錦江集團(tuán)收購(gòu)盧浮酒店案例分析

文/李欣欣，上海大學(xué)

1 錦江集團(tuán)收購(gòu)盧浮酒店簡(jiǎn)介

1.1 案例簡(jiǎn)介

2014年11月12日，錦江集團(tuán)為了拓展歐洲市場(chǎng)，與美國(guó)喜達(dá)屋集團(tuán)喜達(dá)屋旗下的歐洲第二大連鎖酒店盧浮酒店的股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事形成統(tǒng)一觀點(diǎn)。談判完成后，錦江集團(tuán)決定讓旗下的錦江股份收購(gòu)盧浮酒店，并在錦江股份履行完法定程序后，就和喜達(dá)屋簽訂了《股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》。在此之后錦江股份發(fā)布公告，為了拓張錦江的國(guó)際化道路，準(zhǔn)備用百億資金進(jìn)行收購(gòu)。2015年1月30日，錦江股東大會(huì)通過(guò)了此次并購(gòu)案。在此之后，錦江集團(tuán)在全球52個(gè)國(guó)家布局了超過(guò)2800家酒店，并且在全球酒店行業(yè)中排名第八位。

盧浮酒店簡(jiǎn)介：盧浮酒店集團(tuán)成立于1976年，它的股權(quán)完全是屬于喜達(dá)屋旗下的私募基金所持有，是法國(guó)乃至歐洲的第二大連鎖酒店集團(tuán)。截止2014年6月，盧浮酒店集團(tuán)在全球46個(gè)國(guó)家擁有和特許經(jīng)營(yíng)1115家酒店，6個(gè)酒店品牌覆蓋1-5星級(jí)，在全球都屬于領(lǐng)先地位，特別在歐洲有很大的影響力。

1.2 錦江集團(tuán)成功收購(gòu)盧浮酒店的策略

1.1.1 收購(gòu)前的戰(zhàn)略合作——品牌合作

2011年，錦江和盧浮旗下的酒店就已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行了品牌接洽。主要方式是在約定的條件下，雙方各自把自己的品牌通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)的方式在協(xié)議的約定期限內(nèi)供對(duì)方使用。這種特許經(jīng)營(yíng)的方式，有效的對(duì)雙方的經(jīng)營(yíng)方式進(jìn)行了控制，使各自的品牌不會(huì)被惡化。在這個(gè)協(xié)議內(nèi)，錦江之星相繼計(jì)入法國(guó)、普羅旺斯等國(guó)家的各個(gè)城市，而錦江之星也將盧浮品牌介紹到了中國(guó)。通過(guò)這中戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式，雙方品牌各在在中法兩國(guó)的主要城市建立了自己的知名度。通過(guò)合作加強(qiáng)了合作雙方的彼此信任，也為后來(lái)的收購(gòu)打造了一個(gè)強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。

1.1.2 直接進(jìn)入股權(quán)談判

在喜達(dá)屋退出之后，錦江集團(tuán)當(dāng)時(shí)面臨著眾多的競(jìng)爭(zhēng)者。并且由于國(guó)際并購(gòu)的復(fù)雜性，臨時(shí)加入的錦江如果通過(guò)常規(guī)的競(jìng)價(jià)投標(biāo)過(guò)程，那么勝算將會(huì)很低。為了增加勝算和減少可能出現(xiàn)的意外，錦江決定與喜達(dá)屋直繞過(guò)簽訂備忘錄、意向書(shū)、盡職調(diào)查、再簽訂合同等等傳統(tǒng)的常用的國(guó)際流程，而是直接進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的股權(quán)談判。接進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的股權(quán)談判。這種做法當(dāng)然會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果直接啟動(dòng)股權(quán)談判，雙方對(duì)項(xiàng)目的了解程度較低會(huì)使資產(chǎn)交割時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。因此，錦江克服這種風(fēng)險(xiǎn)的做法是：第一，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同談判的同時(shí)，雙方都向?qū)Ψ介_(kāi)放數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)庫(kù)中主要的資料和數(shù)據(jù)包括的是資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、所有者權(quán)益、品牌、運(yùn)營(yíng)和渠道建設(shè)等等。由于企業(yè)的全球化運(yùn)營(yíng)，分布在全球不同的酒店收到各國(guó)不同的法律法規(guī)的影響，因此就需要引進(jìn)國(guó)際專(zhuān)業(yè)的中介來(lái)對(duì)這些數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行盡職調(diào)查。其次，為了規(guī)避對(duì)方資產(chǎn)不實(shí)、財(cái)務(wù)狀況作假、隱瞞一些潛在的問(wèn)題等其它的違約風(fēng)險(xiǎn)，確保收購(gòu)的安全性和順利進(jìn)行。錦江和喜達(dá)屋在合約內(nèi)增加了高達(dá)十億美元的違約金和保證性托底條款，由此促進(jìn)并購(gòu)的順利完成。這兩項(xiàng)措施帶來(lái)的另一好處就是使錦江集團(tuán)獲得了時(shí)間上的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗梢垣@得各級(jí)監(jiān)管部門(mén)的快速批復(fù)。

1.1.3 資金來(lái)源

錦江為了收購(gòu)盧浮酒店做了充足的資金準(zhǔn)備，其來(lái)源主要分為兩部分。第一，錦江集團(tuán)出售了旗下的錦滄文華大酒店和銀行賓館：然后錦江股份與當(dāng)年增發(fā)股票引進(jìn)資金，通過(guò)這兩種做法，給錦江提供了約50億元的資金。這樣，錦江以出售自身的固定資產(chǎn)換取資金，促進(jìn)了自身的輕資產(chǎn)化，加快了資金的流轉(zhuǎn)速度，也盤(pán)活了資產(chǎn)的存量。第二，則是錦江用類(lèi)似費(fèi)羅庭貸款的形式，用自錦江自身籌集的50億元資金做擔(dān)保存入境內(nèi)銀行，然后再在境外擔(dān)保貸款將近102億元人民幣的歐元。這樣安排可以通過(guò)自身在國(guó)內(nèi)的50億元存款利息來(lái)降低國(guó)外的貸款利息，把總的貸款利息降低在2%左右。這樣做的好處是可以獲得境外收購(gòu)的資金，還可以有限的規(guī)避匯率、政治等風(fēng)險(xiǎn)、降低資金風(fēng)險(xiǎn)。還可以通過(guò)商業(yè)銀行內(nèi)存外貸的方式放大了財(cái)務(wù)杠桿。

1.1.4 依賴(lài)函

這是國(guó)內(nèi)企業(yè)也是國(guó)內(nèi)企業(yè)首次在海外并購(gòu)的使用方式。依賴(lài)函的作用是相當(dāng)于一種合同，是一種有約束力的法律條款。按照依賴(lài)內(nèi)容的不同，依賴(lài)函的種類(lèi)是有差異的，常見(jiàn)的有推薦、金融、調(diào)查等等。它的主要作用是使使用依賴(lài)函的一方的利益可以得到保障。在錦江并購(gòu)盧浮酒店中，由于錦江股份是A股上市公司，按照我國(guó)證監(jiān)會(huì)要求，上市公司并購(gòu)案中必須要有國(guó)內(nèi)法律中介機(jī)構(gòu)提供的獨(dú)立的財(cái)務(wù)書(shū)面報(bào)告的法律意見(jiàn)書(shū)，其目的就是如果以后出現(xiàn)問(wèn)題，法律中介機(jī)構(gòu)也需要承擔(dān)一部分的責(zé)任，由此對(duì)上市公司并購(gòu)施加監(jiān)控。由于錦江和喜達(dá)屋直接進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的股權(quán)談判，跳過(guò)了國(guó)內(nèi)法律中介機(jī)構(gòu)對(duì)此次并購(gòu)的盡職調(diào)查，因此由國(guó)外的法律中介機(jī)構(gòu)向國(guó)內(nèi)的法律中介機(jī)構(gòu)出具依賴(lài)函，目的就是讓國(guó)內(nèi)的法律中介機(jī)構(gòu)承認(rèn)國(guó)外的法律中介機(jī)構(gòu)的盡調(diào)報(bào)告，由此省去了國(guó)內(nèi)法律中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查工作，這也相當(dāng)于建立了一種全新的法律關(guān)系。國(guó)內(nèi)的法律中介機(jī)構(gòu)收到依賴(lài)函就向國(guó)內(nèi)的監(jiān)管部分表示，完全信賴(lài)國(guó)外的法律中介機(jī)構(gòu)出示的禁止盡職報(bào)告，自己機(jī)構(gòu)愿意承擔(dān)依賴(lài)函帶來(lái)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)以及將來(lái)可能出現(xiàn)的問(wèn)題。

2 錦江集團(tuán)收購(gòu)成功的原因

2.1 錦江有明確的國(guó)際化戰(zhàn)略指導(dǎo)

在北美的布局之后，錦江集團(tuán)為了實(shí)現(xiàn)自己的戰(zhàn)略、壯大自身，加大了對(duì)歐洲市場(chǎng)的拓展。錦江集團(tuán)早在2011年就用自己旗下的錦江之星與盧浮酒店旗下的經(jīng)濟(jì)型酒店開(kāi)始在品牌戰(zhàn)略上開(kāi)始合作。按照戰(zhàn)略合作計(jì)劃，法國(guó)是錦江集團(tuán)進(jìn)入歐洲的前哨，一共有15家錦江之星在法國(guó)各大城市建立。于此相對(duì)應(yīng)給予盧浮酒店的回報(bào)就是錦江之星在自己的連鎖酒店內(nèi)為盧浮的品牌做出推廣宣傳，為其擴(kuò)大品牌影響力，提高企業(yè)知名度。這就是錦江集團(tuán)的國(guó)際品牌戰(zhàn)略。在這樣明確的國(guó)際化戰(zhàn)略指導(dǎo)之下，錦江集團(tuán)取得了盧浮酒店的青睞，而且也推動(dòng)了中國(guó)和法國(guó)酒店業(yè)和旅游業(yè)的發(fā)展。

2.2 準(zhǔn)確把握收購(gòu)方式和低成本的融資構(gòu)架

鑒于錦江集團(tuán)本來(lái)就是與盧浮酒店有著良好的品牌合作關(guān)系，而且發(fā)展戰(zhàn)略也比較匹配，因此錦江集團(tuán)認(rèn)為達(dá)成并購(gòu)并非難事。但是競(jìng)爭(zhēng)者眾多，于是錦江集團(tuán)決定采用依賴(lài)函的新形勢(shì)并且與喜達(dá)屋資本直接就股權(quán)轉(zhuǎn)讓展開(kāi)談判。這一做法成功避開(kāi)了前文所說(shuō)的傳統(tǒng)流程，是在海外并購(gòu)上法律流程的一次重大突破，也充分利用現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)的契約原則。這種收購(gòu)方式是錦江集團(tuán)成功收購(gòu)盧浮酒店的重要因素。此外，在資金方面，錦江出售的自身旗下的兩家酒店以80倍PE倍數(shù)出售，獲得45億元人民幣，而盧浮酒店集團(tuán)約13億歐元的對(duì)價(jià)，PE倍數(shù)為12倍。這樣充分使資金流動(dòng)起來(lái)，換取錦江的國(guó)際化進(jìn)程，以市場(chǎng)換取輕資產(chǎn)化的收購(gòu)融資結(jié)構(gòu)也是錦江收購(gòu)的成功所在。

2.3 精心設(shè)計(jì)的國(guó)際交易構(gòu)架

錦江收購(gòu)盧浮的交易構(gòu)架主要有三方面：第一，方便交易。第二，降低交易成本。在不違反我國(guó)法律政策的前提下，錦江集團(tuán)利用國(guó)外某些低稅率（盧森堡）的地區(qū)，先把資金通過(guò)自己旗下的資本管理公司匯入到香港的子公司，然后再在盧森堡設(shè)立公司，最后將香港公司的資金匯入到盧森堡公司。這樣可以降低稅收成本。第三，降低法律風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)法律規(guī)定，上市公司海外資產(chǎn)并購(gòu)需要大量審批，錦江酒店是在香港上市的，所以它的交易還需要香港和內(nèi)地監(jiān)管部門(mén)通過(guò)才能實(shí)施。由于國(guó)內(nèi)外的法律環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，所以錦江采用了依賴(lài)函的形式，獲得了具有法律效力的國(guó)外法律中介機(jī)構(gòu)的盡職報(bào)告。錦江集團(tuán)的這一系列做法使棘手的法律問(wèn)題得以解決。而這樣的交易構(gòu)架也是錦江集團(tuán)收購(gòu)成功的重要原因。

3 錦江集團(tuán)成功收購(gòu)盧浮酒店帶來(lái)的啟示

3.1 規(guī)避境外投資風(fēng)險(xiǎn)

前文所知，酒店業(yè)在進(jìn)行海外投資并購(gòu)時(shí)可以參照錦江并購(gòu)的做法使用依賴(lài)函的形式，由國(guó)外法律中介機(jī)構(gòu)出具盡職調(diào)查報(bào)告書(shū)，國(guó)內(nèi)法律中介機(jī)構(gòu)背書(shū)。這樣不僅僅可以降低海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審查，加快并購(gòu)的進(jìn)程。其次，錦江以費(fèi)羅庭做法進(jìn)行內(nèi)存外貸籌集資金的做法可以降低境外投資的風(fēng)險(xiǎn)，也可以促進(jìn)自身的輕資產(chǎn)化。

3.2 重視品牌戰(zhàn)略

在國(guó)內(nèi)，錦江的一大缺陷是沒(méi)有進(jìn)行很好的品牌區(qū)分和規(guī)劃，不論是錦江集團(tuán)的五星級(jí)酒店“錦江酒店“，還是經(jīng)濟(jì)型的酒店“錦江之星”，錦江集團(tuán)對(duì)外統(tǒng)稱(chēng)都是錦江。這種統(tǒng)一模糊的稱(chēng)呼對(duì)檔次區(qū)分要求高的酒店業(yè)來(lái)說(shuō)是很難有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展的。但是盧浮酒店的做法是完全不同的，由于在酒店業(yè)經(jīng)營(yíng)多年，盧浮在經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)型酒店和中高檔酒店有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和較高的市場(chǎng)地位。盧浮集團(tuán)旗下?lián)碛兴拇笙盗?，總共包含了七大品牌。在歐美特別在歐洲市場(chǎng)上具有較高的品牌知名度。除此之外，盧浮的每一個(gè)品牌檔次區(qū)分是十分明顯的，這樣做的好處是更容易贏得客戶(hù)的忠誠(chéng)度，在客戶(hù)選擇酒店中能更容易讓客戶(hù)想到，類(lèi)似于獲得了第一競(jìng)爭(zhēng)者優(yōu)勢(shì)。所以服務(wù)型企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)應(yīng)該注意到并購(gòu)那些有利于自己品牌發(fā)展的企業(yè)，引進(jìn)管理能力，提高自身的品牌。

3.3 中國(guó)元素與異域元素相結(jié)合

由于近年來(lái)我國(guó)居民出境游的次數(shù)和數(shù)量大大增加，境外酒店的“中式服務(wù)”的需求也在上升，這是大多數(shù)國(guó)內(nèi)本土酒店進(jìn)行海外拓展的主要原因。多數(shù)國(guó)人出境旅游，在和我國(guó)餐飲文化有較大差距的歐美地區(qū)、非洲、拉美等地，由于飲食文化方面的差異，國(guó)內(nèi)游客在前一兩天經(jīng)歷了異域飲食的新奇之后，就開(kāi)始想念國(guó)內(nèi)的常見(jiàn)飲食了。因此，錦江集團(tuán)在對(duì)歐洲市場(chǎng)進(jìn)行拓展時(shí)，就希望在自己的酒店中加入許多“中國(guó)元素”，這樣可以使在境外的游客也可以享受到家鄉(xiāng)的溫暖。在法國(guó)巴黎一家錦江之星酒店中（原屬盧浮集團(tuán)旗下品牌 經(jīng)濟(jì)型酒店），早餐就包含了大量的中式食物，而在且酒店服務(wù)手冊(cè)上也會(huì)添加上中文的解說(shuō)，讓國(guó)內(nèi)居民在國(guó)外旅游住宿時(shí)不會(huì)有陌生感。除此之外客房?jī)?nèi)也能搜素到中文頻道，讓游客能夠在住宿時(shí)了解國(guó)內(nèi)信息和享受到充分的休閑時(shí)光。而且要求酒店的服務(wù)人員會(huì)簡(jiǎn)單的中文交流等等。這些做法的實(shí)施使得這家店的入住率得到大大的提高，也為我國(guó)酒店企業(yè)在海外經(jīng)營(yíng)和拓展起到了很好的模范作用。