配額預(yù)估將超過32 億噸，約占全國碳排放量30%，預(yù)期將對中國碳排放在2030 年之前達峰，發(fā)揮積極的促進作用。

（二）我國碳交易金融衍生品創(chuàng)新實踐

我國碳交易金融衍生品與碳交易相伴而行，互相促進，碳市場啟動初期，碳交易的活躍、價格走高，金融衍生品創(chuàng)新活躍，各類創(chuàng)新品質(zhì)不斷推出。2014年5月，中廣核風(fēng)電發(fā)行國內(nèi)首支金融與綠色低碳相結(jié)合的碳債券，企業(yè)通過發(fā)行碳債券降低了綜合融資成本，加快投資于其他新能源項目的建設(shè)。2014年11月，興業(yè)銀行、深圳排放權(quán)交易所和相關(guān)碳資產(chǎn)管理公司共同推出國內(nèi)首筆綠色結(jié)構(gòu)性存款，企業(yè)購買該款金融產(chǎn)品，不僅可獲得利息收益，還可獲得深圳市碳排放權(quán)配額，解決了企業(yè)因履約需求而影響碳配額流動的問題。2015年11月，南粵銀行完成國內(nèi)首單純配額抵押品碳配額質(zhì)押業(yè)務(wù)，貸款企業(yè)以其持有碳排放權(quán)配額（以下簡稱：配額）做為質(zhì)押物，由南粵銀行為其提供貸款，借款合同到期后，貸款企業(yè)履行還款義務(wù)后，配額返還給貸款企業(yè)，通過該業(yè)務(wù)企業(yè)獲得資金融通的同時，配額的資產(chǎn)屬性獲得充分認(rèn)可和挖掘。2016年3月，深圳能源集團與BP完成國內(nèi)首單跨境碳資產(chǎn)回購業(yè)務(wù)，境外投資者以境外資金參與深圳碳市場，企業(yè)以持有配額的資產(chǎn)為標(biāo)的獲得境外低成本資金用于企業(yè)低碳發(fā)展的同時，通過不同品種之間的碳資產(chǎn)互換還可實現(xiàn)置換收益。

三、碳金融業(yè)務(wù)發(fā)展影響因素分析

2017年以來，我國碳市場進入全國碳市場建設(shè)期、試點碳市場調(diào)整期，交易活躍度、市場價格、市場機構(gòu)參與熱情都叫啟動初期有所降低，碳交易衍生品發(fā)展也隨之放緩，大部分產(chǎn)品曇花一現(xiàn)，沒有后續(xù)應(yīng)用，產(chǎn)品創(chuàng)新基本停滯。影響我國金融業(yè)務(wù)發(fā)展因素，主要有以下幾方面。

（一）交易機制靈活性不足

根據(jù)國務(wù)院于2011年發(fā)布的《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》（“38號文”）及2012年發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（“37號文”）等相關(guān)規(guī)定，為防范碳交易風(fēng)險，我國股票市場集合競價和連續(xù)競價在碳市場并不適用，除大宗交易外，現(xiàn)貨交易主要為定價點選交易方式?；谏鲜鲈颍际袌鰞r格難以客觀反映真實供需，碳配額流轉(zhuǎn)受限，交易活躍度降低，碳市場投資吸引力受影響。

（二）碳配額存在一定超發(fā)

市場有效的重要前提是資源具有價值，資源的稀缺程度則是決定資源價值的重要因素，決定了資源能夠被市場認(rèn)可，被市場主體積極交易。碳市場有效運轉(zhuǎn)需要地區(qū)碳排放量、企業(yè)碳配額被有效核定并發(fā)放。當(dāng)前我國碳市場，碳排放量基本都能夠被有效核定，但存在一定配額超發(fā)，企業(yè)實際被分配到配額，超過其實際排放量，導(dǎo)致大量未注銷配額存在于市場，市場供大于求情況較為嚴(yán)重，碳排放權(quán)價格偏低，甚至出現(xiàn)有價無市，碳排放權(quán)資產(chǎn)屬性被嚴(yán)重削弱，相應(yīng)其金融衍生品發(fā)展出現(xiàn)階段性停滯。

（三）信息披露機制建立滯后

我國碳交易啟動以來，缺乏信息透明度這一先天性的不足一直存在，從市場管理層面、交易層面、管控企業(yè)層面系統(tǒng)性的信息披露機制尚未建立，數(shù)據(jù)的收集、整理、管理和披露雖在逐步完善，但包括配額分配、轉(zhuǎn)讓交易日志、拍賣如何進行、配額如何回購、拍賣資金如何使用等信息仍未充分公開。信息披露機制建設(shè)的滯后，必然產(chǎn)生道德風(fēng)險，助長投機、權(quán)力尋租，必然影響金融機構(gòu)、市場投資者產(chǎn)品創(chuàng)新積極性、交易積極性[1]。

四、推動我國碳金融發(fā)展建議

推動我國碳金融再次進入發(fā)展快車道，應(yīng)充分挖掘釋放碳排放權(quán)資產(chǎn)屬性，持續(xù)健全市場機制、有效防范風(fēng)險，加強市場參與者保護，夯實碳金融發(fā)展基礎(chǔ)，進一步推動碳金融衍生品創(chuàng)新，為此，提出以下建議。

（一）優(yōu)化頂層設(shè)計

目前，國家碳金融發(fā)展規(guī)劃和政策制度設(shè)計，主要是考慮碳市場建設(shè)和碳交易本身，對碳交易金融衍生品如何發(fā)展，并未作出方向性和制度性規(guī)定。碳交易金融衍生品仍主要靠金融機構(gòu)、交易機構(gòu)等市場主體自發(fā)性探索，既無國家統(tǒng)籌、也形成自發(fā)合力，可復(fù)制可推廣性、合規(guī)性都不是很理想。因此，國家碳交易主管部門、金融機構(gòu)主管部門應(yīng)盡快出臺碳金融衍生品的專項政策及配套制度[2]。

（二）完善碳市場要素管理

碳金融可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)是碳排放權(quán)資產(chǎn)屬性的確立和強化，因此，應(yīng)確保配額有效合理供給和使用。要加強控排企業(yè)碳排放核查和復(fù)查，推動配額無償分配向有償分配全面轉(zhuǎn)變，探索試點碳市場配額在全國碳市場進行交易，從一級市場到二級市場，全面合理收緊并控制配額流通量。此外，在碳市場交易結(jié)算機制管理方面，適度引入或試點股票市場交易結(jié)算機制，以活躍碳排放權(quán)二級市場交易，提高對投資者吸引力。

（三）針對性的風(fēng)險防控

鑒于當(dāng)前乃至今后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，碳交易仍處于摸索前行階段，二級市場交易規(guī)模和活躍度不會有大躍升，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險可能不大。因此，碳金融風(fēng)險防控的重點仍在于碳交易市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險和參與者的內(nèi)部管理風(fēng)險，以上風(fēng)險防控以交易平臺、投資機構(gòu)等市場主體為主。碳交易金融衍生品風(fēng)險防控，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)切實擔(dān)負(fù)起主體責(zé)任。