畜牧業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
——基于熵值法和隨機(jī)效應(yīng)模型的實(shí)證研究

吳曉芬，王 林

(福建農(nóng)林大學(xué) 金山學(xué)院，福建 福州 350000)

農(nóng)業(yè)一直是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，畜牧業(yè)作為農(nóng)業(yè)中的一個(gè)大類(lèi)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活質(zhì)量的提高有著十分重要的作用。然而，當(dāng)前我國(guó)畜牧業(yè)在快速發(fā)展中仍然面臨著諸多問(wèn)題，農(nóng)藥使用超標(biāo)、畜牧產(chǎn)品質(zhì)量安全堪憂、對(duì)環(huán)境破壞污染等極大地影響了畜牧業(yè)企業(yè)自身以及行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這些問(wèn)題的出現(xiàn)都指向了一個(gè)原因——企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注不足。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，企業(yè)以追求經(jīng)濟(jì)效益為唯一目標(biāo)的做法已不能適應(yīng)當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，社會(huì)各界對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的呼聲日益高漲。社會(huì)責(zé)任不僅僅是對(duì)企業(yè)道德的規(guī)范，它在本質(zhì)上符合社會(huì)的利益，也符合企業(yè)自身利益的要求。畜牧業(yè)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展，需考慮在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)履行其社會(huì)責(zé)任。畜牧業(yè)上市公司作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，是帶動(dòng)畜牧業(yè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的關(guān)鍵。

Callan和Thomas在研究中提出不同行業(yè)社會(huì)責(zé)任要求并不一致，其經(jīng)濟(jì)影響也有所差異[1]。如伍倫以我國(guó)上市銀行的面板數(shù)據(jù)實(shí)證得出商業(yè)銀行履行社會(huì)責(zé)任會(huì)顯著提升企業(yè)價(jià)值[2]。楊丹和鄭立群在化工企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究中，則發(fā)現(xiàn)二者之間存有U型非線性關(guān)系[3]。駱嘉琪等通過(guò)動(dòng)態(tài)面板模型研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)價(jià)值有長(zhǎng)期顯著的積極影響，且影響在第2期達(dá)到頂峰[4]。鳳亞紅和郭裕莉以煤炭企業(yè)為對(duì)象，提出社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)期促進(jìn)效應(yīng)顯著，但短期效應(yīng)并不明顯[5]。綜上所述，目前研究中，已有學(xué)者針對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行了社會(huì)責(zé)任的專(zhuān)門(mén)研究，但尚未有針對(duì)畜牧業(yè)的探討?；诖?，本文根據(jù)畜牧業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的側(cè)重點(diǎn)構(gòu)建畜牧業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，實(shí)證分析畜牧業(yè)上市公司履行社會(huì)責(zé)任對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)于社會(huì)公眾評(píng)價(jià)畜牧業(yè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任程度，以及為畜牧業(yè)企業(yè)正確認(rèn)識(shí)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系提供理論依據(jù)。

1 理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)社會(huì)責(zé)任的概念最早是由美國(guó)學(xué)者Sheldon提出，早期學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究，也主要集中于對(duì)其概念的界定和內(nèi)涵框架制定。其中最被廣泛引用的定義是利益相關(guān)論者提出的“履行社會(huì)責(zé)任不僅要考慮股東的期望和要求，還要考慮所有相關(guān)利益相關(guān)者的期望和要求”[6]。隨著研究的深入，探究企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能否提高自身企業(yè)價(jià)值也成了相關(guān)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響尚無(wú)定論，但大部分的學(xué)者認(rèn)為，履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任有助于提高企業(yè)價(jià)值。其理論依據(jù)主要表現(xiàn)為：1)根據(jù)利益相關(guān)者理論，履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任提高了員工、客戶、供應(yīng)商和社會(huì)公眾等不同利益相關(guān)者的滿意度。這些滿意度會(huì)通過(guò)不同的方式提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率或降低成本[7]。如滿意的員工通過(guò)提高勞動(dòng)效率和減少雇傭和培訓(xùn)成本來(lái)補(bǔ)償公司、滿意的客戶會(huì)通過(guò)反復(fù)購(gòu)買(mǎi)促進(jìn)公司銷(xiāo)售，滿意的投資者以更低的費(fèi)率減少資本成本來(lái)提供資金、滿意的供應(yīng)商能給予原材料穩(wěn)定的供應(yīng)、滿意的社會(huì)公眾降低了廣告成本。因此，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能增強(qiáng)利益相關(guān)者們對(duì)企業(yè)的信任，所有這些活動(dòng)都將為公司創(chuàng)造聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。2)信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象廣泛存在。為了將自己與其他企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)，企業(yè)通常會(huì)采取一系列的行動(dòng)向市場(chǎng)傳遞相關(guān)的信息，以減少市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)程度[8]。履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為一種非財(cái)務(wù)信息既是對(duì)財(cái)務(wù)信息的補(bǔ)充，同時(shí)也提高了企業(yè)聲譽(yù)和品牌形象，具有信號(hào)傳遞作用，可以減少投資者因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的對(duì)企業(yè)價(jià)值的低估。3)代理理論認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為一種有效的公司治理機(jī)制在解決各利益相關(guān)方群體沖突和降低代理成本方面發(fā)揮著重要作用。一方面，履行社會(huì)責(zé)任占用了企業(yè)閑散資金，減少管理者濫用資金謀取私利的可能性，有利于制衡管理層過(guò)度使用其權(quán)力，對(duì)股東與管理層的代理問(wèn)題起到監(jiān)督和制約作用[9]。另一方面，企業(yè)社會(huì)責(zé)任通過(guò)平衡多方利益相關(guān)者的要求，能夠快速地提高組織響應(yīng)外部需求的效率[10]。

基于以上分析，本文做出以下假設(shè)：

H：畜牧業(yè)上市公司積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，有助于企業(yè)價(jià)值的提升。

2 畜牧業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)

2.1 樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2010—2017年A股畜牧業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年版行業(yè)分類(lèi)，滬深兩市共有12家畜牧業(yè)上市企業(yè)，分別為羅牛山、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展、華英農(nóng)業(yè)、益生股份、雛鷹農(nóng)牧、牧原股份、仙壇股份、西部牧業(yè)、溫氏股份、福成股份、新五豐。本文相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及巨潮資訊網(wǎng)披露的各家上市公司年報(bào)和企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告。

2.2 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系、評(píng)價(jià)方法及評(píng)價(jià)結(jié)果

本文根據(jù)利益相關(guān)者理論及畜牧行業(yè)自身特點(diǎn)，同時(shí)在遵循指標(biāo)科學(xué)性、數(shù)據(jù)可得性、可行性、代表性等原則的基礎(chǔ)上，構(gòu)建畜牧業(yè)上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。該體系包括股東、債權(quán)人、客戶及消費(fèi)者、供應(yīng)商、員工、政府、社會(huì)公眾及環(huán)境責(zé)任7個(gè)一級(jí)指標(biāo)，18個(gè)二級(jí)指標(biāo) (見(jiàn)表1)。

在確定了畜牧業(yè)上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)之后，最核心的問(wèn)題就是采用何種方法對(duì)上述指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，從而得到企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)(ICSR)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)指標(biāo)賦權(quán)的思路大致有主觀賦權(quán)和客觀賦權(quán)兩種。熵值法屬于客觀賦權(quán)思路中的一種，是根據(jù)指標(biāo)變異性的大小來(lái)確定權(quán)重的方法。熵值法既能克服主觀賦權(quán)依賴(lài)專(zhuān)家賦予指標(biāo)權(quán)重，主觀性較強(qiáng)的弊端，使得研究結(jié)果更加具有可信度，又能較為客觀反映出指標(biāo)之間的差別和指標(biāo)的變動(dòng)情況。故本文研究采用熵值法來(lái)評(píng)估畜牧業(yè)上市公司連續(xù)8年的企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況。

以下說(shuō)明熵值法確定企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)的過(guò)程。

首先，根據(jù)選出的18個(gè)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，建立如下基礎(chǔ)指標(biāo)矩陣R(Xij表示第i家公司的第j項(xiàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo))。

(1)

(i=1，2…12；j=1，2…，18)

其次，為了消除由于量綱和量綱單位的存在對(duì)畜牧類(lèi)上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)的影響，對(duì)18個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行歸一化處理，其中：

對(duì)投入資本回收率等正指標(biāo)的具體處理如下：

(2)

對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率等負(fù)指標(biāo)的具體處理如下：

(3)

通過(guò)歸一化處理的數(shù)據(jù)rij取值范圍為[0，1]，并且rij的數(shù)值均為正指標(biāo)。

計(jì)算第j項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)值下第i個(gè)公司所占的比重：

(4)

再次，計(jì)算熵值(第j項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵值ej)和(第j項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)wj)。

熵權(quán)越接近1，代表評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)時(shí)所起的作用越大，則重要性就越大，反之熵權(quán)越接近0，則該評(píng)價(jià)指標(biāo)重要性越弱。

最后，按熵權(quán)加權(quán)平均計(jì)算得出畜牧類(lèi)上市公司第i個(gè)對(duì)象的企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)。如果計(jì)算出的綜合評(píng)價(jià)指數(shù)較大，則認(rèn)為該評(píng)價(jià)對(duì)象企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況較好；反之則較差。

(7)

通過(guò)上述方法，計(jì)算出的畜牧業(yè)上市公司2010—2017年每年的企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)結(jié)果如表2所示。

3 畜牧業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

3.1 模型構(gòu)建與變量定義

考慮到社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可能延遲，同時(shí)企業(yè)價(jià)值的變化通常不是立刻顯現(xiàn)的，因此本文研究t-1期(2010—2016年)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)是否影響t期(2011～2017年)的企業(yè)價(jià)值。構(gòu)建回歸模型如下：

(8)

模型中下標(biāo)i表示12家樣本公司，t表示年份，β0為模型的截距項(xiàng)，β1到β5為待估參數(shù)，it為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

表2 2010—2017年畜牧業(yè)上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Stata15.0軟件的分析結(jié)果。

被解釋變量Tobinq是權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值之和與總資產(chǎn)的比值。這一指標(biāo)反映了投資者對(duì)公司的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。與其他企業(yè)價(jià)值衡量指標(biāo)，Su等認(rèn)為T(mén)obinq可以捕捉利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任所產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)的估值[11]。因此，本文選擇將其作為企業(yè)價(jià)值的代理變量。解釋變量ICSR為按前文方法確定的企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)。同時(shí)，為保證畜牧業(yè)上市公司ICSR對(duì)企業(yè)價(jià)值影響結(jié)論的準(zhǔn)確性，借鑒以往文獻(xiàn)，選取以下因素作為控制變量：Top10是股權(quán)集中度，用公司前十大股東持股總和占企業(yè)股份總量的比例衡量。Growth是公司成長(zhǎng)性的代理變量，用企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比上年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)的幅度衡量。Nature是公司控制權(quán)屬性的代理變量，民營(yíng)上市公司賦值為1，否則賦值為0。Lnasset是公司規(guī)模的代理變量，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。除此以外，模型還控制了年度效應(yīng)(Year)的影響。

為了加強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，同時(shí)采用企業(yè)價(jià)值的另一常用衡量指標(biāo)市凈率(PB)替代Tobinq作為被解釋變量作進(jìn)一步驗(yàn)證。PB=當(dāng)年年末收盤(pán)價(jià)/(期末所有者權(quán)益/實(shí)收資本)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

(9)

3.2 實(shí)證結(jié)果

3.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表3為變量描述性統(tǒng)計(jì)。Tobinq的最大值和最小值分別為6.6183和0.6089，表明畜牧業(yè)上市公司市場(chǎng)評(píng)價(jià)很不均衡。ICSR的平均得分為0.1220，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0374，說(shuō)明畜牧業(yè)上市公司整體履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任程度不高，與最大值0.2466相比仍有很大的上升空間。Top10的均值為57.95，標(biāo)準(zhǔn)差為16.4893，說(shuō)明畜牧業(yè)上市公司在股權(quán)集中度上差異很大。Growth的均值為0.2013，說(shuō)明畜牧業(yè)上市公司具有年均20.13%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，成長(zhǎng)性表現(xiàn)良好。Nature的均值0.7073，意味著有70.73%畜牧業(yè)上市公司是民營(yíng)企業(yè)。Lnasset的均值為21.8491，標(biāo)準(zhǔn)差為0.9844，表明畜牧業(yè)上市公司在規(guī)模上存在著一定程度的差異。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

數(shù)據(jù)來(lái)源：Stata15.0軟件的分析結(jié)果。

3.2.2 回歸結(jié)果

在處理面板數(shù)據(jù)時(shí)，需要先確定采用混合估計(jì)、固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)模型。兩個(gè)模型分別通過(guò)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)顯示應(yīng)采用隨機(jī)效應(yīng)模型。隨機(jī)效應(yīng)回歸結(jié)果如表4所示。以Tobinq為被解釋變量的回歸模型擬合優(yōu)度R2為0.5911，瓦爾德卡方檢驗(yàn)為66.82，在1%水平下顯著，回歸模型整體上通過(guò)了檢驗(yàn)，表明畜牧業(yè)上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值具有較好的解釋力。滯后一期ICSR對(duì)當(dāng)期Tobinq在1%顯著水平上具有促進(jìn)作用，支持了前文社會(huì)責(zé)任可被視為創(chuàng)造聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略，進(jìn)而提高畜牧業(yè)企業(yè)價(jià)值的假設(shè)。從控制變量回歸結(jié)果看，TOP10與Tobinq顯著正相關(guān)，表明畜牧業(yè)上市公司大股東持股比例的增加主要體現(xiàn)為“監(jiān)督效應(yīng)”，即大股東加強(qiáng)監(jiān)督管理層機(jī)會(huì)主義行為以確保公司高效運(yùn)行。Lnasset與Tobinq呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。這意味著，畜牧業(yè)上市公司存在著“規(guī)模折扣”現(xiàn)象，即較大的公司比較小公司的價(jià)值相對(duì)較低，可能的原因是企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張帶來(lái)管理成本的大幅度增加，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制效果。Nature與Tobinq顯著正相關(guān)，表明民營(yíng)畜牧業(yè)上市公司比起國(guó)有公司有更好的市場(chǎng)表現(xiàn)。

為了保證結(jié)果的可靠性，以市凈率(PB)為被解釋變量進(jìn)行回歸，R2和瓦爾德卡方檢驗(yàn)結(jié)果同樣顯示模型的整體擬合效果較好。估計(jì)系數(shù)的方向和顯著性與前面相比沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差異，因此，本研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值隨機(jī)效應(yīng)回歸結(jié)果

數(shù)據(jù)來(lái)源：Stata15.0軟件的分析結(jié)果。其中第一列L.表示滯后一期。

4 研究結(jié)論與建議

本文通過(guò)構(gòu)建畜牧業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用熵值法對(duì)我國(guó)12家畜牧業(yè)上市公司2010—2017年的社會(huì)責(zé)任履行情況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)結(jié)果表明畜牧業(yè)上市公司總體履行社會(huì)責(zé)任程度不高。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)證分析了畜牧業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)度。研究結(jié)果顯示，滯后一期的社會(huì)責(zé)任綜合指數(shù)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。畜牧業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行與企業(yè)價(jià)值不矛盾。相反地，積極參與社會(huì)責(zé)任的畜牧業(yè)上市公司能獲得更高的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，并具有一定的延續(xù)性和滯后性。

研究結(jié)果對(duì)畜牧業(yè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任理論和實(shí)踐提供了依據(jù)?？紤]到社會(huì)責(zé)任對(duì)畜牧業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，畜牧業(yè)企業(yè)應(yīng)該充分關(guān)注并自覺(jué)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。社會(huì)責(zé)任不應(yīng)被視為可選活動(dòng)，而應(yīng)與公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略相結(jié)合。此外，畜牧業(yè)企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化定期披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的意識(shí)，發(fā)布報(bào)告不僅可以成為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的驅(qū)動(dòng)力，也使得企業(yè)利益相關(guān)者和報(bào)告的外部使用者更加清晰了解企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況。