德才裝飾收入數(shù)據(jù)有異常承兌匯票和房產(chǎn)恐難“背鍋”

謝碧鷺

近日，德才裝飾股份有限公司（以下簡稱“德才裝飾”）發(fā)布招股說明書，擬在上交所上市。此次上市擬募集資金7.53億元，主要用于建筑工業(yè)化裝飾品部件生產(chǎn)項目、信息化建設(shè)項目和補充流動資金，值得注意的是，本次所募集資金中的5.3億元將用于補充流動資金，占比超過70%。

招股書顯示，2017年和2018年其營業(yè)收入同比增長49.15%和52.99%，歸母凈利潤同比增長175.62%和38.93%。在營收和凈利潤均大幅增長的情況下，補充流動資金竟成為其金額最高的上市募投項目，德才裝飾對資金渴求程度可見一斑。而這與其薄弱的造血能力及奇高的應(yīng)收賬款均有關(guān)系。更為關(guān)鍵的是，報告期內(nèi)，德才裝飾財務(wù)數(shù)據(jù)存在諸多疑點，需要公司給出合理解釋。

資金鏈狀況堪憂

招股說明書顯示，2016年至2019年上半年，德才裝飾的營業(yè)收入分別為14.77億元、22.03億元、33.7億元、17.7億元;其歸母凈利潤分別為2358.14萬元、6499.4萬元、9029.76萬元、6249.9萬元，報告期內(nèi)，其業(yè)績呈上升趨勢。

然而，業(yè)績雖然表現(xiàn)良好，但現(xiàn)金流情況卻并不樂觀。報告期內(nèi)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3534.38萬元、-5308.77萬元、2772.52萬元、-21096.95萬元，在這三年半的時間中，其經(jīng)營活動累計流出大約2.71億元的現(xiàn)金，也就是說，該公司大幅增長的凈利潤并未給其帶來現(xiàn)金的增長，反倒是“失血”不少。在這樣的情況下，德才裝飾此次擬募集的7.53億元資金中，有5.3億元用于補充流動資金，也就不難理解了。

一方面造血能力不足，而另一方面德才裝飾的應(yīng)收賬款也不低。 2016年至2019年上半年，其應(yīng)收賬款分別為8.95億元、11.38億元、13.99億元和16.11億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別高達(dá)81.96%、85.26%、 83.76%和78.96%。

報告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款增長將近一倍，這就意味著在資金本就不足的情況下，其大量資金還被客戶所占用，使得其不得不大量融資，進而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，報告期內(nèi)，分別高達(dá)77.10%、77.66%、77.98%和76.66%。

過高的資產(chǎn)負(fù)債率，時刻考驗著其償債能力，而過高的應(yīng)收賬款，使得其匯款壓力巨大，再加上糟糕的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，德才裝飾的資金鏈狀況著實令人心懸。

營收數(shù)據(jù)存疑

據(jù)招股書披露，德才裝飾2017年實現(xiàn)營業(yè)收入22.03億元，按照其收入構(gòu)成來看，主要為裝飾裝修業(yè)務(wù)和房屋建筑業(yè)務(wù)，按照相對較低的11%計算增值稅稅率，則其當(dāng)年的含稅營收約為24.45億元。按照財務(wù)勾稽關(guān)系，這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入應(yīng)體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營性債權(quán)的增減。

在當(dāng)期合并現(xiàn)金流量表中，德才裝飾2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為16.2億元，當(dāng)年德才裝飾預(yù)收款項增加了2430萬元，剔除該金額的影響后，當(dāng)期與營收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額為15.96億元，將其與含稅營收相勾稽，相差約8.49億元，理論上，這部分應(yīng)該體現(xiàn)為同等規(guī)模經(jīng)營性債權(quán)的增加。

2017年末德才裝飾應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）合計為13.48億元，僅比上年年末增加了2.78億元，跟8.49億元的理論金額相比，有5.71億元的差距。

以同樣的邏輯分析其2018年的數(shù)據(jù)，也存在類似異常。

與營收相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

據(jù)招股說明書顯示，2018年德才裝飾的營業(yè)總收入為33.7億元，考慮到當(dāng)年增值稅的變化（自2018年5月1日起，相關(guān)增值稅稅率由11%下調(diào)至10%），按月平均計算收入后，估算出其當(dāng)年含稅營收約為37.18億元。而當(dāng)期德才裝飾“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為26.86億元，剔除5789萬元預(yù)收款項增加額的影響后，與營收相關(guān)的現(xiàn)金流入約為26.28億元，這相比37.18億元的含稅營收要少10.9億元，理論上該差額應(yīng)體現(xiàn)為同等規(guī)模經(jīng)營性債權(quán)的新增。

2018年末，德才裝飾的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）合計為17.21億元，相比上年年末僅增加了3.73億元。很顯然，這比理論上應(yīng)該增加金額少了7.17億元。

德才裝飾在其招股說明書中表示，報告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金小于營業(yè)收入，差異主要原因為客戶以承兌匯票、房產(chǎn)結(jié)算工程款，公司將部分收到的票據(jù)背書、房產(chǎn)用于支付材料采購款、勞務(wù)款或購置長期資產(chǎn)等，該結(jié)算未產(chǎn)生現(xiàn)金流，不作為銷售現(xiàn)金流入所致。那么，這樣的表述能否解釋我們上文所核算出的勾稽差異呢？實際上，我們可以通過采購勾稽關(guān)系來簡單驗證。

承兌匯票、房產(chǎn)難“背鍋”

據(jù)招股書披露，2018年德才裝飾向前五名原材料供應(yīng)商采購金額為1.98億元，占總原材料采購額的13.36%，由此可知，其全年原材料金額約14.79億元，算上增值稅后（增值稅稅率同上），可估算出其全年的原材料含稅采購金額約17.21億元。

除此之外，2018年德才裝飾向前五名勞務(wù)供應(yīng)商采購的金額為6.35億元，占總勞務(wù)采購的42.96%，由此可以計算出全年的勞務(wù)采購總額為14.79億元，該部分的增值稅稅率為6%，由此可估算出其全年勞務(wù)含稅采購金額為15.68億元。兩項采購共計32.88億元，理論上，該部分含稅采購一方面會體現(xiàn)為現(xiàn)金流的流出，另一方面則會導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)營性債務(wù)的增減變動。

2018年，德才裝飾“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為24.41億元，（本期預(yù)付賬款變動額甚微，無需考慮），與含稅采購金額相較少了8.47億元，這也就意味著本期其經(jīng)營性債務(wù)將會出現(xiàn)同等規(guī)模的增加。

翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，2018年其應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)較上年度僅增加了6.53億元，這比理論應(yīng)增加額少了大約1.95億元之巨。

上文我們曾提到，德才裝飾表示，其曾將部分收到的票據(jù)背書、房產(chǎn)用于支付材料采購款、勞務(wù)款或購置長期資產(chǎn)，因此，如果上文中營業(yè)收入與現(xiàn)金流的勾稽差異是由此而產(chǎn)生，那么理論上，采購總額與現(xiàn)金流的勾稽差額以及長期資產(chǎn)的增加金額應(yīng)當(dāng)大于或者接近營收與現(xiàn)金流之間的勾稽差額，那么實際情況又如何呢？

招股書顯示，2018年德才裝飾固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)合計為1.84億元，較2017年僅增加了3733.43萬元。此外，當(dāng)年處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額為0，即當(dāng)年不存在資產(chǎn)出售，另外雖然存在固定資產(chǎn)折舊等因素影響，但期初與期末影響到的金額也應(yīng)該大致相同，因此，即使這新增加的3733.43萬元長期資產(chǎn)全部來自于承兌匯票背書購買和房產(chǎn)換購，再算上這1.95億元采購與現(xiàn)金流之間的勾稽差異，合計也不過2.32億元，相較7.17億元的營收現(xiàn)金流勾稽差額，仍然有4.85億元無法解釋。

以同樣的方式核算其2017年采購數(shù)據(jù)，也存在類似情況。

2017年其向前五大原材料供應(yīng)商采購額為1.19億元，占材料采購總額的比為12.43%，由此推算出全年原材料采購總額為9.55億元，按照17%的增值稅稅率估算，采購總額為11.17億元;2017年其向前五大勞務(wù)供應(yīng)商采購額為4.18億元，占勞務(wù)采購的比為44.31%，由此推算出全年勞務(wù)采購總額為9.44億元，按照6%的增值稅稅率估算，其勞務(wù)含稅采購金額大約為10億元。材料與勞務(wù)兩項含稅采購合計共21.17億元。

同期其“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為14.77億元，扣除預(yù)付賬款變動后與含稅采購金額相較少了6.53億元，理論上，該金額將導(dǎo)致其經(jīng)營性債務(wù)的增加。然而，德才裝飾2017年應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款較上年僅增加了5.13億元，比理論應(yīng)增加額少1.4億元。

2017年，德才裝飾固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)較2016年增加了2202.37萬元，即使該金額全部來自于承兌匯票和房產(chǎn)，再算上1.4億元的勾稽差額也不過1.62億元。而當(dāng)年沒有現(xiàn)金流和債權(quán)支撐的營業(yè)收入則有5.71億元，二者仍然相差4.09億元之巨，顯然，這無法用承兌匯票背書及房產(chǎn)支付長期資產(chǎn)來解釋，這個“鍋”承兌匯票和房產(chǎn)背不起來。

與采購相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元

與長期資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）