牛市不常有，牛股一直在

初善君

2015年以來無(wú)疑是指數(shù)的災(zāi)難，上證、深市、中小板、創(chuàng)業(yè)板全軍覆沒，跌幅巨大。但是牛市不常有，牛股卻一直都在，依然有大量的個(gè)股在此期間股價(jià)翻倍。

更為重要的是，這些翻倍的個(gè)股幾乎都是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的，基本上都屬于價(jià)值投資的勝利。

一、翻倍的131家公司

依照這131家公司的基本面及股價(jià)上漲的動(dòng)因，我們將其主要分為12個(gè)類別。

1.養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈

養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈集中在養(yǎng)豬和養(yǎng)雞上，牧原股份、天邦、正邦、新希望等是養(yǎng)豬，民和股份、益生股份、圣農(nóng)發(fā)展是養(yǎng)雞，生物股份是豬疫苗。為什么是養(yǎng)豬和養(yǎng)雞？因?yàn)閮烧呤侵袊?guó)肉類消費(fèi)最大的兩個(gè)品類，而行業(yè)的集中度仍然在不斷地提高。

舉個(gè)例子。牧原股份出欄量占全國(guó)比重從2013年的 0.18%大幅上升至2018年的1.6%，2015年至2018年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為60%。雖然盈利只增長(zhǎng)了135%，但是受益于豬價(jià)的預(yù)期上漲，估值上漲了414%。

2.強(qiáng)周期科技股

包括鋰業(yè)雙雄贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)，光伏三兄弟隆基股份、通威股份、協(xié)鑫集成，還有今年上半年表現(xiàn)優(yōu)秀的PCB產(chǎn)業(yè)鏈滬電股份和生益科技。

3.價(jià)格敏感型周期股

筆者更喜歡把這類公司稱為成長(zhǎng)型周期股。比如萬(wàn)華化學(xué)、新和成、龍蟒佰利、魯西化工、海螺水泥、華新水泥等等，這些公司都來自最傳統(tǒng)的傳統(tǒng)行業(yè)，但是通過逆周期投資等，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

可以看到這類公司最顯著的特點(diǎn)就是股價(jià)大幅上漲的同時(shí)，估值大幅下降，靠的就是盈利的超級(jí)增長(zhǎng)。

4.白酒行業(yè)

可以看到貴州茅臺(tái)、五糧液的股價(jià)漲幅大于5倍了，當(dāng)然除了盈利增長(zhǎng)之外，估值也大幅提高。

5.大眾食品

大眾食品包括了乳制品龍頭伊利、調(diào)味品龍頭海天味業(yè)和中炬高新、榨菜之涪陵、酵母之安琪等等，這些公司的盈利也是大幅提升。

這里面稍微有點(diǎn)反常的是啤酒業(yè)，重慶啤酒居然翻倍了，龍頭青島啤酒的股價(jià)才小荷才露尖尖角。

6.可選消費(fèi)品

主要包括家電行業(yè)的美的、格力、蘇泊爾、老板、九陽(yáng)等，建材的偉星新材、東方雨虹，地產(chǎn)的萬(wàn)科，這里肯定沒有包含港股的地產(chǎn)。

7.消費(fèi)屬性醫(yī)藥

醫(yī)藥一直是穿越牛熊的首選，除了恒瑞醫(yī)藥之外，血制品三雄均有入選：華蘭生物、天壇生物和博雅生物。整體看，估值和盈利均大幅提升。

8.高端服務(wù)

這里的公司基本都是極其優(yōu)秀的公司代表了：永輝、中國(guó)國(guó)旅、中國(guó)平安、東方財(cái)富等等，但是這些公司中白云機(jī)場(chǎng)估值大幅提升322%，還是很讓人震驚。

9.消費(fèi)電子

這些公司大部分從今年下半年以來大幅上漲。

10.電子裝備

包括?？低?、大華股份、美亞光電、大族激光、北方華創(chuàng)等。

11.軟件

這塊的公司大家相對(duì)比較陌生，也都屬于細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司。

12.工業(yè)服務(wù)與產(chǎn)品

這里面的公司也屬于細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，包括汽車上游的福耀玻璃、星宇股份等。

可見，三年來，牛市不常有，牛股卻一直都在。

二、啟示錄

以銅為鏡，可以正衣冠；以古為鏡，可以知興替；以人為鏡，可以明得失。那么第一步，我們需要總結(jié)出這些公司股價(jià)上漲的原因。

第一，業(yè)績(jī)?yōu)橥?。幾乎沒有一家公司的業(yè)績(jī)是下滑的，即使有，也是暫時(shí)下滑的，所以長(zhǎng)期來看，A股這幾年確實(shí)是業(yè)績(jī)?yōu)橥醯臅r(shí)代。

美的、格力、茅臺(tái)這些本身就是大塊頭的公司，盈利增長(zhǎng)了150%左右，年化40%以上，長(zhǎng)期看不可持續(xù)，但是過去三年這些公司的盈利增長(zhǎng)非常好。

絕大部分公司盈利增長(zhǎng)都超過了100%，白酒盈利增長(zhǎng)了1.17倍，成長(zhǎng)型周期股盈利更是增長(zhǎng)了3.47倍，大眾食品增長(zhǎng)了3.62倍，其中最多的還是成長(zhǎng)型周期股安琪酵母和中順潔柔。所以即使估值有所下滑，股價(jià)依然取得了大幅增長(zhǎng)。

第二，公司要么是細(xì)分領(lǐng)域的冠軍，要么是行業(yè)格局良好，頭部公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升，或行業(yè)集中度保持在較高水平的情況。

這些行業(yè)雖然有競(jìng)爭(zhēng)，但是受益于格局較好，大家日子過得都很滋潤(rùn)，不會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下降。比如家電行業(yè)，剔除黑電之外，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好。美的、格力、老板等等，均獲得了極大的盈利。比如白酒行業(yè)，這些都是整體行業(yè)不錯(cuò)的典型。

第三，壟斷為王。壟斷帶來的高ROE太吸引人了，比如免稅的中國(guó)國(guó)旅、機(jī)場(chǎng)、水電、血液制品、品牌中藥等，因資源、牌照、老字號(hào)品牌等原因，具有壟斷經(jīng)營(yíng)的特征，從而帶來持續(xù)穩(wěn)定的ROE。

第四，行業(yè)空間大或者發(fā)展較快。大消費(fèi)幾乎都是千億級(jí)以上的市場(chǎng)，可以孕育大量的大公司，從而為股價(jià)提供了巨大的空間。作為當(dāng)前總市值超過1000億元的企業(yè)，貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、萬(wàn)科A、?？低?、立訊精密最近10年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率分別為25%、22%、22%、40%和50%，更可怕的是都是內(nèi)生增長(zhǎng)，并沒有大的并購(gòu)。

同時(shí)醫(yī)藥、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、軟件、安防與消費(fèi)電子依靠巨大的中國(guó)市場(chǎng)，基本上都是過去10年我國(guó)發(fā)展較快的行業(yè)。

三、哪些行業(yè)和公司具備類似特征

以上部分公司的估值較2015年已經(jīng)大幅提升，再想獲得超額收益的難度不斷增加。那么，站在2019年三季度的時(shí)點(diǎn)，有沒有好的行業(yè)或者公司可以選擇呢？

報(bào)告從行業(yè)格局、行業(yè)發(fā)展空間、行業(yè)景氣周期角度看，給出了一些行業(yè)和公司，純粹從這些公司來看，筆者相當(dāng)認(rèn)可他們的思路。

具體包括酒店、航空、半導(dǎo)體封測(cè)行業(yè)。

關(guān)于酒店行業(yè)，從行業(yè)格局看，2016年底我國(guó)三大酒店集團(tuán)錦江股份、華住酒店、首旅酒店合計(jì)市場(chǎng)份額CR3=44%（以連鎖酒店房間數(shù)計(jì)算），而且這個(gè)比例還在不斷提高。

從財(cái)務(wù)的角度看，現(xiàn)金流非常好，沒有應(yīng)收賬款，大量的應(yīng)付賬款。唯一的大問題就是很多酒店是收購(gòu)?fù)瓿?，存在金額較大的商譽(yù)金額。

從行業(yè)發(fā)展空間看，2013年我國(guó)每千人擁有2間酒店客房，同期美國(guó)為16間，加拿大、中國(guó)香港也超過10間，我國(guó)酒店行業(yè)發(fā)展空間巨大。關(guān)于這一點(diǎn)，雖然值得商榷，但是整體而言，應(yīng)該還是往上的。

不過從行業(yè)景氣周期看，錦江集團(tuán)旗下經(jīng)濟(jì)型酒店2019年以來單房間收入低于2017與2018年同期，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，酒店行業(yè)景氣度處于低位。從估值上看，當(dāng)前錦江酒店和首旅酒店的市盈率均為2010年以來3%分位，為歷史最低。

因此，酒店行業(yè)頭部公司具有配置價(jià)值。不過，想獲得超額收益依然需要擇時(shí)，現(xiàn)在可能不是最好的買入時(shí)間。

關(guān)于航空業(yè)，從行業(yè)格局看，我國(guó)三大航空公司南方航空、中國(guó)國(guó)航、東方航空擁有的飛機(jī)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他航空公司，整體規(guī)模最大。從行業(yè)發(fā)展空間看，2016年我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)為0.35次，新加坡、美國(guó)和歐洲分別為5次、2.7次和1.2次，我國(guó)航空行業(yè)仍有廣闊發(fā)展空間。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度看，航空公司是典型的周期加重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)和在建工程占比超過70%，巨大的折舊帶來相對(duì)優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。由于油價(jià)的巨大波動(dòng)，航空業(yè)毛利率波動(dòng)明顯，算是典型的周期。

從行業(yè)景氣周期看，以三大航空公司中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比最高的南方航空為例，其5-8月連續(xù)4個(gè)月客座率高于去年同期。波音737-MAX事件造成國(guó)內(nèi)航空公司運(yùn)力緊張，有望使得航空行業(yè)景氣度繼續(xù)向上。

從估值上看，由于貿(mào)易摩擦、人民幣貶值及經(jīng)濟(jì)不景氣影響，航空板塊2018年以來持續(xù)下跌，當(dāng)前南方航空、中國(guó)國(guó)航、東方航空市凈率分別為2010年以來24%、15%和14%分位，估值處于歷史上較低水平。

因此，航空行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，目前正處于景氣周期上升階段，頭部公司具有配置價(jià)值。但是也需要擇時(shí)，畢竟油價(jià)最近波動(dòng)加大，將影響大家對(duì)航空業(yè)的看法。

此外，還包括半導(dǎo)體封測(cè)行業(yè)。從行業(yè)格局看，我國(guó)三大半導(dǎo)體封測(cè)巨頭長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技的母公司2018年?duì)I收均超過90億元，遙遙領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

這個(gè)行業(yè)筆者了解得較少，不敢妄加猜測(cè)，僅供大家自行分析。