我國(guó)上市公司實(shí)際控制人親屬任職高管與家族企業(yè)盈余質(zhì)量研究

■胡禮文 謝 馨 賀 湘

家族企業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的影響越來(lái)越大，其公司治理行為也因此越來(lái)越受學(xué)者的關(guān)注。以往關(guān)于家族企業(yè)盈余質(zhì)量的通常是比較家族企業(yè)與非家族企業(yè)，通過(guò)分析已有文獻(xiàn)，在家族企業(yè)社會(huì)情感財(cái)富理論基礎(chǔ)上研究家族企業(yè)內(nèi)部高管是否由實(shí)際控制人的親屬擔(dān)任對(duì)盈余質(zhì)量的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：相比于無(wú)親屬任職高管的家族企業(yè)，有親屬任職高管的家族企業(yè)盈余質(zhì)量更好，這種正向影響受外部監(jiān)督與治理環(huán)境的影響。在外部監(jiān)督不足及正式制度不夠完善的情況下，實(shí)際控制人親屬任職對(duì)盈余質(zhì)量的正向影響會(huì)更為顯著。研究結(jié)果既有助于豐富家族企業(yè)的相關(guān)研究，完善家族企業(yè)的治理模式，又能為我國(guó)家族企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展提供啟示。

一、引言

改革開(kāi)放40年以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。2018年，習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“要毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)支持引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展并走向更加廣闊舞臺(tái)?！苯刂?017年底，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)數(shù)量超過(guò)2700萬(wàn)家，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占GDP的比重超過(guò)60%，撐起了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的半壁江山。據(jù)胡潤(rùn)研究院最新調(diào)查數(shù)據(jù)，中國(guó)家族企業(yè)在民營(yíng)企業(yè)中的占比超過(guò)80%，家族企業(yè)作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不容忽視的作用。

家族企業(yè)的實(shí)際控制人是家族企業(yè)的核心人物，在家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與戰(zhàn)略制定過(guò)程中起著決定性的作用，可以直接支配企業(yè)的行為，或者通過(guò)影響力間接決定著公司的行為。作為高度重視中華傳統(tǒng)“家文化”的中國(guó)家族企業(yè)，其實(shí)際控制人更傾向于讓其親屬擔(dān)任公司的高管。［1］并且，由于很難找到合適的職業(yè)經(jīng)理人，因此“任人唯親”成為目前我國(guó)家族企業(yè)用人制度的顯著特點(diǎn)。家族成員往往具有相同的利益目標(biāo)，而且家族企業(yè)比非家族企業(yè)更具有長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向［2］，因此家族企業(yè)的實(shí)際控制人的親屬任職高管可以減少家族企業(yè)的第一類(lèi)代理成本，即控股股東與管理層之間的利益沖突。然而，相比于非家族企業(yè)，家族企業(yè)表現(xiàn)出高度集中的控制權(quán)，其實(shí)際控制人和其家族親屬擁有著絕對(duì)的控制權(quán)，家族控股股東的風(fēng)險(xiǎn)往往沒(méi)有被分散，由此引發(fā)家族企業(yè)與中小股東之間的第二類(lèi)代理成本更高。［3］因此，實(shí)際控制人的親屬任職高管會(huì)對(duì)家族企業(yè)的兩類(lèi)代理問(wèn)題產(chǎn)生一定的影響。兩權(quán)分離所產(chǎn)生的兩類(lèi)代理問(wèn)題，都會(huì)導(dǎo)致公司的管理層通過(guò)盈余管理行為獲利，從而對(duì)公司盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響。

家族企業(yè)管理層行為還會(huì)受到外部監(jiān)管與治理環(huán)境的影響。一方面，機(jī)構(gòu)投資者作為外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)，具有專(zhuān)業(yè)的投資人員，能夠監(jiān)督和限制上市公司的盈余管理行為［4］，從而幫助企業(yè)提高公司治理的有效性。另一方面，外部治理環(huán)境是經(jīng)濟(jì)交易行為的激勵(lì)機(jī)制，不同的制度安排會(huì)產(chǎn)生不同的交易成本，從而對(duì)企業(yè)的活動(dòng)產(chǎn)生影響。［5］在我國(guó)市場(chǎng)制度還不夠完善的情況下，市場(chǎng)化水平呈現(xiàn)出顯著的地區(qū)差異。在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮主要作用，而市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，政府干預(yù)更多，從而會(huì)對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生一定影響。

本文以中國(guó)上市家族公司為樣本，研究家族企業(yè)實(shí)際控制人的親屬任職高管，是否會(huì)對(duì)公司的盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響，并進(jìn)一步探究外部監(jiān)管的影響，研究在有外部機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督的情況下，親屬任職高管對(duì)盈余質(zhì)量的影響效果是否會(huì)發(fā)生變化。同時(shí)，考慮外部治理環(huán)境即地區(qū)制度完善性，研究實(shí)際控制人的親屬任職高管對(duì)盈余質(zhì)量的影響是否會(huì)由于地區(qū)市場(chǎng)化程度水平不同而有所差異。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

（一）基于代理理論的家族企業(yè)盈余質(zhì)量研究

在委托代理理論的框架下，學(xué)者將家族管理對(duì)盈余質(zhì)量的影響分類(lèi)為“塹壕效應(yīng)”（Entrenchment Effect）與“協(xié)同效應(yīng)”（Alignment Effect）。一方面，家族控股股東有能力和動(dòng)機(jī)侵占中小股東利益。家族股東可以通過(guò)盈余管理隱瞞其侵占行為，從而降低盈余的價(jià)值相關(guān)和穩(wěn)健性，影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，這就是家族企業(yè)中的“塹壕效應(yīng)”。［6］中國(guó)控制性家族企業(yè)這種“掏空”行為嚴(yán)重?fù)p害了小股東的利益，并且降低了會(huì)計(jì)盈余的可靠性。另一方面，為了保證家族企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，家族企業(yè)的控股股東不愿意通過(guò)降低盈余質(zhì)量來(lái)獲得短期的利益。Anderson等人研究發(fā)現(xiàn)，相比于非家族企業(yè)，家族企業(yè)會(huì)傾向于提高盈余質(zhì)量與盈余穩(wěn)健性，使得家族控制對(duì)企業(yè)的影響表現(xiàn)出“協(xié)同效應(yīng)”。［7］由于家族企業(yè)具有協(xié)同效應(yīng)，其盈余質(zhì)量要顯著高于非家族企業(yè)的盈余質(zhì)量，具體表現(xiàn)為盈余操縱更少、盈余反應(yīng)更快和盈余更加穩(wěn)健。［8］Chen等人指出在家族企業(yè)代理問(wèn)題中，第一類(lèi)代理問(wèn)題即股東與管理層之間的代理問(wèn)題，對(duì)盈余質(zhì)量的影響更為明顯。［9］許靜靜和呂長(zhǎng)江通過(guò)研究中國(guó)家族企業(yè)發(fā)現(xiàn)，高管由本家族成員擔(dān)任的上市家族企業(yè)，相比于由外部人擔(dān)任的公司具有更高的盈余質(zhì)量。［10］趙宜一和呂長(zhǎng)江進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在家族成員擔(dān)任董事的情況下，如果該家族成員僅任董事而不在公司管理層任職，公司管理層效率會(huì)更高，公司的會(huì)計(jì)盈余表現(xiàn)更好。［11］

（二）基于社會(huì)情感財(cái)富的家族企業(yè)盈余質(zhì)量研究

在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論假設(shè)中，企業(yè)作為理性經(jīng)濟(jì)人，應(yīng)致力于實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)。然而，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的目標(biāo)是不完全理性的，企業(yè)管理層常常會(huì)通過(guò)制定不同戰(zhàn)略與決策來(lái)改變企業(yè)的目標(biāo)。關(guān)于家族企業(yè)的目標(biāo)，Gomez-Mejia等人提出“社會(huì)情感財(cái)富”（Socio-emotional Wealth）理論，他們將家族從企業(yè)取得的滿足自身情感需要的非財(cái)務(wù)收益統(tǒng)稱(chēng)為社會(huì)情感財(cái)富。［12］該理論認(rèn)為，社會(huì)情感財(cái)富是控制家族經(jīng)營(yíng)企業(yè)的首要目標(biāo)，家族企業(yè)決策常受到社會(huì)情感財(cái)富的影響，維持和保護(hù)社會(huì)情感財(cái)富是家族企業(yè)決策中需要考慮的重要因素。由于家族企業(yè)對(duì)社會(huì)情感財(cái)富的需要，因此家族企業(yè)的實(shí)際控制人在進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)往往會(huì)受到家族的非經(jīng)濟(jì)收益的影響，考慮到家族的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，更不傾向于去操縱家族企業(yè)盈余，因此其會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量更具持續(xù)性和平穩(wěn)性。此外，Achleitner等人指出社會(huì)情感財(cái)富的維系讓家族企業(yè)具有長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，這種長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向會(huì)使得家族企業(yè)的管理層減少盈余管理行為，抑制家族實(shí)際控制人作出損害企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的短視行為，使得家族企業(yè)相比非家族企業(yè)具有更高的盈余質(zhì)量。［13］

（三）基于外部環(huán)境的家族企業(yè)盈余質(zhì)量研究

除了公司內(nèi)部治理因素，家族企業(yè)外部環(huán)境也會(huì)影響實(shí)際控制人的決策行為，從而影響財(cái)務(wù)報(bào)告盈余質(zhì)量。夏冬林等指出，作為外部監(jiān)督的有效機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者可以加強(qiáng)公司治理水平，改善會(huì)計(jì)信息盈余的質(zhì)量，并且盈余質(zhì)量會(huì)隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加而增加。［14］家族企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者可以監(jiān)督家族企業(yè)實(shí)際控制人利用盈余管理侵害家族外股東利益的行為，抑制其利用盈余管理為家族獲利，從而提升家族企業(yè)盈余質(zhì)量。此外，在制度不夠完善的地區(qū)，政治關(guān)聯(lián)會(huì)對(duì)家族企業(yè)的公司治理行為產(chǎn)生較大的影響。Chaney等人研究發(fā)現(xiàn)，相比于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)面臨更小的市場(chǎng)壓力，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的需求更低，因此管理層可以提供更低的盈余信息，從而降低企業(yè)的盈余質(zhì)量。［15］在中國(guó)特殊的文化制度環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)契約在很多時(shí)候僅僅是一種形式，真正能發(fā)揮作用的是“關(guān)系”等社會(huì)資本。程新生等人指出，在我國(guó)市場(chǎng)化水平低的地區(qū)，上市公司控股股東更可能采取“掏空”行為，從而降低企業(yè)的盈余質(zhì)量。［16］黃瓊宇等人利用我國(guó)上市家族企業(yè)的數(shù)據(jù)，研究家族企業(yè)的上市方式與政治聯(lián)系對(duì)盈余質(zhì)量的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)直接上市的家族企業(yè)能夠獲得更多政府補(bǔ)貼、銀行貸款和稅收優(yōu)惠，但是這種政治支持也導(dǎo)致了更高的操縱性盈余，從而降低了家族上市公司的盈余質(zhì)量。［17］

總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)家族企業(yè)的盈余質(zhì)量研究，通常是在比較家族企業(yè)與非家族企業(yè)之間的差異的基礎(chǔ)上，再結(jié)合家族企業(yè)具體特征和外部因素等方面來(lái)考察對(duì)盈余質(zhì)量的影響。本文則深入家族企業(yè)的內(nèi)部，從家族企業(yè)實(shí)際控制人的視角，研究實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量是否會(huì)產(chǎn)生影響，并進(jìn)一步研究在外部監(jiān)督與制度環(huán)境不同的情況下，親屬任職高管對(duì)家族企業(yè)的治理效果是否具有差異性。

三、理論分析與研究假設(shè)

現(xiàn)代公司的一個(gè)基本特征是公司所有權(quán)和控制權(quán)之間的分離，這種權(quán)力分離導(dǎo)致了兩類(lèi)代理問(wèn)題：第一類(lèi)代理問(wèn)題是股東和管理層之間的代理問(wèn)題，另一類(lèi)代理問(wèn)題是控股股東和小股東之間的代理問(wèn)題。家族上市企業(yè)同樣也存在這兩種代理問(wèn)題，但由于家族企業(yè)自身的特殊性使得這兩層代理問(wèn)題表現(xiàn)別具一格。對(duì)于第一類(lèi)代理問(wèn)題，由于家族是持有上市公司大量股份的大股東，并且家族對(duì)公司整個(gè)運(yùn)營(yíng)情況十分了解，因此股東有能力發(fā)現(xiàn)管理者是否會(huì)為了自利而采取有損公司利益的行為，從而可以有效地監(jiān)督管理者的行為。［7］［8］而且，由于家族成員往往具有相同的利益目標(biāo)，因此家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職高管可以減少家族企業(yè)第一類(lèi)代理成本，即降低控股股東與管理層之間的利益沖突。此外，家族企業(yè)并不十分依靠會(huì)計(jì)報(bào)告對(duì)管理者實(shí)施監(jiān)督，會(huì)計(jì)盈余因?yàn)楣芾碚叩臋C(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)而被操縱的可能性會(huì)較小。對(duì)于第二類(lèi)代理問(wèn)題，家族企業(yè)對(duì)上市公司的絕對(duì)控制以及控股股東和非控股股東在企業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面的嚴(yán)重信息不對(duì)稱(chēng)，使得家族企業(yè)有動(dòng)機(jī)和能力操縱會(huì)計(jì)盈余以實(shí)施自利行為。［6］［18］但是，由于家族的參與，家族企業(yè)不僅追求股東利益的最大化，還追求家族聲譽(yù)和家族的順利傳承，以實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)“基業(yè)長(zhǎng)青”的目標(biāo)。［19］這種長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向會(huì)抑制家族企業(yè)的實(shí)際控制人操縱會(huì)計(jì)盈余行為，因此家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職高管不僅降低了第一類(lèi)代理成本，并且不會(huì)引起較為嚴(yán)重的第二類(lèi)代理問(wèn)題，使得家族企業(yè)表現(xiàn)出更高的盈余質(zhì)量。根據(jù)上述分析，我們提出假設(shè)1。

假設(shè)1：實(shí)際控制人有親屬任職高管的家族企業(yè)，相比于沒(méi)有親屬任職高管的家族企業(yè)，存在更少的盈余管理行為，其財(cái)務(wù)報(bào)表盈余質(zhì)量更好。

近些年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者的誕生使其逐漸成為監(jiān)督和限制公司盈余管理行為的重要力量。機(jī)構(gòu)投資者持股有助于抑制上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，能在一定程度上發(fā)揮積極的公司治理功能［20］。孫光國(guó)等人通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的研究指出，機(jī)構(gòu)投資者能夠抑制公司的真實(shí)盈余管理行為，機(jī)構(gòu)投資者持股比例同盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)性，并且這種抑制作用在民營(yíng)企業(yè)中更顯著。［4］機(jī)構(gòu)投資者作為家族企業(yè)外部監(jiān)管的有效力量，當(dāng)委托代理問(wèn)題嚴(yán)重時(shí)，對(duì)家族企業(yè)的盈余質(zhì)量有著重要影響。［21］然而，由于家族企業(yè)在公司治理上具有“協(xié)同效應(yīng)”，家族企業(yè)實(shí)際控制人為了維持家族企業(yè)的社會(huì)情感財(cái)富，往往不愿意通過(guò)降低盈余質(zhì)量來(lái)獲得短期的利益，并且這種現(xiàn)象在有親屬任職高管的家族企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。如果實(shí)際控制人親屬任職高管能夠?qū)ζ髽I(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生正向影響，說(shuō)明此時(shí)家族企業(yè)具有較為完善的治理制度，不需要外部機(jī)構(gòu)投資者過(guò)多地干涉與監(jiān)督。因此，如果家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量具有正向影響，那么這種對(duì)盈余質(zhì)量的正向影響會(huì)在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低的家族企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著。根據(jù)以上分析，我們提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：相比于機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的家族企業(yè)，在機(jī)構(gòu)持股比例較低的家族企業(yè)中，實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的正向影響會(huì)更為顯著。

在家族企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和轉(zhuǎn)型過(guò)程中，企業(yè)所在地區(qū)正式制度的完善性是家族企業(yè)在制定企業(yè)戰(zhàn)略時(shí)不可忽略的宏觀背景。然而，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)體制還不夠完善，主要表現(xiàn)為政府的過(guò)度干預(yù)、低效率的法律執(zhí)行和不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。在外部監(jiān)管制度不夠完善的情況下，相比于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)就更容易受到限制和歧視。地區(qū)一些政府官員可以利用權(quán)力，借監(jiān)督的名義去干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為。如果政府過(guò)度干預(yù)家族企業(yè)，就會(huì)導(dǎo)致家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資收益缺少保障，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)決策者在戰(zhàn)略選擇中更具短期導(dǎo)向。我國(guó)制度完善水平表現(xiàn)出明顯的地域和地區(qū)差異，在市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，制度對(duì)企業(yè)的約束不足，因此對(duì)企業(yè)自我監(jiān)管需求更大。［22］由于家族企業(yè)特有的社會(huì)情感財(cái)富需求，如果家族企業(yè)實(shí)際控制人有親屬在公司任職高管，表明家族企業(yè)有更高的社會(huì)情感財(cái)富，這種基于親緣關(guān)系的社會(huì)需求使得家族企業(yè)實(shí)際控制人可以通過(guò)其親屬對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督，保證家族企業(yè)實(shí)現(xiàn)“基業(yè)長(zhǎng)青”的長(zhǎng)期目標(biāo)。如果實(shí)際控制人親屬任職高管能夠?qū)ζ髽I(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生正向影響，那么這種正向影響在市場(chǎng)化進(jìn)程低的地區(qū)更為顯著。根據(jù)上述分析，提出假設(shè)3。

假設(shè)3：相比于市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的正向影響會(huì)更為顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2008—2016年度滬深兩市上市家族企業(yè)為樣本。研究樣本的年度區(qū)間始于2008年，是因?yàn)镃SMAR數(shù)據(jù)庫(kù)從2008年開(kāi)始披露家族企業(yè)上市公司的信息。本文根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中家族企業(yè)實(shí)際控制人數(shù)據(jù)以及實(shí)際控制人親屬關(guān)系表，確認(rèn)家族企業(yè)實(shí)際控制人的親屬在企業(yè)中任職高管的數(shù)據(jù)。文中機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)以及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，市場(chǎng)化程度指數(shù)來(lái)源于王小魯、樊綱等編制的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2016）》。同時(shí)，本文還刪去了ST公司、金融與保險(xiǎn)公司以及數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終，全樣本包括1331個(gè)家族企業(yè)，共5857條有效的觀測(cè)值。

（二）變量說(shuō)明

1.被解釋變量。本文的被解釋變量為盈余質(zhì)量。在檢驗(yàn)家族企業(yè)的盈余質(zhì)量時(shí)，本文參考Wang的方法［8］，通過(guò)異常應(yīng)計(jì)盈余模型計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)盈余，以其絕對(duì)值表示盈余質(zhì)量。具體計(jì)算方法如下：

首先，計(jì)算出總應(yīng)計(jì)額。

其中，NIi,t表示公司年度凈利潤(rùn)，ExProfitsi,t表示營(yíng)業(yè)外收入，ExCosti,t表示營(yíng)業(yè)外支出，CFi,t表示公司年度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量額。

其次，按年度對(duì)方程（2）進(jìn)行回歸，得到殘差ei，t。

其中，Ai,t表示公司年度資產(chǎn)總額，DCFi,t為虛擬變量，當(dāng)CFi,t-CFi,t-1＜0時(shí)取1，否則取0。

最后，以方程（2）回歸得到的殘差的絕對(duì)值，表示盈余質(zhì)量，即EQi,t=｜ei,t｜，該數(shù)值越大，表明盈余管理程度越高，盈余質(zhì)量越差。

2.解釋變量。模型的解釋變量包括親屬任職高管（RC）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INS）和市場(chǎng)化程度指數(shù)（MAR）。本文的RC變量為啞變量，表示家族企業(yè)實(shí)際控制人是否有親屬擔(dān)任高管。如果除實(shí)際控制人之外，至少1名有親屬關(guān)系的家族成員在上市公司任職高管，則該家族企業(yè)RC值為1，否則為0。變量INS表示機(jī)構(gòu)投資者持股比例，是銀行、保險(xiǎn)、信托、社保基金等各大機(jī)構(gòu)的持股數(shù)總額占上市公司流通股的比例。變量MAR為市場(chǎng)化程度指數(shù)，代表中國(guó)上市家族企業(yè)所在省市地區(qū)的年度市場(chǎng)化發(fā)展水平和程度，該值越高，說(shuō)明家族企業(yè)所在地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程程度越高。

3.控制變量。由于家族企業(yè)的盈余質(zhì)量還可能會(huì)受到其他因素的影響，因此本文根據(jù)以往的文獻(xiàn)確定控制變量［8］［10］［11］，包括公司盈利能力（ROA）、公司資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、成長(zhǎng)性（GR）、公司規(guī)模（SIZE）、公司年齡（AGE）、董事會(huì)人數(shù)（DS）、獨(dú)立董事比例（IDR）、實(shí)際控制人兩權(quán)分離度（CV）、持有上市公司控制權(quán)比例（CP）以及實(shí)際控制人是否擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理（FCEO），并且控制了年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。具體的變量說(shuō)明見(jiàn)表1。

表1 變量說(shuō)明

（三）模型設(shè)計(jì)

1.家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職與盈余質(zhì)量的關(guān)系。為了驗(yàn)證相比于沒(méi)有親屬任職的家族企業(yè)，有親屬任職高管的家族企業(yè)是否具有更高的盈余質(zhì)量，本文構(gòu)建Model 1對(duì)樣本進(jìn)行回歸，驗(yàn)證假設(shè)1。

2.機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)親屬任職高管與盈余質(zhì)量關(guān)系的影響。為了驗(yàn)證在機(jī)構(gòu)投資者持股比例不同的家族企業(yè)中，實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)盈余質(zhì)量的影響是否會(huì)有差異，本文構(gòu)建回歸模型Model 2，對(duì)假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)。

3.地區(qū)制度完善性對(duì)親屬任職高管與盈余質(zhì)量關(guān)系的影響。為檢驗(yàn)地區(qū)制度的完善性對(duì)親屬任職高管與盈余質(zhì)量?jī)蓚€(gè)變量關(guān)系的影響，本文以家族企業(yè)所在省市的市場(chǎng)化程度表示地區(qū)制度的完善性。構(gòu)建模型Model 3檢驗(yàn)在不同市場(chǎng)化進(jìn)程的地區(qū)中，家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)盈余質(zhì)量的影響會(huì)存在何種差異，以此來(lái)驗(yàn)證假設(shè)3。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。如表所示，本文樣本中包含2008—2016年一共5857條年度觀測(cè)值數(shù)據(jù)。其中，有親屬擔(dān)任高管的家族企業(yè)的樣本量為4450個(gè)，約占全樣本的76%，說(shuō)明家族企業(yè)普遍存在選擇家族內(nèi)部人員作為企業(yè)高管的現(xiàn)象，在用人制度上表現(xiàn)出一定的“任人唯親”傾向。就盈余質(zhì)量而言，由于RC=1組中EQ均值和中位數(shù)分別為0.029和0.020，小于RC=0組的0.044和0.031，說(shuō)明有親屬任高管的家族企業(yè)盈余質(zhì)量要比無(wú)親屬任高管的家族企業(yè)盈余質(zhì)量更好，這也初步驗(yàn)證了假設(shè)1。在有親屬擔(dān)任高管的家族企業(yè)樣本中（RC=1組），機(jī)構(gòu)投資者持股比例的均值（中位數(shù)）為5.218%（4.115%），要小于全樣本的機(jī)構(gòu)投資者持股比例的均值5.336%（4.190%），說(shuō)明家族企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者所占比例較低，且有親屬擔(dān)任高管的家族企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者的持股比例相比于其他家族企業(yè)更低。就控制變量而言，公司ROA值和SIZE值在全樣本和兩組分樣本之間相差不大，說(shuō)明是否有親屬任高管與家族企業(yè)盈利性和規(guī)模沒(méi)有太大的關(guān)系。然而，無(wú)親屬擔(dān)任高管的家族企業(yè)（RC=0組）GR值更高、LEV值更低，說(shuō)明相比較于有親屬擔(dān)任高管的家族企業(yè)，沒(méi)有親屬擔(dān)任高管的家族企業(yè)成長(zhǎng)性更好、杠桿率更低。此外，相比于有親屬任職高管的家族企業(yè)，無(wú)親屬任職高管的家族企業(yè)實(shí)際控制人擁有上市公司控制權(quán)比例更低（RC=0組中CP的均值和中位數(shù)更?。?，并且在實(shí)際控制人無(wú)親屬任職高管的家族企業(yè)中，實(shí)際控制人更可能自己擔(dān)任公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理（FCEO均值更高）。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果

1.家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職與盈余質(zhì)量的關(guān)系。表3報(bào)告了模型的回歸結(jié)果。對(duì)于Model 1，在沒(méi)有控制其他因素的情況下，RC的系數(shù)為-0.027并且顯著（t=-13.88，p＜0.01），說(shuō)明在不考慮其他因素的時(shí)候，家族企業(yè)實(shí)際控制人有親屬任職高管相比于沒(méi)有親屬任職高管的家族企業(yè)，有更少的操縱性應(yīng)計(jì)盈余，盈余質(zhì)量表現(xiàn)更好。在考慮了相關(guān)控制變量并且控制了年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)的情況下，RC的回歸系數(shù)依然在1%的水平上顯著為負(fù)，表明實(shí)際控制人有親屬任職高管的家族企業(yè)，會(huì)減少盈余管理行為，其財(cái)務(wù)報(bào)表具有更高的盈余質(zhì)量，因此驗(yàn)證了假設(shè)1。此外，控制變量SIZE的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明相對(duì)于規(guī)模小的家族企業(yè)，大公司的治理水平更高，盈余表現(xiàn)更好。

表3 回歸結(jié)果

2.機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)親屬任職高管與盈余質(zhì)量關(guān)系的影響。為了檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)親屬任職與盈余質(zhì)量的影響，Model 2在Model 1的基礎(chǔ)上加入了機(jī)構(gòu)投資者持股比例的變量INS以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例與親屬任職高管的交互項(xiàng)RC*INS，回歸結(jié)果如表3所示。在加入了機(jī)構(gòu)投資者持股變量INS和交互項(xiàng)RC*INS之后，回歸模型中RC的系數(shù)依然在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明在控制了機(jī)構(gòu)投資者持股比例的情況下，實(shí)際控制人有親屬任職高管的家族企業(yè)比無(wú)親屬任職的家族企業(yè)，操縱性盈余更少，盈余質(zhì)量更高。與此同時(shí)，由于機(jī)構(gòu)投資者持股比例與親屬任職高管的交互項(xiàng)RC*INS系數(shù)為0.011且顯著（t=1.97，p＜0.05），說(shuō)明相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的家族企業(yè)，在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低的家族企業(yè)中，實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的正向影響會(huì)更為顯著，從而驗(yàn)證了假設(shè)2。此外，變量INS的回歸系數(shù)為-0.006并且具有顯著性（t=-1.72，p＜0.10），說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者在全樣本中可以提升家族企業(yè)的盈余質(zhì)量水平。從控制變量上來(lái)看，Model 2回歸結(jié)果與Model 1回歸模型中控制變量結(jié)果基本一致。

3.地區(qū)制度完善性對(duì)親屬任職高管與盈余質(zhì)量關(guān)系的影響。本文用市場(chǎng)化程度指數(shù)代表中國(guó)各地區(qū)制度的完善性，市場(chǎng)化程度越高說(shuō)明地區(qū)制度越完善。變量MAR是市場(chǎng)化程度指數(shù)負(fù)數(shù)，該指數(shù)越高，表明家族企業(yè)所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度越高，地區(qū)制度越完善。由表3中最右邊一列的回歸結(jié)果可知，在Model 3中，變量MAR的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明在市場(chǎng)化程度越低的省份，正式制度越不完善的地區(qū)，家族企業(yè)的盈余管理行為越多，盈余質(zhì)量越差。親屬任職高管的變量RC與變量MAR的交互項(xiàng)RC*MAR系數(shù)為0.012并且顯著（t=-13.77，p＜0.01），說(shuō)明相比于市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的改善效果更為顯著。該結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

根據(jù)Basu提出的損失持續(xù)性模型［23］，構(gòu)建如下穩(wěn)健性模型重新檢驗(yàn)了上市公司親屬任職高管對(duì)家族企業(yè)盈余質(zhì)量的影響。

其中，變量△NIi,t為第t期公司凈利潤(rùn)變化量，即t年度與t-1年度的凈利潤(rùn)差額除以總資產(chǎn)的值；變量D△NIi,t-1為虛擬變量，如果△NIi,t-1＜0，則D△NIi,t-1=1，否則為0。在會(huì)計(jì)報(bào)告穩(wěn)健性前提下，如果一家公司對(duì)負(fù)向盈余變化的持續(xù)性低于正向盈余變化的持續(xù)性，則說(shuō)明該上市公司能夠?qū)南⒓皶r(shí)確認(rèn)，從而表明其具有更高的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。如果模型中交互項(xiàng)△NIi,t-1*D△NIi,t-1*RCi,t系數(shù)γ5為負(fù)，說(shuō)明實(shí)際控制人有親屬任職的家族企業(yè)盈余質(zhì)量要高于無(wú)親屬任職的家族企業(yè)。表4是穩(wěn)健性模型的檢驗(yàn)結(jié)果。根據(jù)表4可以看出，在全樣本中，△NIi,t-1*D△NIi,t-1*RCi,t系數(shù)γ5在1%的水平上顯著為負(fù)，從而進(jìn)一步驗(yàn)證了前文的假設(shè)。

六、結(jié)論與啟示

家族企業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的影響越來(lái)越大，其公司治理行為也因此越來(lái)越受學(xué)者的關(guān)注。以往關(guān)于家族企業(yè)盈余質(zhì)量的相關(guān)文獻(xiàn)，通常是比較家族企業(yè)與非家族企業(yè)的研究。本文則在已有文獻(xiàn)的兩類(lèi)代理問(wèn)題和家族企業(yè)社會(huì)情感財(cái)富理論的基礎(chǔ)上，研究了家族企業(yè)內(nèi)部高管是否由實(shí)際控制人的親屬擔(dān)任對(duì)盈余質(zhì)量的影響。通過(guò)對(duì)我國(guó)上市家族企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明：實(shí)際控制人的親屬擔(dān)任高管可以有效地抑制家族企業(yè)的盈余管理行為，從而提升家族企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量。這證實(shí)了親屬任職高管可以緩解家族企業(yè)的第一類(lèi)代理問(wèn)題，并且由此降低的第一類(lèi)代理成本會(huì)高于家族企業(yè)親屬任職高管所引起的第二類(lèi)代理成本。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在機(jī)構(gòu)投資者持股比例不同的家族企業(yè)中，實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)盈余質(zhì)量的影響有所差異。相比于機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的家族企業(yè)，在機(jī)構(gòu)持股比例較低的家族企業(yè)中，實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的正向影響會(huì)更為顯著。此外，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)制度還不夠完善的情況下，實(shí)際控制人親屬任職高管對(duì)家族企業(yè)盈余質(zhì)量的影響呈現(xiàn)出地區(qū)差異性。相比于市場(chǎng)化程度較高地區(qū)，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，家族企業(yè)實(shí)際控制人親屬任職對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的正向影響會(huì)更加顯著。

表4 穩(wěn)健性模型檢驗(yàn)結(jié)果

本文的研究結(jié)論有助于豐富家族企業(yè)實(shí)際控制人的研究，對(duì)完善家族企業(yè)治理，促進(jìn)家族企業(yè)發(fā)展有一定的啟示。

首先，良好的內(nèi)部文化會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生有利影響。我國(guó)家族企業(yè)受社會(huì)情感的影響，任職高管的實(shí)際控制人親屬在家族企業(yè)公司治理中起到了積極治理作用，表現(xiàn)出家族企業(yè)的“協(xié)同效應(yīng)”。因此，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須要在企業(yè)內(nèi)部形成良好的文化氛圍，維系公司管理層與治理層相一致的目標(biāo)，約束公司管理層因短期謀利而損害長(zhǎng)期利益的行為。

其次，應(yīng)鼓勵(lì)和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)家族企業(yè)外部監(jiān)督。實(shí)際控制人親屬對(duì)家族企業(yè)的治理效應(yīng)在機(jī)構(gòu)投資者持股比例更低的企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著，說(shuō)明家族企業(yè)內(nèi)部治理效果在一定程度上是由于外部監(jiān)督不夠所致。在我國(guó)家族企業(yè)正呈現(xiàn)出“去家族化”的發(fā)展趨勢(shì)下，只有加強(qiáng)了外部機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在抑制企業(yè)盈余管理行為中的作用，才能更好保護(hù)投資者的利益，促使企業(yè)持續(xù)發(fā)展壯大。

最后，還應(yīng)進(jìn)一步完善市場(chǎng)的正式制度，充分發(fā)揮法律制度與金融制度對(duì)企業(yè)的約束。在市場(chǎng)化程度較低、正式制度不夠完善的地區(qū)，家族化治理模式才能更好地促進(jìn)自身的發(fā)展。然而，僅僅依賴(lài)社會(huì)情感下的非正式制度對(duì)家族企業(yè)的約束，還不足以保障保證家族企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，一旦家族高管出現(xiàn)變動(dòng)，家族企業(yè)可能難以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)。因此，要加強(qiáng)完善我國(guó)各個(gè)地區(qū)法律制度與金融制度，將正式制度作為家族企業(yè)的有效保障，這樣才能更好地幫助我國(guó)家族企業(yè)實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定的發(fā)展。