運(yùn)用金融衍生工具需要做好功課

6月29日，中國(guó)石化官方宣布，中石化朝陽(yáng)風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司在上海成立。該公司的定位是“致力于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集團(tuán)所屬金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，為能源化工行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供專業(yè)化、定制化的套期保值、點(diǎn)價(jià)鎖價(jià)、庫(kù)存管理等期現(xiàn)結(jié)合服務(wù)。立足服務(wù)集團(tuán)主業(yè)，幫助企業(yè)化解價(jià)格異常波動(dòng)、市場(chǎng)大幅震蕩和庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)，把握定價(jià)主動(dòng)權(quán)，鎖定合理經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)?！?/p>

金融衍生工具是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。在油氣上游，尤其是歐美中小型石油、天然氣生產(chǎn)企業(yè)，作為天然多頭，往往運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行一定時(shí)期內(nèi)（三年左右），一定比例的石油、天然氣產(chǎn)量的價(jià)格鎖定，以應(yīng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的大幅下挫。有一個(gè)非常典型的例子，墨西哥是重要的石油生產(chǎn)國(guó)，為了實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入的可控、可預(yù)期的目的，每年支出數(shù)億美元鎖定原油價(jià)格。在過(guò)去近30年中，墨西哥政府不僅實(shí)現(xiàn)了該國(guó)政府財(cái)政收入的可控、可預(yù)期的目的，而且在歷次國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫中獲利頗豐。今年4月22日，墨西哥總統(tǒng)稱，墨西哥通過(guò)資本市場(chǎng)上的油價(jià)對(duì)沖鎖定約合62億美元收益，有望彌補(bǔ)原油出口收入損失。

誠(chéng)然，金融衍生工具雖是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，但不是萬(wàn)能的，是有代價(jià)、有風(fēng)險(xiǎn)的，尤其需要做好三個(gè)方面的功課。

首先，要正確定位運(yùn)用金融衍生工具的目的。金融衍生工具可以對(duì)沖實(shí)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是要么需要付出代價(jià)，要么需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。從降低和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度，付出代價(jià)是一個(gè)基本選項(xiàng)。如上述墨西哥政府的操作，即是通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)，把最低價(jià)格鎖定在一個(gè)相對(duì)可以接受的水平（行權(quán)價(jià)格），當(dāng)實(shí)際原油價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，墨西哥政府可以按照行權(quán)價(jià)格獲得最低價(jià)格保障。購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)的費(fèi)用即是代價(jià)，相當(dāng)于花錢(qián)買(mǎi)保險(xiǎn)。而當(dāng)實(shí)際原油價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之和時(shí)，墨西哥政府不行權(quán)，可以按照實(shí)際價(jià)格進(jìn)行交易，期權(quán)費(fèi)即是損失。在此方面，因?yàn)椴僮鞑划?dāng)，或者是認(rèn)識(shí)不到位，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)遭受過(guò)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

其次，要提前做好金融衍生產(chǎn)品交易籌劃。對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，金融衍生工具不是時(shí)刻需要使用的。墨西哥政府基本都是在每年下半年開(kāi)始籌劃原油價(jià)格期權(quán)交易談判，在年底前后實(shí)施，可以說(shuō)是風(fēng)雨無(wú)阻。這反映出墨西哥政府對(duì)于原油價(jià)格的鎖定的目的是實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入的可控可預(yù)期與穩(wěn)定，對(duì)于成本、收益的考慮放在次要位置。但是，對(duì)于企業(yè)而言，運(yùn)用金融衍生工具，除了鎖定價(jià)格外實(shí)現(xiàn)收入的可控可預(yù)期和穩(wěn)定外，還需要考慮成本與收益。因此，企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，還需要考慮時(shí)機(jī)，考慮投入產(chǎn)出，需要對(duì)時(shí)機(jī)有所選擇。國(guó)際原油價(jià)格的基本特點(diǎn)是“短期劇烈波動(dòng)、中期具有周期性”。在此之外，還具有顯著的季節(jié)性，把握好時(shí)機(jī)至關(guān)重要，在有利時(shí)機(jī)實(shí)施可以降低成本和風(fēng)險(xiǎn)。

最后，要深入開(kāi)展行業(yè)經(jīng)濟(jì)研究。金融衍生工具都對(duì)應(yīng)產(chǎn)品，在石油、天然氣行業(yè)，原油、天然氣、成品油都有相應(yīng)的期貨、期權(quán)產(chǎn)品，有不同的交易所和標(biāo)準(zhǔn)合約。但是，萬(wàn)變不離其宗，這些產(chǎn)品的價(jià)格基本反映了對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨商品價(jià)格，進(jìn)而反映了商品的供需狀況。深入開(kāi)展行業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，跟蹤分析企業(yè)主要產(chǎn)品與主要原材料的市場(chǎng)狀況，并作出科學(xué)合理的預(yù)判或預(yù)測(cè)，為制訂風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施方案提供依據(jù)。在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)遭受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，一個(gè)最重要的原因就是對(duì)形勢(shì)進(jìn)行了誤判，根源是對(duì)行業(yè)經(jīng)濟(jì)研究、市場(chǎng)供需狀況跟蹤分析不到位。

除以上三個(gè)方面外，運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)非常敏感、復(fù)雜的工作，還涉及人為因素、獎(jiǎng)懲機(jī)制等等，需要全面科學(xué)籌劃。