啤酒：產(chǎn)品升級+稅費(fèi)下調(diào)助推業(yè)績增長

韋順

2019年上半年在國內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)量基本持平的背景下，各大啤酒企業(yè)交出了一份靚麗的中報(bào)答卷，其中A股上市啤酒企業(yè)的營業(yè)收入均錄得0%-10%的增長，凈利潤增速更快，普遍實(shí)現(xiàn)15%以上的增速。

收入表現(xiàn)好的原因主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及提價效應(yīng)發(fā)酵，其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是最主要的刺激因素。凈利潤增長的原因，除了收入端的影響外，主要還是稅率的下調(diào)。下半年增值稅效益猶存，啤酒企業(yè)業(yè)績增速有望延續(xù)。

銷量基本持平營收顯著增長

國內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)量在2013年達(dá)到高點(diǎn)之后逐年下滑，2017年全年啤酒累計(jì)產(chǎn)量只有4401萬千升，同比下降0.7%，2018年國內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)量同比增長0.5%，基本持平。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2019年上半年國內(nèi)規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量為1948萬千升，同比僅微增0.8%，依然維持在低位水平。

行業(yè)景氣度不佳的背景下，幾家啤酒龍頭的經(jīng)營狀況卻明顯超出行業(yè)平均水平。第一名的華潤雪花上半年啤酒銷量同比增長2.6%，第二名的青啤增長3.6%，重慶啤酒為2.3%。上半年行業(yè)CR5市占率接近80%，但華潤和青啤的銷量增速仍好于行業(yè)平均水平，顯示出中小廠的市場份額進(jìn)一步被巨頭們蠶食。

從上市公司披露的半年報(bào)看，青啤營收和凈利潤同比分別增長9.2%和25.2%，珠江啤酒為5.5%和25.9%，重慶啤酒為3.92%和13.79%，燕京啤酒則為1%和1%，可以看到，除了燕京啤酒稍微遜色之外，其他啤酒企業(yè)均實(shí)現(xiàn)0%-10%的收入增長，凈利潤增速更快，普遍實(shí)現(xiàn)15%以上的增長。收入上漲的原因主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及提價效應(yīng)發(fā)酵。凈利潤增長的原因，除了收入端的影響外，主要是增值稅率的下調(diào)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級噸酒價格提升

從噸酒價格來看，2013-2018年啤酒行業(yè)零售噸價復(fù)合增速為8.8%，行業(yè)噸酒價格上漲的趨勢明顯。2019年上半年各家啤酒廠的噸價均有明顯提升，華潤、青啤、百威、重啤、珠啤、燕啤的噸價同比依次增長4.5%、5.4%、4%、7.6%、5.5%和2%。

對于上漲的原因，各大券商均認(rèn)為是直接提價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致。但分季度看，由于各大啤酒廠提價時點(diǎn)集中在2018年一季度之前，今年二季度后提價的同比效應(yīng)基本上已消失，但上半年主要啤酒大廠的噸價仍然保持5%以上增長，可以看出，噸價的上漲更多是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致。

實(shí)際上，2018年在行業(yè)產(chǎn)量趨于穩(wěn)定后，各家啤酒廠的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)便紛紛向高端化演變。根據(jù)GlobalData的統(tǒng)計(jì)，2013-2018年行業(yè)高端啤酒的銷量年復(fù)合增速為6.4%，顯著好于行業(yè)整體增速，2018年國內(nèi)高端啤酒銷量803萬千升，占比已經(jīng)提升至16.4%，比2013年時提升5.5個百分點(diǎn)。

2019年上半年行業(yè)數(shù)據(jù)目前無法得知，但上半年各大酒企的產(chǎn)品延續(xù)高端化升級趨勢，其中華潤雪花的中高端產(chǎn)品銷量同比增長7%，青啤高端產(chǎn)品同比增長10%，好于自身銷量均值。百威雖然上半年在國內(nèi)整體銷量同比下降0.2%，但其主要走高端品牌路線，科羅娜和福佳等超高端品牌的銷量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。同樣，走高端化路線的珠江啤酒亦收獲不菲，純生和易拉罐產(chǎn)品分別增長6.88%和7.39%，中高端產(chǎn)品的銷售占比高達(dá)88.12%，同比提升0.53%。此外，嘉士伯入駐的重慶啤酒上半年中檔產(chǎn)品同比增長了9.6%，高檔產(chǎn)品在嘉士伯委托加工減少背景下仍然實(shí)現(xiàn)正增長。

業(yè)績增長趨勢將延續(xù)

瀏覽各大券商的啤酒行業(yè)研究報(bào)告，市場對啤酒企業(yè)未來業(yè)績保持增長的觀點(diǎn)頗為一致。支撐的邏輯如下：1）啤酒巨頭的經(jīng)營將從市場規(guī)模轉(zhuǎn)向以利潤為導(dǎo)向。2013年行業(yè)進(jìn)入景氣度下行周期后，大型啤酒廠大打價格戰(zhàn)，倒逼中小啤酒廠或退出，或被行業(yè)前幾名巨頭陸續(xù)并購，使得CR5一度高達(dá)80%，如今行業(yè)格局穩(wěn)定，巨頭們均有自己的基地市場，如華潤主要是四川、遼寧、安徽等地，青啤主要是山東，百威主要為黑龍江、福建等。啤酒巨頭無法通過價格戰(zhàn)來獲取更多份額時，追求利潤最大化成為新模式，就如家電行業(yè)中的美的和格力一樣。

2）消費(fèi)升級背景下，產(chǎn)品高端化趨勢不改。未來噸價提升空間巨大。高端化后噸價提升的邏輯毋庸置疑，關(guān)鍵是未來空間有多少。以產(chǎn)品成功走高端化路線的百威作為例子（2018年百威在國內(nèi)高端啤酒市場的占有率高達(dá)47%），2018年百威亞太的噸酒價格為5580元，若以此對標(biāo)的話，國內(nèi)啤酒企業(yè)有60-100%的提升空間。當(dāng)然，噸價也與區(qū)域以及品牌運(yùn)營有關(guān)，最終可能不會那么高，但噸價的小幅變動對凈利率只有個位數(shù)的國內(nèi)啤酒廠而言是巨大的，數(shù)據(jù)測算，其他條件保持不變的話，噸價每提升5個百分點(diǎn)，華潤和青啤兩大啤酒巨頭的凈利率將提高4個百分點(diǎn)左右。

3）稅費(fèi)下調(diào)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。2019年4月國內(nèi)制造業(yè)的增值稅率從16%下降至13%，啤酒企業(yè)含稅開票價格不變，相當(dāng)于變相提價，將帶來2.5%-3%的噸價提升。實(shí)際效果看，受益增值稅下調(diào)，青島啤酒二季度的噸酒價格增速較一季度上升了1.5%，百威英博也有小幅提升。下半年增值稅對業(yè)績的推動作用將持續(xù)顯現(xiàn)。

4）產(chǎn)能優(yōu)化成為行業(yè)主基調(diào)。行業(yè)景氣度下行后，近幾年啤酒巨頭的陸續(xù)關(guān)停效益較差、產(chǎn)能利用率偏低的工廠。重啤2016年關(guān)停了9個工廠，百威2017年關(guān)停了舟山和洛陽工廠，青啤2018年關(guān)停了2家，未來5年計(jì)劃關(guān)停10家，連行業(yè)老大華潤，工廠數(shù)量在2016年高峰時接近百家后，這兩年也出現(xiàn)斷崖式下降，2018年已不足80家。

整體而言，各家啤酒企業(yè)經(jīng)歷了長時間的價格廝殺后，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，消費(fèi)升級背景下，各大啤酒龍頭廠逐步向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，疊加稅費(fèi)下降以及產(chǎn)能優(yōu)化等因素，未來業(yè)績逐步提升的概率較大。

圖：上半年啤酒公司噸酒收入增長