基于PPP模式的資產(chǎn)證券化設(shè)計研究

文/魏萌 金繼智 吳文瑞 唐祚 蔣葉飛，浙江金融職業(yè)學(xué)院

1 PPP模式及其資產(chǎn)證券化簡析

1.1 PPP模式

政府和社會資本合作（Public-Private Partnership），簡稱PPP模式，是指一種公、私部門間的“合同關(guān)系”，通過協(xié)議分享彼此的技術(shù)與資金，以提供公共利益。我國對于PPP模式的界定較偏于廣義定義中的非正式關(guān)系的部分；而學(xué)者們對于PPP模式的界定則主要聚焦公民自覺意識，強(qiáng)調(diào)公私部門協(xié)作應(yīng)以信任而非合同為基礎(chǔ)，并以追求公民附加價值為導(dǎo)向的一種雙向互動模式。

1.2 資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程，主要是通過融資的方式實現(xiàn)，資產(chǎn)證券化是通過以下流程實現(xiàn)的。首先，發(fā)起人將資產(chǎn)出售給一家特殊目的的機(jī)構(gòu)SPV，或者SPV機(jī)構(gòu)主動購買這項資產(chǎn)；然后，SPV將所購買的資產(chǎn)匯總成為一個資產(chǎn)池，資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流將作為一個支撐在金融市場上發(fā)行有價證券進(jìn)行融資；最后，利用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券，最終達(dá)到融通資金的目的。

2 PPP模式資產(chǎn)證券化設(shè)計的工具打造

PPP模式資產(chǎn)證券化注重公私部門的合作關(guān)系，考慮可強(qiáng)化永續(xù)合作的所有投資與借貸的可能形式。其中，由于政府部門強(qiáng)調(diào)社會目標(biāo)，而私人部門強(qiáng)調(diào)利潤最大化，必須促進(jìn)讓政府與私人部門更密切合作，從而提出以市場導(dǎo)向的政府策略，如信用與風(fēng)險控管、合同標(biāo)準(zhǔn)化、示范投資或溯源制度等，以增加私部門投資人的信心。在此原則下，通過市場實踐，才能真正達(dá)成PPP模式實現(xiàn)高效資產(chǎn)證券化，這就需要借助如下工具：

一是PPP模式保險。用保險來減少PPP模式資產(chǎn)證券化風(fēng)險，是目前政府部門廣泛采用的形式，保險制度能真正落實個別管理。保險公司根據(jù)PPP模式資產(chǎn)證券化的可能結(jié)果提供責(zé)任保險，對遭受風(fēng)險侵害的受害者進(jìn)行賠償。PPP模式保險也可應(yīng)用于大型PPP模式的開發(fā)工程中，工程構(gòu)建過程涵蓋了大量風(fēng)險，因此出現(xiàn)了建筑安裝工程保險、延遲營運(yùn)保險、財產(chǎn)保險、營業(yè)中斷保險、效能保證保險、天氣保險等。PPP模式保險的出現(xiàn)可減少公私雙方合作的財務(wù)不確定性，對于PPP模式效果提升具有很大程度的幫助。

二是PPP模式融資。有些PPP模式資產(chǎn)證券化問題的解決牽涉到很多建設(shè)開發(fā)經(jīng)費(fèi)，傳統(tǒng)資金可能完全缺乏誘因投入。傳統(tǒng)金融部門對PPP模式資產(chǎn)證券化風(fēng)險難以掌握，使得PPP模式中的企業(yè)要得到融資的困難度比一般企業(yè)更高。因此，以公私部門伙伴關(guān)系為基礎(chǔ) 來構(gòu)建融資平臺十分必要。

三是PPP模式投資。和PPP模式融資問題類似，PPP模式中的企業(yè)非常難以獲得投資機(jī)會， 主要也是風(fēng)險問題。北歐國家為了減少PPP模式風(fēng)險，提升PPP模式資產(chǎn)證券化效果，在制度上突破創(chuàng)新。例如，芬蘭的產(chǎn)業(yè)多元資產(chǎn)復(fù)興開發(fā)基金，由國家為首，利用市場機(jī)制推動PPP模式資產(chǎn)證券化工作，不但產(chǎn)生社會效益，更創(chuàng)造市場經(jīng)濟(jì)效益，可謂雙贏作法。

3 PPP模式資產(chǎn)證券化設(shè)計的步驟安排

第一階段為找出PPP模式資產(chǎn)證券化適用項目。政府推動PP P模式，而執(zhí)行PPP模式資產(chǎn)證券化程序應(yīng)為先確認(rèn)優(yōu)先計劃為何，審視計劃當(dāng)中，選擇具有采用PPP模式資產(chǎn)證券化潛力的項目。這是概念構(gòu)想階段，若可以，則進(jìn)入PPP模式資產(chǎn)證券化準(zhǔn)備階段。

第二階段為架構(gòu)與評估PPP模式資產(chǎn)證券化階段。進(jìn)行確認(rèn)P PP模式資產(chǎn)證券化的風(fēng)險、分散風(fēng)險與責(zé)任歸屬的架構(gòu)，評估PP P模式資產(chǎn)證券化項目的彈性、商業(yè)化可行性、可能創(chuàng)造收益價值、能否財務(wù)自償。這是關(guān)鍵的商業(yè)化階段。

第三階段為設(shè)計PPP模式資產(chǎn)證券化合同和管理執(zhí)行階段。設(shè)計階段包括定義規(guī)范績效條件、定義付 款機(jī)制、創(chuàng)造調(diào)整機(jī)制、建立爭議判決機(jī)制、合同終止等，提出PPP模式資產(chǎn)證券化合同草案。PPP模式資產(chǎn)證券化管理執(zhí)行階段，包括決定資產(chǎn)證券化程序、營銷、吸引購買人、管理發(fā)行程序、達(dá)到財務(wù)接近的目標(biāo)等，提出最后的PPP模式資產(chǎn)證券化合同，進(jìn)而決策，簽訂合同。為了有效執(zhí)行的PPP模式資產(chǎn)證券化項目，政府需要建立管理PPP模式資產(chǎn)證券化合同的機(jī)制，包括建立合同管理機(jī)構(gòu)，定義和建立相關(guān)責(zé)任，作為公私部門有效溝通的渠道。監(jiān)督PPP模式資產(chǎn)證券化傳遞風(fēng)險，監(jiān)督和強(qiáng)化私人部門符合合同和服務(wù)績效，確保政府依其權(quán)責(zé)傳達(dá)有效合同執(zhí)行、監(jiān)督并減輕風(fēng)險的可能性。當(dāng)合同有改變時，需要后續(xù)洽談，并管理合同到期后的資產(chǎn)移轉(zhuǎn)。

第四階段為管理PPP模式資產(chǎn)證券化合同階段。建立管理合同架構(gòu)，監(jiān)督和管理PPP模式資產(chǎn)證券化傳遞和風(fēng)險，進(jìn)而確定應(yīng)變策略。建立管理合同架構(gòu)，包括政府設(shè)立執(zhí)行機(jī)構(gòu)應(yīng)指定PPP模式資產(chǎn)證券化合同管理者或管理團(tuán)隊，和界定政府內(nèi)負(fù)責(zé)的管理單位，包括部門管理者，有監(jiān)督服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的責(zé)任，管理PPP模式資產(chǎn)證券化提供服務(wù)的稅負(fù)。另外，還需設(shè)置核心PPP模式資產(chǎn)證券化單位，或?qū)Ｘ?zé)單位提供PPP模式資產(chǎn)證券化管理團(tuán)隊合同執(zhí)行的支持。