近代中國(guó)證券交易的發(fā)展與首家證券交易所

鹿璐

清末民初，我國(guó)的金融業(yè)初露端倪。當(dāng)時(shí)北京不是全國(guó)的經(jīng)濟(jì)中心，與上海、天津的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比相差甚遠(yuǎn)，特別是金融業(yè)更是無(wú)可比擬，但是中國(guó)人自己開(kāi)辦的首家證券交易所卻花落北京——北京證券交易所成立，成為里程碑式的事件。翻開(kāi)史料，筆者帶您走入民國(guó)初年，去了解中國(guó)證券交易的發(fā)展與中國(guó)人自己開(kāi)辦的首家證券交易所——北京證券交易所。

一、中國(guó)證券交易和證券交易所的起步與發(fā)展

清同治九年（1872）輪船招商局成立，這是一個(gè)劃時(shí)代的事件。輪船招商局是中國(guó)近代第一家仿照西方股份制公司形式，通過(guò)向民間發(fā)行股票籌集資金興辦的股份制企業(yè)。這家公司一經(jīng)成立對(duì)洋務(wù)運(yùn)動(dòng)中的企業(yè)興辦形式產(chǎn)生了巨大影響，其他公司紛紛效仿其發(fā)行股票的成立方式。在此后十幾年中，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有38家企業(yè)通過(guò)在市場(chǎng)上發(fā)行股票籌資的方式創(chuàng)辦，掀起了洋務(wù)運(yùn)動(dòng)股份制企業(yè)興辦的高潮。當(dāng)時(shí)《申報(bào)》稱之：“招商局開(kāi)其端，一人倡之，眾人和之，不數(shù)年間，風(fēng)氣為之大開(kāi)，公司因之云集。”

股票向公眾發(fā)行后，自然會(huì)產(chǎn)生交易的需求，在招商局的股票上明確載明：“如本股出讓，須遵定章辦理，毋許私相授受?！睆倪@則規(guī)定中我們可知股票轉(zhuǎn)讓除要遵守公司相關(guān)章程規(guī)定外，還必須公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，不得私下交易，這就需要有公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股票的場(chǎng)所。很多人自然認(rèn)為有了股票和證券是不是要進(jìn)入證券交易所交易呢？事實(shí)是中國(guó)證券交易所的發(fā)展不是一蹴而就的，最初在辛亥革命前后，隨著股份制企業(yè)的增多，當(dāng)時(shí)上海的茶、紗、皮貨、古董、錢(qián)業(yè)商人，開(kāi)始以股票買(mǎi)賣為其副業(yè)，他們交易股票的場(chǎng)所固定在上海的惠芳茶樓。到了1914年，上海股票商業(yè)公會(huì)成立，其內(nèi)部附設(shè)證券買(mǎi)賣市場(chǎng)，交易開(kāi)始形成固定時(shí)間，買(mǎi)賣要遵照一定的辦法，此時(shí)的證券買(mǎi)賣市場(chǎng)已具有證券交易所的雛形。

與此同時(shí)，學(xué)界和政界也開(kāi)始探討設(shè)立證券交易所的事宜。我國(guó)證券交易所創(chuàng)辦初衷起于梁?jiǎn)⒊M織的“股份懋遷公司”的倡議。光緒三十三年（1907）袁子壯等人又重新提出創(chuàng)辦證券交易所的想法。民國(guó)二年（1913）北洋政府農(nóng)商部召集全國(guó)工商界在北京開(kāi)會(huì)，討論設(shè)立證券交易所的重要性，并且酌情商議在通商大埠設(shè)立證券交易所的議案。民國(guó)三年（1914），財(cái)政部又有官商合辦證券交易所的提議，但這些提議都因中途受阻而未能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

二、中國(guó)首家證券交易所花落北京

1914年12月，北洋政府財(cái)政入不敷出，為了解決財(cái)政困難問(wèn)題，北洋政府采取發(fā)行公債的方式，為推動(dòng)公債等有價(jià)證券的交易轉(zhuǎn)讓，頒布了《證券交易所法》，這是近代中國(guó)第一部關(guān)于證券交易所的法規(guī)。法規(guī)的主要內(nèi)容：一是證券交易所的設(shè)立要經(jīng)過(guò)農(nóng)商部批準(zhǔn)；二是每個(gè)地方只能設(shè)立一家證券交易所；三是證券交易所的組織形式為股份有限公司，非中國(guó)國(guó)籍的外國(guó)人，不得擔(dān)任證券交易所的經(jīng)紀(jì)人和職員等項(xiàng)。雖然這些法規(guī)內(nèi)容比較簡(jiǎn)單也不完善，但對(duì)促進(jìn)當(dāng)時(shí)我國(guó)的證券交易發(fā)展起了一定的作用，也為創(chuàng)設(shè)證券交易所奠定了基礎(chǔ)。

民國(guó)五年（1916），孫中山先生首先發(fā)出創(chuàng)設(shè)上海交易所的倡議，并擬定了章程和說(shuō)明書(shū)，呈請(qǐng)北洋政府工商部核準(zhǔn)。民國(guó)六年至七年（1917-1918），虞洽卿等人又一再呈請(qǐng)?jiān)O(shè)立物品、證券交易所兩項(xiàng)，要求準(zhǔn)予一并立案，而當(dāng)時(shí)工商部只批準(zhǔn)了成立證券交易所，并未同意成立物品交易所。上海的企業(yè)又竭力主張物品交易與證券交易分開(kāi)辦理，諸人龍等人又呈請(qǐng)?jiān)O(shè)立上海證券交易所，施兆祥等人則呈請(qǐng)?jiān)O(shè)立上海證券金銀交易所，由于上海工商界人士的觀點(diǎn)不一致，因而上海的證券交易所在喋喋不休的爭(zhēng)論中遲遲未能設(shè)立。而在此期間，北京證券交易所正在積極籌備進(jìn)行中。

當(dāng)時(shí)，王璟芳、岳榮堃、曲卓新等人發(fā)起，在北京石駙馬大街建立籌備處，進(jìn)行北京證券交易所的籌備工作。民國(guó)七年（1918）6月5日，北京證券交易所成立，這是我國(guó)歷史上第一家由中央政府核準(zhǔn)的證券交易所。北京證券交易所章程規(guī)定：本交易所為股份有限公司，創(chuàng)設(shè)初期資本總額為中國(guó)通用銀圓三十萬(wàn)元，分三千股，每股金額一百元，股份由股東認(rèn)購(gòu)。交易所設(shè)理事長(zhǎng)一人、常務(wù)理事二人，理事七人、監(jiān)察人三人，理事和監(jiān)察人從認(rèn)購(gòu)本所一百股以上的股東中選舉產(chǎn)生，理事長(zhǎng)于理事中選出，常務(wù)理事由理事長(zhǎng)在理事中指定。理事長(zhǎng)依理事會(huì)議的決議管理交易所全體業(yè)務(wù)，常務(wù)理事協(xié)助理事長(zhǎng)工作。理事任期為三年，監(jiān)察人任期為一年。北京證券交易所第一次理事會(huì)推定王小宋為理事長(zhǎng)，沈苞芳、張蓉生為常務(wù)理事，梁渙濤為經(jīng)理。理事都是各大銀行的經(jīng)理和政界要人，如新亨銀行經(jīng)理王灝、大宛農(nóng)工銀行經(jīng)理呂漢云、鹽業(yè)銀行經(jīng)理岳乾齋、金城銀行總經(jīng)理周作民、農(nóng)商部司長(zhǎng)王懷青等人。

北京證券交易所的成立也推動(dòng)了全國(guó)各地證券交易所的興起，1920年5月，上海成立了證券交易所——上海華商證券交易所，7月成立了上海證券物品交易所。

三、北京證券交易所成立的原因分析及其發(fā)展情況

（一）北京證券交易成立的原因

如果從成立證券交易所條件最成熟這一角度分析，上海理應(yīng)成立首家證券交易所，上海具有最初的證券交易所雛形，最早進(jìn)行股票交易。而且上海的企業(yè)眾多，工商業(yè)發(fā)達(dá)，是當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)中心。然而耐人尋味的是，最終第一家證券交易所卻花落北京，這其中具有深刻的政治原因。

辛亥革命后，北京和各省的銀行紛紛發(fā)行兌換券，其中流行最盛的是中國(guó)銀行和交通銀行的兌換券。中國(guó)銀行是在原大清銀行基礎(chǔ)上改組而成，是北洋政府的中央銀行，具有發(fā)行貨幣的權(quán)利，該行發(fā)行的貨幣名為兌換券，其規(guī)定：凡完納地丁、錢(qián)糧、厘金、關(guān)稅，購(gòu)買(mǎi)中國(guó)鐵路、輪船、郵政等票及交納電報(bào)費(fèi)、發(fā)放官俸、官餉、一切官款出納及商民交易，一律通用中國(guó)銀行的兌換券。交通銀行是北洋政府的另一家中央銀行，也具有發(fā)行貨幣（兌換券）的特權(quán)。該行發(fā)行的兌換券和中行發(fā)行的兌換券一樣，在全國(guó)范圍內(nèi)一切貨幣支付和交易都可使用。

民國(guó)初年中、交兩行發(fā)行的兌換券流通情況良好，幣值穩(wěn)定，得到社會(huì)的信任。但是好景不長(zhǎng)，北洋政府各派系和各地軍閥互相爭(zhēng)權(quán)奪利，連年內(nèi)戰(zhàn)，軍費(fèi)支出巨大，內(nèi)外債還本付息負(fù)擔(dān)沉重。袁世凱要恢復(fù)帝制，籌備登基，耗資巨萬(wàn)，造成國(guó)庫(kù)空虛。袁世凱為了解決財(cái)政困難，通過(guò)他控制的中、交兩行墊資借款，動(dòng)用了兩行的現(xiàn)金儲(chǔ)備。中行從1913年到1917年9月共為政府墊款 3600多萬(wàn)元，交行從1912年到1916年5月，共被財(cái)政部借款2840萬(wàn)元，這就削弱了兩行的實(shí)力，動(dòng)搖了兩行兌換券的信用基礎(chǔ)。無(wú)奈之下，梁士詒建議發(fā)行不兌現(xiàn)紙幣，以阻止兩行現(xiàn)金的繼續(xù)外流。結(jié)果消息一出，市場(chǎng)大為震驚，兩行兌換券遭到了擠兌風(fēng)潮，兩行難以應(yīng)付。北洋政府國(guó)務(wù)院不得不于1916年5月12日下令兩行停止兌現(xiàn)。停止兌現(xiàn)遭到全國(guó)反對(duì)，未能普遍執(zhí)行，最后停止兌現(xiàn)的范圍主要只限于流通于京津地區(qū)，印有北京地名的鈔票，即所謂“京鈔”。這一事件，史稱“京鈔風(fēng)潮”。