償付能力監(jiān)管約束與財險資金運用效率提升
——基于Super-SBM模型

孫 健,張 驥

(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 保險學院,北京 100029)

2015年2月,保監(jiān)會發(fā)布中國風險導向償付能力監(jiān)管體系17項監(jiān)管規(guī)則(簡稱“償二代”)及過渡期內(nèi)試運行方案,我國償付能力監(jiān)管正式開始由規(guī)模導向到風險導向的過渡。與以業(yè)務規(guī)模確定償付能力要求的“償一代”不同,“償二代”以風險暴露確定償付能力要求,通過定量監(jiān)管、定性監(jiān)管和市場約束機制三大支柱,提升保險公司風險管理能力,償付能力監(jiān)管對保險資金運用的約束改變。隨著保險資金運用渠道的擴展和財險市場競爭的加劇,我國財險業(yè)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型,資產(chǎn)業(yè)務成為新的增長點。研究償付能力監(jiān)管對財險資金運用約束的變化,分析新形勢下財險資金運用效率提升途徑,可以指導財險公司在“償二代”監(jiān)管體系下提高資金運用水平,對我國償付能力監(jiān)管體系的進一步完善和財險公司競爭力的提升有重要意義。

一、償付能力監(jiān)管與保險資金運用效率

償付能力監(jiān)管是各國政府保險監(jiān)管的重要內(nèi)容,通過對保險公司風險資本的監(jiān)管,識別經(jīng)濟上薄弱的保險公司,傳達破產(chǎn)風險信息。償付能力監(jiān)管體系的實施,對保險公司資金運用形成財務約束,償付能力充足的保險公司,投資決策中的風險資本約束寬松,償付能力惡化將導致保險公司資金運用風險資本約束收緊,投資策略被迫由積極轉(zhuǎn)為保守。政府對償付能力充足率的監(jiān)管可以指導保險公司資金投資策略,約束保險資金投資行為,(1)胡良:《償付能力與保險資金運用監(jiān)管》,《保險研究》2014年第11期。對保險公司資金運用效率產(chǎn)生重要影響?！皟敹钡膶嵤?一方面,釋放“償一代”體系下的冗余資本,提升保險資金使用效率;(2)陳文輝:《中國償二代的制度框架和實施路徑》,《中國金融》2015年第5期。另一方面,償付能力監(jiān)管約束的改變帶來投資組合的改進,部分學者研究發(fā)現(xiàn)“償二代”體系下我國保險資金投資組合有效邊界優(yōu)于“償一代”時期,保險資金運用期望收益提升。(3)楊楓、薛逢源:《保險資金運用與最優(yōu)監(jiān)管比例——分紅險資產(chǎn)負債管理模型探討》,《保險研究》2014年第10期。

償付能力監(jiān)管體系根據(jù)保險公司的風險暴露確定資本要求,過于嚴格的風險資本要求設計將導致償付能力監(jiān)管對保險公司過度約束,激勵不足。部分學者通過研究發(fā)現(xiàn)，我國的“償二代”監(jiān)管體系對保險資金投資風險考慮不足,目前100%的綜合償付能力充足率要求對實際資本約束力有限,保險公司缺少主動改善自身保險資金投資結構的動力,更多是根據(jù)監(jiān)管要求被動維持償付能力充足率水平。(4)鄭蘇晉、王麗珍、林媛真:《主動資本調(diào)整還是被動監(jiān)管約束?——壽險公司實際資本與最低資本影響因素的研究》,《管理評論》2015年第9期?！皟敹钡娘L險資本約束導致保險資金投資管理策略傾向保守,保險公司配置高風險資產(chǎn)的動力下降,(5)王靈芝：《“償二代”體系下保險資產(chǎn)配置策略及效率評估》，《保險研究》2016年第10期。對保險資金投資收益率產(chǎn)生負面影響,給我國保險資金運用效率帶來了不確定性。

根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)可知,財險公司通常不能從財產(chǎn)保險和短期健康險的承保業(yè)務中獲得利潤,保險資金運用是財險公司重要的利潤來源。以風險為導向的“償二代”通過對風險資本要求的準確計量,一方面釋放冗余資本,為保險資金運用效率提升創(chuàng)造有利條件;另一方面由于保險公司為適應償付能力監(jiān)管要求被動調(diào)整業(yè)務結構,配置高風險資產(chǎn)動力不足,資產(chǎn)組合收益率下降,對保險資金運用效率產(chǎn)生負面影響。通過比較不同償付能力監(jiān)管規(guī)則下的財險資金運用效率,分析“償二代”對財險資金運用效率約束的變化,研究“償二代”監(jiān)管規(guī)則下我國財險資金運用效率的提升路徑,可以為“償二代”監(jiān)管規(guī)則的進一步完善和財險公司迅速適應監(jiān)管規(guī)則、穩(wěn)步提升財險資金運用效率提供借鑒。

二、財險資金運用效率測算

(一)模型與指標選取

1.模型選擇

國內(nèi)外學者對保險資金運用效率進行了大量研究,主要方法有參數(shù)法和非參數(shù)法兩類。由于非參數(shù)法在測算保險資金運用效率時只需要確定投入產(chǎn)出變量,不需要通過假設函數(shù)形式來估計效率前沿,可以避免由于函數(shù)形式導致的效率計算偏差,得到國內(nèi)外學者廣泛應用。非參數(shù)法中最常用的是數(shù)據(jù)包絡分析模型(Data Envelopment Analysis,簡稱DEA模型),由于傳統(tǒng)DEA模型不能充分考慮投入產(chǎn)出松弛變量的影響,部分學者采用三階段DEA方法對松弛變量和環(huán)境變量產(chǎn)生的效率測算誤差進行修正,(6)鮑靜海、王楹、徐麗琳:《我國壽險公司資金運用效率的實證分析——基于三階段DEA模型》,《金融理論與實踐》2016年第2期。但仍無法避免第二階段中隨機誤差的影響,而SBM模型(Slack-Based Measure Model)在效率的測算中引入松弛變量進行調(diào)整,既消除松弛變量對傳統(tǒng)DEA模型測算結果的影響,又避免了隨機誤差的影響。在DEA模型的實際應用中,通常會出現(xiàn)多個決策單元效率值為1的情況,為解決SBM模型無法對有效前沿面上的決策單元進行排序的問題,本文采用可變規(guī)模報酬Super-SBM模型測算財險資金運用效率。

2.指標選取與數(shù)據(jù)來源

通常效率評價中確定投入產(chǎn)出要素的方法有三種,分別為金融中介法、成本法和增加值法。保險公司與其他金融機構相比存在其主體的特殊性,保險資金運用包含籌資和投資兩個階段,分別對應保險公司負債業(yè)務和資產(chǎn)業(yè)務,負債業(yè)務獲得保費收入積累保險資金,資產(chǎn)業(yè)務通過對保險資金進行投資獲取投資收益。因此,保險資金運用的投入產(chǎn)出要素確定適用增加值法,增加值法不對投入產(chǎn)出的性質(zhì)進行限制,將產(chǎn)生的新增價值和轉(zhuǎn)移價值作為產(chǎn)出,將生產(chǎn)過程的中間投入作為投入要素。據(jù)此定義,本文結合過往學者研究成果將保險資金投資收益作為保險資金運用的產(chǎn)出要素,將保險資金運用中間過程的保險資金投入、勞動力投入和費用投入作為保險資金運用的投入要素。

過往學者在投資收益計量方面的觀點主要分兩類,一類是將損益表中的投資收益作為保險資金運用產(chǎn)出指標,(7)李曉宇：《保險資金運用效率實證研究》，博士學位論文，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，2014年。側重對保險資金凈投資收益的評價;另一類是將利息收入、匯兌損益、其他收入與投資收益之和作為保險資金運用的產(chǎn)出指標,(8)黃薇：《中國保險機構資金運用效率研究:基于資源型兩階段DEA模型》，《經(jīng)濟研究》2009年第8期。側重對保險資金運用綜合投資收益的評價?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性,本文將財險公司損益表中的投資收益作為財險公司資金運用產(chǎn)出指標,數(shù)據(jù)來自歷年的《中國保險年鑒》。

在投入指標的確定上,本文參考過往學者的研究將投入指標分為三類:

(1)保險資金投入。保險資金主要源自保險公司的自有資金和各類準備金,自有資金來自權益資本,主要包括保險公司實收資本和資本公積,財產(chǎn)保險公司的準備金主要有未到期責任準備金和未決賠款準備金等。本文將實收資本、資本公積和各類準備金之和作為保險資金投入指標,數(shù)據(jù)來自各公司資產(chǎn)負債表。

(2)勞動力投入。在勞動力投入指標的選擇上,過往學者觀點分歧較大,部分學者采用員工人數(shù)作為勞動力投入指標(9)江濤、范流通、景鵬:《兩階段視角下中國壽險公司經(jīng)營效率評價與改進——基于網(wǎng)絡SBM模型與DEA窗口分析法》,《保險研究》2015年第10期?；虿捎脝T工人數(shù)與年平均工資的乘積來衡量勞動力投入,但平均工資并不能體現(xiàn)公司特征,本質(zhì)上與員工人數(shù)無異;部分學者根據(jù)高管與投資決策之間的關系,(10)羅富碧、冉茂盛、杜家廷：《高管人員股權激勵與投資決策關系的實證研究》，《會計研究》2008年第8期。將高管人數(shù)作為勞動力投入指標。(11)李心愉、趙景濤：《財險資金運用效率與影響因素研究——基于DEA模型與面板固定效應模型》，《保險研究》2014年第10期。為能夠綜合體現(xiàn)籌資階段與投資階段的勞動力投入情況,本文選取員工人數(shù)作為勞動力投入指標,數(shù)據(jù)來自《中國保險年鑒》中各公司人員結構統(tǒng)計表。

(3)費用投入。費用投入體現(xiàn)保險公司運營中的費用支出,過往學者的研究在費用的計量上較為一致,主要包括營業(yè)稅金及附加、手續(xù)費及傭金、業(yè)務及管理費和其他費用等,因此本文將四項之和作為費用投入指標,數(shù)據(jù)來自各公司損益表。

(二)Super-SBM模型測算結果

運用DEA-SOLVER Pro 5軟件測算2012-2017年Super-SBM模型財險資金運用效率并將特征值整理見表1,樣本財險公司歷年資產(chǎn)規(guī)?？偤团c負債業(yè)務規(guī)?？偤途^行業(yè)總和的60%,能夠反映我國財險資金運用的實際情況。

整體上,以每年財險資金運用效率最大值為有效決策單元效率值,財險資金運用效率平均值與當年有效決策單元效率值的比率平均僅為10.6%,財險資金運用效率中位數(shù)均低于同年平均值,我國財險業(yè)資金運用效率偏低,多數(shù)財險公司資金運用效率處于較低水平,投資管理和投資技術水平有待提高。2012-2014年“償一代”體系下,財險資金運用效率平均值與有效決策單元效率值的比率平均為14.4%,財險資金運用效率中位數(shù)與平均值的比率平均為65.0%;2015-2017年“償二代”體系下,財險資金運用效率平均值與有效決策單元效率值的比率平均為7.0%,財險資金運用效率中位數(shù)與平均值的比率平均為31.1%,兩項比率低于“償一代”時期?！皟敹斌w系下財險資金運用效率相對降低,效率損失增加,償付能力監(jiān)管對財險資金運用約束增加,財險資金運用效率中位數(shù)相對平均值進一步下降,中低效率財險公司資金運用效率損失加劇。

表1 Super-SBM模型財險資金運用效率對比

中資財險公司資金運用效率高于外資財險公司,保險資金投資管理和投資技術水平較高。2015年“償二代”過渡期中,財險資金運用效率受到?jīng)_擊,較“償一代”時期顯著下降,中資財險公司資金運用效率降幅較大,外資財險公司資金運用效率降幅較小,2015年后中外資財險公司效率平均值趨近,中位數(shù)幾乎處于同一水平,中外資財險公司資金運用效率趨同。

通過分析財險資金運用效率在“償二代”實施前后的變化趨勢可知,目前我國財險資金運用效率較低,中資財險公司資金運用效率高于外資財險公司,多數(shù)財險公司資金運用效率低于平均值。“償二代”實施后,償付能力監(jiān)管約束的改變對財險資金運用效率產(chǎn)生抑制作用,財險資金運用效率整體下降,效率損失增加,中外資財險公司資金運用效率差距縮小。

三、“償二代”對財險資金運用效率的影響

通過分析Super-SBM模型測算結果可知,“償二代”實施后我國財險資金運用效率平均水平下降,根據(jù)過往學者的研究成果,由于保險公司被動調(diào)整資產(chǎn)結構適應償付能力監(jiān)管規(guī)則,缺少優(yōu)化資產(chǎn)結構的積極性,“償二代”的實施可能會對財險資金運用產(chǎn)生抑制作用。我們通過實證分析,研究“償二代”對財險資金運用的約束變化,以及財險資金運用效率的下降是政策轉(zhuǎn)換造成的短期沖擊還是長期影響,分析“償二代”體系下財險資金運用效率的影響因素及其變化情況,提出優(yōu)化建議。

(一)模型及變量選擇

傳統(tǒng)DEA模型計算所得的效率值在0到1之間,而Super-SBM模型允許效率值大于1,解放被解釋變量上限,雖然可以對位于效率前沿面上的決策單元進行排序,但仍存在解釋變量受限,因此本文采用面板Tobit模型對財險資金運用效率的影響因素進行研究,模型公式如式(2)。

其中efficiencyi為Super-SBM模型測算的財險資金運用效率,Xij為解釋變量,Zil為控制變量,εi為誤差項。通過綜合過往學者的研究成果,本文確定相關待檢驗解釋變量如下:

“償二代”虛擬變量(C-ROSS)?！皟敹斌w系通過釋放冗余資本和投資組合有效前沿,提升保險資金運用收益,但也存在保險公司主動調(diào)整資產(chǎn)結構動力不足的問題。本文通過設定虛擬變量來研究“償二代”實施對財險資金運用效率的長期影響,將2015年及以后的數(shù)據(jù)視為在“償二代”體系下數(shù)據(jù),(12)周樺、張娟：《償付能力監(jiān)管制度改革與保險公司成本效率——基于中國財險市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》，《金融研究》2017年第4期?！皟敹碧摂M變量賦值為1,將2012年至2014年財險公司數(shù)據(jù)視為“償一代”體系下數(shù)據(jù),“償二代”虛擬變量賦值為0。

資產(chǎn)規(guī)模(asset)。資產(chǎn)規(guī)模決定了財險公司可用于投資的資金規(guī)模,大規(guī)模的財險公司投資管理的專業(yè)化水平高,財險資金從負債端到資產(chǎn)端轉(zhuǎn)移成本低,投資渠道廣,在相同的投資組合風險約束下可實現(xiàn)更高水平投資收益;資產(chǎn)規(guī)模較大也帶來資產(chǎn)結構調(diào)整緩慢,難以快速適應市場變化的弊端。因此本文將財險公司資產(chǎn)規(guī)模作為影響因素之一。

市場占有率(market)。市場占有率體現(xiàn)財險公司的保險業(yè)務規(guī)模,較高的市場占有率意味著財險公司可以積累更大規(guī)模保險資金,實現(xiàn)風險分散,確保財險資金來源的穩(wěn)定性,但高市場占有率帶來的相應規(guī)模的賠付額度和準備金要求限制了財險公司資金運用結構。本文采用財險公司保費收入占當年財險業(yè)總保費收入的比例衡量市場占有率指標。

現(xiàn)金與存款占比(cash)。財險資金運用結構直接影響財險公司的投資收益并受到償付能力約束,高收益的資金運用結構對應較高的投資組合風險,給財險公司償付能力充足率帶來負擔,償付能力好的財險公司投資策略更加積極,償付能力差的財險公司只能采用保守的投資策略,需要平衡投資組合的安全性、收益性和流動性。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性,本文采用貨幣資金和定期存款在總投資資產(chǎn)中的占比作為財險公司資金運用結構指標,貨幣資金與定期存款比例越高,財險公司資金閑置率越高,投資策略越保守。

隨著“償二代”監(jiān)管體系的實施,資產(chǎn)規(guī)模、負債業(yè)務規(guī)模和財險資金運用結構對財險資金運用效率的影響發(fā)生變化。“償二代”體系下償付能力充足率計量方式的改變釋放冗余資本,資產(chǎn)規(guī)模較高的財險公司冗余資本釋放額度更高?！皟斠淮睍r期最低資本以保險業(yè)務規(guī)模的一定比例確定,保險資金運用結構影響資本認可比例,而“償二代”體系下財險公司最低資本計量為保險風險最低資本、市場風險最低資本和信用風險最低資本的幾何平均值,負債業(yè)務風險和資產(chǎn)業(yè)務風險通過影響償付能力充足率,對財險公司資金運用的約束增強,市場占有率和保險資金運用結構對財險資金運用效率的影響發(fā)生變化。本文分別引入“償二代”虛擬變量與資產(chǎn)規(guī)模、市場占有率和現(xiàn)金與存款占比的交叉項分析“償二代”實施前后三者對財險資金運用效率影響的變化。

為確保模型回歸結果的穩(wěn)健性,參考過往學者的研究成果,引入資本結構、勞動者素質(zhì)、綜合營業(yè)費用率和公司成立時間為控制變量。

資本結構(ownership)。在前文財險資金運用效率的分析中,中資財險公司相對外資財險公司資金運用效率更高,這一差異在“償二代”實施后縮小,不同所有權性質(zhì)的財險資金運用效率受“償二代”的影響不同,本文引入資本結構虛擬變量作為控制變量,中資財險公司虛擬變量賦值為0,外資財險公司虛擬變量賦值為1,并引入“償二代”虛擬變量與資本結構的交叉項分析“償二代”對中外資財險公司資金運用效率影響的差異。

勞動者素質(zhì)(labor)。與保險業(yè)務相比,保險資金投資對從業(yè)人員的專業(yè)知識水平要求更高,通常保險公司對與保險資金運用相關部門員工聘用都提出較高的學歷要求,因此高素質(zhì)的勞動力對保險資金運用有重要意義。本文以碩士及以上學歷員工占員工總數(shù)的比例衡量財險公司勞動者素質(zhì)。

綜合營業(yè)費用率(cost)。綜合營業(yè)費用率是體現(xiàn)保險公司經(jīng)營管理水平的重要指標,對費用率實現(xiàn)有效的控制,表明保險公司具有良好的經(jīng)營管理效率和有效的內(nèi)部控制體系。本文采用營業(yè)費用與保費收入之比作為控制變量,衡量財險公司綜合營業(yè)費用情況。

公司經(jīng)營時間(age)。保險公司成立越早,運營經(jīng)驗越豐富,越有可能實現(xiàn)較高的保險資金運用效率,因此本文引入財險公司從成立時間到數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間已經(jīng)營年限作為控制變量。

數(shù)據(jù)來源均為《中國保險年鑒》和公開材料整理獲得。

(二)實證結果分析

本文采用Stata 12軟件進行面板Tobit模型回歸分析,為確?；貧w結果的穩(wěn)健性,將解釋變量分為四組進行回歸,模型一、模型二和模型三用于驗證“償二代”及各影響因素對財險資金運用效率影響的穩(wěn)健性,模型四用于研究在“償二代”實施前后,各影響因素對財險資金運用效率影響的變化情況,回歸結果見表2。

“償二代”虛擬變量與財險資金運用效率穩(wěn)定負相關,四個模型中系數(shù)在1%顯著水平下顯著,“償二代”的實施使財險資金運用效率下降?！皟敹斌w系對財險資金投資管理約束相比“償一代”體系更加嚴格,財險公司被動適應監(jiān)管規(guī)則調(diào)整資產(chǎn)結構影響財險資金投資策略,財險資金運用效率下降,“償二代”對財險資金運用激勵不足。

資產(chǎn)規(guī)模與財險資金運用效率穩(wěn)定顯著正相關,“償一代”體系下,資產(chǎn)規(guī)模較大的財險公司資金投資管理和投資技術水平較高。資產(chǎn)規(guī)模與“償二代”虛擬變量交叉項系數(shù)穩(wěn)定為負且在1%顯著水平下顯著,隨著償付能力監(jiān)管由規(guī)模導向轉(zhuǎn)為風險導向,財險公司被動適應監(jiān)管規(guī)則,資產(chǎn)規(guī)模對財險資金運用效率的影響在“償二代”體系下產(chǎn)生負向變化。將模型四中資產(chǎn)規(guī)模系數(shù)與交叉項系數(shù)95%置信區(qū)間疊加后(13)不能直接將資產(chǎn)規(guī)模系數(shù)與交叉項系數(shù)相加討論資產(chǎn)規(guī)模在“償二代”體系下對財險資金運用效率的影響。模型四中解釋變量asset系數(shù)95%置信區(qū)間為(4.68×10-5,6.5×10-5)，交叉項cross*asset系數(shù)95%置信區(qū)間為(-4.32×10-5,-2.5×10-5)。取值區(qū)間為正,“償二代”時期資產(chǎn)規(guī)模對財險資金運用效率的拉動作用減弱,資產(chǎn)規(guī)模提升帶來的財險資金投資管理水平優(yōu)勢下降,不同規(guī)模財險公司間資金運用效率差距縮小。

市場占有率與財險資金運用效率穩(wěn)定負相關,在模型二和模型四中系數(shù)在1%顯著水平下顯著,“償一代”體系下最低資本要求取決于負債業(yè)務規(guī)模,財險公司過快的業(yè)務增長會降低償付能力,(14)王選鶴、孟生旺、王靈芝:《償二代下財產(chǎn)保險公司壓力測試》,《財經(jīng)問題研究》2018年第4期。資本占用的增加對財險資金運用效率產(chǎn)生抑制作用。市場占有率與“償二代”交叉項、財險資金運用效率正相關,模型二和模型四中系數(shù)分別在5%顯著水平和1%顯著水平下顯著,這一變化體現(xiàn)監(jiān)管體系由規(guī)模導向到風險導向的轉(zhuǎn)變,“償二代”體系下由于償付能力充足率計量方式的改變,保險業(yè)務規(guī)模對財險資金運用效率的約束減弱。將模型四中市場占有率與交叉項的系數(shù)置信區(qū)間分別疊加后(15)兩項系數(shù)不能直接相加,模型四中變量market的系數(shù)95%置信區(qū)間為(-45.37,-27.36),交叉項cross*market的系數(shù)95%置信區(qū)間為(3.73,21.82)。取值范圍為負,由于財險公司最低資本要求主要由保險風險最低資本構成,保險業(yè)務規(guī)模仍然對償付能力充足率產(chǎn)生重要影響,約束財險資金運用,對財險資金運用效率產(chǎn)生抑制作用,但相較于“償一代”時期,“償二代”體系下負債業(yè)務規(guī)模對財險資金運用效率的抑制作用減弱。

表2 “償二代”對財險資金運用效率影響實證結果

注:***、**、*分別代表回歸系數(shù)在1%、5%、10%顯示水平下顯著。

現(xiàn)金與存款占比對財險資金運用效率的影響不顯著,在模型三中與財險資金運用效率正相關,模型四中負相關?，F(xiàn)金與存款占比與“償二代”虛擬變量交叉項、財險資金運用效率正相關,模型四中系數(shù)在1%顯著水平下顯著,提高現(xiàn)金與存款占比有利于財險資金運用效率提升,“償二代”時期投資組合風險影響償付能力充足率,對財險資金運用效率的約束增加,降低投資組合風險可以改善財險資金運用效率。在新的償付能力監(jiān)管體系下,我國財險公司應降低資產(chǎn)業(yè)務風險水平,增加流動性強、風險水平低的資產(chǎn)類型配置。

資本結構與財險資金運用效率在模型一中正相關,在模型二、三、四中負相關,模型中回歸系數(shù)不顯著。資本結構與“償二代”虛擬變量交叉項、財險資金運用效率正相關,在四個模型中系數(shù)均顯著,“償二代”監(jiān)管體系下外資財險公司資金運用效率改善。

勞動者素質(zhì)與財險資金運用效率顯著正相關,高學歷的勞動者具備更完善的專業(yè)知識、更高的風險管理意識和資產(chǎn)管理技術水平,能提升財險資金運用效率,將勞動者素質(zhì)變量由碩士及以上學歷員工占比擴展為本科及以上學歷員工占比時,可以得到相似的結果。

公司經(jīng)營時間與財險資金運用效率顯著負相關,經(jīng)營時間越長的財險公司,其資金運用效率損失越大,新成立的財險公司資金運用效率損失較小。隨著時間推移,財險公司投資管理和投資技術水平逐漸下降,我國財險資金投資存在技術更新發(fā)展的滯后性,投資管理和投資技術水平逐漸落后于同業(yè)競爭者。

綜合營業(yè)費用率與財險資金運用效率正相關,但系數(shù)并不顯著。費用支出對財險資金運用效率的影響不顯著。

結合研究結論,政策層面在“償二代”二期工程的進一步研究建設中應通過對定性監(jiān)管要求和市場機制約束的改進,解決當前監(jiān)管規(guī)則特別是定量監(jiān)管要求對財險資金運用激勵不足的問題。財險公司層面,應通過引入戰(zhàn)略投資、增加權益資本的途徑擴大自身資產(chǎn)規(guī)模,將提升負債業(yè)務質(zhì)量作為工作重點,合理規(guī)劃安排業(yè)務結構,實現(xiàn)準備金合理利用;在資產(chǎn)業(yè)務方面,財險公司應嚴格控制財險資金投資組合風險,適當提升資產(chǎn)組合中高流動性、低風險的資產(chǎn)類型占比,合理平衡資產(chǎn)組合的安全性、收益性與流動性,變被動適應為主動規(guī)劃;內(nèi)部管理方面,應注重員工知識水平的提升和資產(chǎn)業(yè)務專業(yè)團隊的建設,同時關注保險資金投資技術的最新發(fā)展趨勢,注重自身投資策略的更新與發(fā)展。