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    張明:散戶謹(jǐn)防再被“割韭菜”

    2018-04-01 07:35尹潔
    環(huán)球人物 2018年9期
    關(guān)鍵詞:張明A股經(jīng)濟(jì)

    尹潔

    2018年1月,張明在北京接受本刊記者采訪。(本刊記者 侯欣穎 / 攝)

    讀博士前,張明在國際會計師事務(wù)所畢馬威做了一年多的審計員。當(dāng)時他剛剛拿到經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位,想在實踐中積累一些經(jīng)驗。在漫長的學(xué)術(shù)生涯中,與埋頭于案牘不聞窗外事相比,他更喜歡將理論與實踐相結(jié)合。3年讀博期間,他全職工作了兩年,身份是私募股權(quán)基金經(jīng)理,具體工作是幫助一家在境外募集資金的日本PE(私募股權(quán)基金),投資中國內(nèi)地有海外上市計劃的企業(yè)。

    當(dāng)時正是中國私募股權(quán)和風(fēng)險投資的初始階段,雖然起步比發(fā)達(dá)國家晚一些,發(fā)展速度卻快得驚人。2007年,張明博士畢業(yè)進(jìn)入中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所(簡稱世經(jīng)政所)工作時,國內(nèi)的各類投資基金已經(jīng)如浪潮般洶涌澎湃了。

    世經(jīng)政所的國際化程度很高,學(xué)者們總是有各種機(jī)會到國外訪學(xué)和考察。在不斷的行走與觀察中,張明開始了自己的寫作,從調(diào)研心得到讀書隨筆,從世界經(jīng)濟(jì)的變化趨勢,到財經(jīng)熱點話題的評議……10年下來,他的身份變成了世經(jīng)政所國際投資室主任、博士生導(dǎo)師、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,他的文字也積累成一本《行走的經(jīng)濟(jì)學(xué)人》,此刻就擺在《環(huán)球人物》記者手邊。

    “投資”,這或許是當(dāng)下中國人最喜歡的一個詞。在2018年的前1/3時間里,中國資本市場起伏動蕩、陰晴不定,仿佛提前進(jìn)入了夏季。表象背后是更深層的問題,深化改革的鼓聲越來越響。

    金融周期下行,機(jī)構(gòu)投資者崛起

    2015年的那波股市大震蕩,曾讓不少散戶傾家蕩產(chǎn)。給張明理發(fā)的一位師傅,在股市點位最高的時候進(jìn)場,隨即感受到了暴風(fēng)驟雨般的幾輪下跌,最終虧了幾十萬元。

    經(jīng)歷了兩年多的恢復(fù)期后,A股在今年1月走出了罕見的“11連陽”,一路飆升的上證指數(shù)讓不少散戶歡呼雀躍,另一些人則嗅到了熟悉的氣味,擔(dān)心3年前的教訓(xùn)會再次降臨,然而沒等A股自己生變,大洋彼岸的美國股市已經(jīng)坐上了“過山車”。

    2月,在綜合因素的影響下,美國幾大股指全線下挫,結(jié)束了連續(xù)9年的牛市;3月,美國總統(tǒng)特朗普挑起美中貿(mào)易戰(zhàn),讓全球資本市場一起感冒;4月,美英法聯(lián)合發(fā)起對敘利亞的“精準(zhǔn)”打擊,看起來雖跟中國毫無關(guān)系,卻把中國股市過去半年的漲幅全抹平了?!懊拦傻?,A股跌;美股漲,A股還跌”的調(diào)侃在網(wǎng)上不斷轉(zhuǎn)發(fā)。經(jīng)過一次次被“割韭菜”的慘痛教訓(xùn)后,世界的每一絲風(fēng)吹草動都會打擊到中國散戶脆弱的心理防線。

    張明覺得,中國A股市場雖然仍存在一些問題,但市場泡沫并沒有2015年時那么大?!斑^去兩年多的上漲是比較正常的過程,而且有兩個顯著的變化:一是大盤股(大企業(yè))比中小盤股(中小企業(yè))漲得好,二是機(jī)構(gòu)投資者的重要性在上升。”

    早年的情況是相反的,往往越是小公司,股票漲得越高,但其盈利能力跟市值相去甚遠(yuǎn),而大公司、業(yè)績好的藍(lán)籌股普遍估值偏低。直到近兩年,尤其是去年,大銀行、大地產(chǎn)公司等行業(yè)龍頭股展現(xiàn)出強(qiáng)勁勢頭,中小企業(yè)的股票則不斷下跌,處于擠泡沫的狀態(tài)。

    “這與中國的金融周期變化有關(guān)。中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運行,一個短周期大約3年,而金融周期則要長得多,一般在15—16年。中國金融周期在2016年達(dá)到這一輪的頂峰,之后就步入了下行階段,換句話說,未來市場里的流動性會越來越稀缺。在這種情況下,大家更愿意持有那些容易賣出去的資產(chǎn)?!睆埫髡f。

    按照這一標(biāo)準(zhǔn)衡量,盈利情況穩(wěn)定的大公司顯然要比中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司更適合作為投資標(biāo)的。另一方面,中國股市中的散戶比例正在下降,專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者比例在上升,后者的風(fēng)格更加穩(wěn)健,更愿意投資大企業(yè)。在金融周期下行和機(jī)構(gòu)投資者崛起的雙重作用下,藍(lán)籌股得到市場青睞就不足為奇了。

    張明認(rèn)為這種趨勢在2018年會繼續(xù),考慮到中國股市的波動性比發(fā)達(dá)國家更大,他建議散戶不妨將資金交給更加專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。

    “散戶投股市有一個說法,叫七虧兩平一賺,就是說70%的人虧錢,20%的人勉強(qiáng)打個平手,只有10%的人賺錢,而且這部分人還一直在變。”張明對記者說,“在這種情況下,購買基金不失為更好的投資選擇,對散戶來說,交給專業(yè)機(jī)構(gòu)通常比自己投更好。”

    避免政策共振,保本比盈利重要

    最近一段時間,“一行三會”(央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會)頻繁出臺金融監(jiān)管措施,在某種程度上也影響著投資者的判斷。

    “很明顯,幾家監(jiān)管部門都想做出業(yè)績來,尤其是三會之間,明顯存在‘競爭。這些政策的初衷都是對的,但出臺得過于密集,相互疊加很容易在短期內(nèi)加劇市場動蕩。”張明說。

    過去一年,證監(jiān)會在打擊不當(dāng)交易、內(nèi)幕交易等方面的態(tài)度和成效有目共睹,很多新政策的出臺也擠出了一些泡沫。加上銀監(jiān)會、保監(jiān)會對各類金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步管束,以及央行貨幣政策的趨緊,政策疊加導(dǎo)致共振的可能性正在升高,這對市場而言也是一種風(fēng)險。張明認(rèn)為,“一行三會”應(yīng)該加強(qiáng)協(xié)調(diào),“比如三會的監(jiān)管強(qiáng)一點,央行在流動性管理方面就可以稍微寬松一點,作為一種風(fēng)險對沖,以防范短期內(nèi)金融動蕩的發(fā)生”。

    除內(nèi)部風(fēng)險外,來自外部的風(fēng)險也要警惕。美國股市從2009年漲到2018年初,市值到了高位,泡沫開始顯現(xiàn),美聯(lián)儲的貨幣政策也開始收緊。在今年2月美股暴跌前,張明就寫過一篇文章,擔(dān)心2018年的美股有顯著調(diào)整的風(fēng)險。

    沒有一樣?xùn)|西是只漲不跌的。張明對記者表示,目前美國政策的不確定性非常強(qiáng),如果發(fā)生特定的經(jīng)濟(jì)沖擊(如美債收益率上揚)或者政治沖擊(如特朗普遭到彈劾),美股都有再次顯著下跌的可能,而且必然波及A股和港股。因此,他為普通投資者提供了4點建議:分批次投資、選擇相關(guān)性不太強(qiáng)的股票、借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、控制好投資額度。

    “在金融周期下行的過程中,你首先要考慮的不是收益率多少,而是本金的安全,以避免再一次被‘割韭菜?!苯诘闹忻蕾Q(mào)易摩擦讓股市頻繁動蕩,張明認(rèn)為雖然貿(mào)易戰(zhàn)全面開打的可能性不大,但進(jìn)一步擴(kuò)大化的可能性還是存在的。

    服務(wù)業(yè)在增長,制造業(yè)不可棄

    中美貿(mào)易摩擦加劇的同時,中國政府迅速推出了一系列金融改革舉措,包括加快開放資本賬戶、放寬外資對中國金融機(jī)構(gòu)的持股比例上限等。

    張明坦言,一些改革政策在短期內(nèi)將對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊,但從中長期看,改革對提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營能力、提高資本市場的深度和流動性都有幫助,“總體利大于弊”。

    如果不是2008年的全球金融危機(jī),這些金融改革政策可能會來得更早一些。當(dāng)年的“4萬億計劃”讓中國在金融危機(jī)后沒有經(jīng)歷太痛苦的調(diào)整期,經(jīng)濟(jì)體量很快超過日本,成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,但也導(dǎo)致中國沒能按時推出重大改革舉措。

    “4萬億計劃”之后,中國主要依靠刺激性政策拉動經(jīng)濟(jì)增長,最明顯的就是大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和飆升的房地產(chǎn)市場,它們使中國經(jīng)濟(jì)保持了增長態(tài)勢,但也延續(xù)了結(jié)構(gòu)性失衡的狀態(tài),低端供給過多、產(chǎn)能過剩,而高端供給不足。

    在內(nèi)外環(huán)境的共同作用下,近年來民營實體經(jīng)濟(jì)的日子很不好過。張明表示,對金融機(jī)構(gòu)來說,如果投資實體經(jīng)濟(jì)的回報率低于融資成本,那就只有兩種做法:一是加金融杠桿,放大投資回報率,這會增大市場風(fēng)險;二是不投實體經(jīng)濟(jì),而是通過各種隱性渠道去投虛擬經(jīng)濟(jì),最后導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)脫實向虛?!斑@些問題光靠加強(qiáng)金融監(jiān)管是無法解決的。監(jiān)管并不能從根本上提振實體經(jīng)濟(jì),只有通過重大改革才能扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性問題。”在這個過程中,中低端產(chǎn)業(yè)在升級,消費和服務(wù)業(yè)占GDP的比重也在上升,但這并不意味著中國可以忽視乃至放棄制造業(yè)。

    2018年4月20日,中國股市仍處于動蕩狀態(tài),一位股民在安徽阜陽市某證券營業(yè)廳內(nèi)關(guān)注股市行情。

    “中國的新興制造業(yè)剛剛起步,還有很大發(fā)展空間,未來我們要把傳統(tǒng)制造業(yè)與大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新技術(shù)結(jié)合起來??v觀世界,沒有一個國家是靠消費和服務(wù)業(yè)崛起為大國的?!睆埫髡J(rèn)為,真正決定中國能走到哪一步的,很大程度上還是要看制造業(yè)。

    “在這個關(guān)鍵階段,中國要做好3件事:一是未來10年仍應(yīng)維持較快的經(jīng)濟(jì)增速,5%到6%都可以,但必須是貨真價實的增長,不是被泡沫撐起來的;二是避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險的爆發(fā);三是突破阻力、及時推進(jìn)重大改革,包括企業(yè)所有制改革、土地流轉(zhuǎn)改革、向民間資本開放服務(wù)業(yè)等。”

    對實體經(jīng)濟(jì)的未來,張明持審慎樂觀的態(tài)度。在他看來,實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的好轉(zhuǎn)與外部環(huán)境的改善高度相關(guān),而其內(nèi)生增長動力并沒那么強(qiáng)。

    “政府應(yīng)進(jìn)一步放松對民營企業(yè)的管制,特別是要開放服務(wù)業(yè)。現(xiàn)在城市里的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等,優(yōu)質(zhì)資源非常匱乏,同時大量民營資本沒有投資渠道,如果讓兩者對接,能極大地激發(fā)民營經(jīng)濟(jì)的活力,并提升人們的生活質(zhì)量,滿足人民對美好生活的需求。”張明說。

    張明1977 年出生, 中國社會科學(xué)院研究生院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資室主任、研究員、博士生導(dǎo)師,平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

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