新形勢(shì)下水電企業(yè)融資策略研究

田思宇 四川華電瀘定水電有限公司

全國(guó)電力市場(chǎng)整體上供大于求，電力供給側(cè)改革逐步推進(jìn)，發(fā)電企業(yè)運(yùn)行壓力大；再加上金融政策的連續(xù)調(diào)整，融資難度逐步上升，電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)步履維艱。水電企業(yè)，具有建設(shè)成本高、運(yùn)營(yíng)成本低的特性，前期投入大量資金，剛投產(chǎn)一段時(shí)間內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用占發(fā)電成本的比例超過(guò)50%，形勢(shì)和政策一旦導(dǎo)致水電企業(yè)發(fā)電量連續(xù)下降，發(fā)電收入持續(xù)減少，凈現(xiàn)金流不能覆蓋全年到期貸款，企業(yè)就陷入不斷使用流動(dòng)資金貸款周轉(zhuǎn)到期項(xiàng)目建設(shè)貸款的惡性循環(huán)，會(huì)出現(xiàn)到期融資不能正常接續(xù)、資金成本不斷攀升、資金風(fēng)險(xiǎn)急劇上升、資金鏈易斷等一系列現(xiàn)象。通過(guò)認(rèn)真研判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走向，主動(dòng)調(diào)整融資策略，使資金風(fēng)險(xiǎn)可控在控，資金成本不出現(xiàn)大幅波動(dòng)。水電企業(yè)建設(shè)期需要投入大量資金，先作為企業(yè)的固定資產(chǎn)，再通過(guò)多個(gè)會(huì)計(jì)期轉(zhuǎn)入費(fèi)用科目。因此對(duì)于正在籌建期或者建設(shè)初期的水電企業(yè)，只要按照水電站的預(yù)期折舊年限或項(xiàng)目建設(shè)貸款的最長(zhǎng)年限融資，資金風(fēng)險(xiǎn)、資金成本均可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況自如調(diào)整，本文不再做深入探討。本文側(cè)重于對(duì)已經(jīng)形成較大融資基數(shù)的水電企業(yè)調(diào)整融資策略進(jìn)行探討。

一、電力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境

（1）供給側(cè)改革對(duì)電力行業(yè)沖擊明顯。2015 年3 月15 日中共中央發(fā)布文件《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》（中發(fā)〔2015〕9 號(hào)），文件的核心內(nèi)容是擴(kuò)大市場(chǎng)電量占比，下調(diào)電價(jià)，發(fā)電企業(yè)需降價(jià)爭(zhēng)搶市場(chǎng)。隨著政策和市場(chǎng)環(huán)境的不斷多變，2016 年起電力行業(yè)整體加速下落，量?jī)r(jià)齊跌、利潤(rùn)下滑。

（2）金融去杠桿使電力行業(yè)雪上加霜。2017 年起，央行貨幣政策“由松變緊”，金融行業(yè)去杠桿、壓縮貸款規(guī)模，對(duì)利潤(rùn)的要求，促使金融行業(yè)提高貸款利率、改變投放策略，盈利能力下降的電力行業(yè)融資更加困難。疫情期間為穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)降息，可以一定程度緩解融資壓力。

二、現(xiàn)金流量的重要性

一般企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越好，現(xiàn)金凈流量越多，所需資金越少；反之，財(cái)務(wù)狀況越差，現(xiàn)金凈流量越少，所需資金越多。水電企業(yè)的應(yīng)收電費(fèi)再多，現(xiàn)金流也不會(huì)憑空增加；即使利潤(rùn)數(shù)據(jù)好看，借錢(qián)交稅也是無(wú)用，充足的現(xiàn)金流才是水電企業(yè)運(yùn)行初期正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基本前提，也是保障水電企業(yè)快速良性發(fā)展的潤(rùn)滑劑。

三、水電企業(yè)面臨的狀況

2008-2018 年，金融機(jī)構(gòu)貸款利率調(diào)整18 次，此期間建設(shè)和進(jìn)入投產(chǎn)初期的水電企業(yè)面臨如下?tīng)顩r：5 年以上長(zhǎng)期貸款利率，2007 年末為7.83%，2008 年末降至5.94%，并一直延續(xù)至2010 年，這段期間水電企業(yè)建設(shè)資金充裕、資金成本較低。2011 年，國(guó)家調(diào)高貸款利率，并收緊貸款規(guī)模，2014年貸款利率達(dá)到6.55%，水電企業(yè)融資難、融資貴。2015 年，全年5 次下調(diào)利率，從6.15%回落至4.9%，全社會(huì)融資又進(jìn)入“適度寬松”階段，為對(duì)沖前幾年的高成本，部分水電企業(yè)選擇使用中短期融資，置換以前年度貸入的高成本融資。2017 年，金融政策再次調(diào)整，由“合理充?！弊?yōu)椤胺€(wěn)健中性”，融資規(guī)模逐漸收緊，資金成本相應(yīng)升高，加上金融去杠桿和電力改革等因素影響，部分前幾年使用中短期貸款的水電企業(yè)面臨資金周轉(zhuǎn)困難的困境。

四、水電企業(yè)融資時(shí)應(yīng)考慮的因素

水電企業(yè)前期投資大，建設(shè)尾期及投產(chǎn)初期，背負(fù)大額負(fù)債，在選擇融資策略時(shí)應(yīng)考慮如下方面：

（1）償債能力。一段時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債率是否逐年上升，凈資產(chǎn)收益率是否達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比是否可控，是否有能力償付短期負(fù)債。短期還貸能力弱，償債風(fēng)險(xiǎn)高，控風(fēng)險(xiǎn)是重點(diǎn)。

（2）盈利能力。水電企業(yè)投產(chǎn)初期，需要經(jīng)歷一段時(shí)間虧損期，資產(chǎn)和利潤(rùn)雙降，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降。需保持收入和現(xiàn)金流的穩(wěn)定，壓降帶息負(fù)債的可能性小，融資規(guī)模變動(dòng)幅度小。

（3）融資能力。水電企業(yè)投產(chǎn)后，成本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，因此流動(dòng)資金授信額度少，同時(shí)帶息負(fù)債與凈資產(chǎn)的比例較高，前期的經(jīng)營(yíng)能力影響金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)。需多渠道爭(zhēng)取授信，同時(shí)保持企業(yè)信用評(píng)級(jí)。

五、研究目標(biāo)和內(nèi)容

（一）目標(biāo)

通過(guò)日常工作總結(jié)和對(duì)政策分析，使水電企業(yè)日常資金和融資管理達(dá)到以下幾點(diǎn)：

（1）加強(qiáng)政策跟蹤，了解金融動(dòng)態(tài)，合理預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，動(dòng)態(tài)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理，保障資金鏈安全和信用安全。

（2）進(jìn)一步深挖管理潛力，提高資金周轉(zhuǎn)率和使用率，量出為入，控制融資規(guī)模和壓降速度。

（3）利用行業(yè)優(yōu)勢(shì)和企業(yè)信用，拓展融資渠道，滿足經(jīng)營(yíng)和發(fā)展資金需求。

（4）動(dòng)態(tài)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，合理降低融資成本。

（二）內(nèi)容

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展高速發(fā)展，政策也跟著不斷更新。水電企業(yè)產(chǎn)品單一、結(jié)構(gòu)單一，受經(jīng)濟(jì)和自然影響較大，在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境和政策影響下，融資策略簡(jiǎn)單、理性、高效可以更好的服務(wù)水電企業(yè)平穩(wěn)渡過(guò)。

（1）長(zhǎng)借長(zhǎng)用、短借短用?；ê痛笮图夹g(shù)改造項(xiàng)目資金籌措以下浮利率的長(zhǎng)期融資為主，中短期融資為輔，同時(shí)動(dòng)態(tài)平衡。水電企業(yè)長(zhǎng)期融資的比例超過(guò)90%時(shí)，企業(yè)折舊資金在完全覆蓋到期項(xiàng)目建設(shè)貸款同時(shí)，可以靈活周轉(zhuǎn)中短期融資。

（2）合理預(yù)測(cè)凈資產(chǎn)回報(bào)率。年均凈資產(chǎn)回報(bào)率小于4%時(shí)，采取謹(jǐn)慎融資方式，增加長(zhǎng)期融資比例；大于8%時(shí)，采取積極融資方式，增加短期期融資比例。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，錯(cuò)期搭配，控制資金成本。

六、結(jié)論

水電企業(yè)融資基數(shù)大，在企業(yè)完整的生命周期中，復(fù)雜的融資策略并不會(huì)帶來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)效益，反而會(huì)增加一段時(shí)間內(nèi)的資金風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)合理分析和預(yù)測(cè)、長(zhǎng)短錯(cuò)期搭配，逐步積極改善融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。