分眾傳媒：基本面改善外資跑步進(jìn)場

周少鵬

市場方面，財通證券認(rèn)為，由于華泰證券GDR轉(zhuǎn)股和郵儲銀行等巨量IPO臨近，疊加科創(chuàng)板企業(yè)上市密集，近期A股行情整理仍然偏弱，缺乏上漲動力。但10月24日下午中共中央政治局就區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢進(jìn)行集體學(xué)習(xí)，讓區(qū)塊鏈一躍成為市場最熱的主題。

目前A股的短期邏輯將逐漸從中美貿(mào)易爭端轉(zhuǎn)向IPO對整體資金面的擔(dān)憂和區(qū)塊鏈的超預(yù)期情緒之間的博弈。從中期來看，我國經(jīng)濟(jì)目前仍然面臨較大的結(jié)構(gòu)性問題，目前仍在從高速轉(zhuǎn)向高質(zhì)的過程中，經(jīng)濟(jì)拐點仍然未至。從長期來看，我國的經(jīng)濟(jì)具備韌性，可用政策工具多，政策執(zhí)行力強(qiáng)，并且國民資產(chǎn)配置對權(quán)益資產(chǎn)存在較大的提升空間。財通證券對A股的長期邏輯仍然抱有樂觀態(tài)度，但從中短期來看控制倉位偏側(cè)防守可能是最好的選擇，可以適當(dāng)關(guān)注區(qū)塊鏈主題投資。配置方面仍然推薦三個思路：1、龍頭集中：建議提升各行業(yè)中龍頭公司的配置比例;2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的科技方向：包括集成電路、國產(chǎn)軟硬件、5G、大數(shù)據(jù)、高端設(shè)備、生物醫(yī)藥等;3、景氣回升或存在潛在對沖利好的行業(yè)：光伏風(fēng)電、半導(dǎo)體、基建、種植業(yè)、游戲、黃金、豬肉。

中信證券則表示，近期市場的調(diào)整，只是月度級別反彈節(jié)奏放緩而已。其對中證800為樣本的指標(biāo)進(jìn)行測算，認(rèn)為上市公司盈利增速大概率在今年三季度見底，配置型資金當(dāng)前時點大概率是擇機(jī)增持而不是持續(xù)賣出。他們估算公募基金中普通股票型、偏股混合型和平衡混合型基金本周倉位凈變動+0.18%、+0.11%和+0.22%，預(yù)計公募大概率繼續(xù)抱團(tuán)消費和科技龍頭，調(diào)倉也會向低估值權(quán)重品種傾斜;私募基金在9月底對A股10月行情預(yù)期很低，整體調(diào)查倉位仍然較低;外資作為當(dāng)前市場最主要的左側(cè)型配置基金，在基本面見底空間已清晰只是時間有不確定的情況下，大概率延續(xù)左側(cè)增持布局，年內(nèi)人民幣階段性走強(qiáng)（弱美元環(huán)境）也將成為增配的重要催化。

在接下來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的空窗期和政策的密集落地期，市場預(yù)期重新陷入冰點只影響了反彈節(jié)奏，并不會改變方向。配置上，依舊建議以金融和消費中的核心品種為底倉，延續(xù)對低估值且受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的品種的推薦。

每周金股：分眾傳媒

本周筆者推薦分眾傳媒。分眾是國內(nèi)樓宇電梯廣告龍頭，今年2月我們曾推薦過。站在當(dāng)前時點看，我們判斷公司接下來會有一波反彈，主要理由如下：1）客戶結(jié)構(gòu)大幅改善;2）競爭對手沒有構(gòu)成實質(zhì)性威脅，成本迎向下拐點;3）公司最壞時刻已經(jīng)過去，邊際改善預(yù)期強(qiáng)，技術(shù)走勢更優(yōu)，外資底部大幅加倉。

客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

公司業(yè)務(wù)包括電梯海報、樓宇媒體及影院媒體三大塊，主要資源包括：200萬個電梯海報點位、覆蓋近300個城市;超80萬以上電梯電視點位、覆蓋245個城市;以及1.25萬個簽約電影銀屏、覆蓋310個城市的觀影人群。其中公司占據(jù)電梯廣告市場75%以上份額，競爭優(yōu)勢非常明顯。

公司去年以來業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，主要與擴(kuò)張以及宏觀經(jīng)濟(jì)下降有關(guān)。據(jù)CTR的數(shù)據(jù)，2019年上半年在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下，電梯電視、電梯海報以及影院視頻是整個廣告行業(yè)中唯一三個收入同比上漲的細(xì)分領(lǐng)域，同比增速分別為4.1%、6.2%和4.1%，這三個細(xì)分市場恰好是公司主業(yè)所在領(lǐng)域。廣告業(yè)景氣度與經(jīng)濟(jì)增速息息相關(guān)，未來若經(jīng)濟(jì)能企穩(wěn)回升，分眾作為行業(yè)龍頭將率先受益。

當(dāng)然，上述只是老生常談?wù)f下公司的長期競爭優(yōu)勢。從半年報來看，客戶結(jié)構(gòu)大幅改善是新的看點。公司上一輪業(yè)績大爆發(fā)主要得益于互聯(lián)網(wǎng)類客戶的崛起，如餓了么和唐小僧等，彼時互聯(lián)網(wǎng)類客戶占比排第一。隨著國內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險的排查，很多客戶遭遇寒流，公司也不可避免遭遇客戶流失。但從2017年下半年以來，公司開始調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，向抗周期性強(qiáng)的消費品行業(yè)轉(zhuǎn)移，2019年上半年，公司下游客戶中，消費類企業(yè)的占比已經(jīng)超過30%，成為占比最多的行業(yè)，與2017年下半年20%相比明顯提升，客戶結(jié)構(gòu)改善是公司未來業(yè)績回升的基礎(chǔ)。從三季報業(yè)績看，公司營收和凈利潤環(huán)比上升，同比雖然繼續(xù)下滑，但降幅在收窄，三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也創(chuàng)2018年以來單季新高，達(dá)到10億元。

成本迎來向下拐點

公司成本從2018年三季度拐點向下，主要原因是面對新潮過去一年的競爭，公司加大對低線城市點位投放，導(dǎo)致租金大幅上漲。據(jù)申港證券測算，新潮擴(kuò)張前后公司的單點租金上漲約16%。但2018年下半年到2019年上半年，新潮點位數(shù)量已經(jīng)暫停擴(kuò)張，目前穩(wěn)定在70萬個，而新潮本身也面臨困境，數(shù)據(jù)顯示2018年虧損約10.7億。公司今年上半年點位擴(kuò)張放緩，一季度和二季度公司單屏租金持平，在新玩家停止擴(kuò)張后，分眾的話語權(quán)將逐漸恢復(fù)，成本有望迎來向上拐點。

周K線看，公司股價走了一波五浪下跌，從資金層面看，外資持續(xù)加倉，三季度以來，持股數(shù)量從9.6億元持續(xù)提升至目前的12.4億元，持股比例已經(jīng)上升到8.46%，占自由流通股比例為12.14%。公司股價低位，基本面有改善預(yù)期，技術(shù)面和資金面也配合，我們認(rèn)為，該股可能會迎來一波周線級別的反彈，這個位置買即使做錯了，代價也低。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽