機(jī)構(gòu)持股對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的影響分析

華 勇

在我國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者從1998年，第一批證券投資基金推出來(lái)之后，發(fā)展的速度就十分迅猛，直接成為我國(guó)證券市場(chǎng)的重要參與者。投資者利用信息處理、高端人才和資金規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，通過(guò)各種有利方式參與到公司的治理當(dāng)中去，而且還在公司績(jī)效等諸多重要方面起到了關(guān)鍵性作用，在影響公司管理的前提下，造成了對(duì)國(guó)有企業(yè)的國(guó)度投資。在機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展，對(duì)國(guó)企進(jìn)行了過(guò)度投資的前提下，本文主要從三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行探討，一是縱觀全體大局觀，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)企過(guò)度投資造成的影響；二在不同時(shí)間段，持股投資者因時(shí)間差異，對(duì)國(guó)企過(guò)度投資后，造成的不同影響；三是從不同的持股投資者出發(fā)，投資者所做出的決定，對(duì)國(guó)企過(guò)度投資后，變現(xiàn)出的更為顯著的影響。

一、從全局看持股投資者對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的影響

在投資上面，分為很多種，其中機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者在對(duì)持股管理層的監(jiān)督上面，有更多的優(yōu)勢(shì)，例如它能利用自身?yè)碛械男畔?、企業(yè)規(guī)模以及人才優(yōu)勢(shì)，這些是個(gè)人投資不能比擬的。在相關(guān)資料中顯示，持股投資者可以利用公司董事會(huì)的渠道，對(duì)自身利益的述求，此類提議述求案，會(huì)比個(gè)人投資者更能獲得支持。與此同時(shí)，不少關(guān)注持股投資者的治理效果的研究人員表示，持股投資者持股，能起到抑制持股公司的資金被關(guān)聯(lián)公司占用的程度，而且持股投資者持股越多，這種抑制能力便越強(qiáng)，對(duì)本公司就更有利；同樣的，也有相關(guān)人員證實(shí)，持股投資者能夠抑制公司管理者通過(guò)選擇會(huì)計(jì)政策以及會(huì)計(jì)估計(jì)等方式對(duì)利潤(rùn)的操控程度；最后，機(jī)構(gòu)投資者在選擇投資公司方面，會(huì)偏向于選擇盈利行為管理較少的國(guó)有企業(yè)。以上幾種行為可以看出，機(jī)構(gòu)投資者持股有其應(yīng)有的優(yōu)勢(shì)，但在選股上面，卻容易選擇本身盈利管理水平比較低的國(guó)有企業(yè)，這種行為不可避免的造成了很多公司的過(guò)度投資，而這種過(guò)度投資，則讓持股投資者對(duì)被投資者的公司的抑制作用，無(wú)法更全面的擴(kuò)散到其他企業(yè)，同時(shí)也會(huì)造成被過(guò)度投資的企業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。

二、持股投資者因時(shí)間差異對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的影響

（一）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的不同影響

機(jī)構(gòu)投資者在不同時(shí)間階段，對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的影響，各有不同，從機(jī)構(gòu)投資者成為我國(guó)證券市場(chǎng)的重要參與力量之后，它對(duì)各企業(yè)股票價(jià)格、治理機(jī)制都起到了相當(dāng)大的影響，甚至可以引起證券市場(chǎng)的市場(chǎng)波動(dòng)，而這類行為，直接影響到了公司管理層面對(duì)公司的管理決策。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的這類影響，會(huì)隨著機(jī)構(gòu)投資者持股規(guī)模、外部環(huán)境以及各類結(jié)構(gòu)的改變而改變，對(duì)企業(yè)過(guò)度投資，也是一種改變的重要因素。持股投資者因?qū)?guó)企過(guò)度投資，進(jìn)而導(dǎo)致不同階段的回歸方程模型被相應(yīng)改變。

（二）第一階段的變化

從2004年開(kāi)始，到2016年期間，是我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)得到快速發(fā)展的時(shí)期，這種發(fā)展現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在平均持股比例，以及持股規(guī)模上面。

在2004年，證券持股的比例還是0.8%，到了2007年，也就是短短三年間，證券持股的總市值便達(dá)到一億元，這一增長(zhǎng)速度，可以說(shuō)是非常之快。

（三）2007年之后的現(xiàn)象

但在2007年之后，因?yàn)閲?guó)企股份不可流通的原因，導(dǎo)致很多持股投資者對(duì)企業(yè)管理機(jī)制的干預(yù)以及決策起到了阻礙作用，同時(shí)企業(yè)內(nèi)部人員持有的股份，又因?yàn)闊o(wú)法通過(guò)流通實(shí)現(xiàn)其現(xiàn)實(shí)的價(jià)值，于是便讓很多管理人員不愿意太關(guān)注股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)，持股比例便相較趨于平衡。

兩個(gè)時(shí)間階段，機(jī)構(gòu)持股者對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的影響各有不同，回國(guó)方程存在很大的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，兩個(gè)階段相對(duì)較，也可以看出機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的管理的作用上，也存在了非常明顯的差異，這一差異，讓兩個(gè)階段的持股比例，有著明顯的變化。

三、機(jī)構(gòu)投資者的差異性行為對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的影響

從1998年開(kāi)始，是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展的開(kāi)始，機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)各私人企業(yè)，國(guó)有企業(yè)也起到了相當(dāng)大的影響。但是因?yàn)槌止赏顿Y者的發(fā)展類別不同，所呈現(xiàn)出的波動(dòng)勢(shì)態(tài)也各有不同。

（一）機(jī)構(gòu)投資者的差異行為在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的影響

不一樣的機(jī)構(gòu)投資者，做出的不同的決定，會(huì)影響其相關(guān)構(gòu)成，還會(huì)對(duì)他們的選股能力、信號(hào)傳遞以及治理效應(yīng)等一系列事物上造成很多直接或者是間接的影響。因?yàn)樽C券投資者基金發(fā)展得早，市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家政策不斷的做出改善，相對(duì)較多的機(jī)構(gòu)投資者在信息的處理上，市場(chǎng)規(guī)范上以及治理結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)就被很明顯的顯露出來(lái)。在同類型的機(jī)構(gòu)投資者中，這部分機(jī)構(gòu)投資者者對(duì)持股公司的抑制以及發(fā)揮的信號(hào)效應(yīng)就相對(duì)較強(qiáng)，另一方面，最早出現(xiàn)的投資的機(jī)構(gòu)投資者，得到了大量的政府的支持。加上我國(guó)前前后后加起來(lái)，出臺(tái)的關(guān)于支持鼓勵(lì)證券投資基金的發(fā)展和壯大的相關(guān)規(guī)章制度，約有125多臺(tái)，這對(duì)這個(gè)行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者起到了相當(dāng)大的保護(hù)作用，同時(shí)他們?cè)谶@方面的優(yōu)勢(shì)就越來(lái)越明顯，越來(lái)越顯著。

（二）機(jī)構(gòu)投資者的差異行為對(duì)企業(yè)治理上的區(qū)別

同樣的，在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，不斷被推進(jìn)的證券投資基金者的運(yùn)營(yíng)發(fā)展更加規(guī)范健康，在2014年的時(shí)候，該類基金公司在哪我國(guó)的數(shù)量就已經(jīng)達(dá)到了95加，基金的發(fā)行數(shù)量在當(dāng)時(shí)，在高達(dá)1752只。不同基金行業(yè)的不同運(yùn)作，導(dǎo)致相對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，從而出現(xiàn)很明顯的集中和分化現(xiàn)象，排在規(guī)模前面的基金公司，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模上的占比能達(dá)到48%，但排在末尾的，卻還不到2%，這一極差行為，相當(dāng)?shù)拇蟆?/p>

另外，擁有強(qiáng)盈利動(dòng)機(jī)的該類基金公司，是能夠直接約束和監(jiān)督在公司內(nèi)部，對(duì)公司有害的外部人員的，這直接避免了外部股東做出對(duì)公司有害的行為的事情發(fā)生，這一條件，讓同類公司直接領(lǐng)先不同類公司，對(duì)國(guó)企過(guò)度持股的很多不利影響起到了非常有用的治理作用。

從以上論述中，我們可以知道，不同的機(jī)構(gòu)投資者，在不同條件影響下，做出不同的決策，對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的行為的治理作用，是明顯不同的。

四、相關(guān)建議

（一）減少政府干預(yù)

為了社會(huì)的和諧發(fā)展，不斷壯大，我國(guó)對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的行為，還是需要改善和避免。我國(guó)的國(guó)企是具有相當(dāng)特殊制度背景的企業(yè)，所以為了更好的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)減少政府的干預(yù)；同時(shí)隨著管理層的管理權(quán)分離，導(dǎo)致過(guò)度投資行為更加普遍嚴(yán)重。

（二）完善管理制度

應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)管理層在管理上的相關(guān)制度；最后，應(yīng)該劍指合理的，且完善獨(dú)立的董事制度，獨(dú)立的董事制度，對(duì)企業(yè)具有相當(dāng)好的監(jiān)督功能，這一就可以防止和避免管理層和股東的一些危害公司企業(yè)的行為，從而減少機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的控制和干涉。

五、結(jié)語(yǔ)

從上述文中，我們可以知道，機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域是企業(yè)投資研究的一個(gè)重大熱點(diǎn)，也就是對(duì)國(guó)企過(guò)度投資影響的研究，同時(shí)，也經(jīng)過(guò)上述文的證明，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)存在對(duì)國(guó)企有過(guò)度投資的行為，且非常普遍和嚴(yán)重。因?yàn)閲?guó)企產(chǎn)業(yè)的特殊，它的產(chǎn)權(quán)背景，還有在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制中所扮演的角色都非常特殊不尋常，所以機(jī)構(gòu)投資者也受到很多外部的影響，但這也無(wú)法避免機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)企過(guò)度投資的行為。同樣，從不同角度出發(fā)，所看到的影響也盡不相同。