比特幣礦企的上市之路

楊群

最近，區(qū)塊鏈行業(yè)迎來(lái)一股政策熱潮，虛擬貨幣價(jià)格迎風(fēng)而漲。其中，比特幣價(jià)格再度超過(guò)1萬(wàn)美元，整個(gè)幣圈都在狂歡，直接的受益者便是與之掛鉤的挖礦機(jī)。

根據(jù)全球最大企業(yè)增長(zhǎng)咨詢公司Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，截至2019年6月30日，從比特幣礦機(jī)算力和出貨量來(lái)看，比特大陸、嘉楠耘智分列世界第一、第二。而據(jù)VeryHash算力平臺(tái)CEO孔猛估計(jì)，今年下半年比特微公司的神馬礦機(jī)銷(xiāo)量很好，有可能會(huì)超過(guò)嘉楠耘智的阿瓦隆礦機(jī)。

比特幣礦機(jī)銷(xiāo)量與比特幣價(jià)格息息相關(guān)。只要比特幣價(jià)格保持上漲，挖礦便有利可圖。此外，礦機(jī)性能、礦場(chǎng)運(yùn)維、算力難度和監(jiān)管政策都會(huì)對(duì)挖礦收益產(chǎn)生影響。

2017年底，比特幣價(jià)格突破2萬(wàn)美元的歷史高峰，礦機(jī)行業(yè)不斷上演造富神話。比特大陸靠賣(mài)礦機(jī)在2017年就狂賺190億元，與芯片巨頭英偉達(dá)收入看齊。不過(guò)，2018年3月以來(lái)，比特幣價(jià)格接連暴跌，一度讓礦機(jī)行業(yè)陷入寒冬。

隨著比特幣價(jià)格在2019年上半年回暖，回升到1萬(wàn)美元大關(guān)，礦機(jī)銷(xiāo)量又開(kāi)始重新火熱。尤其是當(dāng)前區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用獲得肯定，以及國(guó)家發(fā)改委正式將“虛擬貨幣挖礦”從《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》淘汰產(chǎn)業(yè)中刪除。在諸多利好消息的影響下，一年前紛紛夢(mèng)斷港交所的礦機(jī)企業(yè)重啟IPO，只不過(guò)這次他們將上市標(biāo)的開(kāi)始轉(zhuǎn)向納斯達(dá)克。

目前，嘉楠耘智搶先一步，比特大陸緊隨其后，而億邦通信和芯動(dòng)科技也很有可能正在爭(zhēng)奪上市。

礦機(jī)集散地

11月，深圳的氣溫逐漸變涼，華強(qiáng)北賽格廣場(chǎng)的礦機(jī)生意卻開(kāi)始回暖。

韓小虎從2017年開(kāi)始賣(mài)礦機(jī)，他的店鋪就位于賽格廣場(chǎng)5樓，面積大概20平方米，雇傭了十幾個(gè)礦機(jī)銷(xiāo)售人員。韓小虎向《中國(guó)新聞周刊》表示，像他這樣熬過(guò)礦業(yè)寒冬的店鋪已經(jīng)不多，今年初數(shù)量跌落到個(gè)位數(shù)。

隨著比特幣價(jià)格升高，礦機(jī)銷(xiāo)售又變得有利可圖。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前賽格廣場(chǎng)的礦業(yè)商家數(shù)量大概有82家。其中，礦機(jī)店鋪主要集中是在賽格廣場(chǎng)的4、5層，礦業(yè)辦公室則散落在賽格廣場(chǎng)各層辦公樓里。

2017年底，整個(gè)華強(qiáng)北礦機(jī)行業(yè)正處于最火爆時(shí)候。當(dāng)時(shí)，比特幣價(jià)格持續(xù)暴漲，讓礦機(jī)銷(xiāo)售成為整個(gè)華強(qiáng)北最賺錢(qián)的生意。不僅礦機(jī)經(jīng)銷(xiāo)商蜂擁而至，瘋狂搶奪檔口資源，原本販賣(mài)手機(jī)、電腦等電子產(chǎn)品的商家都在賣(mài)礦機(jī)，意圖分一杯羹。

各大物流公司的快遞小哥將滿載礦機(jī)的拖車(chē)一車(chē)又一車(chē)地拉走。來(lái)自世界各地的礦機(jī)販子，穿梭于一個(gè)個(gè)礦機(jī)檔口，看貨、砍價(jià)、下單……有的店鋪十幾分鐘上百臺(tái)礦機(jī)、幾百萬(wàn)元的生意就談成了。

2016年10月22日，四川省成都市天府國(guó)際金融中心，200多名礦工和比特幣投資者參加一場(chǎng)名為“中國(guó)比特幣礦工大會(huì)”的行業(yè)會(huì)議。圖/視覺(jué)中國(guó)

“高峰時(shí)期，整個(gè)賽格廣場(chǎng)一半以上的店鋪都在賣(mài)礦機(jī)。”韓小虎指著店鋪裝修和招牌說(shuō)，招牌上寫(xiě)著“礦業(yè)”字樣的都是新開(kāi)不久的店?！耙郧?，我們每天忙得連軸轉(zhuǎn)，根本沒(méi)有時(shí)間裝修。礦機(jī)生意也不穩(wěn)定，很多商家都是短期賣(mài)，不想浪費(fèi)裝修費(fèi)。或許，你剛剛換上礦業(yè)的招牌，生意就已經(jīng)難做了?！?/p>

其實(shí)，全球最大礦機(jī)集散中心位于深圳并不意外。原本，華強(qiáng)北就是一家電子產(chǎn)品集散地，蘋(píng)果手機(jī)、組裝電腦、內(nèi)存條都被炒熱過(guò)。只不過(guò)如今比特幣興起，礦機(jī)銷(xiāo)售成為暴利行業(yè)。那些販賣(mài)手機(jī)、電腦的經(jīng)銷(xiāo)商們，紛紛開(kāi)始販賣(mài)礦機(jī)。

此外，深圳地方政府一直以來(lái)對(duì)于區(qū)塊鏈這樣新興技術(shù)較為寬容。更重要的是，深圳及其周邊地區(qū)強(qiáng)大的電子工業(yè)設(shè)計(jì)和制造能力，讓很多創(chuàng)業(yè)者將礦機(jī)芯片制造公司設(shè)在深圳。

不過(guò)，從2018年3月開(kāi)始，隨著全世界加強(qiáng)虛擬貨幣的監(jiān)管，比特幣為首的虛擬貨幣價(jià)格暴跌。一時(shí)間，礦機(jī)價(jià)格一降再降，礦機(jī)銷(xiāo)量劇烈萎縮，礦機(jī)行業(yè)進(jìn)入寒冬。長(zhǎng)達(dá)一年多的熊市讓很多礦業(yè)紛紛破產(chǎn)。

2019年上半年，比特幣價(jià)格開(kāi)始回暖?！敖衲?月份到7月份的礦機(jī)都賣(mài)得特別好”，韓小虎認(rèn)為，主要原因就是幣價(jià)上漲?！敖衲暌詠?lái)，螞蟻礦機(jī)和神馬礦機(jī)賣(mài)得特別好，阿瓦隆礦機(jī)和翼比特礦機(jī)因?yàn)楫a(chǎn)能問(wèn)題就賣(mài)得一般?！?/p>

談及10月份區(qū)塊鏈行業(yè)政策利好，韓小虎并不是很樂(lè)觀，“這段時(shí)間礦機(jī)銷(xiāo)售依舊較為冷清。新增礦機(jī)銷(xiāo)售主要是賣(mài)往國(guó)外，國(guó)內(nèi)礦機(jī)銷(xiāo)售主要是礦場(chǎng)礦機(jī)的更新?lián)Q代?！?/p>

環(huán)顧賽格廣場(chǎng)4、5層的礦業(yè)店鋪，有客戶停留交談的店不多，大部分店主或銷(xiāo)售都在捧著手機(jī)玩游戲。挖礦服務(wù)平臺(tái)快蛙負(fù)責(zé)人李東楠向《中國(guó)新聞周刊》表示，對(duì)于比特幣挖礦來(lái)說(shuō)，政策因素只是一個(gè)短期的指標(biāo)，對(duì)于長(zhǎng)期基本面沒(méi)有太大影響。

礦圈興起

2008年11月1日，全球金融危機(jī)爆發(fā)后，一個(gè)自稱中本聰（Satoshi Nakamoto）的人發(fā)布比特幣白皮書(shū)《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，陳述他對(duì)電子貨幣的新設(shè)想，比特幣由此誕生。

9月17日，比特大陸發(fā)布算豐第三代AI 芯片BM1684，該芯片聚焦于云端及邊緣應(yīng)用的人工智能推理。圖/中新

2009年1月3日，比特幣創(chuàng)世區(qū)塊誕生。最初，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)是50個(gè)比特幣，隨后比特幣就以每10分鐘50個(gè)的速度增長(zhǎng)，之后每四年減半。

比特幣的總數(shù)量將被永久限制在約2100萬(wàn)個(gè)。當(dāng)總量達(dá)到1050萬(wàn)時(shí)（2100萬(wàn)的50%），區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半為25個(gè)。當(dāng)總量達(dá)到1575萬(wàn)（新產(chǎn)出525萬(wàn)，即1050的50%）時(shí)，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)再減半為12.5個(gè)。當(dāng)前的周期，系統(tǒng)每次會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)成功記賬的用戶12.5個(gè)比特幣。

記賬成功后系統(tǒng)獎(jiǎng)勵(lì)的比特幣，其實(shí)是系統(tǒng)設(shè)定好且首次發(fā)行流通的。某種程度上，這有點(diǎn)類(lèi)似于深埋地下的礦藏資源。于是，業(yè)內(nèi)人士將這種提供計(jì)算資源、爭(zhēng)奪記賬權(quán)的行為形象地稱為“挖礦”，參與挖礦的用戶稱為“礦工”，所使用的計(jì)算資源稱為“礦機(jī)”，礦機(jī)所具有的計(jì)算資源稱為“算力”。

比特幣都是由挖礦得到，那么到底如何去挖？這就涉及兩個(gè)概念，礦場(chǎng)和礦池。

比特幣的開(kāi)采和煤礦、金礦相同，都需要通過(guò)礦機(jī)進(jìn)行挖掘。不同之處在于，比特幣挖礦是通過(guò)礦機(jī)在網(wǎng)絡(luò)世界中不斷的數(shù)學(xué)運(yùn)算進(jìn)行的。而所謂的比特幣礦場(chǎng)，就是搭建一座廠房，將幾十臺(tái)、幾百臺(tái)或者幾千臺(tái)的礦機(jī)放在一起進(jìn)行數(shù)學(xué)運(yùn)算，挖掘比特幣。

通常情況下，比特幣挖礦需要消耗大量電力。根據(jù)央視調(diào)查，1個(gè)擁有5000臺(tái)礦機(jī)的中型礦場(chǎng)，一年的耗電量大約在6000萬(wàn)度，相當(dāng)于一個(gè)10萬(wàn)人口的鄉(xiāng)鎮(zhèn)一年的生活用電量。因此，大部分開(kāi)設(shè)礦場(chǎng)的人都選擇將礦場(chǎng)設(shè)立在靠近電站、電費(fèi)低廉的地方。

目前，比特幣礦場(chǎng)的電主要分成水電和火電。水電主要分布在云南、四川等地區(qū)，火電則主要是分布在內(nèi)蒙古地區(qū)。

如果說(shuō)礦場(chǎng)是一個(gè)比特幣挖礦硬件設(shè)備的集合，那么礦池則是礦工們算力的集合。具體來(lái)講，礦池就是一個(gè)開(kāi)放的、全自動(dòng)的挖礦平臺(tái)，礦工將自己的礦機(jī)接入礦池，貢獻(xiàn)自己的算力共同挖礦，然后獲得收益。

在加密貨幣進(jìn)行挖礦的過(guò)程中，隨著越來(lái)越多的礦工入場(chǎng)，挖礦的總算力越來(lái)越高，單個(gè)礦工的產(chǎn)出也變得越來(lái)越不穩(wěn)定，為了獲得更加穩(wěn)定的挖礦收益，礦工們開(kāi)始聯(lián)合起來(lái)與其他礦工進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，因此就逐漸出現(xiàn)了比特幣礦池的概念。

比特幣產(chǎn)業(yè)鏈。資料來(lái)源：國(guó)盛證券研究所、公開(kāi)資料收集

實(shí)際上，礦池本身并不進(jìn)行挖礦計(jì)算，而是將計(jì)算任務(wù)分配給連接到礦池的礦機(jī)。加入礦池，比特幣用戶一方面可以避免運(yùn)行全節(jié)點(diǎn);另一方面也可以減少挖礦回報(bào)的方差。

短期來(lái)看，挖礦和運(yùn)氣有關(guān)。與礦池收益相關(guān)的是幸運(yùn)值，即是運(yùn)氣的好壞，幸運(yùn)值越高挖到比特幣概率越大，獲得的收益也越大。截至目前，礦池的收益分配主要有：PPLNS、PPS、PROP三種形式。

根據(jù)BTC.com的數(shù)據(jù)，當(dāng)前掌握比特幣算力前五的礦池分別是Poolin、F2Pool、BTC.com、AntPool和ViaBTC，其中后面三個(gè)礦池均屬于比特大陸系。

礦企洗牌

隨著比特幣整體價(jià)值越來(lái)越大，逐漸形成了大致分為上中下游的比特幣產(chǎn)業(yè)鏈。上游是礦機(jī)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售;中游是挖礦的礦池和礦場(chǎng);下游是比特幣交易所及錢(qián)包。

礦機(jī)是比特幣挖礦的關(guān)鍵，單位算力功耗則是評(píng)估礦機(jī)性能的核心指標(biāo)。在相同的算力情況下，礦機(jī)的功耗越小，意味著礦機(jī)的性能越好。

最初，比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)較大，獲得記賬成功率較高。隨著全網(wǎng)算力的整體提升，挖礦成功的難度會(huì)越來(lái)越大，因此礦機(jī)需要不斷更新?lián)Q代以維持收益。

時(shí)間回到2011年，比特幣挖礦芯片經(jīng)歷了初級(jí)階段的更新?lián)Q代，從個(gè)人電腦CPU、GPU挖礦，進(jìn)化到區(qū)域可編程門(mén)陣列（FPGA）時(shí)代。

當(dāng)年8月，嘉楠耘智創(chuàng)始人張楠賡正在北航攻讀計(jì)算機(jī)專業(yè)博士。他以“ngzhang”的ID出現(xiàn)在比特幣論壇 Bitcoin Forum，并在接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)推銷(xiāo)自己研發(fā)的FPGA礦機(jī)——Icarus與Lancelot，漸漸有了名氣。由于大家對(duì)其真實(shí)身份并不了解，因此按照ID稱呼其為“南瓜張”，這個(gè)稱號(hào)延續(xù)至今。

2012年6月，美國(guó)專門(mén)開(kāi)發(fā)比特幣礦機(jī)的蝴蝶實(shí)驗(yàn)室（Butterfly Labs）宣布，準(zhǔn)備研發(fā)一款性能遠(yuǎn)勝當(dāng)時(shí)主流FPGA礦機(jī)的ASIC（Application-Specific-Integrated-Circuit chip）礦機(jī)，并承諾將于當(dāng)年10月交付第一批ASIC礦機(jī)，因此獲得了100萬(wàn)美元眾籌。

如果ASIC礦機(jī)可以實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)的性能，比特幣挖礦收益可以成倍上升。這對(duì)于比特幣挖礦，無(wú)疑是重大利好，但對(duì)于“南瓜張”而言，卻是一次重大打擊。

受到蝴蝶實(shí)驗(yàn)室眾籌融資方式啟發(fā)，2012年8月，中國(guó)科技大學(xué)少年班蔣信予（烤貓）與David（范大威）在GLBSE交易所地進(jìn)行IPO，發(fā)行股票名稱是Asicminer，總股本40萬(wàn)股，烤貓公司比特泉（Bitfountain）持有59%，發(fā)行價(jià)為0.1 BTC/股，共發(fā)行163962股。按當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算，籌得約100萬(wàn)人民幣。聽(tīng)聞消息后，吳忌寒立刻投資烤貓礦機(jī)。

此時(shí)，討論ASIC礦機(jī)熱潮持續(xù)，三個(gè)團(tuán)隊(duì)都想率先研發(fā)成功。

很快，“南瓜張”找來(lái)比特幣早期原住民、美籍華裔程序員郭逸夫（Yifu Guo），宣布在2012年9月一起開(kāi)發(fā)ASIC礦機(jī)。酷愛(ài)日漫的“南瓜張”，為這臺(tái)新礦機(jī)起名為“阿瓦隆”。

原本應(yīng)該在10月份交付礦機(jī)，結(jié)果蝴蝶實(shí)驗(yàn)室卻一拖再拖，給了“南瓜張”和烤貓時(shí)間。

比特大陸在深圳的生產(chǎn)線，工作人員正在組裝螞蟻礦機(jī)運(yùn)算板。圖/視覺(jué)中國(guó)

2013年1月，嘉楠耘智推出全球第一臺(tái)ASIC礦機(jī)。自此，阿瓦隆與“南瓜張”，這兩個(gè)名字被載入比特幣發(fā)展史，標(biāo)志著比特幣挖礦進(jìn)入ASIC新紀(jì)元。

這一年，吳忌寒和詹克團(tuán)也決定成立比特大陸，并在12月底推出螞蟻礦機(jī)S1，性能優(yōu)于阿瓦隆A1。此后，比特大陸不斷快速迭代螞蟻礦機(jī)，將其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步淘汰。

爭(zhēng)奪上市

伴隨著比特幣價(jià)格重回1萬(wàn)美元大關(guān)，各大礦機(jī)巨頭又開(kāi)始重啟上市進(jìn)程。

10月28日，嘉楠耘智正式向納斯達(dá)克遞交招股書(shū)。瑞信、花旗銀行、華興資本控股和招銀國(guó)際聯(lián)合擔(dān)保。以股票代碼CAN在納斯達(dá)克掛牌，計(jì)劃籌資4億美元，較之前赴港IPO宣傳的募資額，有較大的幅度縮減。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年上半年，嘉楠耘智此次赴美上市主體嘉楠科技總營(yíng)收為2.89億元，低于2018年同期的19.471億元，同比下降85.2%;凈虧損為3.31億元，而上年同期為凈利潤(rùn)2.168億元。

嘉楠耘智的產(chǎn)品收入主要分為兩部分，區(qū)塊鏈產(chǎn)品和AI產(chǎn)品。其中區(qū)塊鏈產(chǎn)品是嘉楠耘智主要收入來(lái)源，礦機(jī)銷(xiāo)售一直作為嘉楠耘智的支柱業(yè)務(wù)。

從中可以看到，2019年上半年，嘉楠耘智礦機(jī)收入為2.87億元，其中絕大多數(shù)收入來(lái)自阿瓦隆A8系列;AI產(chǎn)品僅盈利50萬(wàn)元，作為對(duì)比，2018年下半年AI產(chǎn)品的收入為30萬(wàn)元。而在此之前，嘉楠耘智的AI類(lèi)產(chǎn)品一直沒(méi)有收入產(chǎn)生。

近日，嘉楠耘智更新的招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年三季度繼續(xù)虧損。令人疑惑的是，比特幣價(jià)格在2019年二季度開(kāi)始回暖，并在5月份突破1萬(wàn)美元大關(guān)，甚至達(dá)到1.4萬(wàn)美元高點(diǎn)。比特大陸和神馬礦機(jī)在今年二季度后都營(yíng)收大漲，沒(méi)想到嘉楠耘智仍在虧損。

與此同時(shí)，礦機(jī)行業(yè)龍頭比特大陸再次傳出重啟IPO。據(jù)悉，比特大陸已向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）秘密遞交了上市申請(qǐng)，保薦人為德意志銀行。不過(guò)，比特大陸回應(yīng)稱，對(duì)市場(chǎng)傳聞不予置評(píng)。

此前在2018年，嘉楠耘智、億邦國(guó)際、比特大陸三家先后向港交所遞交了招股書(shū)，最終無(wú)一成功。而嘉楠耘智更是分別在2016年、2017年對(duì)A股和新三板發(fā)起沖刺，又均已失敗告終。這一次，傳出重啟上市計(jì)劃的嘉楠耘智和比特大陸將上市目標(biāo)轉(zhuǎn)向納斯達(dá)克。

曾經(jīng)運(yùn)作過(guò)多家美股和港股上市公司的趣店CFO楊家康對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，背后原因是港交所和納斯達(dá)克的監(jiān)管重點(diǎn)有很大不同。

楊家康對(duì)此分析稱，對(duì)于美國(guó)監(jiān)管來(lái)說(shuō)，只要投資人愿意買(mǎi)單，就算在中國(guó)不合規(guī)的互聯(lián)網(wǎng)金融公司都能在美股上市。而港交所上市委員會(huì)有一些篩選標(biāo)準(zhǔn)，判斷哪些企業(yè)是否可以上市，主要考察公司有沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，例如未來(lái)是否會(huì)被監(jiān)管否決，業(yè)務(wù)模式可不可持續(xù)，客戶集中度是否過(guò)高等。

楊家康進(jìn)一步解釋道，美國(guó)的監(jiān)管核心是會(huì)計(jì)處理原則和信息披露完整而真實(shí)。他們看是否有合適的會(huì)計(jì)處理原則;如果有瑕疵，有沒(méi)有如實(shí)且完整地告訴投資人。只要信息披露完整而真實(shí)，決策權(quán)由投資人自己去判斷。美國(guó)敢于這么做，因?yàn)橛袕?qiáng)大的集體訴訟機(jī)制，只要上市公司欺騙投資人，就會(huì)遭到極其嚴(yán)厲的處罰，輕則高管坐牢，重則公司破產(chǎn)。

11月12日有消息傳出嘉楠耘智將于11月20日在納斯達(dá)克上市，嘉楠耘智董事長(zhǎng)孔建平已開(kāi)始發(fā)送請(qǐng)?zhí)?。不過(guò)，孔建平在朋友圈對(duì)該消息予以否認(rèn)，笑稱“這個(gè)請(qǐng)?zhí)L(zhǎng)什么樣，誰(shuí)有可以發(fā)我學(xué)習(xí)下。”

（應(yīng)采訪需求，韓小虎、李東楠皆為化名）