德邦股份：快遞業(yè)務增勢喜人

周少鵬

市場方面，三季報成為近期市場主線之一。國泰君安認為，在中美貿易關系整體向好的環(huán)境下，市場的機會取決于盈利優(yōu)劣的結構。從已經披露的預告看，呈現(xiàn)出三個特點：一是TMT盈利的確顯著在回升，電子、計算機盈利明顯強于通信;二是醫(yī)藥生物盈利景氣高，類似電子等行業(yè);三是周期行業(yè)的盈利景氣度仍較低，業(yè)績不確定性仍大。整體來看，三季度盈利預告顯示上市公司盈利增速有望環(huán)比改善。國君建議投資者關注三個方向：1）科技牛市可長達3年，目前為科技板塊長期牛市起點，調整即可布局TMT。2）核心資產：銀行、券商。市場對半年報銀行不良率修復的反應尚不充分，伴隨市場盈利見底回升趨勢明確，企業(yè)整體資產質量將改善，這將使銀行不良率得到修復，帶動其估值抬升。3）困境反轉：傳媒、汽車。

天風證券則認為，近期投資者普遍的反饋是三季報后，市場缺乏投資主線，看不到系統(tǒng)性投資機會，對四季度經濟、通脹及政策組合預期偏淡，而今年機構已經獲得顯著收益，結構上消費、科技龍頭股估值也并不便宜，低估值板塊又缺乏重大邏輯推動。總的來說，我們認為，短期市場焦點仍將圍繞三季報展開。

在此之后，未來一個階段的A股市場可以類比2014年2月～6月，經歷了顯著的結構性牛市之后，A股可能要進入一個階段的休整期，這個休整期可以看成是結構性牛市走向全面牛市的過渡期。在這個過渡期，市場整體性機會有限，戰(zhàn)術上可以適度關注低估值補漲板塊。行業(yè)重點關注：家電、醫(yī)藥、食品、風電、銀行、電子等，主題建議關注自主可控、國企改革等。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

每周金股：德邦股份

本期筆者推薦德邦股份。公司是國內老牌零擔快運龍頭，以“零擔+快遞”雙主業(yè)運營。我們看好公司的理由主要有以下幾點：1）差異化競爭帶來快遞持續(xù)高增長，未來盈利將隨規(guī)?；瘞淼膯挝怀杀窘档投嵘?2）優(yōu)秀的管理和獨特的運營模式構筑護城河;3）“雙十一時點”來臨，快遞企業(yè)紛紛漲價，疊加回購等利好刺激，股價有反彈預期。

快遞業(yè)務高速成長

公司原是國內零擔快運領域的龍頭企業(yè)，2013年之后業(yè)務向快遞市場延伸，此后發(fā)展迅猛。2014年快遞業(yè)務收入占比只有5%，到2018年達到49.5%，超越快運成為第一大業(yè)務，而同年快運業(yè)務只有48%。今年上半年二者差距繼續(xù)拉大，快遞業(yè)務收入同比大增50%至66.8億元，業(yè)務占比已提升至54%。

公司快遞業(yè)務能迅速擴張，主要原因有兩方面：一是戰(zhàn)略定位清晰，差異化競爭。公司傳統(tǒng)快運業(yè)務聚焦的是重貨運輸，介入快遞業(yè)務后，公司還是聚焦3-30公斤的重貨。這一領域是原來順豐以及“三通一達”的盲點，在商業(yè)模式上公司就已經與“通達系”聚焦的電商件以及順豐聚焦的商務件錯開競爭;二是擁有“零擔快運”基因，擴張成本低。重貨快遞由于重量差異，在末端派送、分揀設備等運營環(huán)節(jié)上有較大差異，小件快遞的自動分揀設備并不適合重貨快遞。公司的快遞業(yè)務渠道與原來零擔快運業(yè)務同承一脈，不用花費過多開支重構運輸體系。

公司2018年快遞業(yè)務毛利只有10.6億元，僅為快運業(yè)務毛利規(guī)模的一半，主要原因在于規(guī)模效應還沒有起來，且成本仍然較高所致。不過，2014年以來公司快遞單票成本從41.8元逐年下降至2018年的23.11元，單票收入在2018年重回上升通道，而單位毛利也隨之攀升，2017年成功轉正，2018年提升至0.22元/噸公里。未來只要延續(xù)目前的發(fā)展勢頭，盈利能力回升只是時間問題。

較強的護城河

與其他快遞企業(yè)相比，我們認為公司有兩大競爭優(yōu)勢，其一是獨特的運營模式，健全的渠道網絡?？旒?shù)量是傳統(tǒng)小件快遞績效考核的指標，但該考核無法調動快遞員派送大件貨物積極性，尤其是加盟模式下，無法合理分配搭建派送的利益關系導致加盟類快遞企業(yè)難以開展大件業(yè)務，而直營模式沒有這樣的劣勢。德邦是全網直營公司，這兩年通過合伙人制成功拓展空白區(qū)域。目前公司的渠道網絡覆蓋全國94%的縣級以上城市，數(shù)據(jù)與順豐一樣，旗下?lián)碛修D運中心155個，終端網點2.7萬個，與通達系的網點基本接近。而健全的直營網絡帶來的效率提升也顯而易見的，公司人均效能從2016年約24票/天逐年提升至2018年的38票/天。

其二是優(yōu)秀的管理能力。物流公司是勞動力密集企業(yè)，優(yōu)秀的管理能讓企業(yè)品牌溢價，最直觀的感受就是順豐和京東。德邦也有相似的基因，公司是國內物流行業(yè)第一家啟動校園招聘的企業(yè)，大專以上學歷人員比例高達53%，顯著高于行業(yè)平均水平，同時，公司引入了麥肯錫、IBM等外部咨詢公司，建立精細化成本管理體系，優(yōu)化運輸路線，單位公里油耗指標即便在全球也居于領先地位。2018年公司每百萬票有效申訴小于3.3件，在菜鳥公布的投訴項排名中連續(xù)三年第一，服務質量喜人。

二級市場上，公司目前處于轉型的陣痛期，股價在業(yè)績下滑中持續(xù)走低。但長期看，公司收入規(guī)模逐季攀升，生意不僅沒丟反而越來越好，未來只要規(guī)模效應出來，盈利能力將顯著改善。短期看，“雙十一時點”來臨，快遞企業(yè)紛紛漲價，疊加回購等利好刺激，股價有反彈預期。目前股價下跌恰好給投資者舒服的買點。

表：德邦快遞業(yè)務單票成本

數(shù)據(jù)來源：公司年報、安信證券