我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)與展望

高亞軍

摘 ?要：文章以香港上市公司為主要研究對(duì)象，研究了香港上市公司并購(gòu)的整體情況以及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。研究發(fā)現(xiàn)，最近10年，香港上市公司并購(gòu)主要發(fā)生在2015—2016年，然后逐年減遞減。并購(gòu)主要發(fā)生在房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、建筑工程類(lèi)企業(yè)、投資銀行業(yè)和資產(chǎn)管理與信托行業(yè)等行業(yè)，并購(gòu)規(guī)模大，交易集中分布在少數(shù)行業(yè);并購(gòu)交易的目的非常明確，如獲取企業(yè)資源、開(kāi)拓市場(chǎng)、獲得先進(jìn)科技、進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域;并購(gòu)的交割方式主要有股票、現(xiàn)金和現(xiàn)金與股票混合使用;并購(gòu)流程嚴(yán)格規(guī)范。未來(lái)，科技企業(yè)并購(gòu)成為熱點(diǎn)，企業(yè)并購(gòu)國(guó)際化趨勢(shì)更加明顯，多元化發(fā)展模式成行業(yè)間企業(yè)并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)因素，并購(gòu)企業(yè)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”行業(yè)壟斷趨勢(shì)逐步形成。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)歷程;并購(gòu)特征;并購(gòu)趨勢(shì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.19881/j.cnki.1006-3676.2020.12.01

Abstract：Taking Hong Kong listed companies as the main research object，this paper studies the overall situation and future development trend of M & A of Listed Companies in Hong Kong. It is found that in the last 10 years，M & A of Hong Kong listed companies mainly occurred in 2015-2016，and then decreased year by year. Mergers and acquisitions mainly occur in real estate companies，construction enterprises，investment banking and asset management and trust industries， M & A has a large scale，and the transactions are concentrated in a few industries;the purpose of M & A is very clear，such as obtaining enterprise resources，developing market，acquiring advanced technology and entering new industrial fields;the delivery methods of M & a mainly include stock，cash and mixed use of cash and stock;the M & a process is strictly standardized. In the future，the merger and acquisition of science and technology enterprises will become a hot spot，the internationalization trend of enterprise merger and acquisition will be more obvious，the diversified development mode will become the main driving factor of enterprise merger and acquisition among industries，and the industry monopoly trend of “strong alliance”of merger and acquisition enterprises will gradually formsectors .

Key words：M & A;M & A process;M & A characteristics;M & A trend

一、香港企業(yè)并購(gòu)的背景

（一）香港的經(jīng)濟(jì)地位

鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)后，香港在英國(guó)殖民統(tǒng)治下作為當(dāng)時(shí)國(guó)際貿(mào)易的自由港得到了一定發(fā)展，并形成了相對(duì)自由的經(jīng)濟(jì)管理理念，香港市場(chǎng)逐漸成為國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)中自由度最高的市場(chǎng)之一[1]。20世紀(jì)40年代末至50年代初，上海的資本開(kāi)始不斷涌入香港，至中華人民共和國(guó)成立，香港已成為中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的重要窗口。20世紀(jì)60—70年代，面對(duì)西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)封鎖，中國(guó)內(nèi)地大量的工業(yè)產(chǎn)品首先運(yùn)往香港“中轉(zhuǎn)站”，再由香港銷(xiāo)往世界各地，香港經(jīng)濟(jì)由此得到了蓬勃發(fā)展。盡管2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，但是香港“中轉(zhuǎn)站”的地位并未受到強(qiáng)烈沖擊。直到2018年，香港占內(nèi)地貿(mào)易額仍然高達(dá)14%，僅次于美國(guó)，遠(yuǎn)高于內(nèi)地對(duì)日、韓、德三國(guó)貿(mào)易的總和。

在金融領(lǐng)域，香港對(duì)于內(nèi)地更是發(fā)揮著重要作用。20世紀(jì)80年代末，香港服務(wù)業(yè)占其GDP的80%左右，服務(wù)業(yè)社會(huì)分工水平提高，一些企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)能力增強(qiáng)，由其衍生的銀行業(yè)得到良好發(fā)展，這給香港金融服務(wù)業(yè)未來(lái)的支柱地位奠定了基礎(chǔ)。長(zhǎng)期以來(lái)，香港的自由經(jīng)濟(jì)治理理念深入人心，銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)自由，因此大批金融機(jī)構(gòu)選擇進(jìn)駐香港，香港逐漸成為國(guó)際金融中心。對(duì)于國(guó)際資本來(lái)說(shuō)，香港擁有的低稅率、資訊發(fā)達(dá)、司法獨(dú)立等特點(diǎn)對(duì)其有天然的吸引力。國(guó)際資本通過(guò)香港這一“橋梁”為內(nèi)地企業(yè)的發(fā)展提供資金的支持?？梢哉f(shuō)在人民幣尚未完成國(guó)際化的大背景下，香港對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)多元化、國(guó)際化發(fā)展具有重要作用，香港的繁榮與穩(wěn)定對(duì)于現(xiàn)階段中國(guó)金融市場(chǎng)具有重大意義。

（二）香港產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化及特征

二戰(zhàn)后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)向資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，逐漸將高人力成本的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向亞非發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。同時(shí)，抗日戰(zhàn)爭(zhēng)及解放戰(zhàn)爭(zhēng)后，有大量沿海地區(qū)居民移居香港，香港勞動(dòng)市場(chǎng)供給大增，這為香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了機(jī)遇。在香港英國(guó)政府的推動(dòng)下，轉(zhuǎn)口貿(mào)易興起，香港積極發(fā)展制造業(yè)、紡織、電子等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，并從單純的生產(chǎn)與加工逐漸向創(chuàng)新設(shè)計(jì)與研發(fā)轉(zhuǎn)型，到20世紀(jì)60年代，其成為香港的支柱性產(chǎn)業(yè)，奠定了香港“亞洲四小龍”的地位。20世紀(jì)80年代，中國(guó)內(nèi)地改革開(kāi)放，大批香港企業(yè)在內(nèi)地設(shè)廠(chǎng)，香港制造業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)向內(nèi)地，而其服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸輕型化。第三產(chǎn)業(yè)的迅速崛起以及自身依舊強(qiáng)勁的制造業(yè)實(shí)力使得香港人均GDP不斷增長(zhǎng)，進(jìn)入全球前列，20世紀(jì)90年代初期，香港GDP已占到內(nèi)地的五分之一。

香港在迅速發(fā)展的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上存在著不少的隱患，自身的制造業(yè)水平、層級(jí)不高，沒(méi)有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)支撐，科技含量偏低。在這些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至內(nèi)地后，香港的制造業(yè)開(kāi)始萎靡。香港回歸祖國(guó)后，為了尋找新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展道路，中央與香港簽訂《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA），將內(nèi)地的廣闊市場(chǎng)向香港開(kāi)放，香港旅游業(yè)得到很大發(fā)展。但是2014年“占中”違法行動(dòng)發(fā)生后，香港的旅游業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。

總之，當(dāng)前香港的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)十分不合理，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏高端制造業(yè)支撐，這對(duì)香港企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了諸多不利的影響。在近年香港企業(yè)并購(gòu)的大潮中，地產(chǎn)企業(yè)、建筑業(yè)、金融業(yè)成為并購(gòu)的主力軍。當(dāng)這些企業(yè)占據(jù)了絕對(duì)領(lǐng)先地位時(shí)，無(wú)形中給其他企業(yè)帶來(lái)了高額的經(jīng)營(yíng)成本，對(duì)其他行業(yè)的發(fā)展造成阻礙，使得香港除地產(chǎn)、建筑、金融以外行業(yè)的上市公司并購(gòu)數(shù)量不斷下降。

二、香港上市公司并購(gòu)的發(fā)展及現(xiàn)狀

（一）香港上市公司并購(gòu)的發(fā)展歷程

1970年以來(lái)，隨著政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變，盤(pán)踞在香港的資本、財(cái)團(tuán)勢(shì)力通過(guò)收購(gòu)兼并進(jìn)行重組。20世紀(jì)70年代初，香港經(jīng)濟(jì)由英國(guó)資本主導(dǎo)，在香港現(xiàn)代商戰(zhàn)中影響深遠(yuǎn)的“置地飲牛奶”收購(gòu)事件（英資企業(yè)怡和集團(tuán)旗下的置地公司以換股方式并購(gòu)牛奶公司），就發(fā)生在這一時(shí)期。

到20世紀(jì)70 年代末期，新興華資崛起，英資財(cái)團(tuán)則因擔(dān)心香港回歸后前景而有所退縮，以李嘉誠(chéng)、包玉剛等為代表的華商抓住機(jī)會(huì)收購(gòu)經(jīng)營(yíng)保守、信心不足的老牌英資公司。20世紀(jì)80年代中期，香港新興華商將視線(xiàn)聚焦在了老牌華資公司身上，利用歐美收購(gòu)戰(zhàn)術(shù)對(duì)一些經(jīng)營(yíng)保守的傳統(tǒng)家族企業(yè)，如華人置業(yè)、香港大酒店等，展開(kāi)收購(gòu)。20世紀(jì)90年代，以中信集團(tuán)為首的紅籌股掀起了“借殼上市”的熱潮。

1997 年香港回歸后，以怡和集團(tuán)為代表的部分英資企業(yè)對(duì)香港前途缺乏信心，開(kāi)始陸續(xù)撤出香港。大部分華資企業(yè)加緊并購(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，迅速取代了英資企業(yè)，同時(shí)內(nèi)地的中資企業(yè)也開(kāi)始進(jìn)入香港市場(chǎng)。隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，H股、紅籌股等充滿(mǎn)內(nèi)地色彩的企業(yè)不斷發(fā)展，成為香港股市中重要的組成部分。同年，亞洲金融風(fēng)暴席卷泰國(guó)，波及周邊國(guó)家，如馬來(lái)西亞、新加坡、日本、韓國(guó)等地。這場(chǎng)金融風(fēng)波對(duì)香港經(jīng)濟(jì)造成空前沖擊，再次掀起企業(yè)收購(gòu)兼并的大潮，同時(shí)也促進(jìn)了香港從舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

邁入21世紀(jì)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)外開(kāi)放水平不斷提高，并購(gòu)逐漸成為在港上市的中資企業(yè)迅速提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段之一。香港證券市場(chǎng)抓住機(jī)遇，迎來(lái)了新的并購(gòu)浪潮。

（二）香港上市公司并購(gòu)的現(xiàn)狀

1. 香港上市公司并購(gòu)的總體情況

根據(jù)圖1所示，香港上市公司的并購(gòu)在2015—2016年度發(fā)生較頻繁，在2016年第四季度達(dá)到183起。從2017年起，香港上市公司并購(gòu)披露數(shù)量逐年減少，到2019年第四季度，并購(gòu)披露數(shù)量?jī)H為93起，相比2016年下降了49%。究其原因，2014年滬港通和2016年深港通的啟動(dòng)，優(yōu)化了信息環(huán)境，提高了內(nèi)地資本市場(chǎng)開(kāi)放水平，改善了企業(yè)并購(gòu)效率，因此催生了2015—2016年的并購(gòu)浪潮。中美貿(mào)易摩擦是2018—2019年并購(gòu)交易數(shù)量減少的重要原因之一。在此背景之下，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，以國(guó)家安全等名義阻礙中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)。中美貿(mào)易摩擦中設(shè)定的關(guān)稅，促使中國(guó)企業(yè)以直接對(duì)外投資的方式規(guī)避關(guān)稅、降低貿(mào)易成本。此時(shí)境外并購(gòu)被看作是一種戰(zhàn)略需要，但這種行為的出發(fā)點(diǎn)容易導(dǎo)致決策失誤，因此多數(shù)企業(yè)選擇謹(jǐn)慎對(duì)待。同時(shí)，中國(guó)對(duì)外匯管制也越來(lái)越嚴(yán)，限制了對(duì)外投資。以上多方因素共同促成香港上市公司并購(gòu)交易數(shù)量逐年減少。2020年前三季度受新冠疫情影響，總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，多數(shù)行業(yè)企業(yè)生存環(huán)境惡劣，但并購(gòu)交易數(shù)量較2019年同期沒(méi)有明顯變化。

2. 香港上市企業(yè)并購(gòu)分行業(yè)情況概述

筆者選取2015年第一季度至2020年第三季度的2321起被披露的并購(gòu)情況考察發(fā)現(xiàn)，在135個(gè)細(xì)分行業(yè)中，房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司報(bào)告的并購(gòu)數(shù)目最多，達(dá)281起;建筑工程類(lèi)企業(yè)報(bào)告的并購(gòu)數(shù)目達(dá)117起，位居第二;緊隨其后的是投資銀行業(yè)和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和信托銀行，分別報(bào)告104起與86起。而另有17個(gè)行業(yè)在這個(gè)時(shí)間段報(bào)告的披露次數(shù)僅為1起，多為采礦、能源、家居裝修、釀酒等行業(yè)。

從數(shù)據(jù)的分布情況來(lái)看，在2015年第一季度至2020年第三季度135個(gè)行業(yè)平均每個(gè)行業(yè)報(bào)告了17起并購(gòu)，并購(gòu)報(bào)告的中位數(shù)為8起，由此可以看出數(shù)據(jù)分布的“兩極化”較為嚴(yán)重。并購(gòu)報(bào)告數(shù)量小于10起（含10起）的共有78個(gè)行業(yè)，占比高達(dá)58%，但這部分行業(yè)發(fā)生的并購(gòu)交易總數(shù)僅占據(jù)了全部并購(gòu)數(shù)量的14%;并購(gòu)報(bào)告數(shù)量大于50起（含50起）的行業(yè)僅有13個(gè)，占比約為10%，卻占據(jù)了全部并購(gòu)數(shù)量的50%。在并購(gòu)數(shù)量最多的幾個(gè)行業(yè)里，金融服務(wù)與地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)尤為突出，并且與金融服務(wù)業(yè)相比，地產(chǎn)業(yè)在并購(gòu)市場(chǎng)的報(bào)告數(shù)量中更是占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

3. 主要行業(yè)企業(yè)并購(gòu)情況

不同行業(yè)的上市公司選擇并購(gòu)的時(shí)機(jī)是不同的，同行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)并購(gòu)的原因也不盡相同。

（1）房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購(gòu)情況

房地產(chǎn)行業(yè)是香港三大支柱產(chǎn)業(yè)之一，也是近年來(lái)香港上市公司并購(gòu)大潮中的主力軍。觀(guān)察房地產(chǎn)行業(yè)近幾年并購(gòu)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，由于2012年房地產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，開(kāi)發(fā)資金趨緊，內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本過(guò)高，直接催生了2012—2013年萬(wàn)科、中糧地產(chǎn)、招商地產(chǎn)等房地產(chǎn)公司在香港借殼上市的高潮。2017年是該行業(yè)的一個(gè)并購(gòu)集中發(fā)生的年份。2016年之前，房地產(chǎn)一直處于居高不下的狀態(tài)，在2016年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”，在此之后，各地政府和房地產(chǎn)有關(guān)管理部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)了一系列嚴(yán)格的限購(gòu)政策。在此壓力之下，房地產(chǎn)企業(yè)為了生存而拋售項(xiàng)目以求周轉(zhuǎn)資金，這就為部分優(yōu)質(zhì)房企大規(guī)模并購(gòu)提供了機(jī)遇。從近5年的數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)交易無(wú)論從規(guī)模上還是數(shù)量上都達(dá)到了峰值。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y以國(guó)內(nèi)交易為主，企業(yè)為獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，將并購(gòu)作為重要手段。從全球視角來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是境外投資者的首選。到2018年，房地產(chǎn)行業(yè)政策進(jìn)一步收緊，內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)保持嚴(yán)格高壓的態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)企業(yè)A股上市無(wú)望。在此背景下，多家中小房地產(chǎn)企業(yè)為緩解資金壓力、滿(mǎn)足融資需求、尋找融資渠道，選擇扎堆赴港上市，但最終有多少企業(yè)能夠存活仍是未知數(shù)，這導(dǎo)致未來(lái)兩年房企整合并購(gòu)更加劇烈。

參與并購(gòu)的房地產(chǎn)企業(yè)大多有以下四種目的：一是快速擴(kuò)充土地儲(chǔ)備，二是加速規(guī)模擴(kuò)張，三是鞏固市場(chǎng)布局，四是降低跨行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻。近年來(lái)，各城市土地出讓限制嚴(yán)格，熱門(mén)地區(qū)土地資源拍賣(mài)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以融創(chuàng)、陽(yáng)光城為代表的房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)大舉并購(gòu)，獲得了大量?jī)?yōu)質(zhì)土地，實(shí)現(xiàn)了土地儲(chǔ)備規(guī)模的快速擴(kuò)充。隨著行業(yè)增速放緩，世貿(mào)等房企為實(shí)現(xiàn)限售規(guī)?？焖贁U(kuò)張，收購(gòu)一些在建項(xiàng)目，縮短項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期，快速形成作用于企業(yè)業(yè)績(jī)上的銷(xiāo)售額。陽(yáng)光城為實(shí)現(xiàn)區(qū)域布局戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過(guò)收購(gòu)各市舊改項(xiàng)目、房地產(chǎn)企業(yè)、物業(yè)公司，進(jìn)入新涉足城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)。恒大作為房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，其銷(xiāo)售額穩(wěn)居行業(yè)前列，在保證主產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，恒大將視線(xiàn)轉(zhuǎn)向了多元化領(lǐng)域，發(fā)展了旅游產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)，恒大把方向聚焦在新能源產(chǎn)業(yè)上，短時(shí)間內(nèi)通過(guò)并購(gòu)電動(dòng)汽車(chē)公司、電池動(dòng)力公司的方式建立了自己的產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)始進(jìn)軍新能源汽車(chē)行業(yè)。

（2）裝備制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)情況

我國(guó)裝備制造業(yè)是發(fā)生企業(yè)大規(guī)模并購(gòu)行業(yè)之一。2015年是大量發(fā)生上市企業(yè)并購(gòu)重組的年份，其中制造業(yè)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中最具代表性、并購(gòu)規(guī)模和數(shù)量最大的產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)并購(gòu)重組的效率關(guān)系到整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展[2]。隨著城市化進(jìn)程加快和固定資產(chǎn)投資持續(xù)快速攀升，中國(guó)的裝備制造業(yè)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，逐漸在全球市場(chǎng)占有了一席之地。但中國(guó)裝備制造業(yè)的短板明顯，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模大，但總體實(shí)力不強(qiáng)，行業(yè)集中度低，缺乏核心技術(shù)和自主創(chuàng)新能力。因此，中國(guó)裝備制造企業(yè)選擇并購(gòu)海外企業(yè)，主要目的是獲得技術(shù)方面的提升，但其產(chǎn)品銷(xiāo)售仍以國(guó)內(nèi)為主，并不謀求企業(yè)業(yè)務(wù)的區(qū)域擴(kuò)張。

中國(guó)裝備制造業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)面臨很多問(wèn)題，一是相關(guān)技術(shù)的高敏感度限制了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，二是企業(yè)出售方對(duì)中國(guó)企業(yè)不了解或不信任，對(duì)中國(guó)企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)化利用、持續(xù)運(yùn)營(yíng)等能力持懷疑態(tài)度。直到2008年金融危機(jī)后，一些擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)，而中國(guó)裝備制造企業(yè)資金雄厚，這為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供了難得的機(jī)遇，海外并購(gòu)數(shù)量在2009年達(dá)到了高峰，此后一直保持在較高水平。

（3）TMT行業(yè)企業(yè)并購(gòu)情況

TMT是科技（Technology）、媒體（Media）、通信（Telecom）三個(gè)單詞的首字母組合，其含義是包括信息技術(shù)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)科技、媒體和通信融合趨勢(shì)下所產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)。

近年來(lái)，TMT行業(yè)并購(gòu)交易以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（電子商務(wù)企業(yè)）、電腦軟件和半導(dǎo)體等細(xì)分行業(yè)為主。當(dāng)前正值數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，TMT行業(yè)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。通過(guò)網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，拉近了國(guó)家之間、個(gè)體之間、行業(yè)之間的距離。TMT行業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)交易活動(dòng)涵蓋了橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)等各種形式的并購(gòu)交易，逐漸形成一整個(gè)互聯(lián)互通的網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)間資源的高度整合。在參與并購(gòu)浪潮的大批企業(yè)中，百度、騰訊、阿里巴巴等巨頭企業(yè)扮演著重要角色。以阿里巴巴為例，其核心業(yè)務(wù)是以淘寶、天貓等移動(dòng)商業(yè)平臺(tái)為基礎(chǔ)的零售商業(yè)，為實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，阿里巴巴收購(gòu)了菜鳥(niǎo)物流進(jìn)行服務(wù)電商平臺(tái)的貨品運(yùn)輸，又收購(gòu)了微博、UC瀏覽器等擁有大流量的企業(yè)用于投放廣告吸引客流，實(shí)現(xiàn)了縱向一體化，降低了交易成本。此外，阿里巴巴還收購(gòu)了優(yōu)酷土豆、文化中國(guó)等用于構(gòu)建大文娛板塊，拓展了數(shù)字媒體及娛樂(lè)方面的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)橫向多元化發(fā)展戰(zhàn)略。

（4）消費(fèi)品行業(yè)

中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額快速增長(zhǎng)，2017年總額達(dá)366262億元，比上年增長(zhǎng)10.2%。近年來(lái)，居民消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，消費(fèi)者愿意為產(chǎn)品質(zhì)量、極致體驗(yàn)和精神享受支付費(fèi)用。國(guó)內(nèi)上市消費(fèi)品企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)，向國(guó)內(nèi)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，這將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)。同時(shí)，這類(lèi)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)中不乏國(guó)外知名奢侈和時(shí)尚品牌。據(jù)Mergermarket數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)企業(yè)消費(fèi)品行業(yè)共發(fā)生跨境并購(gòu)57起，交易金額約為126.13億美元，其中零售行業(yè)交易額達(dá)64.76億美元，食品行業(yè)交易額9.48億美元，休閑行業(yè)交易額15.75美元，其他消費(fèi)品行業(yè)交易額36.14億美元;2018年上半年，發(fā)生29起并購(gòu)交易，交易金額達(dá)42.02億美元，其中，食品業(yè)大型交易包括湯臣倍健公司以5.58億美元收購(gòu)澳洲益生菌企業(yè)（Life-Space Group Pty Ltd）。與2017年相比，2018年消費(fèi)品行業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目減少，其原因主要有兩個(gè)方面：一方面是中美貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，對(duì)多個(gè)行業(yè)的跨國(guó)貿(mào)易造成不良影響;另一方面，中國(guó)本土的消費(fèi)品零售額下降，消費(fèi)者消費(fèi)意愿不強(qiáng)，市場(chǎng)低迷不振。

三、香港上市企業(yè)并購(gòu)的特征

（一）并購(gòu)規(guī)模大，交易集中分布在少數(shù)行業(yè)

香港股市作為內(nèi)地股市連接國(guó)際股市的重要樞紐，為內(nèi)地企業(yè)“走出去”和國(guó)際企業(yè)“走進(jìn)來(lái)”提供了最佳資本市場(chǎng)條件。僅2017年，香港并購(gòu)市場(chǎng)交易總值638億美元，交易總量172單，總值增幅較上一年增加了138.9%。2020年第一季度，香港有30筆公開(kāi)交易，僅比上一季度的33筆下降了9%。2020年第一季度的總交易值飆升至116億美元，是上一季度33億美元的交易的近四倍，略高于2019年第一季度的113億美元。可見(jiàn)香港股市并購(gòu)交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。

房地產(chǎn)等需要大量資源的行業(yè)、建筑工程等追求先進(jìn)技術(shù)以及投資銀行、資產(chǎn)管理等注重市場(chǎng)的行業(yè)是并購(gòu)交易發(fā)生數(shù)目較多的行業(yè)。而像家居裝修、釀酒等對(duì)資源儲(chǔ)備、技術(shù)進(jìn)步、市場(chǎng)擴(kuò)張需求不太強(qiáng)烈的行業(yè)則較少發(fā)生并購(gòu)交易。

（二）并購(gòu)目的明確

觀(guān)察各行業(yè)典型并購(gòu)案例可以發(fā)現(xiàn)，上市公司選擇進(jìn)行并購(gòu)交易都有明確的目的，且不同行業(yè)技術(shù)和市場(chǎng)特征不同，其目的也各不相同。例如，一些房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)其他房企獲得優(yōu)質(zhì)土地資源，擴(kuò)充土地儲(chǔ)備，同時(shí)以合作開(kāi)發(fā)的方式可以分散風(fēng)險(xiǎn)，部分實(shí)力較強(qiáng)的房企已經(jīng)開(kāi)始選擇并購(gòu)其他行業(yè)企業(yè)，向多元化領(lǐng)域發(fā)展。相比之下，制造業(yè)企業(yè)更多的是為提升自身技術(shù)水平、突破發(fā)展瓶頸，選擇并購(gòu)一些擁有先進(jìn)科技的國(guó)內(nèi)或國(guó)外企業(yè)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)及全球化的時(shí)代背景下，跨國(guó)并購(gòu)就是一個(gè)企業(yè)走出國(guó)門(mén)、踏進(jìn)一個(gè)陌生國(guó)度市場(chǎng)的重要方式之一，這一做法可以直接利用被并購(gòu)公司在目標(biāo)投資市場(chǎng)已有的市場(chǎng)和資源，比直接在國(guó)外投資建立新的企業(yè)效率更高。

概括而言，進(jìn)行并購(gòu)交易的目的主要有以下幾點(diǎn)：一是獲取與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的資源、能源，二是擴(kuò)大市場(chǎng)，特別是拓展國(guó)際市場(chǎng)，三是獲取本行業(yè)的高端先進(jìn)科技，提高企業(yè)技術(shù)水平，四是進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

（三）并購(gòu)支付方式多樣化

企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式有三種：股票、現(xiàn)金和現(xiàn)金與股票混合使用。不同的支付方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響不同，金融市場(chǎng)對(duì)不同并購(gòu)支付方式也有不同反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，影響并購(gòu)支付方式選擇的因素有很多，并購(gòu)方考慮的最主要因素是并購(gòu)支付方式是否會(huì)降低并購(gòu)方的控制權(quán)水平：若并購(gòu)方企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值被高估，并購(gòu)方更傾向于選擇股權(quán)支付，反之，若被低估，則更傾向于使用現(xiàn)金支付[3]。選擇合理的并購(gòu)支付手段有利于并購(gòu)方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，由于并購(gòu)雙方為了各自的目標(biāo)，可能存在一些動(dòng)機(jī)去隱藏自己的真實(shí)信息，從而在眾多支付方式中選擇最有利自身的一種。這樣會(huì)造成的信息不對(duì)稱(chēng)，不僅會(huì)影響到企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從社會(huì)整體的角度來(lái)看，也可能會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資源配置無(wú)法達(dá)到最優(yōu)，影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此，必須對(duì)并購(gòu)過(guò)程加以嚴(yán)格監(jiān)管。

（四）并購(gòu)程序的規(guī)范化程度高

香港能夠成為世界金融中心的原因之一，是因?yàn)槠鋼碛邢鄬?duì)完善的公司法律制度，這有力保障了香港市場(chǎng)的良好秩序。香港制定與上市企業(yè)并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)，是為了促進(jìn)公司并購(gòu)重組的行為更規(guī)范、過(guò)程更高效、結(jié)果更公平，相關(guān)法律以保護(hù)上市公司收購(gòu)中投資者的利益為核心，以促進(jìn)信息及時(shí)準(zhǔn)確公開(kāi)、保障與并購(gòu)交易有關(guān)的各方股東權(quán)益、推動(dòng)并購(gòu)程序有序順利進(jìn)行為主要目的，其訂立經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的發(fā)展歷程。目前香港涉及上市公司并購(gòu)重組的多部法律法規(guī)中，《公司收購(gòu)、合并及股份購(gòu)回守則》是最重要的公司收購(gòu)規(guī)范。它是香港金融市場(chǎng)參與者和香港證監(jiān)會(huì)，為規(guī)范上市公司的收購(gòu)及合并活動(dòng)，保障香港證券市場(chǎng)中各方利益，就公司收購(gòu)、合并和股份回購(gòu)時(shí)應(yīng)遵守的商業(yè)操守和行為標(biāo)準(zhǔn)方面達(dá)成的共識(shí)而制訂的法規(guī)。雖然這份守則只是一個(gè)不依賴(lài)法律強(qiáng)制力的自愿性守則，但任何有意參與香港證券市場(chǎng)的人都應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守，否則將受到制裁。因此，香港上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)有相當(dāng)嚴(yán)格的條文規(guī)范作為行事依據(jù)，整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范化程度很高。

四、香港企業(yè)并購(gòu)的未來(lái)展望

（一）科技企業(yè)并購(gòu)熱度居高不下

進(jìn)入21世紀(jì)，最活躍的行業(yè)也由過(guò)去的能源類(lèi)行業(yè)轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)、電腦軟件等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中。并購(gòu)重組能夠加速實(shí)現(xiàn)科技企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，騰訊、阿里巴巴、華為等領(lǐng)頭企業(yè)的快速發(fā)展，帶動(dòng)了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)、通信行業(yè)的騰飛，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)獲得大量融資，頻繁發(fā)生并購(gòu)。2016年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率已經(jīng)達(dá)到53.2%，互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)達(dá)7.3億人?；ヂ?lián)網(wǎng)不僅改變了人們的生活，也改變了其他各行業(yè)的發(fā)展模式。未來(lái)幾年全球科技革命將繼續(xù)快速推進(jìn)，人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)廣泛影響著各個(gè)社會(huì)領(lǐng)域。除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)外，其他科技企業(yè)，如半導(dǎo)體、人工智能、云計(jì)算、信息安全等細(xì)分行業(yè)也有較好的發(fā)展前景。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，科技類(lèi)企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，在未?lái)進(jìn)行并購(gòu)交易的企業(yè)中的活躍度將會(huì)持續(xù)居于高位。

（二）企業(yè)并購(gòu)國(guó)際化趨勢(shì)更加明顯

經(jīng)濟(jì)全球化是歷史演進(jìn)的必然結(jié)果，其促進(jìn)了生產(chǎn)力發(fā)展、社會(huì)分工細(xì)化、資源配置優(yōu)化。當(dāng)前，正處于發(fā)展階段的數(shù)字經(jīng)濟(jì)將推動(dòng)新的全球化浪潮。科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步，縮短了人與人、國(guó)與國(guó)之間的距離，全球聯(lián)系日趨緊密，沒(méi)有人能夠完全隔絕于世界。從國(guó)家層面來(lái)看，跨境、跨國(guó)并購(gòu)是一國(guó)對(duì)外直接投資的重要方式。從企業(yè)自身角度來(lái)看，各國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)都面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，要想占得一席之地，取得更好發(fā)展，就需要與不同國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)交流合作。跨國(guó)并購(gòu)就是企業(yè)有效提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、拓展業(yè)務(wù)市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的有效手段之一。在此背景下，作為發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)深刻認(rèn)識(shí)到這一世界趨勢(shì)變化的深遠(yuǎn)意義，于是順應(yīng)歷史潮流，積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，不斷提高對(duì)外開(kāi)放水平。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)為追求更好的生存和發(fā)展，學(xué)習(xí)和借鑒西方成熟企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，走上了并購(gòu)發(fā)展的道路，希望借助國(guó)際平臺(tái)迅速提高科技和管理水平，補(bǔ)齊自身在管理、市場(chǎng)或技術(shù)方面的短板，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在中國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展過(guò)程中，香港股票市場(chǎng)扮演著重要角色。中國(guó)香港是中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的中轉(zhuǎn)站，為內(nèi)地資本與國(guó)際資本搭起橋梁。因此，中國(guó)香港是近年來(lái)中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)交易數(shù)量最集中的地區(qū)之一，在香港上市的中資公司發(fā)生的跨國(guó)并購(gòu)交易也越來(lái)越多，占比越來(lái)越大。

（三）多元化發(fā)展模式成為行業(yè)間企業(yè)并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)因素

戰(zhàn)略規(guī)劃在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中有著重要地位。企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)同一業(yè)務(wù)，就會(huì)蘊(yùn)藏一定風(fēng)險(xiǎn)。兩家業(yè)務(wù)范圍不同的企業(yè)之間的并購(gòu)，能夠降低這種風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，參與占領(lǐng)其他行業(yè)市場(chǎng)，是企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)的有效途徑。當(dāng)前，越來(lái)越多的上市公司在自身主要業(yè)務(wù)發(fā)展到一定水平后，就開(kāi)始考慮在未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展方向中加入其他未涉足產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展目標(biāo)，分散企業(yè)資產(chǎn)，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[4]。并購(gòu)是企業(yè)介入新行業(yè)的有效途徑之一，通過(guò)并購(gòu)交易，企業(yè)能夠獲取具有良好營(yíng)利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，調(diào)整自身業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成，以較低風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化發(fā)展的目標(biāo)，提升公司綜合營(yíng)利能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)在香港上市的企業(yè)中，傳統(tǒng)制造業(yè)、能源業(yè)等成熟型行業(yè)為了突破自身行業(yè)的發(fā)展瓶頸，選擇投資并購(gòu)新興行業(yè)或發(fā)展前景較好行業(yè)的企業(yè)，雖然其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一般高于現(xiàn)階段的主營(yíng)業(yè)務(wù)，但是間接實(shí)現(xiàn)了企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看仍是有益于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的舉措[5]。此外，除了獲取不同行業(yè)間的優(yōu)勢(shì)外，跨國(guó)并購(gòu)中也涉及與不同國(guó)家特定優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)與結(jié)合。

經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力與上市公司行業(yè)多元化程度呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)多元化程度越高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，整體實(shí)力越強(qiáng)[6]。為使企業(yè)更好地發(fā)展，并購(gòu)交易活動(dòng)中以實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)的并購(gòu)數(shù)量將持續(xù)增長(zhǎng)。

（四）“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的企業(yè)并購(gòu)交易增多，行業(yè)壟斷現(xiàn)象突顯

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可以將不同上市公司在行業(yè)、管理、資源、市場(chǎng)、技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的角度來(lái)看，以組織形式協(xié)調(diào)生產(chǎn)會(huì)比以市場(chǎng)協(xié)調(diào)生產(chǎn)產(chǎn)生的成本和交易成本更低，這將促使不同行業(yè)或同行業(yè)不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的企業(yè)間并購(gòu)交易。從企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，如果同處一行業(yè)的多家企業(yè)實(shí)力相當(dāng)，那么將使得整個(gè)行業(yè)中的各個(gè)企業(yè)只能維持較低利潤(rùn)水平。在這種情況下，企業(yè)要獲得更新、更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就必須有選擇地調(diào)整或改變現(xiàn)有的資本配置格局，而企業(yè)并購(gòu)重組就是實(shí)現(xiàn)這一目的的有效手段[7]。當(dāng)前信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)日益發(fā)達(dá)，全球化水平不斷提高，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)從全國(guó)范圍拓展到了世界范圍，這使得競(jìng)爭(zhēng)的激烈性加劇，企業(yè)面臨更大程度的挑戰(zhàn)。為應(yīng)對(duì)這一新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在市場(chǎng)中爭(zhēng)取到主導(dǎo)地位或鞏固現(xiàn)有地位，很多已經(jīng)在主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域有較高發(fā)展水平的大企業(yè)選擇采用并購(gòu)的方式，減少行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，增加市場(chǎng)份額，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐漸壟斷本行業(yè)的技術(shù)和市場(chǎng)。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)際市場(chǎng)，都將面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)和更難以應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。要增強(qiáng)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，就要增強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力[8]，大企業(yè)間的并購(gòu)是大勢(shì)所趨[9]。因此，香港上市公司未來(lái)的并購(gòu)交易活動(dòng)更傾向于行業(yè)內(nèi)或行業(yè)間優(yōu)勢(shì)企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)而形成大規(guī)模、強(qiáng)有力的企業(yè)集團(tuán)。

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