顛覆時(shí)代的新投資2015年企業(yè)投資走向

梁信軍

現(xiàn)在很多企業(yè)家在抱怨融資成本太高，但是抱怨有用嗎？這個(gè)問題是公平的，對(duì)所有的企業(yè)都一樣，你要想想自己怎么解決？

關(guān)注歐洲、日本的低成本資金

怎么解決呢？我在這里給大家列舉一張圖表，這張圖表是中國、美國、歐洲以及日本的國債收益率曲線，橫坐標(biāo)是期限，最長(zhǎng)是30年，縱坐標(biāo)是國債的到期收益率。最上面的黃線是中國的國債到期收益率曲線，從短期到長(zhǎng)期，年息從3.5%到4.5%左右，這是中國年化的無風(fēng)險(xiǎn)利率。

而國內(nèi)的貸款利率通常要在無風(fēng)險(xiǎn)利率的基礎(chǔ)上加一到兩個(gè)點(diǎn)。第二根線是美國的國債收益率曲線，美國的曲線基本上比中國低兩個(gè)百分點(diǎn)，也就是說，如果你在美國進(jìn)行貸款，發(fā)債，會(huì)比在國內(nèi)便宜兩個(gè)點(diǎn)。第三根線是歐盟的，歐盟是多少呢？5年期0.5%左右，10年期是1%左右。最下面的線是日本的國債收益率曲線，日本的10年期國債收益率是0.5%，日本比歐美還低一個(gè)百分點(diǎn)。

列舉出這個(gè)圖是希望大家能夠看出，歐洲跟日本至少在兩到四年以內(nèi)，利率會(huì)非常低，因此我們可以思考，如何利用歐洲、日本的低成本資金。

保險(xiǎn)金模式國際融資成本最低！

下面我們看看三種不同的融資方式的成本。第一是產(chǎn)業(yè)資本的模式。這張是復(fù)星的資產(chǎn)負(fù)債表，我們的總資產(chǎn)是3133億元人民幣，我們的負(fù)債率是56%，平均債務(wù)成本是5.7%，相比于中國其他企業(yè)來說還是比較低的。主要的原因是因?yàn)?，我們除了利用銀行貸款，還對(duì)外發(fā)行了很多債券，而債券比銀行的貸款便宜，而且還有一些是以外幣計(jì)價(jià)的債，這些債券的成本也比人民幣的債更便宜。

那我們的股權(quán)資本成本是多少呢？復(fù)星國際在香港上市，我們的PE是10倍，一次我們的股權(quán)資本成本就是10%，所以這么算下來，我們的加權(quán)平均資本成本就是8%左右。

第二種融資方式是基金，即資產(chǎn)管理。目前，復(fù)星的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模有340億元人民幣。我們替第三方管錢，雖然從來不承諾收益，但是很多的投資者心目中有一個(gè)預(yù)期的年化回報(bào)率，通常是在15%以上；如果我們的IRR（內(nèi)部收益率）達(dá)不到15%，那么我們可能就無法發(fā)行第二期、第三期產(chǎn)品了。因此從投資的角度看，基金的成本非常高。

第三種方式就是保險(xiǎn)金的模式，即所謂的巴非特的成功模式。復(fù)星現(xiàn)在有四個(gè)保險(xiǎn)公司，總共的保險(xiǎn)金是1189億元人民幣，平均的年化的成本是3.2%左右，其中2.2%是保證給客戶的，還有1%是我們自己的運(yùn)營開支。比較這樣的三個(gè)融資方式，結(jié)論非常清晰，即融資成本最便宜的融資模式是保險(xiǎn)金模式。

到目前為止，保險(xiǎn)金融資占復(fù)星總資產(chǎn)的比重已經(jīng)達(dá)到37%，并且這個(gè)比例將來還會(huì)進(jìn)一步上升。作為企業(yè)家，我們要考慮降低自己的資金成本，具體的措施可以包括：第一，到歐洲、日本去找便宜的錢；第二，徹底改變?nèi)谫Y的模式，認(rèn)真比較實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資模式、資產(chǎn)管理的融資模式以及保險(xiǎn)金融資模式的差別。

出海投資四大方式

還有怎么找便宜的項(xiàng)目？我們認(rèn)為，所有的投資機(jī)會(huì)都要在全球范圍內(nèi)進(jìn)行比較。大家看這張地圖，是復(fù)星除了大中華區(qū)之外，在全球的投資地圖。我們現(xiàn)在在全球有22個(gè)項(xiàng)目。

除了要有學(xué)習(xí)時(shí)間之外，我們出海投資還要有系統(tǒng)的方法論。我們到海外的投資，主要有四種方式。第一種方式是中國動(dòng)力嫁接全球的資源?，F(xiàn)在越來越多的行業(yè)在興起，中國的銷售量，會(huì)變成全球的第一。而且這個(gè)行業(yè)的清單越來越長(zhǎng)。中國市場(chǎng)占全球零售行業(yè)的比例，會(huì)達(dá)到20%到40%，我們找這些行業(yè)當(dāng)中全球性的領(lǐng)導(dǎo)性企業(yè)，成為他們的第一、第二大股東，再快速帶他們回中國市場(chǎng)成長(zhǎng)，通過中國的成長(zhǎng)，就可以抹平其在全球其他市場(chǎng)的下降，從而快速恢復(fù)全球性的增長(zhǎng)。

第二種模式是尋求長(zhǎng)期成本合理的資本來源，即在海外找便宜的錢。我們?cè)谄咸蜒溃I了一個(gè)保險(xiǎn)公司。我們是按照凈資產(chǎn)買下的。這家保險(xiǎn)公司能夠?yàn)槲覀兲峁┏杀緝H為3.2%的長(zhǎng)期資金。

第三種模式就是匹配保險(xiǎn)金的需求，增強(qiáng)在當(dāng)?shù)氐耐顿Y能力。我覺得我們不能指望中國人每?jī)蓚€(gè)月到歐洲出差兩三天去做投資的調(diào)研和決策。我們一定要擁有當(dāng)?shù)氐钠脚_(tái)，這個(gè)平臺(tái)既可以建設(shè)，也可以購買投資。例如，我們收購了日本第五大房地產(chǎn)的基金管理公司IDERA，收購價(jià)格是按凈資產(chǎn)0.98倍。有了這樣的日本當(dāng)?shù)赝顿Y平臺(tái)，我們?cè)?-2個(gè)月內(nèi)就幫助他們投資成功了第一個(gè)項(xiàng)目。

第四種模式是跟海外企業(yè)一起到中國發(fā)展業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為這種方式較為安全。除了對(duì)于項(xiàng)目選擇的考慮，我還想分享一下我們對(duì)于中國社會(huì)消費(fèi)升級(jí)帶來的產(chǎn)業(yè)格局變化。

國內(nèi)投資四大產(chǎn)業(yè)

我國城市人口消費(fèi)中，中產(chǎn)階級(jí)及以上階層的消費(fèi)占比在2012年達(dá)到31%。但是到2020年，這個(gè)數(shù)字會(huì)達(dá)到81%。所以我覺得大家應(yīng)該相信，未來的10年，中國經(jīng)濟(jì)更多的會(huì)被消費(fèi)驅(qū)動(dòng)；而消費(fèi)爆炸性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，主要在于中產(chǎn)階級(jí)的崛起。

而奢侈品毫無疑問屬于中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)方式，雖然當(dāng)前奢侈品的銷售量在下降，并且明年也許還會(huì)下降，但這恰恰是投資奢侈品的最佳機(jī)會(huì)。

我還是列舉產(chǎn)業(yè)投資建議的例子。第一個(gè)例子是旅游產(chǎn)業(yè)，它的規(guī)模比醫(yī)藥行業(yè)還大，并且增長(zhǎng)率可以達(dá)到18%。旅游里面含金量最高的是出境游和入境游。所以跟中國的出境游有關(guān)的行業(yè)也是增長(zhǎng)非?？斓狞S金產(chǎn)業(yè)。

第二個(gè)例子是影視娛樂業(yè)，現(xiàn)在中國的電影票房市場(chǎng)已經(jīng)是全球第二，而且增速每年保持在20%以上。所以現(xiàn)在也是投資影視娛樂業(yè)非常好的時(shí)機(jī)。

第三個(gè)例子是中國的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。我覺得從全世界范圍來看來看移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)行業(yè)，中國的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在很多方面已經(jīng)超過了美國。其實(shí)除了電子商務(wù)，在諸如網(wǎng)絡(luò)游戲、第三方支付、基于移動(dòng)端的貨幣市場(chǎng)基金等細(xì)分行業(yè)，中國市場(chǎng)的規(guī)模也都已經(jīng)超過了美國。

第四個(gè)例子是大健康產(chǎn)業(yè)。講到大健康，大家不要老是想到制藥；大健康是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從教育培訓(xùn)到生產(chǎn)制造，再到批發(fā)零售物流，以及養(yǎng)老和醫(yī)療服務(wù)，我們復(fù)星是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的。特別值得一提的是，在健康產(chǎn)業(yè)的研發(fā)方面在我們?cè)趪鴥?nèi)是一直領(lǐng)先的，未來在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上也將保持領(lǐng)先。