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    產(chǎn)業(yè)基金二次助力長(zhǎng)電科技

    2019-12-23 02:12阮希陽(yáng)
    證券市場(chǎng)周刊 2019年45期
    關(guān)鍵詞:營(yíng)收芯片基金

    阮希陽(yáng)

    2019年12月13日,長(zhǎng)電科技(600584.SH)發(fā)布公告稱,子公司星科金朋12日與產(chǎn)業(yè)基金、越城越芯、浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司就共同投資設(shè)立長(zhǎng)電集成電路(紹興)有限公司(下稱“合營(yíng)公司”)簽署了《合資經(jīng)營(yíng)協(xié)議》。

    產(chǎn)業(yè)基金即國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司,于2014年創(chuàng)立,曾在2015年協(xié)助長(zhǎng)電科技“蛇吞象”式并購(gòu)星科金朋。

    長(zhǎng)電科技是一家從事封裝業(yè)務(wù)的公司,2015年,從資產(chǎn)總額到營(yíng)收,規(guī)模大致只相當(dāng)于對(duì)方一半的長(zhǎng)電科技,斥資47.8億元(折合7.8億美元)收購(gòu)了新加坡的星科金朋。

    當(dāng)然,長(zhǎng)電科技是沒(méi)有這個(gè)實(shí)力的,為了協(xié)助長(zhǎng)電完成這個(gè)壯舉,產(chǎn)業(yè)基金參與資本運(yùn)作,同時(shí)芯電半導(dǎo)體(中芯國(guó)際控股)也一起介入,三方齊心協(xié)力收購(gòu)了星科金朋。

    收購(gòu)?fù)瓿珊螅倦姲雽?dǎo)體成為當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)電科技的最大股東。第二股東是長(zhǎng)電科技董事長(zhǎng)王新潮自己控股的新潮科技,第三大股東是產(chǎn)業(yè)基金。

    由于星科金朋虧損嚴(yán)重,因此高溢價(jià)收購(gòu)了負(fù)債累累的星科金朋后,王新潮忙著找利息更低的資金,來(lái)置換掉星科金朋的高息貸款,他曾經(jīng)信心百倍的表示,有能力讓星科金朋扭虧為盈。

    并購(gòu)過(guò)去了幾年,公司的營(yíng)收陷入了原地踏步的困境,扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)四年虧損。據(jù)2019年三季報(bào),公司營(yíng)收下滑,凈利潤(rùn)虧損1.8億元。如果最后一個(gè)季度沒(méi)有特別大的改觀,公司有可能會(huì)戴上ST的帽子。

    這或許也是產(chǎn)業(yè)基金二次出手相助的原因。

    收購(gòu)效應(yīng)并不如預(yù)期

    星科金朋虧損的核心原因在哪?

    在收購(gòu)之前,星科金朋是一家總部位于新加坡的全球性公司。收購(gòu)后,由于國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜多變,有一部分客戶選擇了轉(zhuǎn)移訂單,導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比下滑了10%以上。同時(shí),因?yàn)槲幕牟町?,管理理念的沖突,導(dǎo)致一些技術(shù)骨干離開(kāi)了公司。

    在整合星科金朋的過(guò)程中,王新潮認(rèn)為存在的幾點(diǎn)問(wèn)題,基本都沒(méi)有很好的解決。

    雖然,如今長(zhǎng)電科技已經(jīng)是世界三大封測(cè)公司之一了,無(wú)論是產(chǎn)能還是技術(shù)都是國(guó)際領(lǐng)先的。根據(jù)芯思想研究院報(bào)告,2018 年,長(zhǎng)電科技銷售收入在全球集成電路前10大委外封測(cè)廠排名第三。全球前二十大半導(dǎo)體公司中的85%已成為公司客戶,全球前三大封測(cè)公司占據(jù)了 57.7%的市場(chǎng)份額,其中:日月光矽品 29.3%、安靠15.4%、長(zhǎng)電科技 13%位列第三。但是這個(gè)行業(yè)作為芯片產(chǎn)業(yè)鏈的最低端,和芯片設(shè)計(jì)、芯片制造相比,技術(shù)含量相對(duì)較低,競(jìng)爭(zhēng)非常殘酷,利潤(rùn)率極低。

    盡管長(zhǎng)電科技的2019年業(yè)績(jī)并不理想,但好消息是,三季度單季業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常好。受益于華為海思,三季度單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7702萬(wàn)元,單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4305萬(wàn)元。即便如此,沒(méi)有投資收益(出售股權(quán))或政府補(bǔ)助出馬,年底依然逃脫不了虧損的境地。

    2019年三季報(bào)顯示,長(zhǎng)電科技的短期借款從年初的71.29億元激增到101.48億元,再加上長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期應(yīng)付款,公司需要償還的借款就高達(dá)150億元以上,接近全年的營(yíng)收。

    由于借款較多,公司的利息支出非常沉重,2018年全年利息支出超過(guò)9億元。2019年1-9月份也已經(jīng)支出了5.89億元的利息。

    并購(gòu)星科金朋以來(lái),公司的毛利率從17%左右下降到10%左右。和高科技行業(yè)帶來(lái)的錯(cuò)覺(jué)所不同的是,封裝行業(yè)幾乎是游走在虧錢的邊緣。

    產(chǎn)業(yè)基金再度出手

    長(zhǎng)電科技糟糕的財(cái)務(wù)狀況,是個(gè)很難解決的死結(jié)。在行業(yè)毛利率普遍偏低的情況下,只能靠薄利多銷做大營(yíng)收,而公司大客戶流失又無(wú)法維持營(yíng)收的增長(zhǎng)。為了維持公司運(yùn)轉(zhuǎn),不得不借很多錢,高額的利息支出成了公司沉重的負(fù)擔(dān),整個(gè)2019年,公司都在為銀行打工。

    在惡性循環(huán)即將形成的時(shí)候,產(chǎn)業(yè)基金再次出手了。

    從10月29日通過(guò)成立合營(yíng)公司的議案,到12月12日簽署協(xié)議,可謂是光速落地。

    合營(yíng)公司最大股東是紹興越城越芯數(shù)科股權(quán)投資合伙企業(yè)(下稱“越城越芯”)。出資19.5億元,占比39%。據(jù)天眼查,越城越芯的大股東之一是中芯科技股權(quán)投資基金管理(寧波)有限公司,后者的大股東之一是中芯聚源股權(quán)投資管理(上海)有限公司,再向上一層的大股東之一是中芯國(guó)際。

    溯本追源,中芯國(guó)際是長(zhǎng)電科技的老朋友了。

    產(chǎn)業(yè)基金出資13億元,占26%。按照慣例,不管占比多少,產(chǎn)業(yè)基金通常都不會(huì)謀求控制權(quán)。

    星科金朋以專有技術(shù)和專利作價(jià)9.5億元,占19%。對(duì)于長(zhǎng)電科技來(lái)說(shuō),不需要掏一分錢現(xiàn)金,只需要出技術(shù),就能享有合營(yíng)公司19%的權(quán)益,非常劃算。

    浙江省產(chǎn)業(yè)基金出資8億元,占比16%。這也是產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的特點(diǎn),除了直接參與投資外,同時(shí)撬動(dòng)地方上的產(chǎn)業(yè)基金,形成四兩撥千斤的效果。

    這份協(xié)議對(duì)長(zhǎng)電科技的財(cái)務(wù)狀況有哪些改善?

    首先,星科金朋專有技術(shù)和專利的作價(jià),有望大幅改善長(zhǎng)電科技2019年的非經(jīng)常性損益。合營(yíng)公司事宜如果能在12月底之前完成,評(píng)估增值帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng),體現(xiàn)在公司的利潤(rùn)表中,會(huì)提升公司的利潤(rùn)。

    其次,從中芯國(guó)際參與投資可以確信,合營(yíng)公司成立后自帶訂單,中芯國(guó)際作為國(guó)內(nèi)最大的芯片制造企業(yè)之一,對(duì)芯片封裝的需求比較大。所以合營(yíng)公司一啟動(dòng)就盈利的可能性比較大。

    再次,通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金的形式投資,對(duì)長(zhǎng)電科技和中芯國(guó)際的營(yíng)收沒(méi)有影響,但合資公司盈利后,長(zhǎng)電科技可以通過(guò)投資收益改善利潤(rùn)。

    最后,該合營(yíng)公司可以徹底改善星科金朋的管理模式。星科金朋存在的最大問(wèn)題是管理的問(wèn)題,文化差異導(dǎo)致這種跨國(guó)問(wèn)題很難解決,建立合營(yíng)公司后,將一部分核心業(yè)務(wù)從全球各地轉(zhuǎn)移到合營(yíng)公司,就可以進(jìn)行大刀闊斧的機(jī)構(gòu)整合,從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

    另外,為了避免星科金朋方面的抵制,巧妙的通過(guò)人事安排來(lái)實(shí)現(xiàn)合營(yíng)公司實(shí)際由星科金朋控制:董事會(huì)由5名董事組成,其中越城越芯委派1名,星科金朋委派2名,浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司委派1名,產(chǎn)業(yè)基金委派1名。董事長(zhǎng)由星科金朋委派的董事?lián)巍?h3>未來(lái)或可期

    2019年5月17日,長(zhǎng)電科技管理層發(fā)生了變化。中國(guó)電子信息行業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)、中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)、中芯國(guó)際董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事周子學(xué)博士當(dāng)選為新一屆董事長(zhǎng),創(chuàng)始人王新潮退居二線成為名譽(yù)董事長(zhǎng)。

    新管理層大刀闊斧的改革,在公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得到了體現(xiàn):銷售費(fèi)用增加,說(shuō)明公司為了發(fā)展客戶投入更多資源;管理費(fèi)用下降,說(shuō)明公司在內(nèi)部挖潛增效;研發(fā)費(fèi)用激增,三季報(bào)中,較上年同期增加1億元,說(shuō)明公司把研發(fā)當(dāng)做生命。

    更為重要的是,新的管理層來(lái)自中芯國(guó)際,可以有效整合中芯國(guó)際和長(zhǎng)電科技的產(chǎn)業(yè)鏈,起到合力的效果。整合后的產(chǎn)業(yè)鏈縮短了芯片從前段生產(chǎn)到中段加工及后段封裝測(cè)試不同環(huán)節(jié)間的運(yùn)輸周期,可以有效控制各個(gè)環(huán)節(jié)的成本。

    隨著公司進(jìn)入華為芯片產(chǎn)業(yè)鏈,整合后的兩家公司(長(zhǎng)電科技和中芯國(guó)際)能夠大幅縮短市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)間,為國(guó)內(nèi)客戶提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的一站式服務(wù)。

    長(zhǎng)電科技三季度單季的業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng),也正是公司管理層理念的轉(zhuǎn)變帶來(lái)的效果。

    對(duì)于長(zhǎng)電科技來(lái)說(shuō),2019年是跌宕起伏的一年,在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化的情況下,受益于國(guó)內(nèi)芯片業(yè)的奮起直追,公司的業(yè)績(jī)也開(kāi)始在第三季度盈利。

    但因?yàn)樯习肽辍扒焚~”太多,公司2019年的扣非凈利潤(rùn)大概率是虧損的。不過(guò),如果合營(yíng)企業(yè)能夠及時(shí)完成注冊(cè),公司旗下星科金朋的專有技術(shù)和專利評(píng)估增值帶來(lái)的非經(jīng)常性損益,有望幫助公司扭虧為盈。

    隨著和中芯國(guó)際的不斷融合,長(zhǎng)電科技作為芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵一環(huán),在2020年將和中芯國(guó)際并肩作戰(zhàn),成為芯片中下游一體化的公司,為實(shí)現(xiàn)芯片自主可控發(fā)揮更大的作用。導(dǎo)入更多的客戶資源提高營(yíng)收,通過(guò)管理提升、機(jī)構(gòu)優(yōu)化、資金置換等手段,有望徹底改變持續(xù)虧損的現(xiàn)狀。

    聲明:本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明:本人不持有文中所提及的股票

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