行業(yè)分析：鋁、建筑

鋁：電解鋁旺季去庫(kù)序幕或已拉開(kāi)

投資要點(diǎn)

1、電解鋁去庫(kù)速度將逐步加快。

2、下游消費(fèi)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

氧化鋁價(jià)格繼續(xù)回升使得電解鋁成本小幅抬升，電解鋁價(jià)格小幅回落致使電解鋁企業(yè)盈利幅度有所收窄。國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存開(kāi)始加速去庫(kù)，疊加近一個(gè)月電解鋁期現(xiàn)結(jié)構(gòu)逐步由Contango轉(zhuǎn)變?yōu)锽ack結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)旺季消費(fèi)預(yù)期已經(jīng)注入近月合約價(jià)格。隨著9-10月國(guó)內(nèi)電解鋁的旺季持續(xù)去庫(kù)，電解鋁利潤(rùn)修復(fù)邏輯仍將延續(xù)。

近兩周雖然氧化鋁價(jià)格有所反彈，但是目前國(guó)內(nèi)氧化鋁社會(huì)庫(kù)存依然維持在290萬(wàn)噸的高位，較年初累積約60萬(wàn)噸，并且7月國(guó)內(nèi)進(jìn)口氧化鋁20萬(wàn)噸，同比環(huán)比大幅增加，而8月份進(jìn)口盈利窗口依然存在，因此預(yù)計(jì)8月份氧化鋁進(jìn)口量依然可觀，綜合以上因素，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩格局短期仍無(wú)法逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格仍將維持低位震蕩。

電解鋁的旺季加速去庫(kù)以及供應(yīng)端持續(xù)擾動(dòng)將使得電解鋁價(jià)格能夠維持。本周在華南地區(qū)調(diào)研顯示，電解鋁下游消費(fèi)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，后期料將逐步好轉(zhuǎn)。雖然目前電解鋁復(fù)產(chǎn)和新投產(chǎn)對(duì)價(jià)格依然形成一定的壓力，但是相關(guān)新投產(chǎn)能主要集中在四季度，并且部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)受到了電費(fèi)、資金等多重因素的影響，因此速度不會(huì)很快。綜上認(rèn)為三、四季度電解鋁企業(yè)利潤(rùn)依然可期。

重點(diǎn)推薦：中國(guó)鋁業(yè)和神火股份。

建筑：收入提速利潤(rùn)承壓19H2盈利有望改善

投資要點(diǎn)

1、H1板塊盈利能力承壓，但回款環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。

2、子板塊之間基本面分化，龍頭公司抗周期性?xún)?yōu)勢(shì)凸顯。

HI板塊毛利率同比降0.38pct，Q2降幅高于Q1，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降0.12pet，含研發(fā)管理/銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.17/0.05pct，應(yīng)收款增速下行、結(jié)構(gòu)改善以及地產(chǎn)類(lèi)存貨跌價(jià)減少帶動(dòng)減值損失占收入比重降0.14pct。毛利率下行與收入提速后中前期項(xiàng)目占比增加、材料漲價(jià)但補(bǔ)差款滯后、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇相關(guān)，預(yù)計(jì)三因素在H2對(duì)毛利率影響有望減弱。H1板塊CFO凈流出增速低于收入增速，PPP相關(guān)板塊投資支出占收入比重下降，結(jié)合周轉(zhuǎn)提升，H1板塊回款狀況有所好轉(zhuǎn)，H2改善或更加明顯。H1板塊負(fù)債率同比降0.76pet，但國(guó)企降杠桿/民企加杠桿趨勢(shì)延續(xù)。

H1鋼結(jié)構(gòu)，中小建企/大基建收入增速均超過(guò)15%，裝飾，設(shè)計(jì)未超過(guò)10%，園林繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，中小建企，大基建，裝飾排名子板塊歸母凈利增速前三，園林，國(guó)際工程/化工工程業(yè)績(jī)下滑。大基建/園林/中小建企的現(xiàn)金流指標(biāo)同比均有所好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期有息負(fù)債占比穩(wěn)中有升，負(fù)債結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化?；ㄔO(shè)計(jì)板塊雖然營(yíng)收/利潤(rùn)增速較18H1出現(xiàn)較大下降，但中設(shè)集團(tuán)/蘇交科歸母凈利增速均超過(guò)20%，中設(shè)集團(tuán)咨詢(xún)收入增速超過(guò)20%。金螳螂26%的收入增速也遠(yuǎn)高于裝飾板塊整體（7.5%）。央企、國(guó)企龍頭也體現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。龍頭公司抗周期性的優(yōu)勢(shì)有望帶動(dòng)行業(yè)集中度提升。

Q2單季收入指標(biāo)向好，H2逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力有望助板塊基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn)，Q2單季板塊營(yíng)收增速18.8%，達(dá)14Q1以來(lái)單季最高值，且未以大幅犧牲現(xiàn)金流為代價(jià)，Q2央企龍頭訂單增速較01回暖，預(yù)計(jì)H2收入高增長(zhǎng)有望延續(xù)。

重點(diǎn)推薦：中國(guó)鐵建、中國(guó)交建。