岱美股份：成長優(yōu)秀估值便宜

周少鵬

市場方面，9月伊始A股便持續(xù)走高，本輪行情催化因素始于國常會。西南證券認(rèn)為，9月4日的國常會是國家應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，及時提出的應(yīng)對調(diào)整之策，主要可以分四個方面：其一是穩(wěn)就業(yè);其二是穩(wěn)物價;其三是擴投資;其四是寬貨幣。其中，對股市最大的刺激消息是第四點，會議提到，要“加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”，這被市場認(rèn)為是降準(zhǔn)降息的預(yù)兆，而隨后的降準(zhǔn)也驗證了這一點。

當(dāng)前政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，有望促進(jìn)行情由結(jié)構(gòu)性向全面開花轉(zhuǎn)變。從行業(yè)上看，除了前期上漲的電子、通信、計算機、軍工等行業(yè)有望繼續(xù)維持活力，周期性板塊的銀行、券商、房地產(chǎn)、基建等板塊也將跟上，而短期調(diào)整的白酒龍頭有望再迎上漲。

與之相反，國信證券通過技術(shù)分析，認(rèn)為9月中A股可能有明顯的震蕩。上證指數(shù)方面，2733點的反彈仍在進(jìn)行中，震蕩緩升，力度不強，據(jù)短期指標(biāo)估算，未來1-2周可能會出現(xiàn)變化。阻力來看，3587-3288壓力線位置在3200點偏下，在2950-3050還有個小阻檔區(qū);支撐來看，2440-2733支撐線位置在2800點，但也不排除再度下探一次2700點類似2018年年底的走勢。也就是說，當(dāng)前反彈在月度中旬可能上試3000點，之后受阻向2800點回落，甚至不排除再度向2700點靠攏，之后再度反彈，總體波動區(qū)間在2800-3100點。

創(chuàng)業(yè)板指方面，6-8月連續(xù)上漲三個月，力度雖然不強，但穩(wěn)定性較好，技術(shù)指標(biāo)顯示上漲力量還需要積聚。2016年4月形成的壓力線在1700點附近，而連續(xù)3個月上漲及4周收陽之后，可能會出現(xiàn)休整，因此9月中旬在1700點附近恐將出現(xiàn)震蕩調(diào)整，短期支撐上移至1550點。

每周金股：岱美股份

本周筆者推薦岱美股份。公司是全球最大的遮陽板汽車零部件供應(yīng)商，同時，在頭枕和頂棚中央控制器產(chǎn)品領(lǐng)域也具有突出的競爭力。當(dāng)前公司的主要看點有：1）內(nèi)飾件集中度和盈利能力低，作為內(nèi)飾件龍頭有望受益行業(yè)深度整合;2）過往成長優(yōu)秀，并購Motus后，主業(yè)規(guī)模提升，進(jìn)一步鞏固全球遮陽板龍頭地位，同時通過業(yè)務(wù)整合，公司盈利能力將持續(xù)提升;3）估值便宜，短線緊挨兩個熱點題材。

內(nèi)飾件開啟整合模式

從行業(yè)角度看，汽車內(nèi)飾件一直都是個集中度偏低的子領(lǐng)域，根據(jù)中信證券披露的數(shù)據(jù)，2016年全球前三大內(nèi)飾件企業(yè)CR3只有24%，其中市場份額最高的延鋒內(nèi)飾只有11%，與其他汽車零部件細(xì)分子行業(yè)相比，車燈行業(yè)CR3為56%，汽車玻璃為60%，可以說差距甚遠(yuǎn)。而且，內(nèi)飾件企業(yè)盈利能力也十分之低，行業(yè)第二名和第三名佛吉亞和李爾2017年的毛利率只有13%和11%，凈利率更是只有5%左右。造成上述差異主要原因在于，內(nèi)飾件的技術(shù)含量沒有車燈及汽車玻璃高。行業(yè)門檻較低導(dǎo)致參與的企業(yè)較多，單A股現(xiàn)有的內(nèi)飾件上市企業(yè)就多達(dá)28家。

當(dāng)然，集中度和盈利能力都很低的行業(yè)總存在一個整合的邏輯，盈利低必然會導(dǎo)致企業(yè)陸續(xù)退出市場，而優(yōu)質(zhì)的頭部企業(yè)依靠收購兼并和大客戶逐漸成長起來，內(nèi)飾件也不例外。2015年以來，幾個大的汽車并購案例均發(fā)生在內(nèi)飾件領(lǐng)域，如李爾并購了安通林的汽車座椅業(yè)務(wù)和Eagale Ottawa的汽車真皮業(yè)務(wù)，均勝電子并購了高田的安全氣囊業(yè)務(wù)。隨著全球汽車逐步進(jìn)入存量市場，加上電動化和智能化的技術(shù)升級，內(nèi)飾件將成為車企降低成本的重災(zāi)區(qū)，經(jīng)營優(yōu)秀的國內(nèi)龍頭有機會獲得更大的市場份額。

遮陽板龍頭地位鞏固

汽車遮陽板是公司傳統(tǒng)主業(yè)，2018年公司在該市場的全球占有率約為25%，位列行業(yè)第一名，得益于遮陽板業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長，營收和業(yè)績也是逐年拔高，過去8年營收規(guī)模翻了三倍，凈利潤2倍有余。

遮陽板的需求與汽車產(chǎn)銷掛鉤，隨著全球汽車增速下行，市場認(rèn)為公司的業(yè)績增速也會隨之放緩，但在我看來，其成長性并沒有消亡，理由如下：其一，并購行業(yè)老二鞏固主業(yè)市場規(guī)模。去年7月公司以1.47億美金并購了Motus的旗下遮陽板相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，Motus的市占率約為12%，并購后公司市占率提升至37%，與目前第二名的江森（15%）進(jìn)一步拉開差距，主業(yè)壁壘強化。

其二，盈利能力將有很大提升。此次并購讓公司收獲Motus的優(yōu)質(zhì)客戶，公司擁有福特、大眾、特斯拉、長城汽車等優(yōu)質(zhì)客戶，而Mo-tus擁有寶馬、奔馳、豐田、斯巴魯、福特等一線整車客戶，兩者在客戶資源商有很好的互補效益。而且，公司的頭枕和頂棚中央控制器也將借助新渠道，向Motus的客戶滲透。Motus的盈利能力比公司差很多，主要是零部件外購、人工成本、設(shè)備成本等環(huán)節(jié)較高。若未來整合成功，對公司盈利能力會有質(zhì)的提升。從盈利指標(biāo)看，去年下半年并購?fù)瓿珊螅久屎蛢衾试霈F(xiàn)大幅下滑，但今年上半年明顯回升，分別達(dá)到29.3%和12.5%。

緊挨兩大短線熱點

公司遮陽板主業(yè)穩(wěn)步增長，兩個副業(yè)頭枕及中央控制器的未來增長也令人期待，成長能力頗為突出。目前公司動態(tài)估值只有16倍，與同行業(yè)的繼峰股份（動態(tài)PE為23倍）和拓普集團(tuán)（動態(tài)PE為29倍）相比，明顯低估。

公司短線還緊挨兩大熱點題材：一個是汽車概念。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)汽車行業(yè)經(jīng)過一年多的調(diào)整，已經(jīng)有觸底反彈的跡象，加上刺激汽車消費的政策即將出臺，汽車股大概率會是接下來的一個熱點題材，而整個汽車零部件的估值處于歷史最低位，很有可能成為反彈的先鋒板塊;另一個是特斯拉概念。特斯拉上海工廠將于今年四季度建成投產(chǎn)，公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，配套其全部車型，而且Model 3/SIX單車價值量分別約40、80和160美金，利潤率高于公司平均水平，有望深度受益。

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