我國(guó)上市公司高管外部監(jiān)督機(jī)制研究

□文/武麗娟

（重慶師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 重慶）

［提要］ 在現(xiàn)代企業(yè)制度所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離背景下，建立上市公司高管監(jiān)督機(jī)制可以緩解委托代理問(wèn)題，提高高管人員經(jīng)營(yíng)管理效率，保護(hù)股東利益。本文分析高管內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的原生性缺陷，說(shuō)明高管外部監(jiān)督機(jī)制的必要性，并探究外部監(jiān)督機(jī)制的機(jī)理及作用路徑。

一、外部監(jiān)督機(jī)制的必要性

在現(xiàn)代企業(yè)制度所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的背景下，公司股東作為所有者將公司日常經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給專業(yè)管理者，股東與高管的目標(biāo)函數(shù)并不一致，在信息不對(duì)稱的情況下會(huì)引發(fā)委托代理問(wèn)題。為緩解委托代理問(wèn)題，股東通常會(huì)建立激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)薪酬激勵(lì)或股權(quán)激勵(lì)提高高管工作積極性勤勉經(jīng)營(yíng)，從而使股東與高管的利益趨于一致，同時(shí)為了防止高管利用自身權(quán)力謀求私利，損害股東利益，股東一般會(huì)設(shè)計(jì)匹配的高管監(jiān)督機(jī)制，即企業(yè)高管的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制是指企業(yè)內(nèi)部依法設(shè)立的組織機(jī)構(gòu)對(duì)高管行為監(jiān)督約束的一種制度安排。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的研究比較深入，實(shí)踐中也形成了比較完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，對(duì)我國(guó)而言，上市公司內(nèi)部已建立起一套完整的包括股東、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)在內(nèi)的分工制衡權(quán)力結(jié)構(gòu)體系，理想情況下，這套權(quán)力結(jié)構(gòu)可以有效發(fā)揮其作用，制約高管行為，監(jiān)督高管的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。然而，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制存在一定的內(nèi)生缺陷，即我國(guó)企業(yè)中存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，在所有者缺位和管理者濫權(quán)的情境下，高管憑借其對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)形成管理層權(quán)力，利用管理層權(quán)力弱化董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，引發(fā)“壕溝效應(yīng)”，攫取不正當(dāng)私利，增加權(quán)力尋租空間，導(dǎo)致公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)在一定程度上形同虛設(shè)，公司內(nèi)部監(jiān)督作用發(fā)揮差強(qiáng)人意。因此，僅僅依靠?jī)?nèi)部監(jiān)督機(jī)制難以實(shí)現(xiàn)對(duì)高管的有效監(jiān)督，要解決這些問(wèn)題，還需要外部監(jiān)督機(jī)制協(xié)同發(fā)揮作用。外部監(jiān)督機(jī)制是和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，是指來(lái)自企業(yè)外部力量的監(jiān)督，外部監(jiān)督機(jī)制完全不同于內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的模式，其監(jiān)督主體往往與高管之間無(wú)直接利益關(guān)系，避免了高管對(duì)監(jiān)督者的權(quán)力俘獲，有利于彌補(bǔ)高管內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的缺陷，構(gòu)建高效的高管監(jiān)督體系。

二、外部監(jiān)督機(jī)制機(jī)理及路徑分析

按照外部監(jiān)督主體行使其監(jiān)督權(quán)力的來(lái)源不同，將高管外部監(jiān)督機(jī)制分為政府監(jiān)督機(jī)制、社會(huì)監(jiān)督機(jī)制和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制，并且分析各個(gè)監(jiān)督機(jī)制的機(jī)理及作用路徑。

（一）政府監(jiān)督機(jī)制。我國(guó)大多數(shù)上市公司中，國(guó)有股都占有絕對(duì)控股地位，因此政府在對(duì)高管監(jiān)督監(jiān)督中具有雙重身份，首先在宏觀角度上，政府是市場(chǎng)監(jiān)督者，出于保護(hù)中小投資者及規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)機(jī)，對(duì)市場(chǎng)上所有企業(yè)及高管進(jìn)行監(jiān)督和管理，通過(guò)代表國(guó)家履行監(jiān)督職能的機(jī)構(gòu)制定一系列行政法律規(guī)范及監(jiān)督政策，以規(guī)范、制約和監(jiān)督各企業(yè)及高管行為。該層面上的政府主要是通過(guò)證監(jiān)會(huì)、證券交易所等監(jiān)督部門(mén)對(duì)企業(yè)及高管實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)督，對(duì)于上市公司和高管的違法違規(guī)行為證監(jiān)會(huì)可做相應(yīng)行政處罰以達(dá)到警示高管的目的。在微觀層面上，我國(guó)國(guó)有企業(yè)中政府作為出資人在企業(yè)治理中也發(fā)揮其監(jiān)督作用，國(guó)家通過(guò)委派國(guó)資委和各級(jí)地方政府對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理，國(guó)資委能考察、考核高管人員并依據(jù)考核結(jié)果對(duì)高管進(jìn)行獎(jiǎng)懲，根據(jù)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的調(diào)查結(jié)果表明，從改革開(kāi)放到現(xiàn)在，國(guó)有企業(yè)高管選拔方式主要是政府委派，比例約在80%左右，同時(shí)國(guó)資委及各級(jí)政府還通過(guò)外派監(jiān)事等手段對(duì)高管經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。

（二）社會(huì)監(jiān)督機(jī)制。社會(huì)監(jiān)督是指社會(huì)上的各個(gè)團(tuán)體和組織以及社會(huì)公眾對(duì)高管的監(jiān)督。其主體來(lái)源廣泛，包括和企業(yè)利益相關(guān)的外部股東、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體等。社會(huì)監(jiān)督具有廣泛性、利益相關(guān)性和間接性的特點(diǎn)，對(duì)高管能起到一定的約束作用。社會(huì)監(jiān)督涉及到的主體廣泛且復(fù)雜，各種監(jiān)督機(jī)制形式差異很大。

機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)代表自然人投資者行使資金經(jīng)營(yíng)權(quán)的代理機(jī)構(gòu)，在獲得投資者授權(quán)的情況下，憑借其專業(yè)優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)參與公司治理和高管監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)兩條路徑監(jiān)督高管：第一，以股東身份直接參與公司內(nèi)部治理，通過(guò)內(nèi)部治理機(jī)制監(jiān)督高管。機(jī)構(gòu)投資者匯集眾多分散投資者的資金，往往資金實(shí)力雄厚，持有公司較大比例股權(quán)，因而在股東大會(huì)上推舉董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)成員時(shí)有較大優(yōu)勢(shì)，通過(guò)推舉董監(jiān)事會(huì)成員參與企業(yè)重大決策，以內(nèi)部監(jiān)督人的身份監(jiān)督高管行為，可以在一定程度上緩解信息不對(duì)稱帶來(lái)的監(jiān)督困難，提高其監(jiān)督效率。第二，通過(guò)在資本市場(chǎng)上拋售股票威懾高管進(jìn)行間接監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者憑借其自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)及信息優(yōu)勢(shì)，在資本市場(chǎng)上被很多散戶視為“風(fēng)向標(biāo)”，其股票交易行為往往引起眾多散戶跟風(fēng)，從而放大機(jī)構(gòu)投資者行為，產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。利用這種影響力，機(jī)構(gòu)投資者可以對(duì)高管施加壓力以規(guī)范其行為。

債權(quán)人是企業(yè)債權(quán)資本的所有者，通過(guò)向公司貸款和發(fā)行債券等方式獲取剩余索取權(quán)，出于降低風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)自身權(quán)益的動(dòng)機(jī)，參與企業(yè)治理和高管監(jiān)督，在我國(guó)銀行是企業(yè)的“大債權(quán)人”，利用其銀行防御性治理工具在收集高管經(jīng)營(yíng)管理信息中具有成本優(yōu)勢(shì)，因而承擔(dān)“委托監(jiān)督”角色。就債務(wù)期限結(jié)構(gòu)而言，提供長(zhǎng)期貸款的金融機(jī)構(gòu)會(huì)在債務(wù)契約中規(guī)定經(jīng)營(yíng)者收入、資金投向等限制，以達(dá)到對(duì)高管行為及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)監(jiān)督的目的，同時(shí)債務(wù)壓力也會(huì)督促高管勤勉經(jīng)營(yíng)，防止高管過(guò)度投資等行為。

媒體是重要的社會(huì)信息中介，可以向企業(yè)的當(dāng)事人和利益相關(guān)者報(bào)道他們所關(guān)注的企業(yè)活動(dòng)及高管信息，拓寬外部監(jiān)督者信息渠道，進(jìn)而改善股東、董事會(huì)和高管之間信息不對(duì)稱。媒體發(fā)揮對(duì)高管監(jiān)督主要通過(guò)影響高管聲譽(yù)、引起政府監(jiān)督部門(mén)介入來(lái)實(shí)現(xiàn)的。一方面，媒體對(duì)高管的相關(guān)負(fù)面報(bào)道能在公眾中形成巨大的社會(huì)影響力，使董事會(huì)及高管聲譽(yù)受到損害，董事會(huì)成員和高管的財(cái)富和地位受到其社會(huì)聲譽(yù)的影響，聲譽(yù)受損對(duì)其而言是一個(gè)可信懲罰，這有利于敦促董事會(huì)和高管對(duì)媒體報(bào)道內(nèi)容做出快速反應(yīng)，為緩解社會(huì)輿論及投資者對(duì)企業(yè)施加的壓力，董事會(huì)會(huì)加強(qiáng)對(duì)高管的監(jiān)督，同時(shí)高管為了自身聲譽(yù)以及未來(lái)職業(yè)前途，在強(qiáng)烈的自我激勵(lì)下約束自身行為，提高工作積極性，證明自己是合格的管理者，這條路徑即通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮對(duì)高管的監(jiān)督作用。另一方面，媒體的報(bào)道具有揭露作用，媒體對(duì)高管侵犯股東利益行為的廣泛傳播和披露，能引起政府相關(guān)部門(mén)關(guān)注并介入調(diào)查，根據(jù)李培功（2012）研究表明大多數(shù)有違規(guī)行為的高管在監(jiān)督機(jī)構(gòu)介入調(diào)查前均受到過(guò)媒體的質(zhì)疑和負(fù)面報(bào)道。政府部門(mén)的介入能促使企業(yè)嚴(yán)厲處理高管的違規(guī)行為，增強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)高管的監(jiān)督。

（三）市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制。市場(chǎng)對(duì)高管的監(jiān)督主要通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)高管行為的監(jiān)督表現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)約束，這是一種隱性和間接的監(jiān)督機(jī)制，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)將觀測(cè)到的信息還原并傳遞給相關(guān)監(jiān)督主體，并形成高管自我約束壓力。

經(jīng)理人市場(chǎng)是從外部監(jiān)督高管的重要機(jī)制，在經(jīng)理人市場(chǎng)上高管作為一種人力資源進(jìn)行市場(chǎng)交易，股東通過(guò)高管以往績(jī)效對(duì)高管支付報(bào)酬，通過(guò)這樣一套正式的制度安排對(duì)高管進(jìn)行監(jiān)督，經(jīng)理人市場(chǎng)監(jiān)督要通過(guò)信息傳導(dǎo)機(jī)制和信譽(yù)機(jī)制發(fā)揮作用。在競(jìng)爭(zhēng)的管理者勞動(dòng)力市場(chǎng)中，高管為了獲得股東信任，提高議價(jià)能力，會(huì)主動(dòng)展示個(gè)人優(yōu)秀的能力和相關(guān)經(jīng)營(yíng)信息，以期獲得更豐厚的人力資本回報(bào)，經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)使高管信息的充分公開(kāi)，實(shí)現(xiàn)信息傳導(dǎo)的良性循環(huán)，即通過(guò)信息傳導(dǎo)機(jī)制達(dá)到監(jiān)督高管行為的目的。信譽(yù)機(jī)制則是指市場(chǎng)使根據(jù)高管過(guò)去的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，為了在市場(chǎng)上樹(shù)立良好形象，高管會(huì)勤奮工作，股東也能降低甄別高管的信息成本，股東能夠很容易找到新的高管來(lái)代替行為不當(dāng)?shù)母吖埽袚p害股東利益等不良記錄的高管人員將難以為繼，在提高自身信譽(yù)的激勵(lì)下，高管會(huì)勤勉工作，盡職經(jīng)營(yíng)。

產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)可以減少信息不對(duì)稱，提高信息透明程度，降低其他監(jiān)督主體獲得高管準(zhǔn)確信息的成本，提高整體監(jiān)督效率。具體來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)高管行為的制約作用路徑有兩種：施加經(jīng)營(yíng)壓力、增加解聘風(fēng)險(xiǎn)。競(jìng)爭(zhēng)度高的產(chǎn)品市場(chǎng)會(huì)壓縮企業(yè)超額利潤(rùn)，降低衡量高管經(jīng)營(yíng)成果的業(yè)績(jī)中的噪音，為了維持原有甚至更高的薪酬水平，高管完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)壓力隨之增加，使得高管必須努力工作提才能高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，減少偷懶行為。另外，在競(jìng)爭(zhēng)度高的產(chǎn)品市場(chǎng)，高管的經(jīng)營(yíng)管理水平和努力程度的衡量更有效，有助于股東和董事會(huì)獲取企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況和績(jī)效信息，并據(jù)此對(duì)高管做出評(píng)價(jià)，解聘能力欠缺以及不稱職的高管，這能夠提高高管經(jīng)營(yíng)的危機(jī)意識(shí)，促使其積極工作，減少機(jī)會(huì)主義行為。

三、結(jié)束語(yǔ)

高管的外部監(jiān)督機(jī)制是一個(gè)復(fù)雜的體系，涵蓋了眾多監(jiān)督主體，政府和社會(huì)中各主體以及市場(chǎng)機(jī)制通過(guò)各種形式對(duì)高管進(jìn)行監(jiān)督，我國(guó)上市公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制存在的內(nèi)生性缺陷使得建立一個(gè)行之有效的高管監(jiān)督體系需要外部監(jiān)督機(jī)制和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制共同配合，協(xié)同作用。這兩種監(jiān)督機(jī)制內(nèi)容上互相補(bǔ)充，核心都是為了防止上市公司高管損害國(guó)家和企業(yè)相關(guān)利益者的利益，共同實(shí)現(xiàn)對(duì)高管的嚴(yán)格監(jiān)控。