負利率時代如何做好資產(chǎn)配置

胡語文

巴菲特之所以發(fā)日元債，主要是日本利率為負決定的，或許另考慮到日元對美元貶值，所以借日元可以賺兩部分的錢：一是負利率帶來的資金成本節(jié)約;二是對日元美元貶值帶來的收益，如果不兌換成美元去投資美國企業(yè)，那也有可能是直接投資日本企業(yè)。兩部分收益對于長期債券的發(fā)行人而言，無疑有利于鎖定資金長端的零成本，甚至是負成本，反哺投資端的收益。

從過去幾輪外資不斷加速流入中國金融市場的原因來看，一方面是中國擴大了金融市場開放的步伐，另一方面，也是中美利差的擴大導(dǎo)致的。尤其是對于債券市場的國際投資者，在面對美國利率不斷下行的背景下，能夠在中國債券市場的高收益無疑是有吸引力的。如果能夠同時保持人民幣匯率穩(wěn)定，那么，人民幣金融資產(chǎn)應(yīng)該有較大的吸引力。

經(jīng)歷了2015年股災(zāi)之后的外資凈流出之后，2017年后中國市場銀行結(jié)售匯開始出現(xiàn)穩(wěn)定收斂的走勢，這說明外資在資本項下并沒有出現(xiàn)明顯的流入或者流出。更多國家資金通過陸股通流入流出，增加資金的流動性和便利性，但也可能導(dǎo)致資本市場波動性更大。

債務(wù)危機的多輪歷史表明，寬松貨幣政策導(dǎo)致的低利率環(huán)境或負利率環(huán)境，對困境反轉(zhuǎn)型的高負債企業(yè)其實是好事。對債務(wù)人是重大利好，但對債權(quán)人（主要是銀行）卻是利空。

對保險公司、養(yǎng)老金、社?；鸬乳L期負債者而言，債券收益率下行對長期負債者的資產(chǎn)端收益是一種巨大的壓力，再投資風(fēng)險和入不敷出的風(fēng)險較大，因此，作為上述機構(gòu)投資者會選擇被迫收購企業(yè)股權(quán)或投資更多的權(quán)益類資產(chǎn)，所以長期資金入市本質(zhì)上是資產(chǎn)端收益率下降導(dǎo)致的配置變動行為。

對普通投資者而言，借錢投資理財?shù)臅r代可能會成為一種趨勢，因為現(xiàn)金貶值太快，存銀行不如借銀行的錢！投資黃金雖然能保值，但不能增值，所以風(fēng)險調(diào)整后的高回報率的實物資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)才是真正的硬資產(chǎn)！

但目前市場所謂的“核心資產(chǎn)”及科技概念等強勢股出現(xiàn)見頂?shù)母怕屎艽?，風(fēng)險較大，四季度建議提防A股市場回調(diào)風(fēng)險：

1、核心資產(chǎn)龍頭：茅臺自2014年初118元上漲至今的1151元，股價累計漲幅850%，凈利潤增長165%，業(yè)績增長帶來的貢獻僅占到20%，股價上漲的80%主要由情緒和估值提升帶來;

2、恒瑞（PET8倍）、海天（PE62倍）及招商銀行等估值也處于歷史估值的上軌;

3、中信建投的接近27元的價格，已經(jīng)回到了2019年3月8日某賣方券商發(fā)布“賣出”評級報告的27元附近，意味著券商股的估值泡沫重新放大;

4、熱門科技概念，諸如“滬電股份”、“中國軟件”股價都處于巨大漲幅后的高位，科技概念股處于類似當(dāng)年“東方通信”的二次循環(huán);

5、目前只有市場的冷門股比較安全，處于低估，比如大量的傳統(tǒng)行業(yè)和周期股，建議戰(zhàn)略布局。

圖：美日國債收益率存在顯著的利差