外資緣何大量投資中國A 股？（上）

文/桂浩明 編輯/易可

2018年以來，海外資金不斷加大投資中國A股的力度。盡管有一段時間中國A股的市場表現(xiàn)并不如人意，指數(shù)下跌也比較多，但這并沒有阻礙外資的入市步伐，以至連續(xù)幾個月出現(xiàn)了凈流入的局面。外資大量投資中國A股，對于提振境內(nèi)投資者的信心，改變流動性過于窘迫的局面，客觀上是起到了一定的作用。事實上，境內(nèi)很多輿論都是把外資入市作為看好中國A股的重要理由，有的還為之疾呼：“不要讓外資抄了中國A股的大底！”

那么，為什么外資會看好中國A股？他們的投資行為又會對中國A股產(chǎn)生什么樣的影響？外資持續(xù)入市的態(tài)勢，是否還能進一步延續(xù)下去，進而影響境內(nèi)普通投資者的投資行為？搞清楚這些問題，對于境內(nèi)投資者客觀、理性地看待市場，無疑是有意義的。下面我們就這一問題，進行相應的分析。

首先，還是要搞清楚，現(xiàn)在外資是如何進入中國A股市場的。由于我國資本市場還沒有完全對外開放，人民幣在資本項目下也沒有實現(xiàn)完全自由兌換，因此從理論上說，外資進入中國A股市場是有法律障礙的。不過，這些年來國內(nèi)金融界在借鑒海外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，也設(shè)計了相關(guān)的制度，可以在不違反現(xiàn)行制度的前提下，讓外資有控制地進入中國A股市場。

這里的途徑主要有這樣幾個。第一是合格境外機構(gòu)投資人制度（簡稱QFII），其核心內(nèi)容是對計劃進入中國的海外機構(gòu)投資者進行審核，給合格的機構(gòu)投資者以相應的外匯額度，允許其投資中國A股。2002年批準了首批QFII，額度是100億美元，后來逐步增加。而在不久前，中國人民銀行宣布將QFII額度從1 500億美元增加到3 000億美元，這個規(guī)模應該說是相當大了。另外，為了有效地利用海外人民幣，還制定了人民幣海外合格機構(gòu)投資者制度（即RQFII），同樣實行額度制管理，允許其按批準的資金規(guī)模入市。而最近，則準備把QFII和RQFII兩套制度合并，以進一步提高管理與使用效率。應該說QFII是我國開放資本市場，是外資投資中國A股的最初嘗試。這一途徑，如今已經(jīng)有了十多年歷史。

第二，是相繼開放在中國內(nèi)地定居或者工作、生活半年以上的港澳臺人士、外籍人士買賣A股股票、基金、債券等，讓其在投資上享受與中國公民同樣的待遇。雖然理論上這些人士也是使用人民幣來進行投資，但考慮到他們的非中國國籍身份，事實上是存在將外幣帶入中國境內(nèi)，通過結(jié)匯后進行投資的可能，這也可以歸結(jié)為一種外資入市。當然，這個規(guī)模并不大，自從實行以來，社會反響也是相當有限的。在某種程度上，開辟這一途徑可能更多是出于給予境外人士享受國民待遇的考慮，而這對于吸收外來人才，擴大國際影響力是非常有用的。

在目前，外資進入中國A股市場的最主要途徑則是滬港通和深港通，它是將境內(nèi)的滬深兩個交易所與香港聯(lián)交所實現(xiàn)互聯(lián)互通的一種特殊機制，有了這個機制，境外投資者只要在港交所開戶，就可以借助港交所的通道，用港幣交易在滬深交易所上市的部分股票。反過來，也有與之對應的港股通，即在滬深交易所開戶的境內(nèi)投資者，也可以用人民幣交易在港交所掛牌的部分股票。這一制度實行本幣進本幣出的結(jié)算制度，不涉及人民幣在資本項目下的自由兌換，在當前外匯管制甚嚴的情況下，還是可以放開交易的額度，于是滬港通、深港通也就成為了海外資金進入中國A股市場的最主要途徑。現(xiàn)在，人們通過滬深交易所的行情顯示，就可以清晰地看到滬港通及深港通中外資的流入流出情況。而今年以來，基本上是出現(xiàn)凈流入的格局，僅2月份就流入達600多億元。當前所謂的外資爭相買入中國A股的消息，其描述的也就是這樣的一些情況。

和中國境內(nèi)投資者主要以個人為主，機構(gòu)占比并不高的狀況不同，海外資金入市，基本上都是以機構(gòu)投資者的身份進行的。而在實際操作過程中，又分為主動投資與被動投資兩種形式。

以QFII以及RQFII途徑入市的，基本上屬于主動投資模式。一些海外投資機構(gòu)申請到了中國的合格機構(gòu)投資者身份以后，會向其客戶發(fā)行專門投資中國A股的證券投資基金，在基金完成組建以后著手買賣中國A股。至于具體買什么股票，則是按照發(fā)行基金時所確定的投資風格，在中國A股股票池中進行選擇，并且根據(jù)他們對行情走勢的判斷來調(diào)整倉位。第一個在境內(nèi)進行投資的QFII是瑞銀，當時它們就買了寶鋼股份等一批藍籌股，并且持有時間也是比較長的，較充分地反映了其偏愛價值投資的特征。當然，海外機構(gòu)投資者的操作風格也是各異的，有些是熱衷于做些差價，對趨勢投資更加感興趣一些。所以，人們有時會在上市公司的前十大流通股東中看到QFII的名字，而過段時間卻又看不到了。而這種相對較為活躍的交易，其基礎(chǔ)就是主動投資模式。（未完待續(xù)）