利元亨：客戶集中度極高 資金流動(dòng)性承壓

楊陽

受廣東正中珠江會計(jì)師事務(wù)所被證監(jiān)會立案調(diào)查的影響，計(jì)劃科創(chuàng)板上市的廣東利元亨智能裝備股份有限公司（以下簡稱“利元亨”）曾在5月中旬被“中止審核”。不過，6月4日起，利元亨便已恢復(fù)“已問詢”狀態(tài)，當(dāng)前已成功過會，在不久后將登陸科創(chuàng)板上市交易。

利元亨主要從事智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防等行業(yè)提供高端裝備和工廠自動(dòng)化解決方案。此次上市預(yù)計(jì)發(fā)行股數(shù)不超過2000萬股，計(jì)劃募集資金約7.45億元，其中5.67億元用于工業(yè)機(jī)器人智能裝備生產(chǎn)項(xiàng)目、1.28億元用于工業(yè)機(jī)器人智能裝備研發(fā)中心項(xiàng)目，剩下的5000萬元?jiǎng)t用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金。

《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者通過研讀其招股說明書后發(fā)現(xiàn)利元亨仍存在不少問題，需要投資者警惕。首先是，報(bào)告期期末，公司前五大客戶合計(jì)銷售收入占比超過90%，客戶集中度極高，且高度依賴于第一大客戶新能源科技，對其銷售收入占比高達(dá)5成以上。其次是2018年，利元亨在持續(xù)加大機(jī)器設(shè)備投入的背景下，產(chǎn)量及銷量不及預(yù)期，甚至較2017年出現(xiàn)下滑，公司未來的發(fā)展?fàn)顩r令人擔(dān)憂。此外，利元亨在自身現(xiàn)金流狀況不容樂觀的情況下，與關(guān)聯(lián)方資金拆借頻頻，且拆借資金未收取任何利息，這或?qū)?gòu)成大股東占用資金的嫌疑。

高度依賴單一客戶?盈利質(zhì)量有待考驗(yàn)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2016年-2018年利元亨營業(yè)收入及凈利潤均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.29億元、4.03億元、6.81億元;同期歸母凈利潤分別為1260.33萬元、4158.15萬元、12900.76萬元。利元亨業(yè)績高增長的背后，離不開前五大客戶的貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司對前五大客戶的合計(jì)銷售收入分別達(dá)2.01億元，3.58億元、6.30億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重依次是87.97%、88.91%、92.52%，可以說利元亨客戶集中度非常之高，且仍呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。由于行業(yè)特性及技術(shù)壁壘等因素，下游鋰電池及動(dòng)力電池也同樣存在行業(yè)高度集中的問題，這意味著單一的產(chǎn)品收入將利元亨客戶群體只能鎖定在國內(nèi)外鋰電池廠商，短時(shí)間內(nèi)客戶高度集中的狀況將難以改善。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，利元亨高度依賴于第一大客戶新能源科技，對其的銷售收入已經(jīng)超過了該公司總銷售收入的一半以上，分別為50.14%、77.29%、66.19%。對此，利元亨在招股書中坦言，優(yōu)質(zhì)大客戶能為公司帶來穩(wěn)定的收入和盈利，但在經(jīng)營規(guī)模相對較小的情況下，也導(dǎo)致公司客戶集中度較高，使公司的生產(chǎn)經(jīng)營客觀上對新能源科技存在一定依賴。若新能源科技因自身經(jīng)營業(yè)務(wù)變化或者與利元亨合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，對其的采購量大幅下降，將可能導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大波動(dòng)。利元亨后續(xù)對新能源科技的銷售收入是否具有穩(wěn)定性和持續(xù)性，仍需進(jìn)一步關(guān)注。

利元亨雖盈利增長亮眼，但現(xiàn)金流狀況不容樂觀。2016年-2018年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，但仍與凈利潤差距甚遠(yuǎn)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1595.39萬元、967.66萬元、6429.04萬元。此外，報(bào)告期內(nèi)利元亨流動(dòng)比率分別為0.93、1.17、1.48;速動(dòng)比率為0.54、0.62、0.86。雖呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，但仍遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，行業(yè)平均流動(dòng)比率均維持在2以上，速動(dòng)比率2016年末為2.04，2017年末為1.52，2018年未披露。考慮到利元亨此次上市有部分募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性，因此記者在發(fā)去的采訪提綱中對公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率常年低于行業(yè)平均提出質(zhì)疑，并問及公司短期資金流動(dòng)性、償債能力是否面臨較大壓力等問題。而利元亨在回復(fù)中僅草草解釋了其資產(chǎn)負(fù)債率下降的原因，并沒有直接回答記者所問。未來利元亨將如何保持現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，同時(shí)提高凈利潤質(zhì)量，還有待觀察。

銷量不及預(yù)期 資金拆借頻頻

報(bào)告期內(nèi)，利元亨產(chǎn)量分別達(dá)185臺、428臺、254臺;銷量分別為215臺、308臺、298臺?；蛞蛐袠I(yè)景氣度提升以及投入產(chǎn)能的增加，2017年公司產(chǎn)量、銷量相較于2016年大幅提高，到了2018年，利元亨仍持續(xù)加大機(jī)器設(shè)備的投入，固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備金額較2017年提高了777.65萬元，達(dá)1490.86萬元，但在大幅擴(kuò)產(chǎn)的情況下，公司產(chǎn)量及銷量并未提升，并且產(chǎn)品銷量有大部分是在消化2017年過剩的產(chǎn)量，兩年合計(jì)產(chǎn)銷率為93.26%。記者在發(fā)去的采訪提綱中問道，2018年公司銷量不及預(yù)期的原因是什么？是行業(yè)景氣度下滑造成的還是公司自身銷售推廣出現(xiàn)問題？公司的發(fā)展是否遇到瓶頸？對此，利元亨回復(fù)道：“2016年-2018年末，公司集中服務(wù)于技術(shù)和資本密集型的鋰電池和汽車零部件行業(yè)的客戶，放棄了部分訂單?！?/p>

除了上述經(jīng)營方面的問題外，利元亨關(guān)聯(lián)方資金拆借行為也引起關(guān)注。周俊雄直接或間接控制公司73.16%股權(quán)，盧家紅為其夫人，二人合計(jì)控制公司發(fā)行前總股本的77.09%，為公司實(shí)際控制人。報(bào)告期內(nèi)，這兩人多次向公司拆借資金，涉及金額較大，值得注意的是利元亨拆借資金給實(shí)控人沒有收取任何利息。（見表）

表：利元亨報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易匯總

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

不僅控股股東存在大量資金拆借行為，關(guān)聯(lián)方盛通達(dá)也在2016年5-11月陸續(xù)向公司借款133.39萬元，直到2017年9月才將上述款項(xiàng)還清，同樣也未支付利息。不免令人懷疑公司存在實(shí)控人占用資金、體外資金循環(huán)以及公司內(nèi)控制度失效的嫌疑。