蘋果估值有望獲進一步提升　服務和可穿戴業(yè)務成最大亮點

何艷

美東時間10月30日，蘋果公司公布了2019年第四財季（第三自然季）業(yè)績。財報顯示，蘋果第四財季營收為640.40億美元，同比增長2%，成為蘋果有史以來營收最高的第四財季;每股收益創(chuàng)下3.03美元的紀錄，超出市場預期的2.84美元，同比增長4%;凈利潤136.86億美元，同比下降3%，降幅有所放緩。蘋果預計，公司截至年底的2020財年第一財季營收將在855億至895億美元，超出市場預期的865億美元。在財報公布后，蘋果股價逆勢漲超2%，最新市值超過11000億美元。

對于蘋果最新財報，本期《紅周刊》特邀請澤誠資本投資總監(jiān)余曉光和長期跟蹤蘋果公司的投資人原煒進行解讀。在他們看來，蘋果本季財報最大的亮點在于服務業(yè)務和可穿戴業(yè)務，服務收入在未來會有效提升蘋果的估值，目前看，蘋果的生命力依然非常旺盛，其商業(yè)“護城河”還在持續(xù)變寬。

服務和可穿戴業(yè)務成為最大亮點長期提升蘋果公司估值

《紅周刊》：iPhone銷售多年來始終是蘋果的核心收入來源，其銷量一直是市場關注的焦點，但隨著智能手機市場日漸飽和，疊加新巨頭比如華為的涌入，iPhone手機業(yè)務收入出現(xiàn)了滑坡，對此怎么看？

原煒：iPhone的銷量仍然占蘋果營收的一半左右，其歷來都是市場關注的重點之一，雖然最新財報顯示，iPhone的銷量同比下降，不過其僅下降了9%左右，這是手機業(yè)務自2018年營收下降以來首次降幅在個位數(shù)以內(nèi)。我個人認為，iPhone的銷量受到了很多因素比如定價、換機周期等的影響，因此，在一定范圍內(nèi)有所波動實屬正常，不應做過多的解讀。

《紅周刊》：最新財報中，蘋果的服務和可穿戴設備業(yè)務表現(xiàn)不凡??！

余曉光：蘋果最新財報最大的亮點就是軟件服務收入和可穿戴、配件的收入增長速度非?？??？纱┐髟O備收入增長超過50%。中國區(qū)收入112億美元，雖然比2018年同期114億有所下降，但因為iPhone11的成功，中國區(qū)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了之前的下滑趨勢。庫克說9月按照匯率不變的計算，已經(jīng)重新恢復增長（人民幣相比去年同期貶值后的調(diào)整）。另外，蘋果生態(tài)里有超過4.5億的訂閱用戶，上個季度增長3000萬，上個財年增長1.2億，這些用戶未來都是蘋果TV+的潛在用戶。

《紅周刊》：服務業(yè)務對蘋果中長期的影響會體現(xiàn)在哪些方面？

余曉光：蘋果的服務收入會有效地提升蘋果的估值，現(xiàn)在蘋果的靜態(tài)PE在20倍，位于歷史上估值的高位。而蘋果軟件服務的收入提升，其實非常說明蘋果構筑生態(tài)的有效性。用戶因蘋果的單一產(chǎn)品而選擇了蘋果的其他配件，提升了軟件服務的付費意愿，比如蘋果AirPods耳機的價格是競爭對手的好幾倍，但依然保持市場的絕對份額地位，這是因為蘋果本身在音樂領域十幾年來的持續(xù)耕耘，如最早的iPod，iTunes。蘋果本身在音樂領域的護城河不是對手簡單推出價格便宜功能類似的產(chǎn)品可以撼動的，產(chǎn)品的背后是需要有大量的軟實力去支持的。

原煒：蘋果的服務業(yè)務是蘋果手機制造差異化用戶體驗的關鍵，也是蘋果中長期得以維持高毛利的關鍵，最新財報顯示其服務業(yè)務的營收占比依然在五分之一左右，相信隨著新服務業(yè)務的推出，服務業(yè)務在營收中的占比會繼續(xù)加大，可能在今后會幫助蘋果在資本市場獲得更高的估值。

《紅周刊》：蘋果Apple TV+流媒體訂閱服務即將上線，您認為Apple TV+未來能在多大程度推升服務業(yè)務發(fā)展？

余曉光：蘋果目前的生命力依然非常旺盛，其商業(yè)的護城河在持續(xù)變寬，核心產(chǎn)品手機雖然在拍照和電池上一直被中國消費者所詬病，但其通過產(chǎn)品構筑的生態(tài)圈，讓其商業(yè)模式本身脫離了產(chǎn)品單一功能性的競爭和價格的泥潭。像小米那種商業(yè)模式，在通過價格毀滅對手價值的時候也并末給自己帶來實質(zhì)的價值，而蘋果在給自己創(chuàng)造價值的同時也給對手帶來價值，比如手機價格的提升給Android手機的價格提升創(chuàng)造了空間，包括現(xiàn)在的真無線AirPods耳機，蘋果可以從一個耳機上獲取別的廠商在一部手機上都無法獲取的利潤，并且把耳機的平均價格提升到1200～2000元人民幣的水平。

TV+服務也屬于蘋果護城河外移的體現(xiàn)，現(xiàn)在蘋果已經(jīng)把自身的護城河修到了奈飛的領地里，而且對于蘋果TV+屬于錦上添花，可以用很低的價格進行長時間的培育，而對于奈飛而言，直接遏制了其對用戶提價的潛力，假以時日，奈飛的一部分市場是要被蘋果占領的。

原煒：現(xiàn)在談Apple TV+未來能在多大程度上推升服務業(yè)務的發(fā)展可能還為時過早。在流媒體領域眾多巨頭，比如奈飛、迪士尼、甚至亞馬遜都已經(jīng)加入戰(zhàn)斗。相對奈飛龐大的視頻媒體資源，蘋果至少在中短期內(nèi)還難以望其項背。不過，很有可能出現(xiàn)的情況是，蘋果逐漸打造其特色精品內(nèi)容，憑借其全球高達15億的活躍iOS設備用戶，并且是收入最高、消費能力最強的用戶群體，因此未來很可能有相當多數(shù)的蘋果設備用戶在流媒體之間不是非此即彼的選擇，而是在訂閱其他流媒體資源的同時，也同時訂閱蘋果流媒體內(nèi)容，這一點讓我們拭目以待。

下一季業(yè)績展望超預期

《紅周刊》：按照慣例，每年的三四季度是蘋果業(yè)績較好的兩個季度（新手機發(fā)布后銷量逐步提高，到圣誕節(jié)的第四季度創(chuàng)造峰值），機構預期蘋果下一季度營收也會超預期，對此，您怎么看？

余曉光：iPhone 11的降價策略非常有效，馬上要“雙11”了，蘋果這次也通過降價參與進來，往年都只有國產(chǎn)廠商參與。自從蘋果奢侈品出身的VP離職之后，蘋果改變了中端產(chǎn)品的定價策略。而且因為蘋果這次沒有很激進的在今年進入5G，所以可以以很便宜的價格采購零部件，這讓蘋果雖然調(diào)低了產(chǎn)品的價格，但毛利率依然保持穩(wěn)定。

原煒：雖然新款iPhone 11、手表、AirPods、AirPods Pro耳機推出不久，但銷量表現(xiàn)強勁，加之蘋果服務業(yè)務發(fā)展的勢頭也很好，一些服務比如Apple TV+也擬于11月1日推出，這讓蘋果對下個財季的展望比較樂觀，所給出的855億～895億美元營收指引和37.5%～38.5%的毛利率水平，其均值都超出了分析師預期的中值。我個人也對此表示樂觀。

《紅周刊》：國內(nèi)運營商已經(jīng)推出5G套餐，對于蘋果而言，您怎么看未來5G iPhone周期給投資者帶來的預期？

余曉光：蘋果手機2020年要全面5G化，而今年因為iPhone 11的成功，蘋果又做到了小年不小的預期差。明年肯定是蘋果用戶歷史上最大的換機潮，所以這段時間蘋果的股價持續(xù)新高，和投資者對明年的銷售展望比較樂觀有很大關系。而且5G會是一道門檻，能沖上5G這個大浪的，市值還會有5～10倍的提升，而沒有趕上的，就會像現(xiàn)在的百度一樣。而蘋果因為其產(chǎn)生的形態(tài)，首當其沖是5G的受益者，而5G對電商的拉動，對游戲的拉動這些目前都還停留在想象的階段，等5G普及到某個階段，才會看到對其他商業(yè)模式企業(yè)是幫助還是淘汰。

原煒：5G對于任何手機廠家而言都是個必選項，僅是時間早晚的問題。對于蘋果，明年很可能推出幾款5G手機，不過我認為5G手機本身并不會給投資者帶來多大的預期，但是5G時代的到來，會滋生很多基于5G的新業(yè)務，相應的，會在APP store中出現(xiàn)大量的能帶給消費者更新體驗的APP應用，有望對蘋果硬件、服務業(yè)務的增長注入新的助推劑，這個是值得投資者期待的。

《紅周刊》：2018年四季度，蘋果公司股價下跌近30%，曾被視為蘋果的 “至暗時刻”，而今年以來，蘋果股價上漲近60%，成為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股中表現(xiàn)最好的一只個股。那么，支撐蘋果公司股價創(chuàng)出新高的核心原因是什么？

余曉光：蘋果是唯一一家以硬件企業(yè)的身份，橫跨PC時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代的企業(yè)。30年前市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司是NETSCAPE，很多年輕人應該都沒有聽說過，而當時市值第二的是蘋果。排名前十的企業(yè)除了蘋果其他的好像都消失了。

蘋果有一種非常罕見的品質(zhì)，這種品質(zhì)是喬布斯當年創(chuàng)立蘋果的時候就樹立至今的，而這種創(chuàng)新的能力，對產(chǎn)品完美偏執(zhí)的堅持，依然通過最新的產(chǎn)品體現(xiàn)著，并且吸引著消費者。像蘋果這種把握著科技前沿，通過產(chǎn)品影響著億萬消費者，不但對自身，對用戶，對社會都有很大的貢獻，甚至對競爭對手，都提升了產(chǎn)品定價空間。所以每次當市場短期利益追逐與長期利益發(fā)生矛盾的時候，往往提供了很好的機會，過去多年蘋果因為各種各樣的原因“不行了”很多次，但用不了多久，蘋果就重新回到領導者的軌道上來。

原煒：核心原因毫無疑問是蘋果公司通過源源不斷地創(chuàng)新，成功的給消費者提供了具有差異化的、具有一定壟斷性的、極高用戶滿意度的產(chǎn)品和服務，這些產(chǎn)品和服務為蘋果公司帶來了不斷增長的營收和高利潤，促使蘋果股價不斷創(chuàng)下新高。