何巖：聚焦中國(guó)國(guó)運(yùn)資產(chǎn)在科技領(lǐng)域?qū)ふ?020年“新股王”

精彩視頻見(jiàn)12月29日《紅周刊》和紅刊財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)

核心觀點(diǎn)：何巖認(rèn)為，市場(chǎng)定義的核心資產(chǎn)概念是不夠具體，真正的核心資產(chǎn)類(lèi)公司，一定是與國(guó)運(yùn)相關(guān)，能讓中國(guó)強(qiáng)大和偉大并在全球范圍內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的資產(chǎn)，否則都是“偽核心資產(chǎn)”。

對(duì)于未來(lái)核心資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，他認(rèn)為主要聚焦在以科技股為核心的新藍(lán)籌公司。展望2020年，具備大規(guī)模國(guó)產(chǎn)替代的芯片與軟件類(lèi)龍頭公司、軍工科技領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)攻防和電子對(duì)抗龍頭公司、生命技術(shù)領(lǐng)域的醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)龍頭公司以及包括消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)在內(nèi)的創(chuàng)新消費(fèi)龍頭，都將是2020年“新股王”的有力爭(zhēng)奪者。

真正的核心資產(chǎn)具有時(shí)代性、稀缺性和先進(jìn)性特征

感謝《紅周刊》的邀請(qǐng)，作為《紅周刊》旗下《紅學(xué)堂》的講師，我和《紅周刊》有20多年的友情了，我也愿意在這個(gè)平臺(tái)上貢獻(xiàn)一點(diǎn)自己的智慧。

我今天的演講主題是《聚焦中國(guó)國(guó)運(yùn)資產(chǎn)》，這其實(shí)也是我對(duì)核心資產(chǎn)的定義。個(gè)人認(rèn)為，理解中國(guó)的核心資產(chǎn)，需要把握好以下兩個(gè)前提和背景：一是強(qiáng)大與偉大的中國(guó)。能讓中國(guó)強(qiáng)大和偉大的資產(chǎn)，才是核心資產(chǎn)，如果偏離了該背景，那就不是核心資產(chǎn)。二是全球國(guó)際視野下的中國(guó)。衡量一個(gè)資產(chǎn)是不是核心資產(chǎn)，一定要放在全球視野下，比較其在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)能力和影響力，偏離這個(gè)主題也不是真正的核心資產(chǎn)。

我從三個(gè)方面來(lái)具體展開(kāi)，第一，什么是真正的核心資產(chǎn)？第二，尋找核心資產(chǎn)的心得體會(huì)。第三，未來(lái)的核心資產(chǎn)在哪兒？

那什么是核心資產(chǎn)？現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)核心資產(chǎn)有很多誤解，很多投資者認(rèn)為業(yè)績(jī)好、分紅高、市盈率低、市值大、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的就是核心資產(chǎn)。我認(rèn)為這種說(shuō)法是不全面的。以機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的大消費(fèi)為例，大多無(wú)全球競(jìng)爭(zhēng)力與影響力，缺乏全球消費(fèi)者認(rèn)同與覆蓋能力，都可以被輕易替代。

在核心資產(chǎn)分類(lèi)方面，按照世界上企業(yè)類(lèi)型可以分為四類(lèi)，OSM（全程原創(chuàng)）、OBM（品牌原創(chuàng)）、ODM（設(shè)計(jì)加工）和OEM（代工）。世界級(jí)的著名企業(yè)大多是OSM和OBM，例如蘋(píng)果、微軟、波音、輝瑞、谷歌、高通、迪士尼、可口可樂(lè)、麥當(dāng)勞等。而中國(guó)當(dāng)前被稱(chēng)為核心資產(chǎn)的企業(yè)大多為ODM、OEM。中國(guó)企業(yè)中，目前OSM和OBM比較少，這是國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向所在。

我可以和投資者分享一下我對(duì)核心資產(chǎn)特征的理解，首先，我認(rèn)為核心資產(chǎn)具有時(shí)代性，國(guó)家在不同發(fā)展階段核心資產(chǎn)會(huì)表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。例如，改革開(kāi)放之前，中國(guó)核心資產(chǎn)是中國(guó)人的精神力量?！皟蓮椧恍恰笔侵袊?guó)制度、中國(guó)精神的最核心體現(xiàn)。改革開(kāi)放之后，家電、汽車(chē)、房地產(chǎn)、金融、有色、軍工、文化傳媒、食品飲料等均在不同階段擔(dān)當(dāng)過(guò)核心資產(chǎn)角色。但大多屬于準(zhǔn)核心資產(chǎn)（國(guó)內(nèi)稱(chēng)雄），真正國(guó)際巨頭近年才逐步涌現(xiàn)。

其次是稀缺性，稀缺性比較好理解，“獨(dú)特而不可復(fù)制、不可替代”的資產(chǎn)。例如，10年前我們提出“中國(guó)股寶”理論，涉及龍頭包括茅臺(tái)、白藥、片仔癀、稀土等，都屬于中華獨(dú)有的資源，都是具有稀缺不可替代性的“股寶”。

再舉個(gè)例子，如當(dāng)前我們完全自主產(chǎn)的航母已經(jīng)出海了，而航母所有的艦載機(jī)都是中航沈飛造的，沒(méi)有第二家，這也是稀缺性，因此，中航沈飛、中直股份為代表的核心軍工總裝主機(jī)廠商也值得投資者們關(guān)注。

5G時(shí)代即將到來(lái)，我們從稀缺性角度來(lái)看，以中國(guó)鐵塔為代表的壟斷性智慧城市共享基礎(chǔ)設(shè)施值得關(guān)注，沒(méi)有鐵塔何來(lái)的5G？從我們掌握的數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)鐵塔在全國(guó)占有97.8%的市場(chǎng)。

另外，近年來(lái)開(kāi)始不斷嶄露頭角的平安好醫(yī)生等醫(yī)療健康、人工智能領(lǐng)域的世界巨頭，也正在享受稀缺性帶來(lái)的估值溢價(jià)。

最后一個(gè)核心資產(chǎn)的特性是先進(jìn)性，這個(gè)非常重要。當(dāng)然，衡量核心資產(chǎn)是否先進(jìn)和強(qiáng)大，不是和國(guó)內(nèi)比，而是在國(guó)際上是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前來(lái)看，華為、海康威視、京東方、三一重工、金山辦公等公司在全球范圍內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。例如，金山辦公的WPS與微軟的office在PC端勢(shì)均力敵，在國(guó)內(nèi)的移動(dòng)端市場(chǎng)已經(jīng)占比90%以上。

投資就是賭國(guó)運(yùn)

其實(shí)，我們對(duì)核心資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)也有一個(gè)過(guò)程，1990年我們對(duì)價(jià)值投資認(rèn)識(shí)比較粗淺，滿世界找核心資產(chǎn)。2010年前后我們的“中華股寶”理論基本成型，深刻認(rèn)識(shí)到白酒、中藥等中華獨(dú)有資源的重要價(jià)值。目前來(lái)看，以茅臺(tái)、白藥等為代表的“中華股寶”不僅過(guò)去10年具有很高的投資價(jià)值，并給投資者帶來(lái)了可觀的收益，未來(lái)10年仍將是非常好的企業(yè)。

當(dāng)然，我們的投資理念也在不斷進(jìn)化，從去年開(kāi)始，我們開(kāi)始思考，當(dāng)前中國(guó)如果僅靠酒、醬油等傳統(tǒng)消費(fèi)品支撐，中國(guó)能否更加強(qiáng)大？我的答案是不能。因此，去年開(kāi)始我們探討和提出了“中國(guó)新藍(lán)籌”的理念，堅(jiān)持價(jià)值投資，投資一定要買(mǎi)藍(lán)籌的理念，但同時(shí)將藍(lán)籌的定義進(jìn)行延展，以擁有核心技術(shù)、國(guó)家核心資源為代表的新藍(lán)籌在未來(lái)同樣值得投資者予以重視。今年市場(chǎng)上科技股的表現(xiàn)，也基本驗(yàn)證了我們年初的判斷。

我們之所以在十年前能夠前瞻性以茅臺(tái)、白藥、片仔癀為代表的“中華股寶”類(lèi)核心資產(chǎn)，今年初又能再次超前鎖定以核心科技為龍頭的中國(guó)新藍(lán)籌類(lèi)核心資產(chǎn)，靠的不是個(gè)人的運(yùn)氣，而是一個(gè)主線索，主脈絡(luò)，那就是我們偉大祖國(guó)的運(yùn)氣——中國(guó)國(guó)運(yùn)！

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們的投資理念核心主線是國(guó)運(yùn)，“投資就是賭國(guó)運(yùn)”。我們國(guó)家的核心資產(chǎn)是跟著國(guó)運(yùn)走，所以我們尋找中國(guó)核心資產(chǎn)的歷程就是與國(guó)運(yùn)相伴，與國(guó)俱進(jìn)。因此，在科技進(jìn)步與消費(fèi)升級(jí)+重大時(shí)代拐點(diǎn)與行業(yè)拐點(diǎn)來(lái)臨之際，投資者需要鎖定中國(guó)國(guó)運(yùn)資產(chǎn)。

此外，可以跟投資者分享一下我們對(duì)“國(guó)運(yùn)資產(chǎn)”的定義，即能夠在某一時(shí)期或者某一時(shí)代讓國(guó)家擺脫貧窮，走向繁榮與振興的資產(chǎn)，就是當(dāng)期國(guó)家最核心的資產(chǎn)。例如，房地產(chǎn)曾經(jīng)在國(guó)內(nèi)很多年間都在充當(dāng)著核心資產(chǎn)的角色。

四大方向有望誕生2020年“新股王”

那么如何尋找當(dāng)前中國(guó)國(guó)運(yùn)資產(chǎn)呢？我的邏輯是，先判定核心資產(chǎn)存在哪些具體行業(yè)，然后鎖定其中的龍頭。

就核心脈絡(luò)來(lái)看，中國(guó)正由“站起來(lái)”、“富起來(lái)”逐步走向“強(qiáng)起來(lái)”，從世界大國(guó)向世界強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)。而由富到強(qiáng)指引時(shí)代拐點(diǎn)，即由衣、食、住、行向信息化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化、太空化時(shí)代轉(zhuǎn)變。而時(shí)代和行業(yè)拐點(diǎn)的來(lái)臨，自然將帶來(lái)重大的投資機(jī)遇，我們沒(méi)有理由不聚焦和鎖定中國(guó)國(guó)運(yùn)產(chǎn)業(yè)。

具體來(lái)看，尋找中國(guó)國(guó)運(yùn)資產(chǎn)的首要邏輯是，誰(shuí)能夠強(qiáng)大中國(guó)，我個(gè)人認(rèn)為，唯有核心科技！所謂核心科技企業(yè)，指的是在重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)世界級(jí)安全與強(qiáng)大的技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)的企業(yè)，能夠在中國(guó)具有不可替代性的企業(yè)。

細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，需要重點(diǎn)強(qiáng)化安全的領(lǐng)域，如國(guó)防安全、網(wǎng)絡(luò)與信息安全、數(shù)字貨幣;需要重點(diǎn)發(fā)展強(qiáng)大的領(lǐng)域：如自主可控、國(guó)產(chǎn)替代為核心的新一代信息技術(shù)、軍工、生命技術(shù)等;具有中國(guó)紅利與優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，如用戶紅利（大數(shù)據(jù)）、工程師紅利（創(chuàng)新科技）等，這些都是核心企業(yè)未來(lái)的首選方向。

而如果從具體操作角度來(lái)看，中國(guó)的核心資產(chǎn)企業(yè)，用新藍(lán)籌理論可以梳理成三類(lèi)，一是國(guó)家戰(zhàn)略新藍(lán)籌，例如，以信息產(chǎn)業(yè)為核心的自主可控和國(guó)產(chǎn)替代的“安可科技”（國(guó)產(chǎn)安全可控類(lèi)科技龍頭）等;二是科技創(chuàng)新藍(lán)籌，包括信息科技;三是創(chuàng)新消費(fèi)新藍(lán)籌，包括健康消費(fèi)。

我們可以簡(jiǎn)單回顧一下，2019年國(guó)運(yùn)資產(chǎn)中比較經(jīng)典的案例，如A股中深南電路、立訊精密、中航光電、匯頂科技等，港股中的百濟(jì)神州、頤海國(guó)際、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等;新三板中的成大生物、原子高科等，今年以來(lái)累計(jì)漲幅均已翻倍。

展望2020年的投資機(jī)會(huì)，個(gè)人認(rèn)為，必需+急需產(chǎn)業(yè)將誕生“新股王”。首先，中美貿(mào)易摩擦讓人們認(rèn)識(shí)到科技行業(yè)必需且急需發(fā)展，因此，未來(lái)兩三年內(nèi)我們國(guó)家有可能進(jìn)行大規(guī)模的國(guó)產(chǎn)替代，那么這個(gè)領(lǐng)域會(huì)給投資者帶來(lái)確定性的機(jī)會(huì)，已經(jīng)具備世界級(jí)水平的軟件類(lèi)公司與芯片龍頭公司的收入和業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

其次，建議投資者關(guān)注軍工科技領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)攻防和電子對(duì)抗，未來(lái)的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)不僅僅是導(dǎo)彈飛機(jī)大炮，更核心的是網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)爭(zhēng)。個(gè)人認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)攻防未來(lái)會(huì)具有很大的看點(diǎn)。當(dāng)前A股上市公司中，做網(wǎng)絡(luò)防護(hù)安全技術(shù)的比較多，做網(wǎng)絡(luò)攻擊的非常稀缺，可以關(guān)注相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。

再次，建議關(guān)注生命技術(shù)領(lǐng)域，因?yàn)橹袊?guó)人口眾多，人口數(shù)據(jù)相應(yīng)也非常多。個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)未來(lái)能夠比肩阿里和騰訊的世界級(jí)科技巨頭將誕生在醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。

最后，建議投資者可以關(guān)注創(chuàng)新消費(fèi)，關(guān)注可能成為2020年爆款的電子產(chǎn)品。

在我看來(lái)，如果投資者十年前錯(cuò)過(guò)了“中華股寶”的超級(jí)底部投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前一定不要錯(cuò)過(guò)中國(guó)新藍(lán)籌所帶來(lái)的核心資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

最后與大家分享一句話，一切美好的生活，所有的尊嚴(yán)都來(lái)自中國(guó)核心科技的強(qiáng)大，都來(lái)自中國(guó)國(guó)運(yùn)的昌盛。

祝愿《紅周刊》永遠(yuǎn)紅下去，也祝愿中國(guó)的投資者能夠永遠(yuǎn)與國(guó)運(yùn)相伴，好運(yùn)常在。謝謝大家！（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買(mǎi)入或者賣(mài)出推薦，投資需謹(jǐn)慎）

（何巖，北京中晴資本總經(jīng)理、中國(guó)政法大學(xué)MPA教授、中小企業(yè)研究中心研究員、河北金融學(xué)院上市公司價(jià)值研究中心主任）