新形勢(shì)下四川水電站開(kāi)發(fā)價(jià)值研究

李煜剛，李 亮，李光偉

（中國(guó)電建集團(tuán)成都勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院有限公司，四川成都 610072）

1 新時(shí)期水電開(kāi)發(fā)現(xiàn)狀

1.1 四川省水電開(kāi)發(fā)現(xiàn)狀

四川省境內(nèi)河流眾多，徑流豐沛，落差巨大，水能資源極為豐富。根據(jù)四川省水力資源復(fù)查成果，四川省水力資源理論蘊(yùn)藏量14 691萬(wàn)kW，技術(shù)可開(kāi)發(fā)量14 812萬(wàn)kW。全省水力資源按水系劃分以金沙江、雅礱江、大渡河最為豐富，其技術(shù)可開(kāi)發(fā)量分別占全省的27.3%、26.5%、25.6%，合計(jì)占全省的79.4%。截至2017年底，全省已建、在建水電站總裝機(jī)達(dá)10 174萬(wàn)kW，占技術(shù)可開(kāi)發(fā)量約68.7%。

1.2 全國(guó)電力消費(fèi)新常態(tài)

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，電力生產(chǎn)消費(fèi)也呈現(xiàn)新常態(tài)特征，電力消費(fèi)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Τ尸F(xiàn)由高耗能行業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和居民生活用電轉(zhuǎn)換，電力供需形勢(shì)由偏緊轉(zhuǎn)為寬松。

據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)全社會(huì)用電量比上年增長(zhǎng)6.6%。其中第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電量同比增長(zhǎng)分別為7.3%、5.5%、10.7%，均高于全社會(huì)用電量增速，而第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)較上年有所下降。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，由于第二產(chǎn)業(yè)尤其是工業(yè)生產(chǎn)放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整加快及用電效率提升，電力消費(fèi)增速還將長(zhǎng)期維持低速增長(zhǎng)，電力供應(yīng)能力總體富余、部分地區(qū)過(guò)剩。

1.3 四川水電發(fā)展進(jìn)入新形勢(shì)

過(guò)去十余年間，四川省水電開(kāi)發(fā)建設(shè)大幅推進(jìn)，取得了豐碩成果，已建、在建水電站裝機(jī)規(guī)模從2003年底的1 630萬(wàn)kW增加至2017年底的10 174萬(wàn)kW左右，增幅超6倍，四川已成為全國(guó)最大的清潔能源基地。

十余年間，海拔相對(duì)較低，交通條件、施工條件相對(duì)較好，經(jīng)濟(jì)性較優(yōu)的水電資源大部分已優(yōu)先開(kāi)發(fā)，近70%的經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)水電站進(jìn)入已建、在建狀態(tài)。當(dāng)前，水電開(kāi)發(fā)逐步進(jìn)入新時(shí)期，隨著條件較好的水電陸續(xù)開(kāi)發(fā)完畢，開(kāi)發(fā)建設(shè)的難度越來(lái)越大。海拔高、氣候條件惡劣、地質(zhì)構(gòu)造復(fù)雜、交通條件差、施工期長(zhǎng)等因素導(dǎo)致水電建設(shè)成本不斷增加，同時(shí)移民環(huán)保的要求也越來(lái)越高。此外，由于水電富集地多位于崇山峻嶺中，送出線路的建設(shè)難度和運(yùn)維成本也不斷增加。

根據(jù)近期待建電站經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)測(cè)算成果來(lái)看，隨著開(kāi)發(fā)成本增加，測(cè)算的上網(wǎng)電價(jià)偏高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有所下滑。事實(shí)上，在國(guó)家發(fā)展的新時(shí)期、水電發(fā)展新形勢(shì)等背景條件下，影響水電開(kāi)發(fā)價(jià)值的部分邊界條件及政策也在漸漸發(fā)生變化。在考慮這些因素變化后，水電站的開(kāi)發(fā)價(jià)值將有所提升。

2 新形勢(shì)下水電站開(kāi)發(fā)價(jià)值的邊界因素分析

2.1 投資收益率

投資收益率作為項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，一般以社會(huì)折現(xiàn)率為標(biāo)桿。社會(huì)折現(xiàn)率是衡量資金時(shí)間價(jià)值的重要參數(shù)，用作不同年份之間資金價(jià)值換算的折現(xiàn)率，代表著社會(huì)投資所要求的最低收益水平，目前采用的社會(huì)折現(xiàn)率一般參考《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》（2006年第三版）中“按8%取值”［1］。事實(shí)上，社會(huì)折現(xiàn)率應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況、投資效益水平、資金供求狀況、資金機(jī)會(huì)成本、社會(huì)成員的費(fèi)用效益時(shí)間偏好以及國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo)取向等因素進(jìn)行綜合分析測(cè)定［2］。

參考各國(guó)社會(huì)折現(xiàn)率取值變化，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，社會(huì)折現(xiàn)率基本呈現(xiàn)逐漸遞減趨勢(shì)。通過(guò)對(duì)比不同國(guó)家社會(huì)折現(xiàn)率可發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)折現(xiàn)率普遍較低，如美國(guó)（1.65%～3.25%）、英國(guó)（3%）、德國(guó)（3%）等，基本約為3%～7%［3］；而發(fā)展中國(guó)家社會(huì)折現(xiàn)率普遍較高，基本在8%以上。因此，隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，社會(huì)折現(xiàn)率也將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

2017年我國(guó)GDP達(dá)82.71萬(wàn)億元，躋身全球第二大經(jīng)濟(jì)體。GDP增速已由2007年的14%左右下降至2017年的6.9%；銀行長(zhǎng)期貸款利率已經(jīng)由近年最高點(diǎn)的7.83%降至4.90%。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度趨于平緩，8%的社會(huì)折現(xiàn)率事實(shí)上已難以維系。

水電項(xiàng)目的收益穩(wěn)定，運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)，遠(yuǎn)期效益大，在國(guó)內(nèi)GDP增速和銀行長(zhǎng)期貸款利率穩(wěn)中有降的時(shí)期，可考慮降低資本期望收益，采用低于8%的社會(huì)折現(xiàn)率作為投資收益率。

2.2 資金籌措

近幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，國(guó)家探索性地出臺(tái)了“專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金”這一重大舉措。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行此前向郵政儲(chǔ)蓄銀行定向發(fā)行長(zhǎng)期專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券，并以此建立專(zhuān)項(xiàng)基金，中央財(cái)政按照債券利率的90%貼息。按照發(fā)改委的要求，這一部分資金將被作為項(xiàng)目資本金使用。專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金投放的期限仍以中長(zhǎng)期為主，期限最長(zhǎng)可達(dá)20年。目前，專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債的年利率定為1.2%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)利率［4］。

由于專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金的利率較低，且按照有關(guān)規(guī)定該基金作為資本金投入，可以一定程度上降低企業(yè)資本金的投入，改善項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)。據(jù)了解，專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金已經(jīng)實(shí)施了3批次，部分近期開(kāi)工的水電站已經(jīng)獲得了專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金的支持，都對(duì)改善電站財(cái)務(wù)指標(biāo)起到了一定的作用。

2.3 貸款利率優(yōu)惠

水電工程建設(shè)的資本金比例為20%左右，其余大部分資金來(lái)源于銀行貸款，影響財(cái)務(wù)成本的主要因素就是融資成本。如通過(guò)措施給予水電站利率優(yōu)惠，降低其融資成本，能夠有效緩解水電站的還貸壓力，提高項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力。

電站投產(chǎn)后具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還貸風(fēng)險(xiǎn)很小，一直以來(lái)作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是一般銀行希望爭(zhēng)取的優(yōu)良貸款類(lèi)型，在與銀行利率談判中具有一定的議價(jià)能力。因此，在實(shí)際情況中，水電站建設(shè)實(shí)際利率具備低于現(xiàn)行貸款利率4.9%的條件。

此外，四川省境內(nèi)待建水電站多位于流域中上游，受自然資源和地理環(huán)境等諸多因素的影響，區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展滯后，產(chǎn)業(yè)發(fā)育程度低，基礎(chǔ)設(shè)施條件差，其自然地理?xiàng)l件、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和民族關(guān)系與西藏自治區(qū)類(lèi)似。國(guó)家從1994年開(kāi)始在西藏自治區(qū)實(shí)行特殊金融優(yōu)惠政策，各商業(yè)銀行西藏自治區(qū)分行各項(xiàng)貸款年利率統(tǒng)一執(zhí)行比全國(guó)平均水平低2%的優(yōu)惠貸款年利率。水電開(kāi)發(fā)可發(fā)揮優(yōu)勢(shì)資源帶動(dòng)作用，增強(qiáng)區(qū)域發(fā)展能力，是實(shí)現(xiàn)民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)跨越式發(fā)展的重要措施。為更好地發(fā)揮金融為民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)跨越式發(fā)展服務(wù)的作用，從金融政策角度來(lái)看，貸款利率亦有一定的下降空間。

2.4 建設(shè)期消費(fèi)型增值稅抵扣

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析沒(méi)有考慮水電站建設(shè)期固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅。新增值稅條例及細(xì)則從2009年1月1日起實(shí)施，并于2017年11月修訂后實(shí)施。修訂后的增值稅條例確定在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，允許將固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅額納入抵扣范圍。水電站由于建設(shè)周期長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資大，固定資產(chǎn)的投入和產(chǎn)出不在同一時(shí)間，但是其本質(zhì)是一樣的，因此建設(shè)期間固定資產(chǎn)的增值稅應(yīng)允許在經(jīng)營(yíng)期抵扣。

依據(jù)《水電建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)規(guī)范》（DL／T 5441-2010）的有關(guān)要求，增值稅抵扣可以作為水電站的補(bǔ)貼收入計(jì)入財(cái)務(wù)效益［1］。

允許抵扣固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅額可提高水電站的財(cái)務(wù)指標(biāo)。水電站建設(shè)期間可以抵扣的固定資產(chǎn)類(lèi)別和抵扣方式仍在研究和探討，但根據(jù)目前了解的信息看，機(jī)電設(shè)備增值稅在水電工程的經(jīng)營(yíng)期抵扣方式較為成熟。

3 實(shí)例分析

雅礱江中游規(guī)劃建設(shè)的某梯級(jí)水電站，開(kāi)發(fā)任務(wù)以發(fā)電為主，工程總投資約350億，按資本金內(nèi)部收益率8%測(cè)算，在未考慮新時(shí)期邊界條件因素變化情況下，計(jì)入13%增值稅后，電價(jià)達(dá)0.399元／kW·h，高于四川省水電含稅標(biāo)桿電價(jià)0.308元／kW·h，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較差，業(yè)主對(duì)該電站開(kāi)發(fā)積極性不高。若考慮邊界因素對(duì)電站的價(jià)值影響，具體分析主要如下。

3.1 投資收益率影響分析

該水電站設(shè)計(jì)水平年為2030年，投資收益率的取值按照現(xiàn)行規(guī)程規(guī)范要求為8%?？紤]中國(guó)社會(huì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新形勢(shì)，降低投資收益率取值具有一定的合理性，進(jìn)行7%、6%、5%的敏感性方案測(cè)算，各方案計(jì)算成果見(jiàn)表1。電價(jià)與資本金內(nèi)部收益率基本呈線性變化關(guān)系。隨著資本金內(nèi)部收益率的減少，電價(jià)降低，資本金內(nèi)部收益率每降低1%，電價(jià)約下降0.028元／kW·h。

表1 資本金內(nèi)部收益率敏感因子電價(jià)測(cè)算

3.2 資金籌集

從實(shí)施效果分析，爭(zhēng)取專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金對(duì)改善水電站的財(cái)務(wù)指標(biāo)有積極作用。據(jù)了解，目前已有部分近期開(kāi)工的水電站爭(zhēng)取到了專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金，如已實(shí)施的硬梁包、葉巴灘等水電站。

結(jié)合已成功實(shí)施的案例，暫考慮本梯級(jí)電站至少可申請(qǐng)到4億元的專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金作為資本金支持，此外，為分析電站財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券的敏感程度，進(jìn)行了15億元、25億元、34億元方案分析，見(jiàn)表2。隨著專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券的增加，電價(jià)基本呈線性遞減趨勢(shì)，專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券為4億元、15億元、25億元、34億元時(shí)，較基本方案分別減少0.006元／kW·h、0.023元／kW·h、0.038元／kW·h、0.052元／kW·h。每增加1億專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券，可減少上網(wǎng)電價(jià)0.0015元／kW·h。

表2 專(zhuān)項(xiàng)債券敏感因子測(cè)算

3.3 貸款利率優(yōu)惠

考慮四川藏區(qū)可能無(wú)法完全按西藏自治區(qū)優(yōu)惠貸款年利率執(zhí)行，保守地按西藏地區(qū)優(yōu)惠幅度的一半考慮，貸款利率減少1%，貸款年利率約為3.9%；同時(shí)，該利率水平約為銀行貸款利率的八折左右，以?xún)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的貸款議價(jià)能力來(lái)看，亦具有一定可實(shí)施性。根據(jù)測(cè)算，貸款利率減少1%，上網(wǎng)電價(jià)可減少0.038元／kW·h。

3.4 消費(fèi)型增值稅抵扣

目前部分電站機(jī)電部分計(jì)入固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅抵扣，預(yù)計(jì)隨著營(yíng)改增后，增值稅征收體系的進(jìn)一步完善，建安工程等更多類(lèi)別的固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅額允許抵扣，電價(jià)會(huì)有更為顯著地降低。根據(jù)本工程的投資，工程建設(shè)投資中機(jī)電設(shè)備和建安費(fèi)用的增值稅分別為4.8億元和31.6億元，若分別考慮兩項(xiàng)進(jìn)行消費(fèi)型增值稅抵扣，較基本方案分別減少0.005元／kW·h和0.030元／kW·h。

綜合考慮當(dāng)前各類(lèi)邊界條件及優(yōu)惠政策爭(zhēng)取的難易程度，投資收益率取7%、爭(zhēng)取專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券4億元、貸款利率減少1%、機(jī)電增值稅抵扣等優(yōu)惠政策相對(duì)較易實(shí)現(xiàn)。上述措施均實(shí)施后，按資本金內(nèi)部收益率8%測(cè)算，含稅電價(jià)可降低至0.31元／kW·h左右，降幅約22%，基本接近四川省水電標(biāo)桿電價(jià)0.308元／kW·h，電站經(jīng)濟(jì)性及競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升。

4 結(jié) 語(yǔ)

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)和水電行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，四川水電開(kāi)發(fā)呈現(xiàn)新形勢(shì)：待開(kāi)發(fā)水電逐漸向河流的中上游轉(zhuǎn)移，開(kāi)發(fā)建設(shè)的難度越來(lái)越大，條件變差，成本逐漸增加；水電測(cè)算的上網(wǎng)電價(jià)偏高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下滑。

以往水電的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較優(yōu)，財(cái)務(wù)測(cè)算的邊界因素取值較為粗放。如今，水電的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)日益下降，已經(jīng)開(kāi)始制約水電站的開(kāi)發(fā)建設(shè)和業(yè)主的投資決策，財(cái)務(wù)測(cè)算有必要根據(jù)新形勢(shì)對(duì)相關(guān)邊界條件進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，以更合理地反映當(dāng)前水電工程的特點(diǎn)。本文從投資收益率、資金籌措、貸款利率、增值稅抵扣政策等方面著手，提升電站經(jīng)濟(jì)性及競(jìng)爭(zhēng)力。

總體來(lái)看，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)、水電行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新形勢(shì)、電站建設(shè)面臨新挑戰(zhàn)的情況下，水電開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)緊密結(jié)合新政策、新法規(guī)、新形勢(shì)，根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整預(yù)期收益，積極爭(zhēng)取優(yōu)惠政策，提高電站經(jīng)濟(jì)性與競(jìng)爭(zhēng)力。