• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    混改背景下股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效關(guān)系研究

    2019-11-18 10:46:10化曉宇
    現(xiàn)代企業(yè) 2019年9期
    關(guān)鍵詞:股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)股東

    化曉宇

    新一輪國(guó)企混合制改革集中在微觀層面,更加注重具體企業(yè)的改革。國(guó)有企業(yè)混合制改革普遍采用的方式是通過調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),讓企業(yè)股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股權(quán)混合度等方面發(fā)生改變,以實(shí)現(xiàn)讓企業(yè)得以長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,激發(fā)市場(chǎng)整體活力的目標(biāo)。衡量企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整成功與否的一把標(biāo)尺是公司績(jī)效。公司績(jī)效可以用來衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況,體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力。目前有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系,在學(xué)界并沒有定論。因此,在混合所有制改革背景下,研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系是十分有意義的。

    一、相關(guān)概念界定

    1.股權(quán)結(jié)構(gòu)及相關(guān)指標(biāo)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中,不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念涉及兩方面內(nèi)容。一是不同性質(zhì)的股份的劃分,來界定持股主體及其所占比例;二是界定持股數(shù)量,其中要看股權(quán)的集中程度和股權(quán)制衡度的大小,也要看誰在真正行使控制權(quán)。

    2.公司績(jī)效。公司績(jī)效也是指公司的經(jīng)營(yíng)效益,它是反映一個(gè)公司的價(jià)值多少的綜合性指標(biāo),能反映出公司的發(fā)展前景如何,也能為公司的發(fā)展提供方向、為公司的策略調(diào)整提供依據(jù)。

    二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系

    1.股權(quán)集中度和公司績(jī)效的關(guān)系研究。目前,國(guó)內(nèi)外針對(duì)股權(quán)集中度與公司績(jī)效關(guān)系的研究觀點(diǎn)主要可以分為四類:正相關(guān)關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系、倒 U型與正 U 型的非線性關(guān)系、不相關(guān)關(guān)系。Berle和 means(1991)最早提出了有效監(jiān)督理論,他們認(rèn)為當(dāng)幾個(gè)大股東同時(shí)擁有較多股份時(shí),幾個(gè)大股東會(huì)彼此積極進(jìn)行監(jiān)督管理工作。(Lskavyan和 Spatareanu,2011)研究表明,集中度高的股權(quán)結(jié)構(gòu)面對(duì)市場(chǎng)混亂現(xiàn)象會(huì)更能保障公司利益。顏愛民、馬箭(2013)認(rèn)為公司處于不同的生命周期階段時(shí),公司股權(quán)的集中程度與績(jī)效的關(guān)系是不一樣的。但是不管在什么階段,集中程度都會(huì)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生比較顯著的正面作用。田中禾和王多仁(2016)后續(xù)將創(chuàng)新能力作為影響因素納入研究模型,也得出相同的結(jié)論。朱雅琴(2010)研究發(fā)現(xiàn):所有權(quán)的集中程度與公司的績(jī)效之間有著較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。毛劍峰、楊梅(2014)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)集中度高時(shí),企業(yè)更愿意去開展各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),同時(shí)該企業(yè)的控制人也更樂于去監(jiān)督管理管理層的各項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的行為。認(rèn)為股權(quán)的集中程度與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)的研究文獻(xiàn)中,有許多文獻(xiàn)指出若公司股權(quán)集中在少數(shù)幾個(gè)股東的手中,這些大股東就會(huì)利用自己的權(quán)利侵占小股東的利益,同時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效的逐漸下滑。劉銀國(guó)、高瑩(2010)通過研究滬市部分上市公司數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)所有權(quán)的集中程度與公司的績(jī)效之間存在反向變動(dòng)的冪函數(shù)關(guān)系。陳超嫻、朱和平(2012)構(gòu)建了一個(gè)有關(guān)上市公司績(jī)效的評(píng)價(jià)模型,在模型的基礎(chǔ)上用歷年數(shù)據(jù)得出結(jié)論:江蘇上市公司所有權(quán)的集中程度與其績(jī)效之間是呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)的。林鐘高等學(xué)者(2012)認(rèn)為當(dāng)一個(gè)企業(yè)的所有權(quán)是集中在某些大股東手中時(shí),大小股東之間的矛盾并不能得到很好的解決。大股東依舊會(huì)利用自身的權(quán)力來侵占小股東的利益。也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中程度和企業(yè)收益相互之間沒有任何關(guān)聯(lián)性。陳遠(yuǎn)志、梁彤嬰(2006)就認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的收益之間是沒有什么較為明顯的關(guān)系,并且一個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其績(jī)效的相關(guān)性的顯著水平會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)的不同而不同,行業(yè)對(duì)于二者之間的關(guān)系是有重要影響的。不過更多的學(xué)者發(fā)現(xiàn),一個(gè)公司的股權(quán)集中程度與其績(jī)效之間的關(guān)系并不僅僅是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系,往往二者間的關(guān)系更像是曲線關(guān)系,其中又涉及了兩類:正 U 型和倒 U 型。

    在研究二者非線性相關(guān)性的文獻(xiàn)里,認(rèn)為股權(quán)的集中程度和其績(jī)效之間是呈正 U型關(guān)系的文獻(xiàn)相對(duì)比較少見。陳德萍、陳永圣(2011)運(yùn)用回歸分析法去論證所有權(quán)的集中程度與一個(gè)公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系,得出了所有權(quán)的集中程度和公司績(jī)效間是正 U型的關(guān)系。相比于正 U 型觀點(diǎn),很多的學(xué)者更趨向于認(rèn)為一個(gè)公司的股權(quán)的集中程度與其績(jī)效之間的關(guān)系應(yīng)當(dāng)是倒 U型的。張?zhí)盏龋?006)認(rèn)為股權(quán)的集中程度首先要適中,才有利于公司的發(fā)展。公司的股權(quán)最好是能被不同的、沒有太多利益相關(guān)的股東持有。王欣、韓寶山(2018)利用實(shí)證研究得出結(jié)論:企業(yè)所有權(quán)的集中程度和其績(jī)效的關(guān)系是倒 U 型的。同樣提出了適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)才是有利于公司業(yè)績(jī)提高的。他們結(jié)合了最新的大環(huán)境背景,把目前火熱進(jìn)行的微觀層的企業(yè)改革現(xiàn)狀考慮了進(jìn)來。

    2.股權(quán)制衡和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究。關(guān)于股權(quán)制衡與公司績(jī)效的研究比較少。在我國(guó),有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡度高對(duì)企業(yè)績(jī)效會(huì)是有好處的:張良、王平等(2010)研究發(fā)現(xiàn),隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行,股權(quán)分散度越高、股權(quán)制衡度越高,企業(yè)績(jī)效就越好。朱雅琴(2010)認(rèn)為許多大股東之間的股權(quán)制衡和公司績(jī)效的關(guān)系呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)性。王欣、韓寶山(2018)認(rèn)為適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及幾個(gè)大股東間的相互制衡是有助于企業(yè)績(jī)效的提高的。但同時(shí)也有學(xué)者認(rèn)為二者是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系的。徐莉萍、張光榮等學(xué)者認(rèn)為,公司若過于關(guān)注股權(quán)制衡工作,因?yàn)闀?huì)是資源配置產(chǎn)生問題,所以也會(huì)影響自身利益。劉銀國(guó)、高瑩(2010)通過實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性,得出了股權(quán)制衡度和公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。部分學(xué)者通過實(shí)證研究,證實(shí)了股權(quán)制衡度與公司績(jī)效之間的非簡(jiǎn)單線性變化關(guān)系。黃渝祥等(2003)對(duì)2002年前完成上市的1160家上市公司進(jìn)行分析,得出適度的股權(quán)制衡度可以實(shí)現(xiàn)公司績(jī)效最大化的結(jié)論,低于或高于最佳股權(quán)制衡度范圍,都無法達(dá)到公司效率最優(yōu)。劉海玉等(2018)認(rèn)為當(dāng)控股股東性質(zhì)為國(guó)有股東時(shí),制衡股東持股比例才會(huì)與企業(yè)績(jī)效存在不顯著正相關(guān)關(guān)系。

    3.股權(quán)性質(zhì)和公司績(jī)效的關(guān)系研究。國(guó)外的研究注重在企業(yè)內(nèi)部人股東持股比例和公司績(jī)效關(guān)系上。我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)因?yàn)闅v史原因,呈現(xiàn)多樣的結(jié)構(gòu)特征。在我國(guó)把股東劃分的依據(jù)有兩個(gè):一是持有股份流通性,二是可以投入資本的來源。股東依據(jù)前者分成了流通股股東與非流通股股東,根據(jù)后者分成了國(guó)家股東、法人股東及個(gè)人持股股東。對(duì)于股權(quán)性質(zhì)與公司績(jī)效的關(guān)系,多數(shù)研究認(rèn)為存在非流通股以及國(guó)有股東持股比例過高,是不利于公司業(yè)績(jī)的提升的。原因在于,國(guó)家控股企業(yè)往往有著所有者缺位、委托代理鏈條過長(zhǎng)、信息不對(duì)稱問題較為嚴(yán)重等現(xiàn)象,加之監(jiān)管難度較大、管理成本較高等原因,使得國(guó)企效率較低。田利輝(2005)的研究結(jié)果是股東控股比例與公司績(jī)效呈現(xiàn)出左高右低的 U 型曲線圖,且非國(guó)有持股的公司績(jī)效要優(yōu)于國(guó)有持股。陳珩和貢文竹(2010)的實(shí)證結(jié)果表明制造業(yè)上市公司國(guó)有股比例與公司績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,法人股比例和流通股比例對(duì)公司績(jī)效的影響為不顯著的負(fù)相關(guān)。袁奮強(qiáng)(2017)用差分廣義矩估計(jì)法研究得出結(jié)論:國(guó)有股比例的增加有利于公司績(jī)效的提高;因?yàn)榉ㄈ斯勺⒅毓境砷L(zhǎng),所以其增加會(huì)降低代理人的代理成本,有助于公司績(jī)效提高;因?yàn)榱魍ü晒蓶|有消極監(jiān)管的傾向,因此流通股比例提高不利于公司績(jī)效的提高。熊風(fēng)華、黃?。?016)的研究結(jié)論是:股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的關(guān)系與實(shí)際控制人的性質(zhì)有關(guān),并且非國(guó)有控股的股權(quán)制衡效果好于國(guó)有控股。王欣、韓寶山(2018)認(rèn)為:一、第一大股東性質(zhì)能夠調(diào)節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的關(guān)系;二、相比同質(zhì)股東制衡,異質(zhì)股東制衡更能促進(jìn)公司績(jī)效的提高。混合所有制改革產(chǎn)生實(shí)效的關(guān)鍵點(diǎn)是通過引入新的資本來使得股權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化,從而使大股東間形成有效的股權(quán)制衡關(guān)系,來提高企業(yè)績(jī)效水平。

    4.股權(quán)混合與公司績(jī)效的關(guān)系。在混合所有制改革背景下,目前研究還是多集中在單純的研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系上,較少有人從股權(quán)混合模式與程度的角度研究,也較少有人將三個(gè)因素放在一起思考。馬連福等(2015)研究發(fā)現(xiàn),完善的制度環(huán)境是保障混合主體多樣性助力公司績(jī)效提升的基礎(chǔ),沒有制度的保障,僅僅靠著簡(jiǎn)單的股權(quán)混合并只是完成了皮毛面的“混”,不能夠很好的改善公司的績(jī)效水平。他的另一個(gè)觀點(diǎn)是混合主體深入性是與公司績(jī)效呈顯著倒U型關(guān)系的。黃建歡等(2017)認(rèn)為對(duì)于不同的股權(quán)混合模式來說,其效果也是不同的,表現(xiàn)為不同模式下的績(jī)效受影響程度也不一樣。對(duì)于混合模式,他認(rèn)為只有當(dāng)國(guó)有與非國(guó)有的資本在混合時(shí)占比差距不大不小時(shí),才能產(chǎn)生提升公司績(jī)效的效果。

    三、簡(jiǎn)評(píng)與展望

    總的來說,關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系,因?yàn)閲?guó)內(nèi)外大環(huán)境的差異,各位學(xué)者在研究二者之間的關(guān)系時(shí),所站的角度不同。在具體分析,尤其是實(shí)證分析時(shí)選取的指標(biāo)也不同。這讓國(guó)內(nèi)外的研究結(jié)果存在著較大的差異,但也為研究結(jié)果增添了多樣性和開放性。在研究時(shí)間上,國(guó)外的研究起步較早;在研究?jī)?nèi)容上,由于國(guó)外的國(guó)家股不是占有很大的比例,國(guó)外研究多側(cè)重于內(nèi)外持股以及股權(quán)的集中程度對(duì)績(jī)效的影響上。反觀我國(guó),因?yàn)樘赜械膰?guó)情,對(duì)股權(quán)性質(zhì)研究的要比國(guó)外學(xué)者更多。但由于理論能力的局限,大家的研究多集中在對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性關(guān)系的檢驗(yàn)方面,更多的是用建立股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),并建立相應(yīng)的指標(biāo)關(guān)系回歸分析模型來對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行量化分析,并未對(duì)其影響機(jī)制進(jìn)行深層推理分析,研究面也比較狹窄,僅針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的某個(gè)特征進(jìn)行研究。

    (作者單位:新疆財(cái)經(jīng)大學(xué))

    猜你喜歡
    股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)股東
    萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理分析
    新形勢(shì)下私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢(shì)及未來展望
    什么是股權(quán)轉(zhuǎn)讓,股權(quán)轉(zhuǎn)讓有哪些注意事項(xiàng)
    重要股東二級(jí)市場(chǎng)增、減持明細(xì)
    一周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增、減持明細(xì)
    重要股東二級(jí)市場(chǎng)增、減持明細(xì)
    一周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持明細(xì)
    股權(quán)結(jié)構(gòu)與信息透明度相關(guān)性的實(shí)證研究
    中國(guó)上市金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效分析
    定增相當(dāng)于股權(quán)眾籌
    404 Not Found

    404 Not Found


    nginx
    69av精品久久久久久| 99久国产av精品国产电影| 一边亲一边摸免费视频| 日韩中字成人| 国产有黄有色有爽视频| 99久久精品一区二区三区| 免费观看精品视频网站| 日韩视频在线欧美| 久久久a久久爽久久v久久| 国产大屁股一区二区在线视频| 秋霞在线观看毛片| 少妇人妻精品综合一区二区| 色视频www国产| 秋霞在线观看毛片| 色播亚洲综合网| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 一级a做视频免费观看| 免费电影在线观看免费观看| 国产伦在线观看视频一区| 日韩 亚洲 欧美在线| 日韩av在线大香蕉| 男女视频在线观看网站免费| 国产亚洲最大av| 一级二级三级毛片免费看| 一级毛片电影观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 最新中文字幕久久久久| 国产一区二区三区av在线| 国产 一区精品| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲成人精品中文字幕电影| 美女大奶头视频| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲av国产av综合av卡| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 乱人视频在线观看| 日日撸夜夜添| 美女黄网站色视频| 国产精品久久久久久精品电影| 日本午夜av视频| 日韩欧美 国产精品| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产成人福利小说| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 少妇人妻一区二区三区视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 午夜亚洲福利在线播放| 一二三四中文在线观看免费高清| 中国国产av一级| 男女国产视频网站| 久久久精品94久久精品| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲精品乱久久久久久| 99热网站在线观看| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产乱人视频| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久热精品热| 中文天堂在线官网| 永久免费av网站大全| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲精品,欧美精品| 男女边摸边吃奶| 神马国产精品三级电影在线观看| 午夜日本视频在线| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产黄色免费在线视频| 免费观看a级毛片全部| 床上黄色一级片| 成人特级av手机在线观看| 一级毛片电影观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产视频首页在线观看| 激情 狠狠 欧美| 成人午夜高清在线视频| 视频中文字幕在线观看| 嫩草影院新地址| 国产成人aa在线观看| 日本欧美国产在线视频| 亚洲欧美清纯卡通| 婷婷色综合www| 精品欧美国产一区二区三| 春色校园在线视频观看| 99热6这里只有精品| 人妻少妇偷人精品九色| 五月天丁香电影| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 97精品久久久久久久久久精品| 欧美成人一区二区免费高清观看| 毛片一级片免费看久久久久| 美女内射精品一级片tv| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久久色成人| 亚洲av免费高清在线观看| 精品欧美国产一区二区三| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲图色成人| 日韩在线高清观看一区二区三区| 欧美+日韩+精品| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品.久久久| 国产爱豆传媒在线观看| 久久99精品国语久久久| 亚洲精品亚洲一区二区| 日韩精品有码人妻一区| 亚洲怡红院男人天堂| 亚洲精品色激情综合| 久久久久久国产a免费观看| 国产高清国产精品国产三级 | 简卡轻食公司| 久久久色成人| 秋霞在线观看毛片| 在线免费观看不下载黄p国产| 日本黄色片子视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 午夜激情福利司机影院| 伊人久久国产一区二区| 中文在线观看免费www的网站| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲人成网站高清观看| 国产大屁股一区二区在线视频| 观看免费一级毛片| 亚洲三级黄色毛片| 99久久精品一区二区三区| 国产精品一区二区在线观看99 | 国产成人精品福利久久| 高清视频免费观看一区二区 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| 日韩成人av中文字幕在线观看| 久久6这里有精品| 午夜老司机福利剧场| 久久久色成人| 久久久久性生活片| 成年女人在线观看亚洲视频 | 精品人妻一区二区三区麻豆| 又爽又黄a免费视频| 国产激情偷乱视频一区二区| 人妻一区二区av| 国产有黄有色有爽视频| 免费看a级黄色片| 亚洲自偷自拍三级| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲va在线va天堂va国产| 人妻少妇偷人精品九色| 嫩草影院新地址| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 天美传媒精品一区二区| 免费观看性生交大片5| 能在线免费看毛片的网站| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 久久久久久久久久久丰满| av专区在线播放| 免费av不卡在线播放| 欧美精品一区二区大全| 免费高清在线观看视频在线观看| 热99在线观看视频| 激情 狠狠 欧美| 99久久精品国产国产毛片| 久久精品国产亚洲网站| 真实男女啪啪啪动态图| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲成人av在线免费| 国产免费一级a男人的天堂| 日韩欧美精品v在线| 久久久成人免费电影| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲国产精品国产精品| av专区在线播放| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产av不卡久久| 一区二区三区四区激情视频| 成年人午夜在线观看视频 | 午夜激情福利司机影院| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产av不卡久久| 午夜激情福利司机影院| 国产美女午夜福利| 麻豆av噜噜一区二区三区| 国产在视频线在精品| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 成人毛片a级毛片在线播放| 国内揄拍国产精品人妻在线| av一本久久久久| 久久久久九九精品影院| 国产精品久久久久久久久免| 国产色婷婷99| 久久久久性生活片| 亚洲av成人精品一区久久| 看免费成人av毛片| 日韩一本色道免费dvd| 99热网站在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲国产精品成人久久小说| 欧美高清性xxxxhd video| kizo精华| 国产免费一级a男人的天堂| 久久久久精品久久久久真实原创| 有码 亚洲区| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久久久国产一区二区| 久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲国产精品成人综合色| 99热这里只有是精品在线观看| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产成人精品福利久久| 日韩精品青青久久久久久| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美激情在线99| 三级国产精品片| 成人美女网站在线观看视频| 国产成人freesex在线| 日韩一本色道免费dvd| 国产精品人妻久久久影院| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 久久久久久久大尺度免费视频| 丝袜喷水一区| 99久久九九国产精品国产免费| 亚洲av中文av极速乱| 国产精品一区二区三区四区久久| 成人午夜高清在线视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产午夜精品一二区理论片| 天堂中文最新版在线下载 | 国产午夜精品论理片| 国产免费福利视频在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲精品第二区| 国产色婷婷99| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 欧美性感艳星| 99热6这里只有精品| 青春草视频在线免费观看| 色网站视频免费| 五月伊人婷婷丁香| 在线观看美女被高潮喷水网站| 久久99热6这里只有精品| 夜夜爽夜夜爽视频| 全区人妻精品视频| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 深爱激情五月婷婷| 水蜜桃什么品种好| kizo精华| 亚洲av国产av综合av卡| 精品久久国产蜜桃| 男人爽女人下面视频在线观看| 日韩一区二区视频免费看| 三级国产精品欧美在线观看| 久久久久久久久久黄片| 91久久精品国产一区二区成人| 又爽又黄无遮挡网站| 国产伦理片在线播放av一区| 国产永久视频网站| 天堂√8在线中文| 毛片女人毛片| 国产在线一区二区三区精| 国产精品一区二区在线观看99 | 久久99热这里只频精品6学生| 国产乱来视频区| 中文字幕av在线有码专区| av.在线天堂| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 免费观看性生交大片5| 国产精品伦人一区二区| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产av国产精品国产| 欧美3d第一页| 国产成人午夜福利电影在线观看| 午夜福利高清视频| 精品久久久久久久久av| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产色爽女视频免费观看| 高清午夜精品一区二区三区| 免费电影在线观看免费观看| 99久久精品国产国产毛片| 老女人水多毛片| 老司机影院毛片| 国产伦精品一区二区三区视频9| 69人妻影院| 国产精品久久久久久久久免| 久久久久国产网址| 国产精品av视频在线免费观看| 精品久久久精品久久久| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲电影在线观看av| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 大香蕉97超碰在线| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲av日韩在线播放| 国产精品一区二区三区四区久久| 五月天丁香电影| 国产在线男女| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲国产欧美在线一区| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产色爽女视频免费观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 午夜爱爱视频在线播放| 亚洲av不卡在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 久久久久精品久久久久真实原创| 久久午夜福利片| 在线观看人妻少妇| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 丝袜美腿在线中文| 亚洲一区高清亚洲精品| 尾随美女入室| 国产一区二区三区av在线| 午夜福利视频精品| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 亚洲精品影视一区二区三区av| 日韩欧美国产在线观看| 身体一侧抽搐| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| kizo精华| 欧美日韩精品成人综合77777| 嫩草影院新地址| 国产乱人偷精品视频| 两个人的视频大全免费| 青青草视频在线视频观看| 丝袜喷水一区| av播播在线观看一区| 能在线免费看毛片的网站| 久久久精品免费免费高清| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产精品熟女久久久久浪| av在线亚洲专区| 亚洲国产av新网站| 国产美女午夜福利| 三级经典国产精品| 国产亚洲最大av| 亚洲av电影不卡..在线观看| 伦理电影大哥的女人| 亚洲综合色惰| 国产淫片久久久久久久久| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久韩国三级中文字幕| 成人欧美大片| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久精品国产自在天天线| 一区二区三区免费毛片| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 午夜亚洲福利在线播放| av线在线观看网站| 免费观看av网站的网址| 丰满乱子伦码专区| 极品教师在线视频| 欧美不卡视频在线免费观看| av免费在线看不卡| 成人性生交大片免费视频hd| 免费看光身美女| 能在线免费看毛片的网站| 午夜久久久久精精品| 精品一区二区三区人妻视频| 久久精品综合一区二区三区| a级毛色黄片| 99久久九九国产精品国产免费| 美女国产视频在线观看| 国产淫片久久久久久久久| 中国美白少妇内射xxxbb| 国内揄拍国产精品人妻在线| 久久国内精品自在自线图片| 久久久精品免费免费高清| av国产免费在线观看| 高清欧美精品videossex| 久久久欧美国产精品| 日本色播在线视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美潮喷喷水| 精华霜和精华液先用哪个| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲人成网站在线观看播放| 男人舔女人下体高潮全视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 赤兔流量卡办理| 欧美bdsm另类| 禁无遮挡网站| 高清视频免费观看一区二区 | 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲经典国产精华液单| 久久久国产一区二区| 中文字幕免费在线视频6| 男人舔奶头视频| 婷婷色综合www| 欧美日本视频| 精品国产三级普通话版| 国产美女午夜福利| www.av在线官网国产| 天堂√8在线中文| 18禁动态无遮挡网站| 午夜福利网站1000一区二区三区| 免费观看性生交大片5| 国产免费又黄又爽又色| 哪个播放器可以免费观看大片| 精品久久久精品久久久| 18+在线观看网站| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 51国产日韩欧美| av天堂中文字幕网| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 国产在视频线精品| 18+在线观看网站| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 日本一本二区三区精品| 街头女战士在线观看网站| 国产老妇伦熟女老妇高清| www.av在线官网国产| 亚洲内射少妇av| 亚洲人成网站在线播| 国产精品综合久久久久久久免费| 一夜夜www| 天堂网av新在线| 在线观看一区二区三区| av女优亚洲男人天堂| 国产成人精品福利久久| 久久久久久久午夜电影| 亚洲国产精品国产精品| 国产av在哪里看| 99久久精品国产国产毛片| 国内精品一区二区在线观看| 午夜激情久久久久久久| 中文字幕免费在线视频6| 亚洲精品亚洲一区二区| 一区二区三区乱码不卡18| 伦精品一区二区三区| 欧美精品国产亚洲| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久久久久九九精品二区国产| 一二三四中文在线观看免费高清| 可以在线观看毛片的网站| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产成人aa在线观看| av福利片在线观看| 舔av片在线| 欧美一级a爱片免费观看看| 我的女老师完整版在线观看| 日韩一区二区三区影片| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产亚洲5aaaaa淫片| 久久久久久久午夜电影| 亚洲国产精品国产精品| 91av网一区二区| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产精品一区二区在线观看99 | 韩国av在线不卡| 永久网站在线| 欧美成人a在线观看| 久久亚洲国产成人精品v| 免费电影在线观看免费观看| 国产v大片淫在线免费观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久久久九九精品影院| 白带黄色成豆腐渣| 国产综合精华液| 国产午夜精品一二区理论片| 热99在线观看视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 寂寞人妻少妇视频99o| 久久99热这里只频精品6学生| 国产探花在线观看一区二区| 色综合亚洲欧美另类图片| 干丝袜人妻中文字幕| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲综合精品二区| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 久久久精品94久久精品| 丝袜喷水一区| 亚洲国产av新网站| 久久久久久久国产电影| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 午夜爱爱视频在线播放| 最近中文字幕2019免费版| 一夜夜www| 色5月婷婷丁香| 亚洲最大成人av| 亚洲久久久久久中文字幕| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 成年人午夜在线观看视频 | 男人舔女人下体高潮全视频| 一级黄片播放器| 91久久精品电影网| 精品久久久精品久久久| 天天一区二区日本电影三级| 男女国产视频网站| 精品一区二区三卡| 97超视频在线观看视频| 丝瓜视频免费看黄片| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 成人av在线播放网站| 中文欧美无线码| 狠狠精品人妻久久久久久综合| av播播在线观看一区| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品熟女少妇av免费看| 国产精品久久久久久av不卡| 免费看光身美女| 我要看日韩黄色一级片| 免费人成在线观看视频色| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产单亲对白刺激| 亚洲av中文av极速乱| 男人爽女人下面视频在线观看| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产一区亚洲一区在线观看| 午夜久久久久精精品| 亚洲成人中文字幕在线播放| 午夜激情欧美在线| 91久久精品电影网| 男人和女人高潮做爰伦理| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产精品人妻久久久久久| 国产av不卡久久| 在线观看人妻少妇| 久久久成人免费电影| 免费黄网站久久成人精品| eeuss影院久久| 久久草成人影院| 精品人妻视频免费看| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 国产精品.久久久| 国产免费视频播放在线视频 | 欧美zozozo另类| 一个人看视频在线观看www免费| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 高清av免费在线| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲18禁久久av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产精品一及| 国产高清三级在线| 亚洲精品色激情综合| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 国产成人freesex在线| 一级毛片久久久久久久久女| 在线播放无遮挡| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 秋霞伦理黄片| 亚洲最大成人av| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 激情 狠狠 欧美| 看黄色毛片网站| or卡值多少钱| 人妻一区二区av| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产精品99久久久久久久久| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲最大成人中文| 日本av手机在线免费观看| 大香蕉久久网| 久久97久久精品| 女人久久www免费人成看片| 美女内射精品一级片tv| 在线天堂最新版资源| 亚洲四区av| 天堂中文最新版在线下载 | 久久精品综合一区二区三区| 国产午夜精品一二区理论片| 舔av片在线| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 天美传媒精品一区二区| 九草在线视频观看| 毛片一级片免费看久久久久| 欧美区成人在线视频| 国内精品宾馆在线| 亚洲精品自拍成人| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产精品一及| 国产日韩欧美在线精品| 国产成人福利小说| 97超碰精品成人国产| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久久久九九精品影院| 我的老师免费观看完整版| 简卡轻食公司| 亚洲乱码一区二区免费版| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产精品av视频在线免费观看| 中文在线观看免费www的网站| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 联通29元200g的流量卡| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 内射极品少妇av片p| 欧美zozozo另类| 在线a可以看的网站| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲精品视频女| 91精品国产九色| 久久久久久伊人网av| 精品久久久噜噜| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲经典国产精华液单| 久久久久精品性色| 国产黄频视频在线观看| 99热这里只有精品一区| 亚州av有码|