隆基股份單晶之王即將“隕落”?

謝澤鋒

三季報凈利潤預增1倍多，股價卻大跌8.6%，被譽為白馬股的隆基股份（601012.SH）令投資者感到費解。

“事出反常必有妖”，10月16日當天隆基股份市值單日蒸發(fā)超86億元，總成交量達到35.39億元，如此之高的成交量，與機構投資者的“倒手”不無關聯(lián)。

然而，此前一直保持高速增長的隆基股份，為何遭到投資者的看空？全球單晶硅之王，能否繼續(xù)強勢？

詭異暴跌

10月15日晚間，隆基股份披露了2019年三季度業(yè)績預告，公司今年前三季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤34.02億-35.02億元，同比增長101%-107%。其中，隆基股份第三季度的單季歸母凈利潤同比增長就高達263%-289%，業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼。

然而詭異的是，公司股價在10月16日卻遭到資金大規(guī)?！皰伇P”，當天成交量高達35.39億元。

有分析認為，在光伏政策和補貼即將退坡時，公司三季度搶裝帶來的高增長利潤，難以持續(xù)。以及整個光伏行業(yè)面臨政策變動帶來不確定性，是公司股價大跌的—大原因。

對于業(yè)績高增長，公司解釋稱，報告期內，一方面在海外市場需求快速增長的拉動下，公司單晶硅片和組件銷量同比大幅增長，組件產(chǎn)品海外銷售占比快速提升，銷售區(qū)域進一步擴大，海外收入同比增長明顯;另一方面受益于技術工藝水平提升，公司生產(chǎn)成本持續(xù)下降。

換句話說，隆基股份業(yè)績高增長，主要來源于海外市場。對于國內市場，公司并未有所提及。

值得注意的是，對于國內市場，市場此前普遍看好。根據(jù)此前國家能源局的預測，國內2019全年光伏預計新增裝機量40GW-45GW，對應下半年新增裝機28.6GW-33.6GW，環(huán)比上半年大幅增長1.51-1.95倍，同比2018年大幅增長43%-68%。投資者對于今年下半年國內光伏市場的高預期也源自于此。

然而，從實際裝機情況來看，國內市場的需求高峰期并未在三季度到來。中電聯(lián)的統(tǒng)計顯示，8月光伏新增發(fā)電容量1A9GW，同比下降15%，1-8月光伏新增發(fā)電容量14.95GW，同比降幅更是達到55%。

行業(yè)表現(xiàn)與市場預期明顯錯位，因此投資者用實際行動，對隆基股份前三季度的表現(xiàn)提出了“質疑”。

作為全球單晶硅龍頭，隆基股份近年來頻頻跑馬圈地，不斷擴大投資規(guī)模。

10月15日公告，公司擬通過旗下全資子公司分別開展滁州二期年產(chǎn)5GW單晶組件項目、咸陽年產(chǎn)5GW單晶組件項目、西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項目，預計總投資額達63.22億元，以自籌方式解決資金來源。

除上述新項目外，隆基股份半年報顯示，累計已簽訂的投資擴產(chǎn)項目達14個，且大部分項目集中于2018年至今簽訂。其中，已達產(chǎn)項目4個，項目暫緩1個，在建項目9個。

另外，截至2019年8月，隆基股份2019年已發(fā)布9項產(chǎn)能投資計劃，總投資規(guī)模合計約177.7億元，擴張規(guī)模及速度遠超同行。

對于看重未來的資本市場，隆基股份三季度的優(yōu)秀業(yè)績還能否持續(xù)，將是影響其股價最重要的一個因素。

從領先到追趕

技術路線選擇是隆基脫穎而出的關鍵，隆基在行業(yè)盛行多晶硅的時代，提前押注單晶硅。而在光伏行業(yè)單晶硅化進程加快的時候，坐收業(yè)績成果。

據(jù)統(tǒng)計，公司自2012年上市至今，瘋狂擴產(chǎn)，直接融資金額已高達146.9億元，隆基也試圖通過此舉與競爭對手拉開差距。

數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入從2014年36.8億元增長至2018年的219.88億元，年復合增長率高達42.98%。凈利潤也呈現(xiàn)迅速上升態(tài)勢，從2014年的2.99億元上升至2018年的25.67億元，其中2017年公司凈利潤為35.49億元，是近五年的頂峰。

今年半年報顯示，公司營業(yè)總收入141.11億元，同比增長41.09%;凈利潤20.1億元同比增長53.76%。

雖然隆基一直被譽為單晶硅王者，但競爭對手中環(huán)股份（002129.SZ）的快速發(fā)展，也令隆基腹背受敵。

從單晶硅片的市場格局來看，國內單晶硅市場已呈現(xiàn)出雙寡頭格局。2018年，隆基和中環(huán)單晶硅片產(chǎn)能分別為28GW和23GW，合計占比單晶硅片總產(chǎn)能的70.8%。在未來單晶硅片擴產(chǎn)時期，中環(huán)仍將是擴產(chǎn)主力的第一梯隊。

更為關鍵的是，隨著大硅片成為行業(yè)發(fā)展趨勢，中環(huán)在技術迭代上頻頻領先，而隆基股份似乎從行業(yè)領先者變?yōu)樽汾s者。

據(jù)悉，光伏行業(yè)提升單塊硅片面積已是大勢所趨，通過增加電池有效受光面積來增加組件效率和功率，節(jié)約土地、施工等成本，并且有效提升硅片企業(yè)產(chǎn)能，進而降低成本，最終實現(xiàn)LCOE（平準化度電成本）最優(yōu)。

今年6月隆基推出166毫米硅片，由于尺寸達到目前下游電池企業(yè)生產(chǎn)冗余極限，被認為是單晶硅牛崗十的最大可能。

然而，兩個月后，中環(huán)就發(fā)布了210毫米光伏大硅片系列產(chǎn)品。在尺寸上，中環(huán)打破了行業(yè)默認的166毫米極限，將硅棒尺寸從8英寸提升至12英寸水平。中環(huán)方面表示，由此配套的疊瓦組件，將功率提升至600瓦級別（當前市場平均300W級別，部分高效產(chǎn)品400W）。

根據(jù)中環(huán)股份的測算，210比166在電站建設環(huán)節(jié)節(jié)約12%的BOS成本（除組件以外的系統(tǒng)成本），相應的LCOE（平準化能源成本）降低4.1%。

更有投資分析人士提出，“210產(chǎn)品基于12英寸，能夠將度電成本下降6%，同等條件下，電站的毛利率能夠提高6%?！?/p>

中環(huán)推出210毫米的大硅片，將大尺寸推到了極致，有分析指出，中環(huán)此舉實現(xiàn)了三個否定——否定現(xiàn)有產(chǎn)品、否定現(xiàn)有技術、否定現(xiàn)有自我。無疑，這一產(chǎn)品將對整個產(chǎn)業(yè)鏈條進行重塑。

雖然12英寸大尺寸光伏硅片還有待產(chǎn)業(yè)鏈驗證，但一般而言，行業(yè)投資者更青睞于先進的技術。中環(huán)已經(jīng)提出2020年16GW的210硅片投產(chǎn)計劃，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈的伙伴加速210硅片的產(chǎn)業(yè)化。

從股價表現(xiàn)來看，中環(huán)股份近一年交易日漲幅超過120%，隆基股份近一年漲幅也超過1倍，不過在10月16日大跌后，隆基股份股價在10月18日再度下跌3.5%。

單晶硅之王，是否就此“隕落”，時間會給出答案。