陜西省上市公司股權融資效率影響因素實證分析

宋珍

摘要：在陜西經濟發(fā)展的過程中，陜西上市公司的發(fā)展對陜西經濟的快速發(fā)展起著巨大的引領作用。而上市公司股權融資的能力與效率決定著自身企業(yè)的良好發(fā)展。本文利2015-2018年陜西省39家上市公司的融資數(shù)據，首先運用數(shù)據包絡模型中的BCC模型來測算出陜西上市公司的股權融資綜合效率，然后以股權融資綜合效率為因變量，以上市公司的總資產額指標、總資產增長率指標、凈資產收益率指標、資產負債率指標、資產周轉率指標和第一大股東持股比率指標為相應的自變量，建立Tobit回歸模型來分析陜西上市公司股權融資效率的主要影響因素。

關鍵詞：上市公司;股權融資;影響因素

中圖分類號：TP311? ? ? ? 文獻標識碼：A

文章編號：1009-3044（2019）28-0282-02

1 研究背景及意義

陜西作為我國西部大省，陜西省的上市公司不僅數(shù)量相對較少，而且存在著地域和行業(yè)分配不均問題。省會西安的上市公司數(shù)量約占到85%左右，然而有些市還沒有一家上市公司;陜西省上市公司集中于第二產業(yè)的制造業(yè)，占比約59%，但第一和第三產業(yè)的上市公司數(shù)量非常少，這與實現(xiàn)富裕陜西、和諧陜西、美麗陜西和實現(xiàn)西部強省戰(zhàn)略目標不一致。股權融資效率反映著上市公司經營的好壞，而陜西省上市公司股權融資效率水平如何，存在著怎樣的問題，以及影響陜西上市公司股權融資效率的主要影響因素都有哪些。所以，通過實證分析方法來研究陜西省上市公司股權融資效率，是具有一定意義的。

2 指標體系的構建

2.1 綜合效率評價指標體系

首先構建了2015-2018年陜西省39家上市公司股權融資效率指標體系，分為投入指標體系和產出指標體系。投入指標。投入指標分為資本結構指標和股權結構指標兩個方面，所選的投入指標是資產總額、資產負債率、流通股比例。產出指標。產出指標只有收益指表，所選的產出指標是資產收益指標、每股收益、凈利潤。

2.2 股權融資效率影響因素指標體系

3 模型構建

3.1 數(shù)據包絡BCC模型

3.2 Tobit回歸模型

1958年Tobin提出Tobit模型，這種模型中的被解釋變量取值是具有限制的、并且具有選擇行為。此模型由兩個方程模型組成，一個部分是選擇方程模型，是一個約束條件;另一部分是滿足這個約束條件下的某連續(xù)變量方程模型。一般標準的Tobit回歸模型如式（2）

其中：[y*]為潛在變量;[y]為觀察到的因變量;[x]為自變量;[β']為相關系數(shù)向量;[ε]為獨立的，且[ε]服從正態(tài)分布。因此可以構建2015-2018年陜西省39家上市公司股權融資效率影響因素的Tobit回歸模型，如式（3）

其中，[β0]為截距項，[β1]、[β2]、[β3]、[β4]、[β5]、[β6]分別為各變量的回歸系數(shù)，i代表上市公司數(shù)（i=1，2，3......39），t代表時期（t=1，2，3，4），[ε]是殘差項。

4 實證結果分析

4.1 上市公司股權融資效率結果分析

首先將綜合效率評價的指標數(shù)據導入MAXDEA軟件中，運用BCC模型測算出39家上市公司的股權融資效率值。并對效率值整理，如表2。

從表2可以看到，從2015-20118年，股權融資綜合效率有效的上市公司數(shù)量總體呈現(xiàn)上升的趨勢，而且有效占比都較低。從純技術效率角度來看，上市公司股權融資的純技術效率水平呈現(xiàn)下降的趨勢，說明這些上市公司不存在投入冗余也不存在產量不足的情況。可見陜西省上市公司股權融資純技術效率也相對低下。從規(guī)模效率角度來看上市公司股權融資效率呈現(xiàn)上升趨勢，融資規(guī)模合理的最大占比只有23.08%，，公司規(guī)模無效的比重很大，80%左右的公司存在著股權融資規(guī)模不足，或融資規(guī)模過度，所以需要調整這些上市公司的投入產出比例，從而達到有效的狀態(tài)。

4.2 上市公司股權融資效率影響因素分析

將選取的陜西省2015-2018年上市公司的股權融資綜合效率值被解釋變量以及解釋變量等指標數(shù)據導入stata10軟件進行分析，可以得到表4的回歸分析結果。從表4可以看出，在95%的概率保證程度下，六個影響因素中，凈資產收益率的P值為0.001，凈資產負債率的P值為0.000，第一大股東持股比例的P值為0.006，這三個指標的顯著性檢驗通過。所以可以得出，對陜西上市公司股權融資效率具有顯著影響的因素分別為凈資產收益率、資產負債率和第一大股東持股比例。而其中的凈資產收益率與股權融資綜合效率呈顯著的正相關性，資產負債率和第一大股東持股比例與股權融資效率呈現(xiàn)顯著的負相關性。

5 結論與建議

5.1 結論

1）從測算出的陜西省上市公司股權融資各個效率值來看，陜西省上市公司股權融資效率低下，股權融資DEA無效的上市公司占比大，在2015-2018年期間，陜西省上市公司股權融資DEA綜合效率無效的上市公司最高的占比為82.05%，最低的占比也為76.92%;

2）收益能力與陜西省上市公司股權融資效率呈顯著的正相關性，即陜西省上市公司的凈資產收益率越高，股權融資效率越高;資產負債率與股權融資效率呈顯著的負相關性，資產負債率越高，股權融資效率越低;第一大股東持股比例與股權融資效率呈顯著的負相關性，第一大股東持股比例越高，股權融資效率越低。而資產規(guī)模與股權融資效率無顯著相關性，說明陜西省上市公司的投資規(guī)模已達到峰值，想通過只追加投資，單純地加大投資規(guī)模來提高股權融資效率的方法已不行。

5.2 建議

第一，提高科學技術水平，提高股權融資效率。從陜西省上市公司股結融資效率的實證結果可知，要想提高陜西省上市公司的股權融資效率，僅通過盲目的追加投資，擴大上市公司的資產規(guī)模是遠遠不夠的。更需要公司在經營發(fā)展過程中的各個方面提高科學技術水平，增強科技含量，從而增強股權融資能力，對融到的資金進行高效合理的利用，最終提高上市公司的股權融資效率。

第二，加強公司的管理能力，提高企業(yè)的運營效率。加強公司的管理能力需要從三個方面著手，首先，企業(yè)需要轉變管理模式，創(chuàng)新思維，樹立人本的管理理念，為企業(yè)員工創(chuàng)造和諧良好的工作環(huán)境和氛圍，注重激發(fā)企業(yè)員工的地主觀能動性，使企業(yè)員工愿意創(chuàng)造和創(chuàng)新。其次，完善制度體系，為企業(yè)的高效率融資在制度方面做好保障。優(yōu)化股權結構，提高股權融資效率，為了消除上市公司對政府和大股東的依賴，杜絕關聯(lián)交易以及關聯(lián)單位占用上市公司資金的現(xiàn)象，提高陜西省上市公司股權融資效率，陜西省必須優(yōu)化上市公司的股權結構，在稀釋第一大股東持股比例的同時，還要盡最大的努力來削弱國有資本的持股比例以及避免出現(xiàn)內部人員進行控制的局面，影響融資的高效利用。

第三，運用多種融資方式、通過多種融資渠道進行融資。在陜西省上市公司股權融資效率不高的情況下，陜西省上市公司應該拓寬融資渠道，通過多元化的融資方式進行融資，促進企業(yè)的良好發(fā)展。在保持股權融資發(fā)展的同時，進行金融創(chuàng)新，大力發(fā)展多種的融資工具。

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【通聯(lián)編輯：唐一東】