能源類國有企業(yè)股權(quán)管理研究

●林漢銀

一、引言

黨的十八大以來，在黨中央、國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，國資國企改革在各領(lǐng)域和各環(huán)節(jié)全面深化，呈現(xiàn)出全面推進(jìn)、重點(diǎn)突破、亮點(diǎn)紛呈、成效顯著的良好態(tài)勢(shì)。其中，能源行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)行業(yè)，關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈，一直是國資國企改革的重要領(lǐng)域。

在此大背景下，本文牢牢抓住能源類國有企業(yè)管理體制機(jī)制改革的 “牛鼻子”——股權(quán)管理工作進(jìn)行研究。具體結(jié)構(gòu)安排如下：首先，以文獻(xiàn)研究法對(duì)股權(quán)管理相關(guān)理論和概念進(jìn)行梳理，為研究提供理論支撐；其次，對(duì)能源類國有企業(yè)股權(quán)管理現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)，并查找出其中存在的問題；最后，從優(yōu)化股權(quán)管理組織體系建設(shè)、加強(qiáng)投前管理、構(gòu)建投后股權(quán)評(píng)價(jià)體系等三個(gè)方面提出優(yōu)化股權(quán)管理體系的思路和建議。

本文的研究意義主要分為四個(gè)層面：一是有助于能源類國有企業(yè)準(zhǔn)確識(shí)別和降低股權(quán)管理工作中存在的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)股東權(quán)益，確保國有資本保值增值；二是有助于能源類國有企業(yè)加快內(nèi)部變革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，形成規(guī)范、高效、協(xié)調(diào)的運(yùn)行機(jī)制，進(jìn)一步提升管理水平；三是有助于能源類國有企業(yè)在改革中實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資收益的最大化，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)價(jià)值的雙豐收；四是對(duì)同樣有改革發(fā)展需求以及尋求企業(yè)價(jià)值提升的企業(yè)來說，可以將本文的研究成果作為其股權(quán)管理工作的參考范例，為其改革發(fā)展提供借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于國有資本最優(yōu)持股比例的研究。席敏等（2006）以140家上市公司為樣本,實(shí)證分析了投資與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，結(jié)果表明國有股權(quán)比例對(duì)我國上市公司投資并未產(chǎn)生顯著影響；劉媛媛等（2011）選取了上交所2007年730家公司為研究對(duì)象，結(jié)果表明國有股權(quán)比例與公司績效顯著正相關(guān)；任力和倪玲（2014）的研究結(jié)果表明，國有股權(quán)比例與公司績效呈顯著倒U型曲線關(guān)系，當(dāng)國有股比例為31.13%時(shí)，公司績效最佳；田昆儒和蔣勇（2015）基于面板門限回歸模型對(duì)國有資本持股比例的優(yōu)化區(qū)間進(jìn)行了研究，認(rèn)為相對(duì)控股混合所有制國有股權(quán)比例優(yōu)化區(qū)間為 〔32.16%，43.86%〕，國有絕對(duì)控股的混合所有制企業(yè)股權(quán)比例優(yōu)化區(qū)間為〔74.56%，100%〕；陳俊龍、湯吉軍（2016）基于雙寡頭壟斷競爭模型，按照國有企業(yè)類別研究不同市場環(huán)境下的國有股最優(yōu)比例，認(rèn)為國有股最優(yōu)比例是一個(gè)動(dòng)態(tài)變量，受政府目標(biāo)、競爭類型、國有資本及引進(jìn)的非國有資本效率等多種因素影響，尤其是引入的非國有資本效率及市場競爭環(huán)境是制約國有股最優(yōu)比例的兩個(gè)最重要因素；制度經(jīng)濟(jì)學(xué)者、中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院常修澤教授 （2017）借鑒威斯康星大學(xué)Bruce E.Hansen的門限回歸思路進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為國有絕對(duì)控股的混合所有制企業(yè)國有股權(quán)比例優(yōu)化區(qū)間為〔51.7%，100%〕，國有相對(duì)控股的混合所有制企業(yè)國有股權(quán)比例優(yōu)化區(qū)間為〔20%，27.3%〕，國有股權(quán)比例盡量接近27.3%。

關(guān)于股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的研究。王艷曉（2009）提出將資金預(yù)算、監(jiān)測和審計(jì)評(píng)價(jià)結(jié)合的管理體系理論;于云生（2013）從理論的角度探究和分析了國有企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的背景、應(yīng)進(jìn)行項(xiàng)目投資后評(píng)價(jià)的企業(yè)范圍，并初步總結(jié)了研究方法和原則;田子義（2014）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)，成為股權(quán)投資后評(píng)價(jià)中一個(gè)重要的理論;苑志杰等（2014）明確闡述了國有企業(yè)股權(quán)投資的特殊性與投資后評(píng)價(jià)研究的必要性;李貫夏（2017）從分類管理理論的角度提出一套國有企業(yè)投資后評(píng)價(jià)方法，為我國股權(quán)投資類國有企業(yè)提高新項(xiàng)目決策效率和對(duì)投資后進(jìn)行管理評(píng)價(jià)提出建設(shè)性規(guī)范化建議;余國華（2019）認(rèn)為，可采用對(duì)比分析法、邏輯框架法、層次分析法、調(diào)查法以及專家打分法等多種方式開展投后評(píng)價(jià);曾遠(yuǎn)（2019）認(rèn)為，可通過凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)涵報(bào)酬率法等方法對(duì)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益進(jìn)行評(píng)價(jià)。

三、能源類國有企業(yè)股權(quán)管理現(xiàn)狀

第一，初步建成股權(quán)管理體系。一方面，根據(jù)《中華人民共和國公司法》《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》等有關(guān)政策法規(guī)，大部分能源類國有企業(yè)均結(jié)合自身實(shí)際制定了《股權(quán)管理辦法》或《股權(quán)運(yùn)營實(shí)施細(xì)則》等制度規(guī)范，保障了股權(quán)管理工作在法律法規(guī)允許的框架內(nèi)進(jìn)行；另一方面，通過提升“三會(huì)一層”決策的規(guī)范性和科學(xué)性，明確股權(quán)管理相關(guān)部門職責(zé)分工等措施，能源類國有企業(yè)在提高股權(quán)管理工作的運(yùn)行質(zhì)量和運(yùn)行效果方面取得較大成效。

第二，緊密圍繞國家改革發(fā)展的要求開展股權(quán)投資。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和改革紅利的不斷釋放，國有企業(yè)迎來了開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的歷史機(jī)遇期。在此過程中，能源類國有企業(yè)緊緊圍繞國家改革發(fā)展的要求，不斷推動(dòng)國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈和國計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施集中，向前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)集中，向具有核心競爭力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。以國家電網(wǎng)為例，近年的股權(quán)投資多集中在建設(shè)抽水蓄能電站、建設(shè)增量配電公司、設(shè)立綜合能源服務(wù)公司、組建東西幫扶投資基金等領(lǐng)域，既體現(xiàn)出國資國企改革和電力體制改革的導(dǎo)向，也體現(xiàn)出能源類國有企業(yè)在保障民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、推進(jìn)扶貧攻堅(jiān)等方面的重要作用。

第三，加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。按照國資國企改革的相關(guān)要求，能源類國有企業(yè)通過清算注銷、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和吸收合并等多種方式加快處置與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、無競爭優(yōu)勢(shì)、扭虧無望的低效無效資產(chǎn)，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)壓減與瘦身健體工作，解決了一系列歷史遺留問題，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

第四，積極推動(dòng)混合所有制改革。國有企業(yè)改革是經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)，而混合所有制改革是國有企業(yè)的重要突破口。近年來，能源類國有企業(yè)根據(jù)市場需求和產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際，紛紛加快了混改的步伐。例如，2018年12月25日，國家電網(wǎng)召開新聞發(fā)布會(huì)，提出加大“混改”范圍和力度的十項(xiàng)舉措：一是在特高壓直流工程領(lǐng)域引入社會(huì)資本；二是加快推進(jìn)增量配電改革試點(diǎn)落地見效；三是積極推進(jìn)交易機(jī)構(gòu)股份制改造；四是加大綜合能源服務(wù)領(lǐng)域開放合作力度；五是大力開展抽水蓄能領(lǐng)域投資合作；六是持續(xù)推進(jìn)裝備制造企業(yè)分板塊整體上市；七是加快電動(dòng)汽車公司混改；八是開展信息通信產(chǎn)業(yè)混改；九是推進(jìn)通航業(yè)務(wù)混改；十是深化金融業(yè)務(wù)混改。又如，2019年3月，南方電網(wǎng)印發(fā)《南方電網(wǎng)進(jìn)一步深化國企改革總體方案》，明確提出將擴(kuò)大混改業(yè)務(wù)范圍，合理選擇混改項(xiàng)目，如在增量配電、售電等競爭性業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)積極穩(wěn)妥開展混改，加快推進(jìn)國際業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融、新興業(yè)務(wù)股權(quán)多元化改革。

四、股權(quán)管理存在的問題

其一，股權(quán)管理的被動(dòng)色彩較重。能源類國有企業(yè)的一些參、控股企業(yè)經(jīng)營效益已持續(xù)下滑多年，且與主業(yè)的關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，但由于這些企業(yè)存續(xù)時(shí)間較長或涉及問題較為復(fù)雜，在相關(guān)政策未明確要求的情況下，大部分企業(yè)并不愿意主動(dòng)推進(jìn)股權(quán)處置或相關(guān)股權(quán)管理工作，股權(quán)管理工作的主動(dòng)性有待增強(qiáng)。

其二，對(duì)參股企業(yè)管控程度較弱?？傮w而言，能源類國有企業(yè)目前監(jiān)管的重點(diǎn)為國有獨(dú)資企業(yè)和國有控股企業(yè)，對(duì)參股企業(yè)管控程度較弱，具體表現(xiàn)為參股股東與管理層之間存在信息不對(duì)稱的問題、投后管理分工不明確、派駐管理人員未充分發(fā)揮作用、缺乏科學(xué)有效的投后評(píng)價(jià)機(jī)制等等。

其三，股權(quán)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)有待完善。目前，能源類國有企業(yè)股權(quán)管理團(tuán)隊(duì)不論從數(shù)量上還是質(zhì)量上都距離高質(zhì)量發(fā)展的要求有一定差距，主要表現(xiàn)在尚未組建股權(quán)管理專業(yè)團(tuán)隊(duì)、相關(guān)職能分散在不同職能部門、股權(quán)管理經(jīng)驗(yàn)不足等方面。

五、優(yōu)化能源類國有企業(yè)股權(quán)管理體系思路和建議

（一）完善股權(quán)管理組織體系建設(shè)，加強(qiáng)管理的規(guī)范性

1、加強(qiáng)制度建設(shè)，規(guī)范內(nèi)部管理。一是要在現(xiàn)有股權(quán)管理制度的基礎(chǔ)上，逐步研究制定涵蓋股權(quán)管理各個(gè)環(huán)節(jié)的管理細(xì)則，力爭做到股權(quán)管理制度的全覆蓋；二是督促所投資企業(yè)完善基本規(guī)章制度，推動(dòng)所投資企業(yè)建立起以公司章程為核心的企業(yè)制度體系，真正形成由董事會(huì)決策、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督、經(jīng)營層執(zhí)行的組織架構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制；三是建立健全監(jiān)督問責(zé)機(jī)制，對(duì)失職瀆職行為要嚴(yán)肅問責(zé)追責(zé)，切實(shí)保護(hù)股東權(quán)益。

2、完善組織架構(gòu)，明確職責(zé)分工。一是要建立起以董事會(huì)為核心的股權(quán)管理模式，具體來說，就是由董事會(huì)設(shè)立專門委員會(huì)——股權(quán)管理委員會(huì)，成員由董事長、總經(jīng)理、總會(huì)計(jì)師、相關(guān)職能部門人員以及外部專家構(gòu)成，主要負(fù)責(zé)就是對(duì)股權(quán)管理所涉及事項(xiàng)進(jìn)行決策；二是設(shè)立投資管理業(yè)務(wù)的歸口部門——投資管理部，具體負(fù)責(zé)股權(quán)管理工作的組織和實(shí)施。

3、加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，提升業(yè)務(wù)技能。一是建立健全人才引進(jìn)機(jī)制，通過直接招聘和企業(yè)內(nèi)部人才交流等方式，努力擴(kuò)大股權(quán)管理類人才增量；二是對(duì)人才實(shí)行分類專業(yè)管理原則，可細(xì)分投資、戰(zhàn)略研發(fā)、會(huì)計(jì)、審計(jì)、投資等專業(yè)，對(duì)某方面有突出特長的人才進(jìn)行特長培養(yǎng)，確保既有“全、通”型的人才，又有“精、?！毙偷娜瞬?；三是通過舉辦各類股權(quán)管理類業(yè)務(wù)培訓(xùn)、專業(yè)技能比賽等舉措，不斷推動(dòng)股權(quán)管理類人員彌補(bǔ)知識(shí)短板、完善知識(shí)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)知識(shí)的積極性和主動(dòng)性；四是通過 “師帶徒”的方式，在實(shí)際項(xiàng)目運(yùn)作中加強(qiáng)股權(quán)管理經(jīng)驗(yàn)的傳授，打造一支具備較高專業(yè)素養(yǎng)和較強(qiáng)團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神的股權(quán)管理隊(duì)伍。

（二）加強(qiáng)投前管理，提高決策的科學(xué)性

1、充分開展盡職調(diào)查。盡職調(diào)查是對(duì)外投資程序中最重要的環(huán)節(jié)，也是對(duì)外投資過程中最重要的風(fēng)險(xiǎn)防范工具。針對(duì)該項(xiàng)工作，建議能源類國有企業(yè)從以下四個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化：

一是做好對(duì)擬投資企業(yè)的前瞻性研究，緊密結(jié)合國家政策導(dǎo)向，圍繞擬投資企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，充分掌握擬投資企業(yè)的發(fā)展前景；二是充分運(yùn)用各類管理工具優(yōu)化工作流程、提升工作效率，例如運(yùn)用WBS關(guān)鍵路徑圖把盡職調(diào)查項(xiàng)目分解成任務(wù)包，進(jìn)一步明確時(shí)間節(jié)點(diǎn)及各項(xiàng)工作責(zé)任人。又如運(yùn)用SWOT分析對(duì)擬投資企業(yè)的內(nèi)外部發(fā)展優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行全面梳理；三是增加盡職調(diào)查的核查環(huán)節(jié)，在項(xiàng)目組完成盡調(diào)報(bào)告之后，牽頭部門應(yīng)組織內(nèi)外部專家對(duì)盡調(diào)報(bào)告的內(nèi)容進(jìn)行可靠性和全面性檢查，并出具核查意見，推動(dòng)形成高質(zhì)量的盡調(diào)報(bào)告，為企業(yè)決策提供科學(xué)依據(jù)。

2、合理安排股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理安排，是被投資企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，也是股權(quán)管理中的難點(diǎn)。合理的股權(quán)比例有利于建立權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，有效解決產(chǎn)權(quán)虛置問題，發(fā)揮市場機(jī)制，形成共商共贏的局面。就能源類國有企業(yè)來說，本文借鑒制度經(jīng)濟(jì)學(xué)者、中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院常修澤教授的觀點(diǎn)，建議根據(jù)企業(yè)實(shí)際和投資目的來對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)做出合理安排，具體如下：

一是國有絕對(duì)控股企業(yè)。該類企業(yè)的投資目的主要在于實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)資源的集中控制和管理，管理手段主要是將被投資企業(yè)完全納入自身的管理體系，對(duì)被投資企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行直接管理，并要求被投資企業(yè)在人力、財(cái)務(wù)等各方面的制度都要與母公司保持一致。對(duì)于該類企業(yè)，最優(yōu)持股比例為51.7%－100%。

二是國有相對(duì)控股企業(yè)。該類企業(yè)的投資目的主要在于追求與被投資企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略方面的協(xié)同效應(yīng)，管理手段主要是通過三會(huì)及外派高管人員進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營及財(cái)務(wù)管理，來推動(dòng)被投資企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)與母公司整體發(fā)展需要保持一致。對(duì)于該類企業(yè)，最優(yōu)持股比例區(qū)間是27.3%－51.7%。

三是國有參股企業(yè)。該類企業(yè)的投資目的主要在于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益，因此一般不會(huì)覬覦被投資企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，管理手段主要以對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核和控制為主。對(duì)于該類企業(yè)，最優(yōu)持股比例為小于20%。

（三）構(gòu)建投后股權(quán)評(píng)價(jià)體系，提高管理的專業(yè)度

股權(quán)投資后評(píng)價(jià)是投資企業(yè)對(duì)所投資項(xiàng)目的總結(jié)回顧和結(jié)果評(píng)估。圍繞能源類國有企業(yè)股權(quán)管理的特點(diǎn)和需求，本文重點(diǎn)針對(duì)股權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)提出分析辦法。根據(jù)能源類國有企業(yè)的實(shí)際，建議將投資項(xiàng)目分為政策類投資項(xiàng)目和市場類投資項(xiàng)目兩大類進(jìn)行評(píng)價(jià)。

1、政策類項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法。政策類項(xiàng)目特征主要是，政府機(jī)構(gòu)主導(dǎo)和推動(dòng)，目的在于完善產(chǎn)業(yè)鏈、拉動(dòng)就業(yè)、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。針對(duì)政策類項(xiàng)目的投資后評(píng)價(jià)，主要從經(jīng)濟(jì)性價(jià)值、影響力價(jià)值、持續(xù)性價(jià)值等三個(gè)維度進(jìn)行評(píng)價(jià)。

表1 能源類國有企業(yè)政策類項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值評(píng)分表

政策類項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值評(píng)分實(shí)行100分制，評(píng)價(jià)的目的主要在于分析是否存在異常情況及形成原因，并提出改進(jìn)建議，但不作為下一步股權(quán)運(yùn)作的依據(jù)，對(duì)于股權(quán)流轉(zhuǎn)或退出的相關(guān)決策主要依據(jù)國家政策要求或重大經(jīng)濟(jì)任務(wù)的完成情況來確定。

2、市場類項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法。市場類項(xiàng)目符合國家政策和母公司的發(fā)展戰(zhàn)略，具有市場發(fā)展前景和投資價(jià)值。針對(duì)市場類項(xiàng)目的投資后評(píng)價(jià)，主要關(guān)注其是否具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)，是否進(jìn)行市場化運(yùn)作，是否具有廣闊的發(fā)展前景，以及投資收益預(yù)期是否能達(dá)到預(yù)期。本文考慮到能源類行業(yè)重資產(chǎn)、高杠桿的特點(diǎn)，結(jié)合國有企業(yè)改革趨勢(shì)和能源類企業(yè)的改革方向，設(shè)計(jì)了以下評(píng)價(jià)體系。該體系主要從經(jīng)濟(jì)性價(jià)值、戰(zhàn)略性價(jià)值和管控性價(jià)值三個(gè)維度進(jìn)行評(píng)價(jià)，每一個(gè)評(píng)價(jià)維度分別由三個(gè)構(gòu)成要素組成和若干具體指標(biāo)構(gòu)成，具體見下圖：

圖1 市場類項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)體系

（1）經(jīng)濟(jì)性價(jià)值。經(jīng)濟(jì)性價(jià)值包括盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)防范三個(gè)方面，具體指標(biāo)則重點(diǎn)借鑒了財(cái)務(wù)分析中的杜邦分析法和投資回報(bào)分析法。

具體而言，盈利能力選取了ROE（凈資產(chǎn)收益率）、ROA （總資產(chǎn)報(bào)酬率）、NPM （銷售凈利率）、成本費(fèi)用率和NPV（凈現(xiàn)值）五項(xiàng)指標(biāo)。其中，ROE用以衡量公司運(yùn)用自有資本為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，同時(shí)也是杜邦分析的核心；ROA反映企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)進(jìn)行獲利的能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效益的重要指標(biāo)；將NPM與成本費(fèi)用率進(jìn)行對(duì)比分析，有利于企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性損益，對(duì)未來年度的經(jīng)營狀況作出科學(xué)預(yù)測。NPV是項(xiàng)目投資回報(bào)分析的基本指標(biāo)，反映項(xiàng)目投資的可行性和獲利能力。NPV方法既適用于分析單項(xiàng)資產(chǎn)投資項(xiàng)目，也可用于分析股權(quán)投資項(xiàng)目；同時(shí)NPV的應(yīng)用不受行業(yè)類型、地域限制和項(xiàng)目生命周期限制。NPV方法已成為現(xiàn)代企業(yè)管理的重要分析方法。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，重點(diǎn)選取了常見的營運(yùn)能力指標(biāo)和資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、“兩金”的周轉(zhuǎn)率和不良資產(chǎn)比率。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入的綜合能力，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債水平均對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生間接影響；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率則反映了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性，企業(yè)應(yīng)通過分析評(píng)價(jià)商業(yè)信用和科學(xué)計(jì)算 “兩金”的資金占用量，將應(yīng)收賬款和存貨控制在合理水平。不良資產(chǎn)主要包括資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、預(yù)計(jì)潛在虧損和待處理財(cái)產(chǎn)損失。不良資產(chǎn)比率和“兩金”周轉(zhuǎn)率需對(duì)照分析。“兩金”周轉(zhuǎn)率較高，也可能因?yàn)樵谟?jì)算時(shí)未將壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)入應(yīng)收賬款和存貨余額。

在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，選取了資產(chǎn)負(fù)債率一個(gè)長期償債能力指標(biāo)，以及速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量比率和利息保障倍數(shù)三個(gè)短期償債能力指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率為衡量企業(yè)負(fù)債水平的總指標(biāo)。傳統(tǒng)能源類企業(yè)負(fù)債水平普遍較高。近年來，國家對(duì)國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平提出了更高要求。因此，國有能源類企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)控資產(chǎn)負(fù)債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)活力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。無法清償?shù)狡趥鶆?wù)往往成為企業(yè)破產(chǎn)的直接原因。傳統(tǒng)融資手段包括銀行借款、融資租賃和發(fā)行債券等等，能源企業(yè)舉債經(jīng)營較為普遍。為此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)營情況衡量其利用現(xiàn)有資金償還債務(wù)的實(shí)際能力。速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量比率和利息保障倍數(shù)為常見的短期償債能力指標(biāo)。速動(dòng)比率在計(jì)算時(shí)均已剔除變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)，現(xiàn)金流量比率和利息保證倍數(shù)可直接反映當(dāng)前的償債水平。企業(yè)應(yīng)對(duì)償債能力指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管并實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，一旦出現(xiàn)異常應(yīng)及時(shí)查找原因。

（2）戰(zhàn)略性價(jià)值。戰(zhàn)略性價(jià)值包括協(xié)同價(jià)值、成長價(jià)值和品牌價(jià)值三個(gè)方面。協(xié)同價(jià)值主要指企業(yè)借助所在集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在核心產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值。協(xié)同價(jià)值可以從企業(yè)收入、利潤對(duì)所在集團(tuán)總收入、總利潤的貢獻(xiàn)度進(jìn)行量化分析①。在“聚焦主業(yè)、突出主業(yè)”的原則下，國有企業(yè)發(fā)展輔業(yè)的主要目的即服務(wù)于主業(yè)。判斷一項(xiàng)業(yè)務(wù)是否對(duì)核心產(chǎn)業(yè)帶來支撐，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注該產(chǎn)業(yè)是否對(duì)核心產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營構(gòu)成重大影響，以及是否對(duì)核心產(chǎn)業(yè)收入和利潤帶來直接拉動(dòng)。

成長價(jià)值即企業(yè)的成長能力，可借助財(cái)務(wù)管理中的發(fā)展能力指標(biāo)進(jìn)行量化分析。評(píng)價(jià)體系選取了近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率、近三年凈利潤復(fù)合增長率和近三年凈資產(chǎn)復(fù)合增長率三項(xiàng)指標(biāo)。

品牌價(jià)值為企業(yè)區(qū)別于其他同類競爭者的重要標(biāo)志，是企業(yè)硬件實(shí)力和軟件實(shí)力的集中體現(xiàn)。品牌價(jià)值可以從區(qū)域市場占有率、品牌美譽(yù)度和企業(yè)社會(huì)責(zé)任三方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。所在區(qū)域市場占有率，是指根據(jù)企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營區(qū)域的差異，被投資企業(yè)的在不同區(qū)域市場上的行業(yè)地位、市場份額及變動(dòng)情況。品牌美譽(yù)度，是指被投資企業(yè)的品牌影響力、品牌地位和品牌價(jià)值。企業(yè)社會(huì)責(zé)任，是指被投資企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者的責(zé)任，反映產(chǎn)權(quán)單位對(duì)客戶、股東、員工、政府、社會(huì)及環(huán)境的貢獻(xiàn)。國有企業(yè)是社會(huì)責(zé)任的重要承擔(dān)主體，承擔(dān)了大量的國家重大研發(fā)、建設(shè)、生產(chǎn)、試驗(yàn)等任務(wù)以及與國計(jì)民生直接相關(guān)的服務(wù)和保障任務(wù)。根據(jù)中國社科院企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究中心相關(guān)研究，國企100強(qiáng)社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)持續(xù)領(lǐng)先于民企100強(qiáng)、外企100強(qiáng)。以2019年數(shù)據(jù)為例，國有企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)得分最高（54.6分），民營企業(yè)其次（26分），外資企業(yè)最低（17.9分）②。

（3）管控性價(jià)值。管控性價(jià)值包括持有價(jià)值、影響力價(jià)值和人才價(jià)值三個(gè)方面。持有價(jià)值包括我方股權(quán)占比及管理層級(jí)、我方管控力度和精細(xì)化管理水平三項(xiàng)評(píng)價(jià)維度。我方股權(quán)占比及管理層級(jí)，是指母公司在被投資企業(yè)所占的股權(quán)比例，以及被投資企業(yè)在母公司所處的層級(jí)，反映對(duì)被投資企業(yè)的掌控能力；我方管控力度，是指母公司在制度建設(shè)、制度執(zhí)行、內(nèi)部控制、投資者關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)防范等方面對(duì)被投資企業(yè)的掌控力度；精細(xì)化管理水平，是指被投資企業(yè)經(jīng)營管理工作的精細(xì)化程度及所取得的經(jīng)營成果。

影響力價(jià)值包括文化影響力與和諧社會(huì)建設(shè)兩個(gè)維度。文化影響力，是指被投資企業(yè)對(duì)母公司文化的認(rèn)可程度、自身企業(yè)文化建設(shè)情況以及對(duì)母公司企業(yè)文化的傳承和發(fā)展情況；和諧企業(yè)建設(shè)，是指被投資企業(yè)的整體素質(zhì)、可持續(xù)發(fā)展、內(nèi)外部關(guān)系以及社會(huì)認(rèn)可程度等內(nèi)容，反映的是被投資企業(yè)與社會(huì)相處互動(dòng)的能力。

人才價(jià)值可以從職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍建設(shè)和管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力與活力方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍建設(shè)，是指被投資企業(yè)管理層的綜合能力建設(shè)、組織建設(shè)、作風(fēng)建設(shè)和后備人才體系建設(shè)等；管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力與活力，是指被投資企業(yè)的整體風(fēng)氣、工作干勁、精神面貌和創(chuàng)新意識(shí)。

以上具體指標(biāo)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要通過

數(shù)據(jù)預(yù)報(bào)、問卷調(diào)查和座談?wù){(diào)研的方式獲取。其中，數(shù)據(jù)預(yù)報(bào)以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和定量數(shù)據(jù)為主；問卷調(diào)查和座談?wù){(diào)研以定性指標(biāo)為主。

市場類項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值評(píng)分實(shí)行100分制，由涉及指標(biāo)按權(quán)重加總計(jì)算得出，具體如表2。

因能源類國有企業(yè)所投資企業(yè)屬于不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，因此二、三級(jí)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)建議由股權(quán)管理委員會(huì)根據(jù)被投資企業(yè)所處業(yè)務(wù)領(lǐng)域特點(diǎn)進(jìn)行設(shè)定。

根據(jù)評(píng)分結(jié)果，將被投資企業(yè)劃分為優(yōu)秀、良好、一般、觀察、較差等5個(gè)等級(jí)，其中：90分—100分之間為優(yōu)秀，80分—89分之間為良好，70分—79分之間為一般，65分—69分之間為觀察，65分以下為較差。

評(píng)價(jià)工作每年進(jìn)行一次，在被投資企業(yè)中，若連續(xù)3年列為較差，則建議進(jìn)行股權(quán)處置；若連續(xù)3年列為觀察，則建議對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營班子進(jìn)行調(diào)整；對(duì)列為一般和良好的企業(yè)，建議對(duì)其經(jīng)營管理加強(qiáng)管控，并對(duì)其經(jīng)營班子制定相應(yīng)獎(jiǎng)懲措施。

表2 能源類國有企業(yè)市場類項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值評(píng)分表

六、結(jié)論與展望

股權(quán)管理包括股權(quán)的取得、運(yùn)營、變動(dòng)、退出等全過程的管理，涉及股權(quán)投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、終止清算、股權(quán)運(yùn)營、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)、投資風(fēng)險(xiǎn)管理等事項(xiàng)，是企業(yè)經(jīng)營管理中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本文針對(duì)能源類國有企業(yè)股權(quán)管理工作的現(xiàn)狀進(jìn)行了深度剖析，查找出其中存在的問題，并結(jié)合相關(guān)研究理論提出優(yōu)化的思路和建議。本文的研究，對(duì)能源類國有企業(yè)提高股權(quán)管理質(zhì)量效率、完善公司治理水平、增強(qiáng)國有資本活力和價(jià)值創(chuàng)造能力等具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。能源類國有企業(yè)可參考本文的研究結(jié)果，進(jìn)一步提升管理水平，盡快突破管理瓶頸，力爭在國家改革發(fā)展的大局中發(fā)揮更大的作用，作出更多的貢獻(xiàn)。

同時(shí)，股權(quán)管理工作涉及面廣，是一項(xiàng)長期而復(fù)雜的系統(tǒng)工程。由于理論水平的局限，本文的研究還存在一些不足之處，例如對(duì)國有股權(quán)最優(yōu)持股比例的研究，由于缺乏大數(shù)據(jù)的支撐，本文借鑒了一些現(xiàn)有的研究成果，需要在今后的研究中加強(qiáng)對(duì)樣本的收集和實(shí)證分析；又如在股權(quán)投資后評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)中，還有一些考慮不全面的環(huán)節(jié)，需要在今后的實(shí)踐中予以修正和完善。

今后，針對(duì)能源類國有企業(yè)股權(quán)管理的研究還可以從以下方向著手：第一，隨著我國對(duì)外開放戰(zhàn)略的深入實(shí)施，能源類國有企業(yè)將深度踐行“走出去”戰(zhàn)略，也就是說，其境外投資規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大，境外投資領(lǐng)域也會(huì)越來越廣，這就要求加強(qiáng)對(duì)能源類國有企業(yè)海外投資的研究，尤其應(yīng)針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和管控模式進(jìn)行研究；第二，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等信息技術(shù)的快速發(fā)展，如何實(shí)現(xiàn)信息技術(shù)與股權(quán)管理的深度融合，也將成為能源類國有企業(yè)需要面對(duì)的重要課題，有待在今后的研究中加強(qiáng)和深化。■

注釋：

①計(jì)算本企業(yè)收入、利潤占集團(tuán)總收入、總利潤的比例時(shí)，應(yīng)剔除集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易造成的合并抵消。

②參見《中央企業(yè)社會(huì)責(zé)任藍(lán)皮書（2019）》。